賀軍

建議國家政策部門通過制度性改革和市場開放來建構(gòu)新的市場，吸引過剩資本有序進(jìn)入各個市場。以改革換取市場的信心，獲得資本的信心。

現(xiàn)在是資本過剩時代，一個常見現(xiàn)象就是泛濫的資本頭寸到處流動。特別是在短期資本市場，資本涌動到哪里，哪里的市場就被炒高，哪里就會出現(xiàn)泡沫，哪里的風(fēng)險也就隨之升高。這帶給監(jiān)管部門一個現(xiàn)實(shí)問題，即需要找到更多好的去處來安放過剩的資本。

數(shù)年之前，央行行長周小川曾提出“池子論”，這是針對熱錢大量進(jìn)入導(dǎo)致流動性過多的應(yīng)對思路。當(dāng)時熱錢大量流入以及中國外匯儲備快速增加帶來貨幣多發(fā)，不僅在短期內(nèi)吹大房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)價格甚至商品價格泡沫，一旦短期資本對中國經(jīng)濟(jì)以及利率、匯率預(yù)期產(chǎn)生變化，又可能迅速撤離，泡沫破滅必引發(fā)市場動蕩。周小川當(dāng)時提出，中國一是要加固“防洪堤”，保持資本項(xiàng)目有管理的體制；二是筑好“蓄洪池”，對于已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)的資本，要在總量上實(shí)行對沖，不讓短期的投機(jī)性資金泛濫到整個中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，減少資本異常流動對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊。

中國當(dāng)前面臨的資本流動形勢與當(dāng)時完全相反，現(xiàn)在不是熱錢大量進(jìn)入，而是國內(nèi)資本大量流出。當(dāng)前國際國內(nèi)面臨著更加廣泛的資本過剩背景，與當(dāng)時熱錢流入造成流動性過剩則有相同之處。因此，如何挖出新的“池子”來應(yīng)對資本過剩局面下的資本涌動，成為政策部門的當(dāng)務(wù)之急，需要從制度、政策和市場等各個層面進(jìn)行設(shè)計(jì)，引導(dǎo)過剩資本流向相對安全的領(lǐng)域，最好還能利用過剩資本實(shí)現(xiàn)一些政策目標(biāo)。實(shí)際上，當(dāng)前政策要考慮的不是簡單挖出“池子”，而是要去構(gòu)建一個有效的資本排澇和利用系統(tǒng)。

一個基本思路是，要建立更多用于安放過剩資本的市場。在國內(nèi)市場，股市是一個不錯的“蓄洪池”，但這個“池子”容易波動，需要有很好的監(jiān)管和制度來保證市場穩(wěn)定。房地產(chǎn)也是一個資本“蓄洪池”，由于近年來房地產(chǎn)價格漲得過高，再加上區(qū)域市場差別很大，這個“池子”的承載空間已經(jīng)不大。大力擴(kuò)容債券市場也是一個“蓄洪池”選項(xiàng)，有助于完善中國的多層次資本市場建設(shè)。發(fā)行綠色國債是一個頗有創(chuàng)意的新“分洪池”，可以引導(dǎo)過剩資本進(jìn)入一些長期的綠色投資。此外，中國畢竟還是“世界工廠”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)τ谫Y本的需求很大。如果能夠通過某種方式扭轉(zhuǎn)資本脫實(shí)就虛的現(xiàn)狀，引導(dǎo)資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系，將是最好的安放過剩資本的方式。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)必須有一個重要前提——中國要大力推進(jìn)體制改革，進(jìn)一步開放市場，讓社會資本感到產(chǎn)權(quán)受到保護(hù)，投資有保障。

資本過剩時代對經(jīng)濟(jì)決策帶來了新的壓力，也提出了新的課題。決策部門不能窮于應(yīng)付短期問題，要從戰(zhàn)略層面來系統(tǒng)思考如何應(yīng)對資本過剩的局面。我們建議通過制度性改革和市場開放來建構(gòu)新的市場，吸引過剩資本有序進(jìn)入各個市場。其核心在于，以改革來換取市場的信心，獲得資本的信心。