李興然

中信證券（600030）被業(yè)界譽(yù)為“全能型投行”，是國內(nèi)規(guī)模最大的證券公司，在證券行業(yè)內(nèi)一直是龍頭企業(yè)。然而，從公司最近披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，龍頭地位似有松動。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年，公司營業(yè)收入和凈利潤都位居A股上市同行的榜首，但這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的同比增長率卻排名倒數(shù)。以前三個月的月度數(shù)據(jù)來看，今年一季度中信證券更是直接將營收和凈利潤雙料第一的寶座讓位給了國泰君安。

另一方面，公司最近一年負(fù)面消息頻繁，尤其是2015年中期以后的救市行動中，公司作為國家隊(duì)的主力部隊(duì)，卻出現(xiàn)多名管理層及員工因涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息被公安機(jī)關(guān)依法要求接受調(diào)查，公司也因?yàn)閮扇跇I(yè)務(wù)違規(guī)而被監(jiān)管層立案調(diào)查。不可否認(rèn)，這些不良記錄，也會在一定程度上撼動中信證券的龍頭地位。龍頭地位出現(xiàn)松動

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入560.13億元，歸屬母公司股東的凈利潤達(dá)到198.00億元，兩項(xiàng)數(shù)值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出A股其他上市券商同期的數(shù)目。從相對值來看，2015年中信證券營業(yè)收入同比增長率為91.84%，歸母凈利潤同比增長74.64%。乍一看似乎不錯，但是，在已經(jīng)披露同期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的22家（還沒發(fā)布年報(bào)的，以業(yè)績快報(bào)、業(yè)績預(yù)告的成績來統(tǒng)計(jì)）上市券商中，中信證券的營收同比增長率卻排行倒數(shù)第三，凈利潤同比增長率更是倒數(shù)第一。另外，公司在2012-2014年中，其凈利潤連續(xù)三年穩(wěn)居A股同行之首，但是同比增長率在三年時間里都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)均值。

截至4月12日，23家上市券商2016年3月份業(yè)績已經(jīng)公布完畢，從一季度的成績排名（統(tǒng)計(jì)口徑為母公司前三月的月度數(shù)據(jù)）來看，中信龍頭老大的寶座讓位給了國泰君安。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2016年一季度，中信證券營業(yè)收入和凈利潤分別為38.82億元和10.32億元，分別低于國泰君安的42.14億元和14.56億元。同時，3月份中信業(yè)績的環(huán)比大幅提升，但依舊沒能阻止其一季度業(yè)績同比下滑，和去年一季度相比，中信證券凈利潤同比下降60.23%，降幅遠(yuǎn)高于其他上市同行。

從主營業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，2015年中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入217.12億元，占其營業(yè)收入的38.76%，可見，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是公司最重要的收入來源。不過，隨著傭金率的下降，作為特色并不明顯的券商之一，中信證券尤其需要為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)籌謀出路。長江證券對中信2015年年報(bào)點(diǎn)評道，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下行背景下，資管和投行將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。不過，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面并沒有多大建樹，而從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以明確看到的是，公司投行業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比例較低，而且呈現(xiàn)逐年降低的趨勢。

品牌信譽(yù)遭到質(zhì)疑

更為嚴(yán)重的是公司正經(jīng)歷信任危機(jī)。2015年11月26日，公司發(fā)布關(guān)于收到中國證券監(jiān)督管理委員會立案調(diào)查通知書的公告，因公司涉嫌違反《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》相關(guān)規(guī)定，中國證監(jiān)會決定對公司進(jìn)行立案調(diào)查。11月29日，中信再出公告，本次調(diào)查的范圍是公司在融資融券業(yè)務(wù)開展過程中，存在違反“未按照規(guī)定與客戶簽訂業(yè)務(wù)合同”規(guī)定之嫌。

值得注意的是，在此前各方全力“為國托盤”的背景下，中信證券方面曾傳出惡意做空和內(nèi)幕交易的消息。2015年8月25日晚，有媒體報(bào)道稱，中信證券已有包括執(zhí)行委員會委員、董事總經(jīng)理徐剛，執(zhí)行委員會委員葛小波和劉威3名高管在內(nèi)的8人涉嫌違法從事證券交易活動被公安機(jī)關(guān)帶走調(diào)查。直到8月30日，中信證券才終于承認(rèn)確有幾名高級管理人員和員工被公安機(jī)關(guān)要求協(xié)助調(diào)查，并表示公司會積極配合調(diào)查，嚴(yán)肅整改。數(shù)據(jù)顯示，中信證券2015年兩次參與“救市”，合計(jì)出資金額達(dá)211.09億元，堪稱國家隊(duì)中的主力部隊(duì)。

到9月15日，中信證券已然處在風(fēng)暴眼中。中信當(dāng)天晚上的公告稱，公司總經(jīng)理程博明、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展與管理委員會運(yùn)營管理部負(fù)責(zé)人于新利、信息技術(shù)中心汪錦嶺等人因涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息被公安機(jī)關(guān)依法要求接受調(diào)查。12月4日，市場再次傳出，中信又有兩名高管被帶走調(diào)查。公司于12月6日公告稱，公司暫時無法與上述人員取得聯(lián)系，并表示前期配合調(diào)查的員工已有一部分先后返回工作崗位。今年2月4日，中信繼續(xù)發(fā)布公告，前期協(xié)助或接受調(diào)查的員工部分已陸續(xù)返回。

在高管被查過程中，中信證券啟動了董事會換屆，公司董事長王東明退休，高管層已改頭換面。在2015年年報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，中信原董事長王東明、原總經(jīng)理程博明、執(zhí)委會委員徐剛、葛小波、劉威、陳軍、閆建霖已離任。除王東明外，其余6位均為此前涉案高管，而且均為中信證券執(zhí)行委員會成員。

有分析認(rèn)為，上述事件堪稱中信證券自成立以來遭遇的最嚴(yán)重的危機(jī)。事件爆發(fā)不久，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)大公國際將中信證券納入信用評級觀察名單，理由是該公司經(jīng)營存在不確定性，此前大公對中信的評級為AAA。標(biāo)普亦將中信證券的評級展望調(diào)整為負(fù)面觀察。

上述事件也使得中信證券國際化戰(zhàn)略戛然而止。去年7月份，有報(bào)道稱中信集團(tuán)正在與倫敦證券交易所集團(tuán)洽談收購羅素投資（Russellln-vestments），成交價溢價高達(dá)4億美元，顯示中信志在必得。到10月9日，英媒稱倫交所準(zhǔn)備以11.5億美元的價格向私募股權(quán)集團(tuán)TAAssociates出售羅素投資，這意味著中信證券收購羅素的計(jì)劃將功虧一簣。目前，中信遭到證監(jiān)會調(diào)查的事尚未出結(jié)果，在事件結(jié)果落地之前，公司的一舉一動都將受到限制，未來發(fā)展仍然存在較大的不確定性。