俞燕

6月12日，上海保險交易所股份有限公司（下稱“上海保交所”）正式揭牌，成為國內(nèi)首家且可能是唯一的保險交易所。

原本徐圖緩進(jìn)的上海保交所，調(diào)研和論證期長達(dá)十年，但批籌到掛牌卻僅用了半年時間。諸業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)的建立、保險新“國十條” 政策的出臺以及“償二代”監(jiān)管體系的實(shí)施等是其加速落地的主要助推力。

上海市常務(wù)副市長屠光紹在上海保交所揭牌儀式上表示，上海保交所是保監(jiān)會與上海市委、市政府等有關(guān)各方“長期共同努力的成果”，對上海國際金融中心建設(shè)和自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)意義重大。

保監(jiān)會副主席陳文輝在致辭中表示，上海保交所的設(shè)立，既是貫徹落實(shí)保險新“國十條”、推進(jìn)保險業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要舉措，又是保險業(yè)服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)普惠金融的重大創(chuàng)新。

對于上海國際金融中心而言，上海保交所的成立，意味著各類交易市場要素得以補(bǔ)齊。對于保險市場來說，則使得基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)現(xiàn)了新的突破。

在上海保交所剛剛提出籌建的2010年，保險總資產(chǎn)才剛剛超過5萬億元。保監(jiān)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，保險總資產(chǎn)已達(dá)13.98萬億元，逼近14萬億元大關(guān)，六年間增長近三倍。

如此體量的保險資產(chǎn)，需要一個實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)交易和流轉(zhuǎn)的平臺。上海保交所首任董事長曾于瑾表示，上海保交所兩大作用便在于助力保險業(yè)盤活資產(chǎn)存量和支持用好增量。

從上海保交所的最初版本到最終方案，其模式、組織架構(gòu)乃至業(yè)務(wù)范圍，其實(shí)都發(fā)生了很大變化。上海保交所終于順利掛牌后，業(yè)內(nèi)對此前也提出過申請的深圳和北京兩地的保交所下一步的推進(jìn)不乏暢想。

不過，據(jù)一位知情人士透露，根據(jù)保監(jiān)會上報給國務(wù)院的上海保交所方案，已明確僅在上海設(shè)立一家保險交易所，其他區(qū)域則設(shè)立保險交易中心。因此，至少短期內(nèi)應(yīng)該不會再批籌新的保險交易所。換言之，保險交易所將不會像證券交易所那樣形成滬深兩市的格局。

有業(yè)內(nèi)人士指出，不同于證券交易所已是國內(nèi)外成熟的交易模式，保險交易所在國際尚無成功案例可循，國內(nèi)搞保交所不宜一哄而上。

對于上海保交所這一新生事物，曾于瑾強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)新常伴隨著風(fēng)險，因此不能盲目樂觀，“要穿釘鞋、拄拐杖，一步一個腳印，不要一口吃個胖子”。

模式之變

上海保交所的設(shè)想最初萌發(fā)于2004年。彼時，隨著科隆再保險上海分公司成立，當(dāng)時的上海市政府和上海保監(jiān)局開始醞釀在上海設(shè)立再保險中心的想法。到了2006年，保監(jiān)會前主席吳定富亦曾多次對外表示，上海應(yīng)積極培育再保險市場主體，研究探索在上海建立再保險交易中心。

隨著2007年勞合社中國子公司和2008年漢諾威再保險上海分公司分別在上海成立，上海作為國內(nèi)再保險中心的地位已初具規(guī)模?；诖?，當(dāng)2009年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》發(fā)布后，提上日程的上海保交所主要定位于再保險交易，以實(shí)現(xiàn)上海市政府提出的打造區(qū)域性再保險市場的要求。

從最初設(shè)想的再保險交易中心，到如今涵蓋四大交易平臺的保險交易所，12年間上海保交所的業(yè)務(wù)模式和架構(gòu)已發(fā)生了巨大的變化。

