摘要：2015年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)地方政府發(fā)行地方債，用以置換當(dāng)年到期存量地方政府債務(wù)，這有效緩解了我國(guó)地方政府的償債壓力，化解了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但銀行大量高收益固化產(chǎn)品被長(zhǎng)期低利率債券置換，商業(yè)銀行收益大幅減收。本文通過(guò)分析地方債發(fā)行的特點(diǎn)，探討地方債發(fā)行對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)配置與管理的影響，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：地方債發(fā)行 商業(yè)銀行資產(chǎn) 配置與管理影響

2015年1月1日，我國(guó)新修訂的《預(yù)算法》頒布實(shí)施，破除了地方政府發(fā)債的法律限定，當(dāng)年，地方債出現(xiàn)“井噴式”增長(zhǎng)，全年發(fā)行總量3.8萬(wàn)億元，是2014年發(fā)行地方債的8.5倍。商業(yè)銀行作為地方政府債務(wù)的主要債權(quán)人，大量高收益固化產(chǎn)品被長(zhǎng)期低利率債券置換，銀行收益及資產(chǎn)配置面臨較大壓力，亟需完善地方債發(fā)行機(jī)制，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，優(yōu)化商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)。

一、當(dāng)前地方債發(fā)行的主要特點(diǎn)

（一）公開(kāi)發(fā)行與定向承銷(xiāo)相結(jié)合

除采用公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行，針對(duì)存量置換債券還采用了定向承銷(xiāo)方式。2015年，各省以定向承銷(xiāo)方式發(fā)行地方債總額約0.8萬(wàn)億元，占到當(dāng)年地方債發(fā)行總規(guī)模的21.05%，定向承銷(xiāo)的主要對(duì)象是商業(yè)銀行。

（二）債券期限長(zhǎng)且利率水平較低

一是長(zhǎng)期債券占比過(guò)半。地方債分為一般債券和專(zhuān)項(xiàng)債券。一般債券期限有1年、3年、5年、7年和10年期5檔，專(zhuān)項(xiàng)債券相對(duì)于一般債券多了2年期檔。2015年，5年以上長(zhǎng)期債券品種占到全國(guó)新增地方債的53%；二是債券利差與地方經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力不相關(guān)，整體水平較低。2015年8月之前，公開(kāi)發(fā)行地方債利率普遍與發(fā)行前5日國(guó)債收益率持平，之后，受遼寧債部分發(fā)行流標(biāo)影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐步增強(qiáng)，不同地區(qū)不同期限債券利率出現(xiàn)分化。以2015年8月7日為例，全國(guó)32個(gè)省（直轄市、自治區(qū)）公開(kāi)發(fā)行地方債券利差均值，江蘇省、山東省利差均值分別為23%、24%，而新疆維吾爾自治區(qū)為9%，廈門(mén)市為0。定向承銷(xiāo)方式發(fā)行地方債利差均值約15%。

（三）發(fā)行頻率高且規(guī)模大

受財(cái)政部下發(fā)額度時(shí)間影響，2015年地方債公開(kāi)發(fā)行主要集中在6月、7月、9月、11月，4個(gè)月公開(kāi)發(fā)行額占到全年地方債公開(kāi)發(fā)行總額的73.3%。全年發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超國(guó)債和政策性銀行，2015年，全國(guó)發(fā)行國(guó)債2.1萬(wàn)億元，政策性銀行債2.58萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)未來(lái)2到3年我國(guó)地方債發(fā)行規(guī)模、頻率還將保持較高水平。2014年以來(lái)，“一帶一路”、“京津冀一體化”等一系列重大項(xiàng)目上馬，需要大量的配套資金，在PPP模式、新融資券種尚不成熟，融資平臺(tái)政府融資權(quán)限被剝離背景下，發(fā)行地方債仍將成為地方政府主要融資方式。另外當(dāng)前地方政府還存在龐大的存量債務(wù)需要解決。2015年12月26日，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉介紹，國(guó)家將用3年完成地方政府存量債務(wù)的置換，2014年底我國(guó)地方政府存量債務(wù)余額15.4萬(wàn)億元，剔除已置換債務(wù)及過(guò)往批準(zhǔn)發(fā)行的，未來(lái)兩年僅用于置換存量債務(wù)發(fā)債規(guī)模年均就達(dá)5.57億元。

