海通證券

投資要點(diǎn)

1、電子競技前景廣闊。

2、產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善。

電子競技是一種結(jié)合“游戲+體育”的專業(yè)娛樂競技形態(tài)，全球市場前景廣闊。全球電子競技市場規(guī)模在2015年達(dá)到3.25億美元。2012-2017年全球電子競技市場復(fù)合增長率將達(dá)到29%。預(yù)計(jì)2019年將可能實(shí)現(xiàn)10.72億美元。全球電競參賽、觀賽熱情高漲，電競觀眾突破2.1億人。

電競產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，盈利模式走向多元。從整個電競產(chǎn)業(yè)來看，其上、中、下游產(chǎn)業(yè)鏈分別是游戲內(nèi)容生產(chǎn)與運(yùn)營、賽事運(yùn)營和電競周邊生態(tài)。電競的上中下游產(chǎn)業(yè)鏈初步形成了各自的商業(yè)模式，其中游戲生產(chǎn)與運(yùn)營依靠獨(dú)家代理權(quán)獲利，盈利模式單一，而賽事運(yùn)營和電競周邊生態(tài)則可依靠虛擬門票、廣告、游戲聯(lián)運(yùn)、游戲周邊、淘寶商城等實(shí)現(xiàn)增收，變現(xiàn)模式多元。

中國電競走向?qū)I(yè)化，大眾化和偶像化，“移動/VR+電競”值得期待。未來中國電競賽事節(jié)奏將加快，技術(shù)性和戰(zhàn)術(shù)性提高，朝專業(yè)化方向發(fā)展。電競游戲操作上，門檻將降低。電競游戲內(nèi)容上內(nèi)涵將不斷深化、觀賞性不斷增強(qiáng)，滿足專業(yè)賽事的需求。隨著移動設(shè)備的普及和“VR+”時代的到來，“移動+電競”和“VR+電競”將成為電競行業(yè)新的發(fā)展方向。此外，類似于韓國電競偶像專業(yè)科學(xué)地經(jīng)營個人品牌和商業(yè)拓展，將是未來中國電競偶像發(fā)展的方向之一。

重點(diǎn)推薦：我們看好電競行業(yè)未來的高速成長性，建議關(guān)注具有突出的游戲、電競賽事運(yùn)營且產(chǎn)業(yè)鏈條相對完整的公司，主要包括萬家文化、浙報(bào)傳媒、華誼兄弟。

煤炭：供給側(cè)改革帶來生機(jī)

申萬宏源

投資要點(diǎn)

1、新產(chǎn)能基本停建。

2、行業(yè)由減負(fù)脫困轉(zhuǎn)為去產(chǎn)能。

煤炭產(chǎn)能41.3億噸，在建產(chǎn)能基本停建。目前國內(nèi)煤炭總產(chǎn)能41.3億噸，其中合法產(chǎn)能34.2億噸，超產(chǎn)產(chǎn)能5.1億噸，“非法產(chǎn)能”2億噸。2015年煤炭產(chǎn)量36.9億噸，產(chǎn)能過剩4.4億噸。由于行業(yè)盈利下降，企業(yè)新建產(chǎn)能的意愿和能力大幅度下降，同時金融機(jī)構(gòu)停止為煤炭建設(shè)產(chǎn)能提供融資，新建產(chǎn)能基本處于停止?fàn)顟B(tài)，中期內(nèi)不會形成真正產(chǎn)能，影響行業(yè)供需格局。

近兩年煤炭行業(yè)政策已經(jīng)從為煤炭企業(yè)減負(fù)脫困轉(zhuǎn)變?yōu)槿ギa(chǎn)能。2014年到2015年底，行業(yè)政策圍繞為行業(yè)脫困進(jìn)行，成本雖然有所降低，但產(chǎn)能過剩情況并未好轉(zhuǎn)，煤炭價格持續(xù)下跌。2015年后政策轉(zhuǎn)向?yàn)槿ギa(chǎn)能將真正使得行業(yè)從供給過剩向去產(chǎn)能轉(zhuǎn)變。由于煤炭行業(yè)虧損嚴(yán)重，很多省份從煤炭企業(yè)獲得的稅收已經(jīng)遠(yuǎn)少于提供的補(bǔ)貼，同時此輪中央財(cái)政安排資金合理解決人員就業(yè)，地方政府兩大顧慮已經(jīng)消除，去產(chǎn)能積極性極強(qiáng)。

煤炭行業(yè)過去20年間進(jìn)行了3次行業(yè)脫困。1998年以降低成本為主要手段，收效甚微，2005、2008兩次以關(guān)停小煤礦為主要手段收益明顯。此輪供給側(cè)改革與2005年政策相似，可以獲得相同的效果。同時從歷次股價來看，去產(chǎn)能政策出臺后3-6個月是煤炭股收益最好時期。

重點(diǎn)推薦：西山煤電、潞安環(huán)能、陽泉煤業(yè)、永泰能源、陜西煤業(yè)。五家煤炭公司。

堅(jiān)果電商：堅(jiān)守消費(fèi)升級，果熟終會落地

中泰證券

投資要點(diǎn)