曾于瑾表示，上海保交所工商注冊的經(jīng)營范圍首句是“為保險業(yè)有關(guān)產(chǎn)品提供發(fā)行登記、交易流通和信息等服務(wù)，并制定相關(guān)規(guī)則”，也就是說上海保交所的核心是提供交易。

曾于瑾繼而解釋，交易的前提是確權(quán)，確權(quán)則需登記，登記后需要支付和清算，并進(jìn)行相應(yīng)的信息披露，這一系列服務(wù)未來將在上海保交所里完成。

據(jù)此，上海保交所將打造開戶、發(fā)行、登記、托管、交易、結(jié)算、信息服務(wù)和數(shù)據(jù)分析等系統(tǒng)模塊，為各市場交易主體提供全方位、一站式和場景化的信息技術(shù)服務(wù)。

而在2010年時，監(jiān)管部門對于上海保交所的官方描述是作為一個以風(fēng)險對沖機(jī)制為基礎(chǔ)、以統(tǒng)一IT技術(shù)作為支撐的交易平臺。

據(jù)了解，基于上海打造“兩個中心”的訴求和上海市場的特點(diǎn)，上海市政府提出，上海保交所要立足上海，打造“3+1”的模式，即重點(diǎn)打造國際再保險、國際航運(yùn)保險、大宗保險項目招投標(biāo)和特殊風(fēng)險分散四大平臺。

根據(jù)該模式和工商注冊確定的經(jīng)營范圍，上海保交所將搭建保險登記交易、再保險登記交易、保險資管產(chǎn)品登記交易和保險衍生品四大平臺，逐步形成價格發(fā)現(xiàn)、交易融資、信息服務(wù)、技術(shù)支持、產(chǎn)品創(chuàng)新、自律監(jiān)管六大功能。

從其要搭建的四大平臺來看，是將最初分頭研究的保交所和保險交易中心的功能合并和擴(kuò)充，而不再是以再保險作為主要功能的最初定位。對于平臺的運(yùn)行模式，有業(yè)內(nèi)人士指出，可能將參照勞合社模式，國際再保險平臺為直保和再保公司提供平臺服務(wù)，保交所本身不承擔(dān)風(fēng)險。國際航運(yùn)保險平臺則可能與現(xiàn)有的上海航運(yùn)保險協(xié)會合作和對接。大宗保險項目招投標(biāo)平臺初期可能主要承辦當(dāng)?shù)卣谋ｋU類政府采購項目、大型企事業(yè)單位的保險采購、養(yǎng)老金等項目的招投標(biāo)。至于特殊風(fēng)險分散平臺，未來可能將巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品納入其中。

勞合社作為一個保險交易市場，本身不承保業(yè)務(wù)，只提供場所和服務(wù)，由市場里的保險公司、注冊經(jīng)紀(jì)人和承保代理人單獨(dú)開展業(yè)務(wù)，按承保險種組成不同規(guī)模的承保辛迪加（Underwriting syndicate），由其自擔(dān)風(fēng)險。

一位參與研究上海保交所方案的保險專家表示，上海保交所可能會在交易規(guī)則等方面借鑒勞合社的一些經(jīng)驗(yàn)，但從目前保交所的平臺定位和業(yè)務(wù)范圍來看，將其稱為中國版的勞合社并不確切。因?yàn)閯诤仙缫运U、非水險、航空險和車險等非壽險業(yè)務(wù)為主，而上海保交所涉及的保險業(yè)務(wù)更廣，涵蓋財險、壽險、航運(yùn)險以及再保險業(yè)務(wù)，并包括保單轉(zhuǎn)讓、資管產(chǎn)品流通、大宗保險項目招投標(biāo)以及衍生品交易。

從組織形式和管理模式上，上海保交所亦不同于勞合社。勞合社采用會員制，而上海保交所采用的是公司制，由來自保險業(yè)內(nèi)外的91家股東發(fā)起設(shè)立。目前其首期注冊資本22.35億元，參股額度設(shè)立了1000萬-3000萬元三檔標(biāo)準(zhǔn)。從目前股東數(shù)和注冊資本額估算，每家股東平均投資額為2456萬元。