（四）具有一定的流動(dòng)性

央行宣布，地方債可納入中央、地方現(xiàn)金管理和部分貨幣政策抵押品，使其具有一定流動(dòng)性，但目前地方政府債券在商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易還未打通，機(jī)構(gòu)間相互轉(zhuǎn)讓也未實(shí)現(xiàn)，商業(yè)銀行仍是地方債的主要持有者。

二、對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)配置與管理的影響

（一）從銀行收益看

過(guò)去，地方融資平臺(tái)貸款收益率一般在7%—8%之間，期限多為2年期、3年期，而地方債利率水平在2.69%至3.78之間，期限在5年以上占比達(dá)53%。債券的長(zhǎng)期化傾向雖然符合政府延長(zhǎng)債務(wù)償還期限的需求，但期限長(zhǎng)、利率低、銀行大量高收益產(chǎn)品迅速被長(zhǎng)期低利率債券置換，收益大幅縮水。據(jù)浙江省財(cái)政廳估算，置換后，浙江省地方政府存量債務(wù)成本從平均約8%降至3%左右，每年減少債務(wù)利息支出100多億元，多為銀行讓利。

（二）從銀行資產(chǎn)質(zhì)量看

近兩年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正處于下行階段，財(cái)政收入、土地收入出現(xiàn)雙降，而地方政府債務(wù)卻處在償還高峰期，審計(jì)署口徑，僅2015年政府到期債務(wù)規(guī)模就達(dá)2.8萬(wàn)億元。在收入下降，巨額債務(wù)到期雙重壓力下，我國(guó)部分地方政府很可能不能按時(shí)償還債務(wù)。發(fā)行地方債置換政府銀行存量貸款，直接改變了債務(wù)的可持續(xù)性，有效避免了銀行貸款損失，不良率的產(chǎn)生。另外，雖然地方債、政府通過(guò)地方融資平臺(tái)貸款都是以地方政府信用為保證，看似為同等風(fēng)險(xiǎn)，但地方債由省代為發(fā)行，國(guó)務(wù)院下發(fā)限額，其中有省、中央隱性信用擔(dān)保，其信用等級(jí)實(shí)際高于融資平臺(tái)貸款；加上，地方債納入央行抵押品，并可按規(guī)定在交易場(chǎng)所開(kāi)展回購(gòu)交易，無(wú)疑也增加了地方債的流動(dòng)性。

（三）從銀行信貸結(jié)構(gòu)看

地方政府債務(wù)資金投向主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項(xiàng)目，在原先地方政府以融資平臺(tái)籌措建設(shè)資金的歷史背景下，56.57%的建設(shè)資金來(lái)自銀行貸款。2015年8月7日，建設(shè)銀行網(wǎng)站公布，2010以來(lái)，該行40%以上的貸款投向了基礎(chǔ)設(shè)施。融資平臺(tái)政府融資權(quán)限剝離后，地方政府不再新增融資平臺(tái)政府貸款，加上原先政府存量貸款被地方債置換，將釋放大量的信貸規(guī)模，原先受信貸規(guī)模影響，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較高的“三農(nóng)”、小微企業(yè)有望獲得銀行信貸的支持，商業(yè)銀行以基礎(chǔ)建設(shè)貸款為主，過(guò)度集中的信貸結(jié)構(gòu)將向多元化發(fā)展。

（四）從銀行經(jīng)營(yíng)管理看

一是促使銀行提高綜合金融服務(wù)水平。以地方政府信用作擔(dān)保的貸款，一直是各商業(yè)銀行追捧的“香饃饃”，而作為地方建設(shè)的重要支持者，政府往往也通過(guò)在貸款單位存放財(cái)政存款，提供優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)環(huán)境等予以回饋。然而，隨著地方政府發(fā)債，不再依賴(lài)銀行貸款，這種原先形成的良性的銀政關(guān)系將逐漸弱化。為了確保之前政府回饋的利益不受損，銀行必須轉(zhuǎn)變營(yíng)銷(xiāo)理念，提升綜合金融服務(wù)水平，努力開(kāi)拓新的產(chǎn)品，培養(yǎng)與政府新的合作點(diǎn)；同時(shí)，隨著高收益固化產(chǎn)品減少，單一銀行貸款的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱，將促進(jìn)銀行開(kāi)發(fā)針對(duì)客戶綜合化、多元化個(gè)性需求的綜合金融服務(wù)，金融市場(chǎng)將得到快速發(fā)展；二是降低銀行監(jiān)管成本。地方債由中央結(jié)算公司托管，基本不需要監(jiān)督管理，而融資平臺(tái)貸款則需要調(diào)查、評(píng)估、審批、發(fā)放、跟蹤監(jiān)測(cè)、回訪等一系列管理，商業(yè)銀行需要花費(fèi)的精力和監(jiān)管成本都比較高。

