郝燁

（哈爾濱商業(yè)大學，哈爾濱 150028）

上海證券市場有效性實證研究

郝燁

（哈爾濱商業(yè)大學，哈爾濱 150028）

隨著我國證券市場的蓬勃發(fā)展，越來越多的投資者參與到了股票市場中。一個有效的股票市場對于加速資本流通、實現(xiàn)資本在整個經(jīng)濟中的有效配置具有重大意義。有效市場理論是現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，非常多的金融經(jīng)濟學理論都建立在有效市場假說前提下。將這一傳統(tǒng)的股票價格分析理論應(yīng)用于我國證券市場是十分必要的，并且運用游程檢驗來驗證我國上海證券市場的有效性，對中小投資者以及證券監(jiān)管部門具有重要的參考意義。

證券市場；有效市場；游程檢驗

引言

1990年11月26日，我國上海證券交易所成立。同年12 月1日，深圳證券交易所也拉開了帷幕。這標志著我國證券市場正式地登上了歷史舞臺。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國證券市場已取得了不小的成就。但目前它仍處于發(fā)展的初級階段，距西方國家證券市場發(fā)展尚有不足，目前我國股票交易市場依舊存在著市場透明度不高、信息披露不及時、虛假信息以及證券市場監(jiān)管不到位等問題，這說明了我國證券市場運行的低效率。因此，為使我國證券市場健康有序地發(fā)展，提高證券市場的有效性迫在眉睫。

本文通過對上海證券市場綜合指數(shù)近五年的數(shù)據(jù)進行實證研究，來分析有效市場理論（EfficientMarketTheory，EMT）對于我國的股票市場是否適用，判斷我國股市處于有效性的何種階段，這一結(jié)論對于廣大的投資者做出投資決策以及證監(jiān)會等部門制定相應(yīng)政策都有很好的參考價值。

一、有效市場假說

（一）有效市場理論的起源

有效市場假說理論是傳統(tǒng)分析證券價格的理論。該理論最早提出是在1889年，英國經(jīng)濟學家吉布森提出了“市場的有效性”這一命題。1900年，法國數(shù)學家巴切利爾通過對布朗運動和熱傳導(dǎo)方面的研究，首次論述和檢驗了隨機游走模型。1964年，奧斯本根據(jù)隨機游走理論的相關(guān)概念，將概率論的相關(guān)知識運用到了證券市場當中，為該理論提供了統(tǒng)計分析工具。1970年，美國經(jīng)濟學家尤金·法瑪充分地總結(jié)前人經(jīng)驗成果，正式提出了有效市場這一概念，并充分地闡述了該理論的內(nèi)涵，使該理論得到社會的廣泛認可，并沿用至今。該理論認為，如果市場是有效的，投資者根據(jù)所得到的所有信息來進行投資決策，是絕不會得到超額利潤的?？梢?，在有效市場中，額外的信息對投資者判斷股價的發(fā)展趨勢是無用的，投資者只能獲得正常收益。

（二）有效市場的三種形式

1.弱式有效市場。市場描述為：上市公司包括歷史價格以及歷史的成交量在內(nèi)的等等全部的歷史信息都已經(jīng)被該公司當前的證券價格充分反映出來了。因此，投資者通過分析該公司的歷史價格等信息，是無法獲取超額利潤的。也就是說，當證券市場達到了弱式有效時，技術(shù)分析將會失去效用，但基本分析還是有效的。

2.半強式有效市場。市場描述為：上市公司包括公司年報等財務(wù)報告的信息、公司公布的一切公告資料、當前國家的宏觀經(jīng)濟政策等消息在內(nèi)的所有這些已公開的信息都已經(jīng)在該公司當前的證券價格中充分體現(xiàn)出來了。也就是說，如果當前的市場是半強式有效市場，那么對股票價格的技術(shù)分析和對公司基本面的基本分析都會失去效用。

3.強式有效市場。市場描述為：如果當前的市場是強式有效的，那么無論是上市公司的歷史信息，所有公開的信息還是所謂的內(nèi)幕信息，這些都已經(jīng)全部反映在上市公司當前的證券價格中了?？梢?，強式有效市場是一個比較理想的狀態(tài)，目前較難實現(xiàn)。

