張詩雨

聯(lián)泰環(huán)保長期處于缺錢的狀態(tài)，其流動負債的數(shù)額是流動資產(chǎn)的數(shù)倍，其他兄弟公司情況亦不容樂觀，是否會對其造成影響需密切觀察

事關(guān)民生的環(huán)保行業(yè)，近來在國民經(jīng)濟中的地位日益重要，民營資本們因此越來越多地參與到對該行業(yè)的投資運營中來。A股中不乏這類民營的環(huán)保企業(yè)，6月24日，一家名為“廣東聯(lián)泰環(huán)保股份有限公司”（下稱“聯(lián)泰環(huán)?！保┑沫h(huán)保企業(yè)更新了招股說明書，欲成為A股環(huán)保陣營中的一員。

作為民營企業(yè)的聯(lián)泰環(huán)保，公司創(chuàng)始人和其一子一女共持有超過90%的股份。同時，聯(lián)泰環(huán)保發(fā)展中還面臨投資大回報周期長、債務壓力大的困擾。該公司2015年資產(chǎn)負債率為62%，同時在其僅有兩億元左右營收規(guī)模的情況下，其2013年至2015年間向銀行支付的財務費用分別達到5450萬元、4853萬元、4286萬元。除去債務壓力大之外，實際控制人還擔任15家公司的大股東，這當中有8家公司2015年虧損，虧損額最高的一家公司僅去年就虧掉了1.2億元。

聯(lián)泰環(huán)保是否現(xiàn)在資金較緊張？IPO的主要目的是否為了輸血？關(guān)聯(lián)企業(yè)的虧空是否會對聯(lián)泰環(huán)保造成影響，公司方面如何規(guī)避這種影響？記者就相關(guān)問題向聯(lián)泰環(huán)保發(fā)送采訪提綱，并且多次撥打公司招股書中公布的電話號碼，但一直無人接聽，截至發(fā)稿前，郵件亦未回復。

市場區(qū)域縱深不夠

聯(lián)泰環(huán)保的前身是2006年成立的聯(lián)泰水務，其最初的股東只有聯(lián)泰集團和聯(lián)泰投資。2010年，聯(lián)泰水務收購了長沙聯(lián)泰和邵陽聯(lián)泰。2011年，聯(lián)泰水務第二次增資引入新股東——鼎航投資，并更名為聯(lián)泰環(huán)保。

聯(lián)泰環(huán)保看似由機構(gòu)投資人擔任股東，其實卻是典型的家族式企業(yè)。第三大股東鼎航投資僅占其近7%的股份，其第二大股東聯(lián)泰投資是第一大股東聯(lián)泰集團的全資子公司。聯(lián)泰集團則由黃振達本人、其子黃建勲、其女黃婉茹及后二者共同持有的得成投資持股。也就是說，黃氏三口人共持有聯(lián)泰環(huán)保90%以上的股份。

黃氏3人所控股的聯(lián)泰集團是以股權(quán)投資為主業(yè)，除投資污水處理廠之外，還投資房地產(chǎn)開發(fā)、城市基礎設施建設、高速公路運營等各類公司。

聯(lián)泰環(huán)保的污水處理廠主要采用BOT方式（政府授予企業(yè)特許經(jīng)營權(quán)），其前三大客戶均為政府相關(guān)部門，所采用的盈利方式便是向客戶收取每噸8角至1元的污水處理費。聯(lián)泰環(huán)保的污水處理廠分布在汕頭、長沙、邵陽3個城市，在以上3地共運營4個污水處理項目，總污水處理能力為每天72萬噸。

到2010年底，全國已有約40%的污水處理廠采用BOT等引入社會資本的模式運營，這當中的佼佼者就是聯(lián)泰環(huán)保的競爭對手。聯(lián)泰環(huán)保的國內(nèi)競爭對手當中，北京首創(chuàng)股份與北控水務的日均污水處理能力分別達到1300萬噸與2000萬噸，其體量都遠超過聯(lián)泰環(huán)保。除此之外，一些業(yè)務橫跨幾大洲的國際水務公司，如法國威立雅水務、德國柏林水務也早已在華設廠。

