鄭利鵬

“為人勤勉，能很快進(jìn)入狀態(tài)”是央行內(nèi)部對(duì)劉士余的評(píng)價(jià)。劉士余從清華大學(xué)本科畢業(yè)后，又讀了清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院管理工程專(zhuān)業(yè)的研究生。央行人士透露，劉士余為人非常勤勉，經(jīng)常看書(shū)到晚上兩三點(diǎn)才睡覺(jué)，面對(duì)比較陌生的領(lǐng)域，都能很快進(jìn)入狀況。

劉士余

2016年2月20日上午，一則消息在微信朋友圈瞬間刷屏：據(jù)新華社消息，國(guó)務(wù)院決定，任命劉士余同志為中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席，免去肖鋼同志的中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席職務(wù)。

段子手也迅速炮制吉利諧音“牛市余”，并戲言A股周末漲停！畢竟中國(guó)資本市場(chǎng)需要的不是“肖”去，而是“牛”來(lái)。

“牛市余”是誰(shuí)？

新華網(wǎng)迅速給出了答案。在一篇綜述文章中新華財(cái)經(jīng)用了“肖鋼（消光）被免，新上任的劉士余（牛市雨）何許人也”的標(biāo)題，對(duì)劉士余的前景極度看好。

有人形容，證監(jiān)會(huì)主席是坐在“火山口”上的人，這個(gè)比喻一點(diǎn)也不為過(guò)。因此，在戲謔之余，大家頗為證監(jiān)會(huì)新一任掌門(mén)人捏三分冷汗。很顯然，“能干什么”和“要干什么”將是劉士余接下來(lái)被公眾拷問(wèn)最多的問(wèn)題，沒(méi)有之一。

臨危受命

雖然主席人選不是民間呼聲最高的重慶市長(zhǎng)黃奇帆，但是劉士余的上任也并不突兀。

新年伊始，李克強(qiáng)在國(guó)務(wù)院會(huì)議上再發(fā)聲，稱(chēng)過(guò)去一周，當(dāng)中國(guó)人沉浸在自己最喜慶的傳統(tǒng)節(jié)日春節(jié)的假日之中時(shí)，全球股市卻遭遇了“黑色一周”，大宗商品價(jià)格繼續(xù)下探。他表示：“有事了，咱也不怕事，反而把神經(jīng)繃得更緊、注意力更加集中了。這時(shí)才最能體現(xiàn)我們的韌性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從來(lái)都是在挑戰(zhàn)中成長(zhǎng)的。每逢困難會(huì)更加堅(jiān)韌，越遇挑戰(zhàn)會(huì)越戰(zhàn)越勇！”同時(shí)，李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，在保持就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定的同時(shí)，必須要高度警覺(jué)，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

“我明確講，去年針對(duì)股市、匯市異常波動(dòng)，采取穩(wěn)住市場(chǎng)的方針政策是正確的，符合國(guó)際慣例，而且在一段時(shí)間內(nèi)拆掉了一些‘炸彈，避免了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。”總理說(shuō)，“但回過(guò)頭來(lái)看，主管部門(mén)也要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，包括適時(shí)有效應(yīng)對(duì)的問(wèn)題、在技術(shù)層面主動(dòng)作為不夠的問(wèn)題、甚至還有內(nèi)部管理的問(wèn)題?！?/p>

按照“救火”常識(shí)，必須先阻止火勢(shì)蔓延，然后再?gòu)母旧蠝缁?。李克?qiáng)年后發(fā)聲股市顯然有著振奮人心的作用，恐慌情緒得以有效控制。他的話也被市場(chǎng)揣測(cè)高層在“換將”問(wèn)題上已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。

從證監(jiān)會(huì)歷任主席人選看，央行和銀行系統(tǒng)是首選。特別是在股市波譎云詭的關(guān)口，高層需要一個(gè)風(fēng)格突出，有金融改革背景，并且專(zhuān)業(yè)水平高的官員來(lái)證監(jiān)會(huì)掌舵。

細(xì)看劉士余履歷也非常吻合。在央行期間，劉士余擔(dān)任銀行改革領(lǐng)導(dǎo)小組副組長(zhǎng)，在上一波拯救國(guó)有銀行的過(guò)程中扮演了重要角色。