1、消費(fèi)升級拉動產(chǎn)業(yè)高增長。

2、電商市場規(guī)模大，滲透率低。

作為健康類休閑食品的典型代表，堅(jiān)呆持續(xù)受益于健康化的消費(fèi)趨勢。根據(jù)我們的測算，葵花子的收入規(guī)模在堅(jiān)果炒貨市場的占比從60%以上下降到25%左右。碧根果、夏威夷果等高端堅(jiān)果持續(xù)火爆，2014年澳大利亞夏威夷果產(chǎn)量預(yù)期由4萬噸上調(diào)到了4.1萬噸，新增產(chǎn)量將全部售往中國市場，總量達(dá)到11000萬噸，接近澳洲產(chǎn)量的四分之一。根據(jù)尼爾森的預(yù)測，2014-2019年美國傳統(tǒng)休閑食品的年均復(fù)合增速約為3%-4%，而健康休閑食品的年均復(fù)合增速在10%以上，為傳統(tǒng)食品的至少三倍。伴隨著人口消費(fèi)潛力以及健康消費(fèi)趨勢，高端堅(jiān)果的新品類碧根果、夏威夷果等仍處于消費(fèi)培育階段，未來銷量增速較快且空間較大，國內(nèi)堅(jiān)果的消費(fèi)仍能保持20%左右的增速。

堅(jiān)果兼具高頻消費(fèi)和方便運(yùn)輸?shù)奶匦?，具有天生的互?lián)網(wǎng)基因：堅(jiān)果電商興起之前，國內(nèi)的堅(jiān)果炒貨行業(yè)經(jīng)歷了個體零售經(jīng)營、傳統(tǒng)線下經(jīng)銷和自主品牌連鎖專營店三種渠道發(fā)展模式。由于年輕消費(fèi)群體消費(fèi)崛起，個性化消費(fèi)趨勢漸成為堅(jiān)果消費(fèi)主流、堅(jiān)果的客單價相對較低且消費(fèi)頻次較高，不存在運(yùn)輸?shù)钠款i，適合利用互聯(lián)網(wǎng)渠道進(jìn)行銷售，在食品電商高速增長的背景下迅速發(fā)展壯大。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前線上堅(jiān)果銷售的市場規(guī)模大約80-100億元，滲透率僅有3%。隨著二三線城市的進(jìn)一步擴(kuò)張，堅(jiān)果電商的滲透率有望進(jìn)一步提升，國內(nèi)的堅(jiān)果電商遠(yuǎn)未到達(dá)成長瓶頸。

建議重點(diǎn)關(guān)注近期收購百草味的好想你以及積極改革提升管理效率的洽洽食品。

學(xué)前教育：三大利好刺激市場擴(kuò)容

廣發(fā)證券

投資要點(diǎn)

1、二胎全面放開。

2、家庭教育逐漸消費(fèi)升級。

據(jù)測算，2015年我國學(xué)前教育整體市場規(guī)模約3，500億，其中家庭教育市場規(guī)模約1，800億，幼兒園市場規(guī)模約1，700億。

在如此巨大的市場規(guī)模下，未來仍存在3大驅(qū)動力推進(jìn)學(xué)前教育市場繼續(xù)擴(kuò)容。1）全面二孩政策于2016年1月1日正式實(shí)施，目前每年新生兒數(shù)量大概在1，650萬左右，二胎全面放開，全國符合全面兩孩政策條件的夫婦約有9，000萬對，預(yù)估每年新增新生兒規(guī)模約250萬，預(yù)計(jì)最高年份的出生人口有望達(dá)2，000萬。

2）政策利好助推市場空間進(jìn)一步釋放。自2010年起，國家相繼出臺5份教育政策，推進(jìn)學(xué)前教育的發(fā)展，著重通過大力發(fā)展公辦幼兒園、積極扶持民辦幼兒園，進(jìn)一步解決“入園難”的問題，優(yōu)化學(xué)前教育資源分配。數(shù)據(jù)顯示，學(xué)前教育經(jīng)費(fèi)占比由2010年的1.7%提高到2013年的3.5%，2014年全國學(xué)前經(jīng)費(fèi)投入2049億元，為D9年的8.4倍，未來該經(jīng)費(fèi)占統(tǒng)計(jì)財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)比例有望提升至7%。

3）家庭教育消費(fèi)升級，增大對孩子的學(xué)前教育投入。8090后作為獨(dú)生子女一代，家長幾乎傾注所有的資源在孩子的培育上，對孩子教育培育的價格敏感度低。據(jù)調(diào)查，近8成家長選擇購買早教圖書倍像，幼兒園是家長對早教形式的首選，入讀幼兒園是大部分家庭的剛性需求。從上述看，如今家長的早教意識強(qiáng)烈，家庭教育消費(fèi)升級將為行業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇。

重點(diǎn)推薦：秀強(qiáng)股份、和晶科技、時代出版、皇氏集團(tuán)。