林蔓

日前，深圳市聯(lián)得自動化裝備股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)得股份”）披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過1783.00萬股，用于平板顯示自動化專業(yè)設(shè)備生產(chǎn)基地、年產(chǎn)80臺觸摸屏與模組全貼合自動水膠貼合機等項目的建設(shè)中。

記者注意到，2014、2015年度，公司營業(yè)收入同比增速減緩，毛利率也呈現(xiàn)出走低態(tài)勢。此外，公司各年度營業(yè)外收入占利潤總額的比例均超過20%，而作為營業(yè)外收入主要組成部分的政府補助受政策影響較大，若公司不再具備相關(guān)優(yōu)惠或補助條件，其利潤水平或受到重挫。除此之外，公司大客戶所貢獻收入波動劇烈，也為公司的業(yè)績前景帶來了極大的不確定性。財務(wù)數(shù)據(jù)同時顯示，2015年公司應(yīng)收項目賬面余額出現(xiàn)大幅增長，給公司現(xiàn)金流帶來壓力的同時，對于未來公司業(yè)務(wù)的發(fā)展也產(chǎn)生了極大的阻礙。

盈利水平嚴(yán)重依賴政府補助

公司財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年和2015年度，公司營業(yè)收入同比增長率分別為26.37%和19.75%（合并口徑，下同），收入增速呈現(xiàn)出減緩的跡象。

從公司各產(chǎn)品類別的具體情況來看，2014年和2015年，為公司貢獻收入近90%的設(shè)備類產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長率分別為26.27%和18.15%，無疑成為收入增速減緩的主要原因。此外，夾治具產(chǎn)品2015年實現(xiàn)收入828.76萬元，同比下降2.53%，也從一定程度上拖累了公司收入的增長。

此外，公司的毛利率也呈現(xiàn)出走低態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，公司毛利率水平分別為41.27%、38.25%和35.72%，其中設(shè)備類產(chǎn)品統(tǒng)計期內(nèi)的毛利率水平分別為40.45%、36.92%和34.71%。

值得注意的是，公司的營業(yè)外收入在公司利潤總額中占有極高的比例。具體來看，2013-2015年，公司營業(yè)外收入水平分別為993.67萬元、1490.34萬元和1949.48萬元，占公司各年度利潤總額的比例分別為21.52%、27.11%和32.57%。公司招股說明書顯示，公司的營業(yè)外收入中，政府補助是主要的組成部分，分別達到了982.57萬元、1472.31萬元和1876.40萬元。此外2015年公司同時實現(xiàn)了客戶違約補償收入62.38萬兀。

記者注意到，2014年和2015年公司營業(yè)利潤的同比增長率分別為10.65名和0.58%，而考慮到高速增長的營業(yè)外收入后，兩個年度公司利潤水平的同比增長率分別提升至19.04%和8.87%?？梢姞I業(yè)外收入水平對于公司的整體業(yè)績有著重要的影響力。

然而，當(dāng)前政府各項優(yōu)惠政策面臨著隨時變化的風(fēng)險，特別是公司所處的行業(yè)發(fā)展速度極快，使得政策隨之進行相應(yīng)調(diào)整的可能性進一步增加。公司在招股書中也表示，公司于2014年7月再次被認定為國家高新技術(shù)企業(yè)，2016年高新技術(shù)企業(yè)證書即將到期，若因為政策變動等因素的影響公司無法繼續(xù)取得該項認證，將無法享受稅收優(yōu)惠，對公司利潤水平產(chǎn)生不利影響。

昔日大客戶難尋蹤影

公司業(yè)績表現(xiàn)難現(xiàn)亮點，而曾經(jīng)第一大客戶的“神秘失蹤”更是雪上加霜。

記者在關(guān)注公司最新招股書的同時，也翻閱了公司與2014年6月份報送的招股書，并發(fā)現(xiàn)，從2012年開始，深圳歐菲光科技股份有限公司連續(xù)三年占據(jù)著聯(lián)得第一大銷售客戶的“寶座”。數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，公司對歐菲光的銷售額分別為3313.66萬元、3505.40萬元和6004.68萬元，占營業(yè)總收入的比例分別為22.22%.21.18%和28.71%。

然而，為公司連續(xù)三年做出重要收入貢獻的歐菲光，2015年卻從前五大客戶名單中消失。2015年位列第五的客戶宇順電子貢獻收入金額為1436.69萬元，也就是說，若歐菲光仍為公司客戶，公司2015年對其的銷售額也不足1500萬元。

盡管前五大客戶的更替對于不少公司來說都是尋常事，但歐菲光掉出前五大客戶之列，仍讓不少投資者心生疑惑。為何公司對歐菲光的銷售額在2015年出現(xiàn)了如此巨大的落差？是歐菲光進行轉(zhuǎn)型，對于公司產(chǎn)品不再有需求？還是公司在與歐菲光其他的供應(yīng)商的競爭中出現(xiàn)失利？

有業(yè)內(nèi)人士指出，歐菲光作為一家大型上市企業(yè)，收入規(guī)模巨大，如2015年三季度歐菲光營業(yè)收入就達到了45.56億元。而相應(yīng)的，其采購額也將是數(shù)十億量級水平。如此來看，公司對其千萬元的銷售額僅僅占據(jù)了很小的比例，而歐菲光也必然存在眾多同質(zhì)的供應(yīng)商與公司產(chǎn)生競爭?？梢姡鞠胍诩ち业母偁幹斜３峙c歐菲光及其他大型企業(yè)穩(wěn)固的客戶關(guān)系，并不是一件容易的事情。

招股說明書顯示，2015年公司的新晉第一大客戶為京東方，貢獻收入達到5206.19萬元，占營業(yè)收入的比例達到20.79%。然而，這家2014年躋身前五大客戶的上市企業(yè)是否會重蹈歐菲光的覆轍呢？而讓投資者更為擔(dān)心的是，大客戶收入貢獻如此劇烈的波動，將會給公司的收入水平帶來巨大的不確定性。

應(yīng)收賬款激增引擔(dān)憂

公司財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015年，公司的應(yīng)收賬款達到10864.80萬元，相對于2014年的4852.68萬元，大幅增長了123.89%，占2015年流動資產(chǎn)總額的比例達到了41.54%。

若將應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)合并來看，2015年公司應(yīng)收賬面金額達到11517.01萬元，也比2014年水平增長了22.68%，占當(dāng)年營業(yè)收入比例達到45.98%。

對此公司解釋，2015年應(yīng)收賬面金額較高，主要由于部分客戶的部分產(chǎn)品工藝復(fù)雜程度和技術(shù)難度相對較高，相應(yīng)的客戶驗收周期和付款周期也有所延長所致。

應(yīng)收項目的大幅增加，嚴(yán)重影響到了公司營業(yè)收入的變現(xiàn)情況。招股書顯示，2015年經(jīng)營性應(yīng)收項目的大幅增加使得現(xiàn)金流入減少2381.19萬元，成為導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與凈利潤產(chǎn)生差異的主要因素之一。

業(yè)內(nèi)人士指出，應(yīng)收水平處于高位，給公司現(xiàn)金流帶來了不小的壓力，對于未來公司業(yè)務(wù)的發(fā)展也產(chǎn)生了極大的阻礙。如何在保證與客戶良好關(guān)系的同時，縮短付款周期，將應(yīng)收款項及時變現(xiàn)，是公司目前亟待解決的問題。