吳東燕

A股上市公司2015年年報及2016年一季報已披露完畢，證券公司依然穩(wěn)坐最賺錢行業(yè)的前“三把交椅”。作為國內(nèi)上市較早的證券公司之一，太平洋證券（601099）的賺錢能力卻沒有因為先上市而排在第一券商梯隊，反而處處拖后腿。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年公司的營業(yè)收入和凈利潤分別為27.43億元和11.33億元，同比分別增長101.84%和108.54%，在A股23家上市券商中排行倒數(shù)第六。今年一季報，公司營收和凈利增速同比大幅下滑，排名倒數(shù)第一。

從年報數(shù)據(jù)中可以看到，太平洋證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例較高，但是由于其傭金率較高，市場占有率長期得不到改善。此外，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流與投資性現(xiàn)金流長期為負(fù)，融資現(xiàn)金流量則逐年加大，而負(fù)債增長速度卻快于資產(chǎn)增長速度，公司現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張。在此背景下，公司陸續(xù)通過定增、發(fā)債、配股等各種融資工具，短短兩年多，累計向A股市場抽血將近200億元。

業(yè)績長期拖后腿

雖然身處最賺錢的行業(yè)，太平洋證券的賺錢水平似乎不怎么樣。2015年，太平洋證券實現(xiàn)營業(yè)收入27.43億元，較2014年同期增長101.84%：實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤11.33億元，較2014年同期增長108.54%。這樣的業(yè)績表現(xiàn)放在其他行業(yè)板塊或許算得上十分靚麗，但在A股同行面前，太平洋證券只有倒數(shù)第六的份。

2016年一季度的數(shù)據(jù)更加慘淡。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.86億元，較上年同期減少67.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤742.86萬元，較上年同期減少97.30%。不管是營業(yè)收入還是凈利潤的排名，在A股所有上市券商中均是倒數(shù)第一。事實上，自2012年以來，除2014年排名擠進(jìn)前二以外，其余時候公司的業(yè)績都屬于拖后腿的類型。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，太平洋證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比一直較高，2012-201 5年該項業(yè)務(wù)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為40.47%、50.98%、43.85%、54.22%，而作為業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和方向切入點的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其收入占比則由2012年的0.10%提升至2015年的7.19%，這樣的比例顯然難以支撐公司未來宏大的發(fā)展目標(biāo)。同時，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率持續(xù)保持高位，導(dǎo)致其市場占有率長期得不到改善。

從現(xiàn)金流來看，自2011年起，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)5年為負(fù)，而投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則自上市以來就持續(xù)為負(fù)，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2014年開始扭負(fù)為正。其中2015年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出為80.06億元，同比增加559.71%；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出為24.104億元，同比增加15.21倍；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流入為125.89億元，同比增加184.89%。

與此同時，公司的負(fù)債增長速度卻快于資產(chǎn)的增長速度。2015年，公司資產(chǎn)總計340.92億元，較2014年同期的141.90億元增長了140.26%；同期公司負(fù)債合計261.18億元，較2014年的70.07億元增長了272.74%。2016年一季度，公司負(fù)債同比增速為137.08%，亦遠(yuǎn)高于同期資產(chǎn)增速的109.57%。這些數(shù)據(jù)背后，儼然是太平洋證券對于資金的渴求。

患上資金饑渴癥

在資本為王的券商行業(yè)中，有多少錢才能辦多少事。近年來伴隨著融資融券、股權(quán)質(zhì)押式回購等資本中介業(yè)務(wù)的飛躍發(fā)展，券商再融資大潮愈演愈烈。在賺錢水平低下、經(jīng)營現(xiàn)金流入不敷出的情況下，太平洋證券對資金的需求顯得更加迫切。為此，公司啟動了一系列的融資計劃。

2015年1月9日，太平洋證券率先拋出了配股發(fā)行預(yù)案。公司公告顯示，本次按每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售，配股數(shù)量將不超過10.59億股，配股募集資金總額擬不超過120億元，扣除相關(guān)發(fā)行費用后，將全部用于增加公司資本金，補(bǔ)充公司營運資金，擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，提升公司的市場競爭力和抗風(fēng)險能力。

不過，由于去年6月份的連續(xù)暴跌，證監(jiān)會7月3日晚間取消了太平洋證券120億元的配股審核。此后公司于8月10日公告稱，鑒于近期證券市場變化和公司實際情況，公司對此次配股募集資金總額由原來的不超過120億元調(diào)整為不超過45億元。今年1月28日，公司發(fā)布配股股份變動及獲配股票上市公告書，本次配股實際發(fā)行10.14億股，發(fā)行價格為4.24元/股，募集資金總額為42.98億元。對上市公司而言，配股有助于提升資本中介業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度和分散自營業(yè)務(wù)風(fēng)險，可是對投資者而言，配股等于送錢給上市公司，可是如果放棄參與配股，權(quán)益將被相對攤薄從而受到損失。

在配股之前，太平洋證券也曾通過定向增發(fā)募集資金。2014年4月22日，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報告書，公司非公開發(fā)行7億股股票完成，此次非公開發(fā)行股票價格為5.37元/股，募集資金金額為37.59億元，其中天弘基金認(rèn)購6600萬股。值得注意的是，在2013年公布的預(yù)案中，發(fā)行價不低于4.67元/股，原本定向增發(fā)目標(biāo)則為50億元，最終募集只完成約7成。另外，此次定增有傳言稱馬云將“入主”太平洋證券，事后被證實為“烏龍”，公司的股價自然也經(jīng)歷了從暴漲到暴跌的過程。

在患上資金饑渴癥的時候，債務(wù)融資也是上市公司必不可少的一種解渴方式。記者注意到，自2014年以來，太平洋證券陸續(xù)發(fā)行了“14太證債”、“15太證01”、“15太證02”、“15太證D1”、“16太證D1”等五期債券，合計融資金額為114.5億元。