賀軍

中國市場需要迅速適應(yīng)美國加息主導(dǎo)資本市場的變化，尤其需要應(yīng)對其可能造成的人民幣貶值壓力，以及隨之重新加劇的資本外流風(fēng)險(xiǎn)。

美國加息久拖不決，一度使得國際資本市場對此麻木。不過，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，美國加息因素再度開始主導(dǎo)全球資本市場。

受加息預(yù)期增強(qiáng)的影響，美股9月9日出現(xiàn)暴跌，美股道指下跌2.13%，標(biāo)普下跌2.45%，納指下跌2.54%，恐慌指數(shù)VIX大幅上漲39.89%。同時(shí)，布倫特原油主力合約下跌4.22%，COMEX黃金主力合約下跌0.73%，股、債和大宗商品整體出現(xiàn)大幅下挫，由此引發(fā)了全球市場的波動。跟蹤全球股市變化，我們可以清楚地觀察到，由美國加息因素引發(fā)的美股大跌，在全球市場造成了巨大的排浪式?jīng)_擊——先撲至歐洲市場，導(dǎo)致歐洲股市下跌；在周末兩天休市之后，再沖擊亞洲主要股市，引發(fā)日本、中國內(nèi)地及香港股市大幅下跌；隨后再度沖擊歐洲主要股市。

在安邦智庫（ANBOUND）研究團(tuán)隊(duì)看來，美國加息因素的影響力其實(shí)一直都存在，只不過當(dāng)市場預(yù)期它會推遲來臨時(shí)，暫時(shí)不以為意；但意識到它真的要來臨，不確定性立刻減小，市場波動隨之而來。可以認(rèn)為，全球資本市場開始加入到美國加息因素主導(dǎo)的模式之中。

第四季度全球不確定性事件依然云集。有市場人士總結(jié)，一是美聯(lián)儲加息的分歧開始變得一致，美聯(lián)儲官員的前瞻性指引逐漸由“鴿派”轉(zhuǎn)向“鷹派”；二是意大利11月修憲公投，可能再讓歐洲的銀行業(yè)問題擔(dān)憂重燃，甚至引發(fā)市場對歐盟進(jìn)一步分裂的擔(dān)憂；三是美國總統(tǒng)大選特朗普可能當(dāng)選，這已經(jīng)引發(fā)美國市場擔(dān)心，投資者開始為此事件進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

值得注意的是，這些不確定性引發(fā)的資本市場波動明顯加大，這與當(dāng)前全球資本過剩的大環(huán)境有關(guān)。瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為，近日資本市場調(diào)整的真正原因是，流動性泛濫之下，資產(chǎn)價(jià)格被炒得過高，人心虛怯，一有風(fēng)吹草動，資金便奪門而逃，近年來資本市場大幅波動發(fā)生的頻率和力度均明顯高過金融危機(jī)之前。

在陶冬看來，資本市場波動性加大背后的原因，是全球央行“放水”造成流動性過剩，導(dǎo)致資產(chǎn)估值水平大幅偏離歷史平均數(shù)。但與此同時(shí)，各國的政策當(dāng)局又被資本市場所裹挾，如果市場震蕩，央行往往很快通過言論甚至政策“維穩(wěn)”，出走的資金不久又重回風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場。全球金融市場就在如下不穩(wěn)定的架構(gòu)中發(fā)展——一方面經(jīng)濟(jì)增長低迷、企業(yè)盈利不足、資產(chǎn)估值偏高，另一方面流動性過剩、資金成本超低、各國央行樂于“放水”。

在資產(chǎn)高估值下的資本市場，注定不時(shí)會有震蕩發(fā)生。就近期來看，美聯(lián)儲短期可能加息的因素開始重新主導(dǎo)資本市場，成為引發(fā)資本市場動蕩的最重要因素。中國市場需要適應(yīng)這種主導(dǎo)模式的變化，尤其需要應(yīng)對美國加息可能造成的人民幣貶值壓力，以及隨之重新加劇的資本外流風(fēng)險(xiǎn)。