據(jù)了解，在保交所的方案設(shè)計過程中，工作小組和監(jiān)管部門一直在會員制和公司制之間不斷權(quán)衡。在2014年保交所研究設(shè)計小組撰寫的一份中國保險交易所介紹資料中，亦傾向于采用會員制，以會員繳納的年費(fèi)和平臺服務(wù)費(fèi)用作為保交所的收入來源。而一些保險業(yè)內(nèi)人士和專家也建議應(yīng)傾向于實(shí)行會員制。

一位參與研究上海保交所的業(yè)內(nèi)人士表示，會員制的交易所不以盈利為目的，實(shí)行集體決策機(jī)制，且會員席位一般不得轉(zhuǎn)讓，亦不允許外部融資。門檻可能更大一些，但如果會員數(shù)量有限，特別是初期如果不考慮向個人會員開放，交易規(guī)模很難迅速擴(kuò)大。公司制則由股東出資成立獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)，分為營利性和非營利性兩種，股東的股份可流通轉(zhuǎn)讓，這種模式在交易所融資與決策的靈活性上更具優(yōu)勢，但亦存缺陷，比如當(dāng)交易主體與股東身份重疊時，可能存在一定的利益沖突。

根據(jù)上海保交所的描述，其組織結(jié)構(gòu)擬采用雙層組織架構(gòu)，圍繞保險產(chǎn)業(yè)鏈，針對保險、再保險、保險資管以及保險衍生品等業(yè)務(wù)，以事業(yè)部或子平臺公司形式設(shè)置各自獨(dú)立的業(yè)務(wù)板塊，保交所作為控股平臺和管理總部，對各業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行統(tǒng)一管理、提供基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施并實(shí)行數(shù)據(jù)信息的集中與互聯(lián)互通。

作為新生事物的上海保交所，對現(xiàn)行制度和監(jiān)管體系提出了新的課題。復(fù)旦大學(xué)保險研究所所長徐文虎建議，針對上海保交所在定位、經(jīng)營方式、交易模式、管理機(jī)制等方面的獨(dú)特性，需要監(jiān)管部門制定相應(yīng)的監(jiān)管政策和監(jiān)管手段予以明確和完善。

據(jù)了解，紐約保險交易所的成立和運(yùn)作依據(jù)于《紐約保險法》，勞合社則有《勞合社法案》的加持，而在《保險法》里未有對于保交所這一形態(tài)的表述。

起錨資管交易平臺？

基于曾于瑾作為保監(jiān)會資金運(yùn)用監(jiān)管部主任的出身，一些業(yè)內(nèi)人士推測，上海保交所可能將保險資管產(chǎn)品的登記交易和流轉(zhuǎn)作為初期的發(fā)力點(diǎn)。

近年來，隨著保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品種類的豐富和發(fā)行量的激增，其流動性的問題也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。與券商專項資管計劃等資管產(chǎn)品相比，保險資管產(chǎn)品缺乏交易流通、抵押融資等功能，其流動性難以盤活，削弱了對于市場和投資者的吸引力。

對于上海保交所的作用，曾于瑾表示，一些保險資產(chǎn)期限較長，收益穩(wěn)定，但流動性較差，還有一些資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度不高，此類資產(chǎn)可以通過保交所實(shí)現(xiàn)流動和交易。此外，還可以探索保單證券化和保單流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)負(fù)債端產(chǎn)品的流動和交易。

早在2013年，保監(jiān)會已將解決保險資管市場的流動性問題提上了議程，于當(dāng)年籌建的中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（下稱“保險資管協(xié)會”），其功能便是建立保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品上市交易的制度規(guī)則和細(xì)則、評價體系、公共機(jī)制等機(jī)制，推進(jìn)保險資管產(chǎn)品上市交易，為保險資管機(jī)構(gòu)打造一個注冊、登記與交易的平臺。根據(jù)其構(gòu)想，未來將與外部交易所進(jìn)行交易對接。