任職央行副行長(zhǎng)期間，劉士余負(fù)責(zé)監(jiān)管支付領(lǐng)域，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管起了推動(dòng)作用。

此外，劉士余在央行期間，參與推動(dòng)了銀行間債券市場(chǎng)的建立。有了銀行間債券市場(chǎng)，大大擴(kuò)大了中國(guó)直接融資市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展，促進(jìn)了企業(yè)債券規(guī)模。

眾所周知，債券市場(chǎng)是直接融資的重要渠道，對(duì)中國(guó)金融發(fā)展意義重大，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展均是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要組成部分。

業(yè)界人士評(píng)價(jià)，從劉士余過(guò)往履歷看，其對(duì)資本市場(chǎng)并不陌生，反而有較多監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。

這并不是劉士余第一次臨危受命。

“無(wú)差評(píng)”的劉士余

劉士余1961年11月出生在江蘇灌云縣一戶(hù)普通農(nóng)家，自1987年從清華大學(xué)水利工程系水利水電工程專(zhuān)業(yè)畢業(yè)后，先后在上海市經(jīng)濟(jì)體制改革辦公室、國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)、中國(guó)建設(shè)銀行工作。1996年調(diào)入人民銀行，在央行的這18年里，歷任銀行司副司長(zhǎng)、銀行監(jiān)管二司司長(zhǎng)、央行辦公廳主任、央行行長(zhǎng)助理、副行長(zhǎng)。

2002年，人民銀行開(kāi)始分拆，分拆出的銀監(jiān)會(huì)在2003年4月正式成立。之前任銀行監(jiān)管二司司長(zhǎng)的劉士余留任，出任人民銀行辦公廳主任，2004年7月升任行長(zhǎng)助理，先后分管金融穩(wěn)定局、金融市場(chǎng)司、條法司、支付司和部級(jí)協(xié)調(diào)等人民銀行的核心部門(mén)。

2003年11月，國(guó)務(wù)院成立了國(guó)有商業(yè)銀行股改領(lǐng)導(dǎo)小組，由時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理的黃菊擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)，央行行長(zhǎng)周小川擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任，劉士余任辦公室副主任。國(guó)有五大銀行改革、重組、上市順利推進(jìn)。一位金融機(jī)構(gòu)高管曾表示，國(guó)有銀行改革周小川出戰(zhàn)略、出思想，劉士余則是重要的執(zhí)行者。

“為人勤勉，能很快進(jìn)入狀態(tài)”是央行內(nèi)部對(duì)劉士余的評(píng)價(jià)。劉士余從清華大學(xué)本科畢業(yè)后，又讀了清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院管理工程專(zhuān)業(yè)的研究生。央行人士透露，劉士余為人非常勤勉，經(jīng)?？磿?shū)到晚上兩三點(diǎn)才睡覺(jué)，面對(duì)比較陌生的領(lǐng)域，都能很快進(jìn)入狀況。

2004年7月，劉士余升任央行行長(zhǎng)助理。在主管金融穩(wěn)定局期間，人民銀行參與“德隆系”風(fēng)險(xiǎn)處置工作、以南方證券風(fēng)險(xiǎn)處置為契機(jī)推動(dòng)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)、配合證監(jiān)會(huì)妥善處置28家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司，為資本市場(chǎng)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

2005年，劉士余稱(chēng)債券市場(chǎng)的發(fā)展要突出“創(chuàng)新、發(fā)展、規(guī)范、協(xié)調(diào)”八字方針。在這個(gè)方針的指引下，債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，短融和中票等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品相繼推出，市場(chǎng)創(chuàng)新更是不斷向前推進(jìn)。

2014年末，劉士余正式從央行調(diào)任到農(nóng)行任董事長(zhǎng)。掌舵農(nóng)行，劉士余被寄望于為農(nóng)行改革與創(chuàng)新帶來(lái)新動(dòng)力。農(nóng)行對(duì)于劉士余并不陌生，他在中國(guó)人民銀行銀行二司時(shí)期，曾主管股份制銀行，參與處置當(dāng)時(shí)的城市信用社的風(fēng)險(xiǎn)和農(nóng)村基金會(huì)擠兌風(fēng)險(xiǎn)；2005年后農(nóng)行啟動(dòng)改革方案，劉士余是直接分管的央行領(lǐng)導(dǎo)。

