周玉龍

興業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，資產(chǎn)質(zhì)量尚無企穩(wěn)跡象，撥備計提充分，市場估值相對低估。

興業(yè)銀行（601166.SH）2016年半年報顯示，經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)增長。上半年貸款余額19492億元，比年初增加9.54%，其中增長最多的是個人按揭貸款，與上半年房地產(chǎn)業(yè)的景氣度相關(guān)。

上半年各類投資余額29635億元，比年初增長14.03%，高速增長態(tài)勢也平穩(wěn)了，這屬于低風(fēng)險的資金業(yè)務(wù)，收益比較低。隨著高利率資產(chǎn)的逐漸到期，利差將有明顯下降。

存款余額上半年為24753億元，比年初下降0.35%，作為低成本的資金或者負(fù)債來源，存款有所下降，總覺得有點遺憾。

上半年實現(xiàn)主營收入808.70億元，同比增長11.92%，在目前的市場條件下，很不錯。在投資損益、公允價值變動損益、匯兌損益這三項會計科目中，確認(rèn)收益48.05億元，同比增加27.99億元，主要是債券買賣和基金投資已實現(xiàn)收益增加。

同時，興業(yè)銀行應(yīng)收款項類投資業(yè)務(wù)的利率下降比較多，這拉低了上半年主營收入的增長幅度。隨著前期這一塊業(yè)務(wù)中高利率資產(chǎn)的逐漸到期，下半年的主營收入增長會存在壓力。

上半年實現(xiàn)凈利潤294.41億元，同比增長6.12%。在支付了優(yōu)先股股息以后，歸屬于興業(yè)普通股股東的每股凈利潤1.49元，每股凈資產(chǎn)15.88元。

我注意到其他綜合收益減少了20億元，意味著上半年興業(yè)兌現(xiàn)了一部分債券的浮動收益。假如扣除這塊收益，在其他成本不變的情況下，上半年經(jīng)營業(yè)績就沒什么增長，主營收入的增長也就沒那么高了。

當(dāng)然，興業(yè)上半年實現(xiàn)凈利潤不盡如人意，主要原因是加大資產(chǎn)損失準(zhǔn)備計提導(dǎo)致，上半年撥備計提達(dá)251.55億元，同比增長93.09億元或58.75%，年化信用成本達(dá)2.58%（不考慮其他資產(chǎn)的壞賬損失準(zhǔn)備計提12.66億元）。未來只要資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)，降低的信用成本就直接增加利潤。從撥備前利潤來看，上半年實現(xiàn)撥備前利潤609.94億元，同比增長18.60%，也很不錯。

上半年不良貸款余額318.50億元，比年初增加58.67億元，不良率1.63%，比年初提高0.17個百分點；撥備計提余額696.82億元，比年初增加150.96億元，撥備覆蓋率218.78%，比年初提高8.7個百分點；上半年撥貸比達(dá)3.57%，比年初提高0.5個百分點，意味著撥備計提充足，并沒有降低撥備平滑利潤。

對于銀行來說，只要新增撥備余額超過新增不良余額，只要“撥備覆蓋率”與“撥貸比”有所提高，就意味著撥備計提充足。反之則有平滑業(yè)績之嫌疑。

上半年關(guān)注類貸款余額565.61億元，比年初增加147.85億元，關(guān)注類貸款占比2.90%，比年初上升0.55個百分點。

上半年逾期貸款599.76億元，比年初增加111.79億元或22.91%；其中三個月以內(nèi)逾期貸款212.46億元，比年初減少5.76億元或下降2.64%；三個月以上逾期貸款387.30億元，比年初增加117.55億元或43.58%。

表面上看，興業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量大體保持穩(wěn)定，但考慮到上半年重組貸款余額297.86億元，比年初增加119.78億元，增加比較多，也預(yù)示著資產(chǎn)質(zhì)量并沒有企穩(wěn)，下半年依然存在著撥備計提壓力。

雖然上半年三個月以內(nèi)逾期貸款212億元，低于2015年上半年247.73億元的峰值，也低于2015年年末的218.22億元，但還是居高不下的狀態(tài)。這個指標(biāo)是不良貸款的先行指標(biāo)，意味著下半年資產(chǎn)質(zhì)量壓力依然存在，不能樂觀。

當(dāng)三個月以內(nèi)逾期貸款低于150億元，在100億-150億元之間波動，那么就可以認(rèn)定資產(chǎn)質(zhì)量已穩(wěn)定。如此，撥備計提壓力將大大減輕，經(jīng)營業(yè)績將呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。對于重組貸款的大幅增加，興業(yè)的解釋是：公司優(yōu)化不良資產(chǎn)處置策略，適度下放重組權(quán)限。也就是說，現(xiàn)在分行有權(quán)自己決定是否貸款重組，不需要申報總行審批，所以重組貸款就多起來了。在新增的重組貸款中，逾期超過三個月的貸款只有20.62億元，剩下的99.16億元都是三個月以內(nèi)的逾期貸款，意味著貸款重組比較及時，也從賬面上降低了不良貸款的新增。

估計2016年實現(xiàn)凈利潤535億元左右，同比增長約6%；實現(xiàn)每股凈利潤2.80元左右，每股凈資產(chǎn)17.15元左右。以目前16元的市場價，動態(tài)市盈率5.71倍，市凈率0.93倍，價值低估。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有興業(yè)銀行