三、相關(guān)建議

（一）完善地方債發(fā)行機(jī)制

一是科學(xué)設(shè)定發(fā)行規(guī)模。在確定年度發(fā)行規(guī)模時(shí)，應(yīng)結(jié)合我國(guó)國(guó)債、國(guó)開(kāi)債、政策性金融債等其他債券發(fā)行情況進(jìn)行全盤(pán)考慮，實(shí)行總量與結(jié)構(gòu)調(diào)控，充分發(fā)揮各項(xiàng)債券在不同領(lǐng)域支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用；二是減少定向配置，加大公開(kāi)發(fā)行力度。鼓勵(lì)企業(yè)及社會(huì)保險(xiǎn)基金、住房公積金等投資地方債，緩解應(yīng)配置地方債規(guī)模過(guò)大對(duì)商業(yè)銀行收益的影響；三是加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策的協(xié)調(diào)，避免債務(wù)置換引發(fā)銀行信貸擴(kuò)張，與央行寬松貨幣政策形成疊加效應(yīng)，引起通貨膨脹，影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

（二）推動(dòng)地方債券合理定價(jià)

在外界因素相同的情況下，影響債券價(jià)格的內(nèi)在因素主要有兩點(diǎn)，債券的流動(dòng)性與信用級(jí)別。流動(dòng)性越好、信用級(jí)別越高的債券內(nèi)在價(jià)值越高，相反價(jià)值越低，債券投資者要求的收益率越高。但地方債與國(guó)債流動(dòng)性不同，負(fù)債主體更不同，但部分地方債享有與國(guó)債相同的市場(chǎng)定價(jià)；部分省份經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)好，財(cái)政綜合實(shí)力強(qiáng)，但地方債定價(jià)水平卻高于部分財(cái)政綜合實(shí)力較弱地區(qū)，這種現(xiàn)象顯然不符合市場(chǎng)定價(jià)規(guī)律，未能真正體現(xiàn)政府債券的內(nèi)在價(jià)值和真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)地方政府信息披露，提高地方債的流動(dòng)性，盡快實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)間自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)约霸谏虡I(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易活動(dòng)，推動(dòng)地方債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)。

（三）優(yōu)化銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

在當(dāng)前高收益資產(chǎn)減少的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。一是加大中小企業(yè)信貸投入，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以期獲得更高回報(bào)；二是把握國(guó)家改革脈搏。切實(shí)抓住長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶及“一帶一路”等國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)機(jī)遇，加大對(duì)國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的支持力度；三是打破傳統(tǒng)的單一依靠信貸投放獲取收益格局，發(fā)展債權(quán)融資、股權(quán)融資、資產(chǎn)托管等服務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)綜合回報(bào)最大化。

（四）積極推動(dòng)金融創(chuàng)新

一是推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。適應(yīng)客戶需求和消費(fèi)模式的變化，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式，充分借鑒互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和商業(yè)模式，開(kāi)拓互聯(lián)網(wǎng)金融新市場(chǎng)，新產(chǎn)品，不斷尋找利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；二是創(chuàng)新PPP合作模式。融資平臺(tái)政府融資功能剝離后，PPP很可能成為地方基礎(chǔ)設(shè)施融資的主要方式，商業(yè)銀行應(yīng)積極研究PPP合作模式，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目提供資金支持；三是在國(guó)家“盤(pán)活存量”政策的支持下，存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)盤(pán)活手段在逐漸增加，應(yīng)利用這一契機(jī)，發(fā)展以?xún)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)為核心的私募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，通過(guò)管控現(xiàn)金流、核心資產(chǎn)，在實(shí)質(zhì)上控制風(fēng)險(xiǎn)，提高資本收益率。

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（羅沛凡，1976年生，浙江義烏人，中國(guó)人民銀行義烏市支行經(jīng)濟(jì)師）