張益

摘要：本文著重分析了國際熱錢的形成機制，流動渠道以及對我國經(jīng)濟的負面影響，從制度安排，政策監(jiān)管，稅費調(diào)節(jié)等方面探討了應對國際熱錢流動可以采取的措施并為我所用的思路。

關鍵詞：熱錢；國際資本；資金流動；匯率機制

中圖分類號：F83 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）002-00000-02

國際熱錢，又稱國際游資、逃避資本，是在國際金融市場上短期流動的投機性資金，短期性、流動性和投機性是其主要特征，這些國際游資流動的目的只為追求短期利潤和逃避風險，所以也成為引發(fā)市場動蕩和金融危機的一個重要根源。國際熱錢通常通過經(jīng)常項目，資本項目和地下錢莊的形式流入我國，有研究認為，目前在我國沉淀下來的熱錢規(guī)模已達萬億美元，每年流入的熱錢也在千億美元以上，這些熱錢一般會進入我國的樓市、股市等市場，獲取足夠利潤后又迅速撤離，對我國經(jīng)濟造成沖擊。

國際熱錢為什么要爭相流入我國？當然是為利而來。

1.中國經(jīng)濟快速發(fā)展，機會頗多

改革開放以來，中國經(jīng)濟發(fā)展迅速，目前已成為世界第二大經(jīng)濟體，GDP已經(jīng)連續(xù)保持十多年7%以上的高速增長，做為世界最大的新興經(jīng)濟體，國內(nèi)各類市場蓬勃發(fā)展，各種投資機會層出不窮，各項政策制度又還不盡完善，正是在這樣的宏觀背景下，海外熱錢抱著到中國市場撈一筆就走的心態(tài)涌入了我國。

2.對人民幣升值的預期

人民幣升值也是吸引國際熱錢進入的一個重要因素，如果把人民幣當做一種資產(chǎn)，那么她的升值必然吸引更多的資金投入，國際熱錢瞄準了人民幣升值帶來的匯率差，將人民幣作為一個很好的投資標的，在不斷推高我國外匯儲備的同時，也推動人民幣陷入了一個“升值—預期升值—再升值”的循環(huán)當中。

3.人民幣與其他國際貨幣利差較大

即使美聯(lián)儲在2015年末加息后，美國的聯(lián)邦基準利率依然維持在0.25%-0.50%的區(qū)間，歐元區(qū)和日本等發(fā)達國家利率長期徘徊在0左右，甚至已進入負利率時代，而我國在經(jīng)歷2015年的連續(xù)降息后，一年期存款基準利率依然有1.5%，而且由于放開了利率浮動上限，部分商業(yè)銀行實際存款利率要高于基準利率。所以即便將錢放銀行什么都不做，依然有利可圖。

4.國內(nèi)資產(chǎn)價格上升趨勢不減

隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，各類以人民幣計價的資產(chǎn)價格都有不同程度的上漲，特別是我國從90年代開始實施房地產(chǎn)市場化改革以來，房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了一個真正的黃金時代，部分城市的房價從最初的一兩千元一路飆升到幾萬一平米，盡管目前速度有所放緩，但在一些一二線城市，房價依然居高不下，房地產(chǎn)投資熱度不減，這里面的利潤空間不可小視，所以樓市成為國際熱錢流入的重點領域。中國的資本市場起步晚，投資品種較少，資本市場各項制度有待完善，投資者投資經(jīng)驗不足，心理不成熟，易受操控，熱錢可使證券資產(chǎn)價格短期內(nèi)大起大落而獲利頗豐。

國際熱錢為了逃避金融監(jiān)管和資本管制，往往通過隱蔽的方式流入我國。

1.通過虛假貿(mào)易，國際游資與國內(nèi)的外貿(mào)公司合作，偽造貿(mào)易合同，編造出口項目，或在報關時虛報出口商品數(shù)額，讓熱錢資金通過貿(mào)易公司的銀行賬戶，進入中國市場。

2.通過FDI（外商直接投資），國內(nèi)很多地方政府急于發(fā)展經(jīng)濟，對招商引資有著不可抑制的沖動，對外商投資一直持鼓勵甚至爭搶的態(tài)度，自然放松了對外商投資項目的審批，資金用途的監(jiān)督，使得國際熱錢可以堂而皇之的以投資名義流入中國市場。

3.通過地下錢莊等灰色渠道，地下錢莊分別在境內(nèi)外開設帳戶，通過貨幣互換的方式將國際熱錢引入國內(nèi)。

如此多的熱錢流入我國，對我國經(jīng)濟造成危害是顯而易見的，國際熱錢對我國經(jīng)濟的不利影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

一是對我國金融體系的沖擊，在開放的經(jīng)濟環(huán)境和國際金融制度下，大量熱錢的無序流動，對市場沖擊很大，大量投機性套利資金流入市場，牟取暴利，賺夠錢撤離時，留下“一地雞毛”，給國際收支平衡和金融穩(wěn)定帶來嚴重危機，同時加劇外匯占款壓力，擾亂貨幣政策正常實施，影響宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。

二是影響國內(nèi)資本市場，導致股票價格劇烈波動，證券市場動蕩不定。我國證券市場起步晚，制度欠完善，投資者不成熟，容易受到熱錢沖擊而大起大落，熱錢炒高證券資產(chǎn)價格，使得市場指數(shù)短期內(nèi)快速上升，賺得盆滿缽滿，撤出資金時又使指數(shù)快速下跌，造成國內(nèi)資本市場劇烈動蕩，甚至有可能引發(fā)局部的系統(tǒng)性的金融危機，目前已有觀點認為國際游資與2015年的“股災”有一定聯(lián)系，危害不容小覷。

三是加大了人民幣升值壓力，08年金融危機后，世界很多經(jīng)濟體，比如美日歐等，經(jīng)濟乏力，貨幣貶值，在中國目前對外貿(mào)易長期處于國際順差的狀況下，外匯儲備較多，人民幣升值預期大，所以國際熱錢紛紛涌入，拋本幣，買人民幣，又推動了人民幣升值，最后形成惡性循環(huán)，人民幣升值，會導致出口下降，產(chǎn)品積壓，企業(yè)經(jīng)營困難，升值帶來的匯率差，又會讓熱錢賺足利潤迅速撤離，引發(fā)經(jīng)濟動蕩。

四是推升了房價物價，熱錢涌入國內(nèi)，總要兌換成人民幣才能進行相關經(jīng)濟活動，這就加大了人民幣兌換量，增加了市場對人民幣的需求，迫使央行被動增加貨幣投放量，通過貨幣乘數(shù)放大，造成市場流動性過剩，引發(fā)通貨膨脹；相當部分的熱錢流入了樓市，推高了本已泡沫較大的房地產(chǎn)市場價格，如果泡沫破裂，造成的大量不良資產(chǎn)必然影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定，也會帶來社會動蕩。

了解分析了國際熱錢的形成機制和流動渠道，以及對我國經(jīng)濟的影響，我們可以采取有針對性的措施來減少熱錢流動的危害。

（一）保持人民幣匯率穩(wěn)定，推進利率市場化改革

繼續(xù)堅持市場化的人民幣匯率機制改革，依靠市場機制調(diào)節(jié)實現(xiàn)均衡匯率，逐步實現(xiàn)人民幣獨立浮動，減少人民幣單邊升值預期，人民幣加入特別提款權（SDR）后，有助于形成更為靈活的匯率形成機制。同時積極推進利率市場化改革，有效降低以套取利差為目的的熱錢涌入。