四大銀行中，農(nóng)行由于在縣域經(jīng)濟(jì)中扎根較深，近年來(lái)受利率市場(chǎng)化以及互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊相對(duì)較小，業(yè)績(jī)漲幅較為穩(wěn)定，但是面臨的挑戰(zhàn)較大。劉士余帶領(lǐng)這家大行進(jìn)一步創(chuàng)新，需要很大的智慧和魄力，農(nóng)行內(nèi)部人也充滿(mǎn)期待。

農(nóng)行2015年年度工作會(huì)議上，新任掌門(mén)劉士余在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中提出“比學(xué)趕超”，重點(diǎn)要求增強(qiáng)三農(nóng)金融服務(wù)能力和提升城市業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)始布局互聯(lián)網(wǎng)金融。

劉士余赴任農(nóng)行后，作風(fēng)很務(wù)實(shí)，行事也很低調(diào)。在年度工作會(huì)議上對(duì)三方面工作的強(qiáng)調(diào)也體現(xiàn)出劉士余擔(dān)任掌門(mén)人后對(duì)農(nóng)行的要求：一是繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了三農(nóng)金融服務(wù)，二是提升城市業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，包括對(duì)公業(yè)務(wù)的支柱功能和零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略基石，三是提高跨境、跨市場(chǎng)的金融服務(wù)水平。

而在2016年農(nóng)行工作會(huì)議上，劉士余同樣提出進(jìn)一步加強(qiáng)和改善對(duì)“三農(nóng)”和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)，深入開(kāi)展“比學(xué)趕超”。2016年“三農(nóng)”和縣域業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升，要求農(nóng)行關(guān)鍵性的改革邁出實(shí)質(zhì)性步伐，風(fēng)險(xiǎn)管理水平持續(xù)加強(qiáng)。

三個(gè)維度

市場(chǎng)人士普遍關(guān)注，劉士余上任證監(jiān)會(huì)之后，其一直倡導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化是否會(huì)加快推進(jìn)，這或許意味著中國(guó)證券市場(chǎng)可能承擔(dān)更多的融資功能。

此前的2014年5月，劉士余率先提出資本市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)維度：健康、全面、多層次；并表示，解決資本市場(chǎng)各種問(wèn)題的核心是把多層次資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)；同時(shí)，還要擴(kuò)大資本市場(chǎng)融資的能力，“光再融資不行”。

在央行工作期間，劉士余在推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上態(tài)度明確，且始終如一。2011年12月?lián)窝胄懈毙虚L(zhǎng)的劉士余曾在第一屆信用增進(jìn)行業(yè)高端論壇上表示，如果CDS等創(chuàng)新產(chǎn)品不發(fā)展會(huì)阻礙債市股市發(fā)展。他特別提及，上市銀行迫于資本補(bǔ)充從股市融資會(huì)弱化實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資能力，資產(chǎn)證券化或能降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重減少資本消耗。

2014年11月，劉士余在央行旗下《中國(guó)金融》雜志上撰文稱(chēng)，信貸資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，“對(duì)于盤(pán)活存量、用好增量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、調(diào)整結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式具有重要意義，也有利于緩解銀行資本補(bǔ)充壓力，豐富市場(chǎng)投資產(chǎn)品，健全市場(chǎng)機(jī)制，開(kāi)辟規(guī)范的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓渠道，增強(qiáng)銀行對(duì)重點(diǎn)行業(yè)改革發(fā)展融資支持能力，轉(zhuǎn)變銀行盈利模式?！?/p>

2014年末，就任農(nóng)行任董事長(zhǎng)后，在劉士余的主導(dǎo)下，農(nóng)行已經(jīng)成為了四大商業(yè)銀行中優(yōu)先股發(fā)行最多的一家銀行。用劉士余的話來(lái)說(shuō)，農(nóng)行也需要通過(guò)證券化業(yè)務(wù)，“將信貸資產(chǎn)通過(guò)證券化等方式打包出售，信貸資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)到表外，減少對(duì)資本的占用，緩解補(bǔ)充資本對(duì)資本市場(chǎng)造成的壓力?！?/p>