以上這些國內(nèi)外大型污水處理集團在國內(nèi)多個城市都設立了污水處理廠。對此，聯(lián)泰環(huán)保也在招股書中承認其污水處理項目全部集中在湖南與廣東兩省，與競爭對手相比區(qū)域縱深不夠。

債務負擔不容小覷

除市場區(qū)域較為局限外，還未上市的聯(lián)泰環(huán)保另一個備受困擾的問題便是其債務壓力。該公司盡管在近幾年凈利潤持續(xù)保持增長，2015年共盈利5417萬元，其債務負擔并未隨著業(yè)績增長而得到有效緩解?！叭谫Y渠道單一，資產(chǎn)負債率較高”也是聯(lián)泰環(huán)保在招股書中承認的不如同行業(yè)競爭對手之處。

2015年，聯(lián)泰環(huán)保的資產(chǎn)負債率達到61%，其資產(chǎn)負債率看著雖并不過分高，但聯(lián)泰環(huán)保主要資產(chǎn)是廠房與機器設備，這類固定資產(chǎn)占到其資產(chǎn)總量的95%。那么，可以想到聯(lián)泰環(huán)保的流動負債的數(shù)額是流動資產(chǎn)的數(shù)倍，而其流動比率的數(shù)值——0.21便說明了這一點。流動比率就是流動資產(chǎn)與流動負債的比率，若小于1，就說明流動資產(chǎn)小于流動負債。而如此低的流動比率在污水處理行業(yè)中并不常見，其同行業(yè)可比上市公司的平均流動比率為1.3。

“錢緊”也反映在了聯(lián)泰環(huán)保募集資金需求中。聯(lián)泰環(huán)保此次計劃募集約3.65億元，除了用于各地污水廠項目建設外，當中還有1億元計劃用于補充流動資金。對于為何用1億元補充流動資金？聯(lián)泰環(huán)保在招股書中透露除了因污水處理項目投資大，回報周期長、物力、人力成本上升外，優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)也是原因之一?？磥?，公司急于上市也與緩解資金壓力有很大關(guān)系。

“兄弟公司”持續(xù)虧損

長期處于較“缺錢”狀態(tài)的聯(lián)泰環(huán)保已將長沙、邵陽、岳陽等地子公司的污水處理收費權(quán)質(zhì)押，其中長沙聯(lián)泰還有2.5億元資金未償還。此外，其位于汕頭的龍珠水質(zhì)凈化廠在2008年為獲得貸款也將27年的污水處理收費權(quán)質(zhì)押，且到2015年年底該廠仍欠銀行1.43億元未償還。

聯(lián)泰環(huán)保的其他兄弟公司情況亦不容樂觀。上文提到，聯(lián)泰環(huán)保的大股東聯(lián)泰集團還參股了房地產(chǎn)公司、高速公路運營公司、城市基礎設施建設公司等。除了聯(lián)泰環(huán)保外，聯(lián)泰集團還是15家公司的大股東，持股比例均超過50%。

這15家公司中，有8家公司2015年均虧損。當中，虧損額最高的是湖南永藍高速公路有限公司，其在2015年虧損1.2億元。另一廣東聯(lián)泰地產(chǎn)有限公司也虧損超過2400萬元。值得一提的是，聯(lián)泰環(huán)保的第二大股東、聯(lián)泰集團的全資子公司——聯(lián)泰投資2015年也虧損了5900萬元。

這些聯(lián)泰環(huán)保的關(guān)聯(lián)企業(yè)并非僅在去年虧損，記者查閱聯(lián)泰環(huán)保2014年遞交的招股說明書發(fā)現(xiàn)湖南永藍高速與聯(lián)泰投資在2014年上半年也分別虧損1.6億元和1625萬元。

聯(lián)泰環(huán)保兄弟公司的虧空是否會對其造成持續(xù)影響，因公司沒有任何解釋，目前尚未可知。