羅雪峰

定增市場的火熱不是一天煉成的。2014年之前定增市場每年現(xiàn)金融資總量約為1000億～1500億元，而到了2015年已經(jīng)超過7800億元，定增市場規(guī)模幾乎是以翻番的勢頭增加

A股圍繞3000點持續(xù)震蕩令廣大投資者進退兩難，而專業(yè)投資機構(gòu)則各祭殺手锏，力求在震蕩市中一旦有針對性的產(chǎn)品突出重圍。在這樣的大環(huán)境下，一系列純債、保本、定開債、定增和“定增+固收”策略產(chǎn)品今年以來如雨后春筍般相繼發(fā)行。為了更好地幫助低風險偏好的投資者在此類產(chǎn)品中優(yōu)中選優(yōu)，《投資者報》數(shù)據(jù)研究部在對定開債基（詳見8月29日《投資者報》文章《定開債基今年以來獨領(lǐng)風騷 眾多產(chǎn)品把握時機開門攬客》）進行了系統(tǒng)性梳理之后，本期我們將繼續(xù)對今年以來的另一大熱門產(chǎn)品定增和“定增+固收”策略產(chǎn)品（以下統(tǒng)稱“定增基金”）進行深入分析，以期能為相關(guān)投資者提供有益的參考。

銀河數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月6日，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來分別為-12.67%、-14.24%、-18.10%，而納入并參與銀河一級分類基金平均業(yè)績計算的，555只股票基金、1160只混合基金今年以來平均凈值增長率分別為-9.73%和-6.56%，564只債券基金今年以來平均凈值增長率為1.11%。復雜多變的市場情況下，無論股債，突出的結(jié)構(gòu)市、震蕩市特點，即便是專業(yè)投資機構(gòu)也感受到明顯的投資壓力。相比之下，定增基金的業(yè)績則令人眼前一亮。據(jù)凱石金融研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到7月15日，已參與定增項目的7只定增基金近兩月收益均為正值，其中，成立于2016年之前尚未終止的3只定增基金近兩月收益均超過了15%。

“對于定增基金而言，三大要素十分關(guān)鍵。首先是基金規(guī)模，公募基金單只股票占比不得超過10%，因此基金規(guī)模影響著定增基金參與項目的‘話語權(quán)；其次，項目和定增基金時間需要匹配；第三，定增基金需要篩選到好的項目?！苯ㄐ咆S裕定增混合基金擬任基金經(jīng)理吳尚偉告訴《投資者報》記者，建信豐裕定增混合基金在行業(yè)的選擇上，將在滿足合同分散投資的前提下，重點關(guān)注具有穩(wěn)定消費者群體和良好現(xiàn)金流、穩(wěn)健增長、低估值的藍籌股。另外，考慮到目前的發(fā)展階段和行業(yè)生命周期，估值和增長基本匹配的成長股也是長期的關(guān)注方向。

已參與定增項目的7只基金全部正收益

凱石金融研究中心提供給《投資者報》記者的、其根據(jù)基金公告進行的不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，目前已經(jīng)成立的定增基金有7只基金已經(jīng)參與了定增項目，其中，浮盈金額排名第一的是財通多策略升級，共參與34只個股的非公開發(fā)行，合計浮盈3.80億元，浮盈金額排名第二的是國投瑞銀瑞盈，共參與18只個股的非公開發(fā)行，合計浮盈1.68億元。浮盈金額最小的是九泰銳富事件驅(qū)動，共參與3只個股的非公開發(fā)行，合計浮盈0.26億元?！暗∮痤~越多，不代表收益率越高，浮盈金額的高低與基金規(guī)模有較大關(guān)系，而真正影響投資者利益的是基金的收益率?！眲P石金融研究中心如是表示。

數(shù)據(jù)顯示，從業(yè)績上看，截至7月15日，今年以來收益最高的是九泰銳智定增，上漲32.92%，該基金于2015年8月中旬成立，躲過了股災最慘烈的時段，比那些在牛市中成立的定增基金有更大的安全空間?！熬盘╀J智定增今年以來業(yè)績突出的主要原因有兩個，基金經(jīng)理優(yōu)秀的選股能力和較高的集中度。該基金雖然僅參與了8只個股的非公開發(fā)行，但基金規(guī)模不到5億元，是同類中規(guī)模最小的，獲配個股的市值占基金資產(chǎn)的比例較高，因此集中度較高。同時，該基金參與非公開發(fā)行的天賜材料、贛鋒鋰業(yè)、再升科技等個股符合上半年的市場風格，股價走勢強勁?！眲P石金融研究中心告訴《投資者報》記者，總體來說，“正確+集中”是九泰銳智定增的成功秘訣。

從收益率看，除了國投瑞銀瑞利，其他3只成立于2016年之前的定增基金近期回報喜人。據(jù)凱石金融研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到7月15日，九泰銳智定增近兩個月收益15.88%；國投瑞銀瑞盈近兩個月收益15.36%；財通多策略近兩個月收益15.36%。

值得一提的是，8月4日，首只定增主題基金國投瑞銀瑞利混合（161222）封閉期屆滿，轉(zhuǎn)為上市開放式基金（ LOF）。在18個月的封閉期里，這只成立于2015年2月5日的定增基金累計凈值為1.031元，為持有人賺取了3.1%的正收益，而同期上證指數(shù)下跌了5.1%，基金較上證指數(shù)有8.2%的超額收益。歷經(jīng)三輪股災，國投瑞銀瑞利雖然沒能大幅獲利，但能跑贏上證指數(shù)并保持正收益已實屬難得，從其目前超20億元的基金規(guī)模也可見投資者對這樣的成績還是比較認可的。

