郭嘉沂

2016年以來，在美元指數(shù)貶值調(diào)整以及全球避險情緒高漲的雙重利好下，截至6月16日，國際金現(xiàn)貨由去年底的低點(diǎn)1046美元/盎司盤中最高回升至1315美元/盎司，漲幅高達(dá)25.7%。市場做多黃金熱情高漲，COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉達(dá)到歷史最高水平。根據(jù)世界黃金協(xié)會最新報告，黃金需求在今年第一季度同比增長21%，其中投資類需求同比增長高達(dá)122%。

然而，尚無明顯跡象表明美元牛市已經(jīng)終結(jié)，那么投資者在波段性做多黃金的過程中最為關(guān)心的問題就是“何時入場”。對此，我們可以從黃金成本視角給出建議。

黃金生產(chǎn)成本可以劃分為現(xiàn)金成本和非現(xiàn)金成本?，F(xiàn)金成本是當(dāng)期生產(chǎn)的現(xiàn)金支出，例如工人工資、原材料費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)、精煉費(fèi)等。非現(xiàn)金成本主要是當(dāng)期的固定資產(chǎn)折舊，例如大型生產(chǎn)設(shè)備折舊、廠房折舊等，這些費(fèi)用被部分包含在了行政管理費(fèi)用中。世界黃金協(xié)會自2012年起開始推行“全部維系成本（AISC，All In Sustaining Cost）”，以此計算度量單位黃金的生產(chǎn)成本。值得注意的是，黃金市場定價與最高的AISC關(guān)系更為密切。這一現(xiàn)象普遍存在于包括黃金在內(nèi)的有色金屬定價中，即最高的企業(yè)生產(chǎn)成本決定市場價格。因而在后文探究黃金價格支撐位時，我們重點(diǎn)考察三類企業(yè)的最高AISC。

直覺告訴我們，當(dāng)金價跌穿成本線后會因供給減少而出現(xiàn)反彈。那么支撐位與成本線的定量關(guān)系為何？我們以“（黃金現(xiàn)貨價-AISC）/AISC×100%”計算現(xiàn)貨黃金與AISC的價差幅度，并如前文所述提取出行業(yè)最高AISC成本線，計算最小價差幅度。不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)行業(yè)最小價差幅度低于10%時，通常都會帶來反彈行情。對此我們可以認(rèn)為，行業(yè)最高AISC的110%即是當(dāng)季度金價的底部支撐價位。按2015年第三季度AISC 958美元/盎司的110%計算，當(dāng)時的底部支撐位在1054美元/盎司左右。而2015年12月金價多次探底1050美元/盎司下方，盤中最低觸及1046美元/盎司，但最終站穩(wěn)1050美元/盎司上方，也符合AISC成本線的110%為支撐位的推斷。

然而，成本線不是一成不變的，其受到能源價格和匯率的影響，這是因為現(xiàn)金成本占到AISC70%以上，其重要組成部分是能源和人工。2016年上半年，由于美元指數(shù)顯著貶值調(diào)整，非美貨幣大多獲得喘息出現(xiàn)反彈，而原油價格更是受益于供需關(guān)系改善以及美元指數(shù)貶值調(diào)整，相較2015年底大幅上揚(yáng)超30%。受此影響，黃金成本線有所上升。根據(jù)2016年第一季度最新數(shù)據(jù)，我們可以根據(jù)AISC成本線的110%計算出當(dāng)前國際金現(xiàn)貨支撐位大約在1192美元/盎司，也大致與此前黃金回調(diào)時1200美元/盎司的支撐位相吻合。

展望2016下半年，美元加息道路仍充滿曲折，美元指數(shù)難以趨勢性走強(qiáng)，投資者可結(jié)合美元階段性高位判斷、黃金成本線方法以及傳統(tǒng)技術(shù)分析，擇機(jī)入場波段性做多黃金。