文/石鏡泉

下半年股市走向如何

文/石鏡泉

2016年后半程的股市走向很簡單，不升就跌，不然就橫行。這個講法，一定準，但沒用，幾時升？幾時跌？升多少？跌多少？

2015年，中國投資者在動蕩的股市中損失慘重，那么，在接下來的2016年，中國股市還值得投資嗎？

2015年的上半年股市大幅上漲，中國一度成為名副其實的“億萬富翁工廠”，涌現(xiàn)出50位新晉億萬富翁。但經(jīng)歷了一輪動蕩后，這50人中僅剩下19人保持住了億萬富翁的地位。

在2016開年親歷著千股跌停潮后，股民朋友不再“稍安勿躁”，就連人民日報官微上都發(fā)表這樣一個狀態(tài)：“2016，你欠我一頭改革牛?！贝蟊P走勢不斷下探，底不明確，難以企穩(wěn)，動蕩的K線，讓人們開始相信“技術(shù)不如政策面”，坐等各種利好消息放出。

但更多的投資者，開始憂心忡忡，回顧2015這一年，我們選股曾將重金壓在“王的女人”“國企改革”等概念股中，跟著熱點走，結(jié)果點了自己“一身火”，接盤俠們在歲末，仍將希望寄托又一年，并期許著慢牛時代的到來，市場的正常化。

2016年，股市是否可以繼續(xù)？哪些節(jié)點會出現(xiàn)反彈？真的雄霸天下了嗎？筆者不敢妄言，但是依照目前情形來看，投資者都“如履薄冰”，短線客比中長線操作相對靈活，更便于保身。玩短線的財粉們，記得給自己設(shè)置一個“止損點”；而計劃操作中長線的投資者，高拋低吸，用低成本來說話，這才是王道。

2016年后半程的股市走向很簡單，不升就跌，不然就橫行。這個講法，一定準，但沒用，幾時升？幾時跌？升多少？跌多少？

上世紀90代初，筆者第一次接觸到“環(huán)球經(jīng)濟周期”理論，它跟股市是扯上關(guān)系的，因為股市最終是反映經(jīng)濟的。

2016年后半程的股市走向究竟會怎樣　

德國法蘭克福股市下跌

按照這個理論，全球的經(jīng)濟有個“8.6年”的經(jīng)濟周期。為什么是8.6年？可能是與信貸與產(chǎn)業(yè)周期有關(guān)，作為炒股的，也暫不用深究?？傊?，投資者可以根據(jù)該理論大概地捕捉經(jīng)濟周期的脈搏，順勢而為。

初看這個經(jīng)濟周期是算到2037年，即20年后的走勢，似乎斬釘截鐵的，把經(jīng)濟興旺的轉(zhuǎn)勢年、月、日也列了出來。但事實上，節(jié)點上肯定是會有點出入，因為它算的是經(jīng)濟周期，不能估計到有沒有“禽流感”，有沒有“英國脫歐”，亦不能估到中、日會否一戰(zhàn)。所以在應(yīng)用時，也不宜死板，反而應(yīng)考慮到這些非經(jīng)濟事件的沖擊，加以調(diào)整，始可應(yīng)用。

應(yīng)以什么標準來調(diào)整？筆者的經(jīng)驗是：順勢。例如在周期中顯示2007年初是個重要的頂部，2015年中之后亦是個重要頂部。按之，就宜沽不宜買，按這個簡單原則，可以避過不少劫難。

下半年股市怎么樣呢？按照這個周期理論也有指示：2016年9月間應(yīng)有個底，之后會升至2017年初；之后會再跌，跌至2020年頭；2020年之后會反復(fù)上升至2024年初。

如果真是這樣，對于不少投資者言，真是二十年太久，只爭這幾個月。當然，任何理論都是死的，而人是活的，要靈活運用。

談完遠的趨勢，再看最近的走勢。

據(jù)《金融界》網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2016年8月18日A股全天收盤，滬股通流入7.5億元人民幣，當日額度剩余122.5億元人民幣，余額占比94.23％。滬股通資金連續(xù)6日凈流入，累計流入資金59.1億元人民幣。

為什么有資金流入A股？哪些板塊會受關(guān)注？據(jù)統(tǒng)計，最近一周共有105家公司接受機構(gòu)調(diào)研。受關(guān)注程度最高的行業(yè)分別為計算器和醫(yī)藥制造，均有10家以上的公司獲得機構(gòu)調(diào)研。

除了外資流入外，國內(nèi)又可有新資金入市？有，養(yǎng)老金。這是個講了很久的資金源，似乎有眉目了。

國金策略有個研究，指出：“養(yǎng)老金入市資金三方面來源，預(yù)計養(yǎng)老金初期入市規(guī)模約為3000億元人民幣，占A股流通市值比例約為1％?！?/p>

第一個來源是地方基本養(yǎng)老保險委托社保投資運營的資金，樂觀假設(shè)全部省份基本養(yǎng)老保險基金均委托社保運營，委托比例假設(shè)為20％（實際上養(yǎng)老金委托投資規(guī)模由各省確定，目前委托投資基金歸集等方法正在研究中），其中股票類資產(chǎn)配置比例假設(shè)為30％，于是可測算出將給股市帶來約2139億元人民幣增量資金。