趁著有折扣可以進場“撿便宜貨”

除了收益持續(xù)向好，有著較大的折扣率也是吸引眾多投資者入場的主要原因。據(jù)好買基金研究中心的數(shù)據(jù)，2016年至今新發(fā)行的定增產(chǎn)品，一年期的平均折扣率為16.12%，三年期的平均折扣率為33.79%。

濟安金信基金研究中心副總經(jīng)理王群航在接受媒體采訪時就曾表示，目前定增產(chǎn)品折扣率比較高，或許正是進場撿“便宜貨”的時機?！芭e個例子，假如某定增基金現(xiàn)在跌到了0.80元，原始投資者虧損20%。假設(shè)現(xiàn)在的這個0.80元就是底，假設(shè)現(xiàn)在的市場就處于底部位置，那么，現(xiàn)在在0.80元買入的新投資者，耐心持有到原始投資者解套的時候，新投資者將已經(jīng)獲利至少25%。所以，我認為定增項目破不破發(fā)其實不是特別重要，確認兩點就可以考慮買入：第一，認定隨著項目的進行還會漲回去；第二，確定未來下跌空間比上漲空間小?！蓖跞汉饺缡钦f。

除了折扣率，定增基金的產(chǎn)品周期也是投資者在投資定增基金時必須要考慮到的重要因素。以首只到期定增基金國投瑞利為例，由于仍有一個定增項目科大訊飛尚在鎖定期，且另有一只定增股道明光學，雖已過了鎖定期，但目前處于停牌中。盡管其封閉期屆滿卻并未直接開放，而是延期到了8月23日，拖后了幾天。

“對于定增基金，目前18個月封閉期的產(chǎn)品（數(shù)量較多）只能投資一年期的定增項目，五年封閉期的產(chǎn)品（數(shù)量較少）可以參與一年定增項目和三年定增項目。他們之間的區(qū)別除了所獲股票的限售時間不同之外，發(fā)行價格的確定方式以及套利空間都不一樣?！眲P石金融研究中心告訴《投資者報》記者，以定價機制為例，一年期定增價格主要由董事會先確定一個底價，在獲得證監(jiān)會的核準后，再通過市場的詢價來確定發(fā)行價格，增發(fā)對象不是董事會確定的。而三年期的定增價格是由董事會確定的（這個價格一般為定價基準日前20個交易日均價打九折），同時也確定增發(fā)對象。

“破發(fā)后”公募反而更踴躍布局定增

盡管當下定增基金很火爆，但近一年來，定增項目的日子卻并不那么好過。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近1年來，至少有超過百只股票跌破定增發(fā)行價，其中尤以國金證券定增后破發(fā)幅度最大。其去年5月底以24元的價格實施增發(fā)，而截止到9月8日本文截稿的收盤價仍只有13.31元，期間最低價更是達到了10.3元，可謂不折不扣地被“腰斬”。國金證券定增后的慘淡走勢也使得素有“定增王”之稱的財通基金狼狽不堪，由于獲配國金證券定增股的數(shù)量多達3711.61萬股，由此帶來的虧損金額超過4億元，大幅拖累了相關(guān)產(chǎn)品的業(yè)績。

不過，“破發(fā)”似乎反而激發(fā)了公募基金公司扎堆發(fā)行定增類基金的熱情。據(jù)《投資者報》記者不完全統(tǒng)計，2016年以來，至少已有超過10只定增基金已經(jīng)成立，另有十余只定增基金等待最終審批。

具體來看，受九泰銳富事件驅(qū)動、財通多策略升級、博時睿遠定增、信誠鼎利定增、國泰融豐定增、匯添富多策略定開混合、泰達宏利增利定期開放混合、博時睿利定增、銀華鑫銳定增、銀華鑫盛定增、建信豐裕定增等11只產(chǎn)品先后于今年宣布成立。其中，國泰融豐、信誠鼎利定增、匯添富多策略定開混合、泰達宏利增利定期開放混合等5只產(chǎn)品均在5月發(fā)行，九泰銳富事件驅(qū)動、財通多策略升級、博時睿遠定增等3只產(chǎn)品已經(jīng)參與定增項目并均有斬獲。

“政策持續(xù)加碼助力定增市場釋放海量空間。上半年以來，我國定增市場呈現(xiàn)井噴式發(fā)展，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，前6月共有328家A股上市公司實施了定向增發(fā)方案，融資金額總計8219.68億元?！?銀華鑫盛擬任基金經(jīng)理王鑫鋼告訴《投資者報》記者，定增市場的火熱不是一天煉成的。2014年之前定增市場每年現(xiàn)金融資總量約為1000億～1500億元，并在2014年、2015年分別達到4000億元、7800億元，定增市場規(guī)模幾乎是以翻番的勢頭增加。從當前市場預估，2016年完成1.2萬億現(xiàn)金融資總量已是完全可期，由此不難看出，定增已經(jīng)成為上市公司融資的最主要通道。據(jù)了解，自6月發(fā)行銀華鑫銳定增之后，銀華基金日前再度發(fā)力定增市場，推出家族新成員——銀華鑫盛定增靈活配置型基金，充分顯示出銀華基金布局定增市場的信心。

值得關(guān)注的是，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2006年至2015年間發(fā)行的所有一年期定向增發(fā)項目平均收益水平高達85.49%。相對同期滬深300指數(shù)收益，一年期定增項目平均獲得的超額收益為70.19%。三年期定增項目的收益相對也較平穩(wěn)，持有期平均收益為183.76%。