保險資管協(xié)會2014年9月成立以來，目前已擁有273家會員單位，來自13個類別的會員單位覆蓋了保險資金運(yùn)用全流程。

去年完成了保險資管產(chǎn)品注冊發(fā)行系統(tǒng)和會員服務(wù)系統(tǒng)，今年上線了資產(chǎn)管理信息交互系統(tǒng)和信息披露系統(tǒng)，此外，還開發(fā)了另類投資管理系統(tǒng)。

據(jù)了解，保險資管產(chǎn)品估值系統(tǒng)正在開發(fā)中，已完成的保險資管產(chǎn)品盯市估值項目（一期）將為保險資管產(chǎn)品交易提供參考性估值定價，為保險資管產(chǎn)品的流通打下基礎(chǔ)。

在上海保交所擬打造的四大平臺中，其中之一便是保險資管產(chǎn)品登記交易平臺。據(jù)接近保險資管協(xié)會和上海保交所的人士透露，未來保險資管協(xié)會的資產(chǎn)交易平臺，將合并到上海保交所的保險資管產(chǎn)品登記交易平臺上。一位保險資管協(xié)會人士則表示，未來兩家機(jī)構(gòu)將密切合作。

根據(jù)上海保交所的規(guī)劃，到2020年建設(shè)成全國性乃至國際性的保險交易市場組織，建成具有國際影響力和競爭力的大型風(fēng)險和巨災(zāi)風(fēng)險分散中心、保險產(chǎn)品交易中心、保險再保險定價中心、保險服務(wù)創(chuàng)新中心。

深圳保交所猜想

上海保交所的成立，使得業(yè)內(nèi)對于亦提交過保險交易所申請的深圳重新充滿期待。

2011年3月，人民銀行深圳金融電子結(jié)算中心牽頭召開“深圳保險交易所”第一次發(fā)起人會議，成立了“深圳保險交易所籌備組”。同年7月，由深圳保監(jiān)局協(xié)助深圳市政府向保監(jiān)會上報了“保險業(yè)在前海先行先試”的專題請示，希望深圳作為全國首個保險創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，研究探索設(shè)立保險交易所。不過，保監(jiān)會對于深圳保交所的申請一直未予明確表態(tài)。

深圳保交所的方案設(shè)想亦涵蓋原保險、再保險、保單轉(zhuǎn)讓以及保險的證券化產(chǎn)品，與上海保交所的模式和業(yè)務(wù)內(nèi)容大致相同。這也使得滬深爭奪首家保交所的牌照，如同一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭。

據(jù)接近監(jiān)管部門的多位知情人士透露，其實(shí)在保監(jiān)會和國務(wù)院最終確定的保交所方案中，已確定僅在上海設(shè)立一家保險交易所，其他區(qū)域可以設(shè)立保險交易中心，保險交易中心則不需經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)。

與深圳相比，上海建設(shè)“兩個中心”和成立上海自貿(mào)區(qū)等制度紅利的支持，以及上海保險再保險市場本身的成熟度等因素考量，使其設(shè)立保險交易所更具優(yōu)勢。另一個方面的原因在于，不同于滬深兩大證券交易所可以形成錯位競爭，深圳保交所和上海保交所的模式并無本質(zhì)差異。一位業(yè)內(nèi)人士指出，在保險市場容量相對有限的情況下，保交所不宜一哄而上。

不過，深圳并未放棄成立保險交易所的努力。2013年前海保險交易中心成立，被定位為深圳保交所的前置性平臺。

2015年7月，廣東省政府下發(fā)的《中國（廣東）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)實(shí)施方案》中提到，爭取盡快研究設(shè)立創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)保險平臺，設(shè)立再保險中心和深圳保險交易所。

前海保險交易中心董事長兼總裁梁洪杰此前曾對媒體表示，未來前海保險交易中心可能會向“保險創(chuàng)客平臺”的方向發(fā)展，保險公司產(chǎn)品的下單、交易、售后、理賠在平臺上實(shí)現(xiàn)一站式解決。

對于前海保險中心下一步是否以前置性平臺的身份推進(jìn)深圳保交所的申請，前海保險中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前不便對外評論。