第二個資金源是來自社保基金的增長，假設(shè)社保基金規(guī)模年增長15％，按30％的股票投資比例測算，股市每年將獲得約691億元人民幣的增量資金。

第三個資金來源是全國社?；鸬臄U容。主要為國有資本劃轉(zhuǎn)，但現(xiàn)不確定，暫也不考慮。這些利好消息之后，有一則利淡消息，就是解禁股壓力。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年全年解禁市值約為21792.2億元人民幣，較2015年全年解禁市值32543.7億元人民幣下降33％左右。跟2015年上半年解禁壓力較大的情況有所不同，2016年整體解禁的節(jié)奏相對來說較為平緩，上半年解禁市值（53％）略高于下半年（47％）。

其中，單月解禁市值比較高的月份有1月（2220.4億元人民幣）、6月（2627.5億元人民幣）、11月（2352.8億元人民幣）和12月（3861.5億元人民幣）。由此可見，全年最高的解禁高峰是在年底。

金融“去杠桿”體現(xiàn)為信用風險爆發(fā)與股票監(jiān)管趨嚴，債券與股票融資能力都在明顯收縮。實體經(jīng)濟+資本市場的雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場的估值空間，我們認為A股市場短期內(nèi)不排除繼續(xù)小幅向下波動的可能（但指數(shù)調(diào)整幅度應(yīng)低于10％），但這也將為之后的市場反彈儲備更多的超預(yù)期空間。

等待年內(nèi)的第二次買點，雙重“去杠桿”的路徑中，風險定價體系也在股票和債券兩個體系之上進行重建。股債市場，從信用債違約向個別央企、城投債等“金邊債券”蔓延，低風險高收益品種正在減少，確定性增長的稀缺性進一步加強。

股票市場內(nèi)部，從收緊中概股回歸，到限制四大領(lǐng)域跨界并購等，監(jiān)管政策正邊際上收緊，當下一、二級市場極個別估值過高的細分板塊，存在向下修正的可能。

當下市場的調(diào)整主要反應(yīng)了雙重“去杠桿”過程對實體、金融的獨立影響，接下來出現(xiàn)超調(diào)的可能會來自兩個或多個獨立影響的共振和加強，包括美聯(lián)儲加息時點、英國脫歐等潛在共振來源。但這種超調(diào)可能是有限且短暫的，并為市場留下年內(nèi)寶貴的第二次買點！微觀結(jié)構(gòu)上，投資者籌碼再次打散將是第二次買點出現(xiàn)的先決條件?！吧⒍笄堋?，第二次買點之后將形成收獲機會。

聚焦超級周期和業(yè)績。2016年年可能啟動新一輪企業(yè)盈利擴張周期，這極可能是中低速增長下中國面臨的第一輪企業(yè)盈利擴張周期。在微觀盈利上，企業(yè)的ROE和經(jīng)營現(xiàn)金流將會有明顯回升。過去幾年上市公司ROE回落的核心在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率下滑，杠桿率則不斷提升。

但2015年四季度以來，隨著PPI觸底回升，凈利率已經(jīng)開始回升，如果供給側(cè)改革強力推進，無效資本開支將繼續(xù)下滑，2016年中開始，企業(yè)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)拐點的可能也在增加。樂觀條件下，企業(yè)盈利能力復(fù)蘇與2005年前后情況相近。行業(yè)配置上，要緊抓兩個重要的投資主線。

第一，業(yè)績進入長期擴張的“超級周期”，以消費行業(yè)為主，比如航空、小家電、食品飲料等行業(yè)。第二，估值被低估和錯殺的業(yè)績穩(wěn)定增長的成長股，以新興服務(wù)業(yè)為主。主題重點推薦城市軌交、以及體育賽事等相關(guān)投資機會。

大量散戶所持銀行資金流入股市。中國人民銀行公布的資料顯示，2016年4月份居民的人民幣存款卻出現(xiàn)了16多億元人民幣的下降。根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計，截至2016年5月3日止，投資者開戶數(shù)已經(jīng)突破了一個億，日均成交金額也由11億元人民幣快速遞增，新增投資者不斷增加以及大量的新基金進入成為2016年以來行情持續(xù)上漲的主要推動因素。

銀行資金流動，通過貸款涌入股市，一位社科院的專家估計，現(xiàn)在大約有3億元人民幣銀行資金在股市里。私募基金的資金規(guī)模一般較大，能控制1～3億資金，因而也是一股不可小視的力量。房地產(chǎn)市場受到嚴厲調(diào)控，炒房資金大部分退出，進入股市。人民幣升值，中國股市是世界上最牛的股市，強烈地吸引外資流進中國股市，從而獲得雙份好處。中國外匯儲備逐年增加，中國人民銀行進行沖銷性干預(yù)不足，也導(dǎo)致了市場流動性過剩和資金充裕。從下半年來看，流動性過剩的局面不會改變，但這種局面將逐漸縮小。

總之一句話：上證指數(shù)要守3000點，恒指要守21700點，這樣后市才有所期待。