事實(shí)上，自2010年開(kāi)始，劉士余幾乎每一年都在公開(kāi)發(fā)言時(shí)表示，要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。目前，中國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的準(zhǔn)備工作差不多已經(jīng)就緒，央行和銀監(jiān)會(huì)甚至已經(jīng)開(kāi)始鼓勵(lì)銀行實(shí)施住房按揭貸款資產(chǎn)證券化。

不過(guò)，對(duì)于劉士余而言，出任證監(jiān)會(huì)主席一職并不輕松。眼下，就有《證券法》修訂和實(shí)施注冊(cè)制兩件大事需要去完成。

在經(jīng)歷了股市異常波動(dòng)之后，資本市場(chǎng)的改革復(fù)雜艱巨。作為資本市場(chǎng)最基礎(chǔ)的法律《證券法》修訂工作本來(lái)有望于2015年推出，但股市異常波動(dòng)打亂了這一節(jié)奏。而注冊(cè)制的改革需要《證券法》作出法律保障，因此，在改革緊迫之下，2015年年底，全國(guó)人大授權(quán)務(wù)院調(diào)整法律適用范圍，在《證券法》未修訂之前可以推出注冊(cè)制。

注冊(cè)制對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)全新的事物，因此在推動(dòng)時(shí)必須謹(jǐn)小慎微，穩(wěn)妥推進(jìn)。同時(shí)，市場(chǎng)在經(jīng)歷一場(chǎng)波動(dòng)之后仍相當(dāng)脆弱，改革的推進(jìn)需要充分考慮市場(chǎng)承受能力，否則容易引起風(fēng)險(xiǎn)。之前股市的連續(xù)下跌，造成部分上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而存在將資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢的可能。

因此，劉士余接任證監(jiān)會(huì)之后，第一挑戰(zhàn)即是如何穩(wěn)妥推進(jìn)注冊(cè)制改革并保持資本市場(chǎng)穩(wěn)定。

在成熟市場(chǎng)，注冊(cè)制的核心是讓市場(chǎng)起主導(dǎo)作用，監(jiān)管者不為投資者及市場(chǎng)做出判斷和調(diào)節(jié)。但在中國(guó)，注冊(cè)制難以全部照搬，為了兼顧市場(chǎng)承受能力，在發(fā)行節(jié)奏及價(jià)格上，監(jiān)管層仍需把控。

對(duì)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期建設(shè)而言，《證券法》的修訂是重中之重，注冊(cè)制改革實(shí)施后，諸多問(wèn)題依舊需要法律作出保障。比如相關(guān)違法違規(guī)行為的處罰問(wèn)題，現(xiàn)行法律處罰程度較輕，難以適應(yīng)注冊(cè)制下的市場(chǎng)需要。

《證券法》修訂亦面臨較多博弈，比如證券的定義等，涉及諸多部委原始監(jiān)管格局。從這次股市異常波動(dòng)成因來(lái)看，分業(yè)監(jiān)管的體制下，證監(jiān)系統(tǒng)難以把控全部風(fēng)險(xiǎn)。信托、銀行資金的大規(guī)模入市使證監(jiān)會(huì)監(jiān)管有時(shí)力不從心。

不過(guò)，依據(jù)記者分析，這可能也恰是高層選擇劉士余的原因之一：“情商比較高”，是央行同仁對(duì)劉士余的評(píng)價(jià)。正因?yàn)檫@一點(diǎn)，劉士余很善于協(xié)調(diào)各方的利益和矛盾。對(duì)內(nèi)，協(xié)調(diào)各司間的齟齬；對(duì)外，協(xié)調(diào)央行與其他部委的矛盾。

除了注冊(cè)制改革和《證券法》修訂兩大攻堅(jiān)任務(wù)，一系列針對(duì)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)仍亟待解決。隨著資本市場(chǎng)改革推進(jìn)，履新證監(jiān)會(huì)主席之后，劉士余面臨的挑戰(zhàn)無(wú)疑更甚其前任。

（本文選自：時(shí)代報(bào)告 2016年03期）