二、實證分析：運用游程檢驗對我國上海A股市場有效性進行分析

（一）實證模型：游程檢驗

本文選取傳統(tǒng)的，使用人數(shù)較多的檢驗弱式有效市場的游程檢驗。

游程是指股票價格連續(xù)性地單向上升或下降。股票價格連續(xù)上升為正游程，股票價格連續(xù)下降為負游程，股票價格不變?yōu)榱阌纬獭Ｐ枰⒁獾氖?，我們要使游程?shù)達到適中的狀態(tài)。因為如果游程數(shù)太少，此時隨機序列會有集中的趨勢；相反，如果游程數(shù)太多，說明此時隨機序列有混合的趨勢。

總游程數(shù)S的均值E（s）與標準差σs定義為：

上述公式中，N為股價變動的總天數(shù)，Na為上升股價的天數(shù)，Nb為下降股價的天數(shù)，S為總游程數(shù)。

當N足夠大時，S趨于正態(tài)分布。因此，它的標準正態(tài)分布統(tǒng)計量如下：

統(tǒng)計檢驗的原假設(shè)條件為所檢測的股票價格指數(shù)是隨機分布的。備擇假設(shè)條件為所檢測的股票價格指數(shù)并不是隨機分布的，具有某種趨勢性。檢測結(jié)果如果Z值大于顯著性水平下確定的臨界值，則拒絕原假設(shè)，即股票價格指數(shù)并不是隨機的，而是具有上升或下降的某種趨勢。反之，則接受原假設(shè)認為股票價格指數(shù)是隨機分布產(chǎn)生的。

（二）選取樣本和數(shù)據(jù)說明

使用SPSS.22.0統(tǒng)計軟件，對2011年1月4日至2015年12月31日的上證綜合指數(shù)日收益率序列進行游程檢驗，選取中位數(shù)作為檢驗值。檢驗結(jié)果如下：

描述性統(tǒng)計資料

連檢定

（三）檢驗結(jié)果

從檢驗結(jié)果中可見，上證綜合指數(shù)日收益率序列的樣本總數(shù)為1212，選取的檢驗值為0.00493521，游程總共有594個，檢驗統(tǒng)計量Z值等于-0.747，漸進顯著度水平0.455。由于在5%的顯著性水平下，檢驗統(tǒng)計量Z值服從標準正態(tài)分布，臨界值應(yīng)為1.96。很顯然，檢驗結(jié)果中統(tǒng)計量Z值此時明顯小于臨界值，此時接受原假設(shè)，可以得出結(jié)論上證綜合指數(shù)日收益率是隨機分布的。

三、結(jié)論及建議

經(jīng)過以上檢驗可以得出，滬市股票價格符合隨機游走行為，我國上海股票市場初步達到了弱式有效?，F(xiàn)階段我國監(jiān)管部門應(yīng)結(jié)合我國股票市場的現(xiàn)狀來完善股票市場的法律法規(guī)建設(shè)，建立一個完善的證券監(jiān)管體系。逐步減弱我國股票市場監(jiān)管過程中對政策的依賴性，防范“政策市”的進一步發(fā)展，給廣大的中小投資者提供一個更加公正、有序的證券市場。

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Empirical research on the effectiveness of Shanghai stock market

HAO Ye
（Harbin UniversityofCommerce，Harbin 150028，China）

With the vigorous development of China’s securities market，there are more and more investors joining the stock market.An efficient stock market is ofgreat significance toaccelerate the capital circulation and torealize the effective allocation ofcapital in the whole economy.Effective market theory is the foundation of modern financial theory，and a lot of financial economics theories are established under the premise ofefficient market hypothesis.It is very necessary to apply this traditional stock price analysis theory to the stock market of our country.And using the runs test to verify the effectiveness of China’s Shanghai stock market of medium has important reference significance tosmall investors and securities supervision department.

stock market；efficient market；run test

F830.91

A

1673-291X（2016）22-0080-02

［責任編輯陳麗敏］

2016-07-08

郝燁（1990-），女，吉林扶余人，碩士研究生，從事金融學研究。