林發(fā)勤

2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了大規(guī)模的量化寬松政策。這些政策的實(shí)施幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以逐步回暖。在就業(yè)和通脹逐步改善的條件下，美國(guó)加息似乎太正常不過了，但它卻遲遲沒有啟動(dòng)。 直到2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)才宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.25%～0.5%的水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2006年7月以來近10年的首次加息，從而開啟了美國(guó)新一輪加息周期。

有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2016年與2017年再次加息，雖然加息的次數(shù)有所差別，但普遍認(rèn)為至2017年年底，聯(lián)邦基金利率可能回升至2.5%左右。美國(guó)最近3個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)了些許下降，分別是1.4%、1.1%和0.8%。2016年6月16日， 耶倫宣布維持現(xiàn)有利率，因此6月加息的可能完全排除了。

加息還是不加？什么時(shí)候加息？這是美國(guó)懸在世界經(jīng)濟(jì)頭頂上的一柄“達(dá)摩克利斯之劍”。未來將劍指何方？全球都在屏息以待。

劍指“全球經(jīng)濟(jì)”？

毫無疑問，美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子落地后，會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“懸頂危機(jī)”。因?yàn)槊绹?guó)是世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，美元依然很強(qiáng)勢(shì)。

首當(dāng)其沖受影響的是外匯市場(chǎng)。 根據(jù)我們熟知的利率評(píng)價(jià)理論，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)導(dǎo)致美元持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。事實(shí)上，我們看到的結(jié)果也是如此。如4月份會(huì)議紀(jì)要公布后，美元指數(shù)上漲0.68%，至95.00關(guān)口上方，除英鎊外的非美貨幣齊跌。

全球股票市場(chǎng)可能受到直接沖擊。 因?yàn)榧酉⒁馕吨o縮的周期，從而導(dǎo)致市場(chǎng)中流動(dòng)資金的減少，有可能對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來影響。

債券市場(chǎng)可能有間接影響。 然而，我們也要看到，美聯(lián)儲(chǔ)加息的根本原因是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)或預(yù)期未來的經(jīng)濟(jì)會(huì)更加好。經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)本身也許是資本市場(chǎng)最根本的因素。

對(duì)世界大宗商品市場(chǎng)的影響。 大宗原材料的價(jià)格歸根結(jié)底取決于市場(chǎng)供求關(guān)系，由于整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀，歐洲、日本等受制于人口結(jié)構(gòu)老齡化與本輪去杠桿不徹底，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，中國(guó)也面臨產(chǎn)能過剩和調(diào)結(jié)構(gòu)等任務(wù)，大宗原材料的價(jià)格目前還處在低位。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期會(huì)影響大宗商品短期走勢(shì)，預(yù)計(jì)短期總體將呈底部震蕩、小幅反彈的態(tài)勢(shì)。

劍指“發(fā)達(dá)市場(chǎng)”？

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)整個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響也是有利有弊。拿美國(guó)來說，加息本身會(huì)提高借貸成本和資金成本。同時(shí)，加息造成的匯率升值也不利于美國(guó)的出口。

對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家而言，加息也將通過匯率等渠道形成國(guó)際經(jīng)濟(jì)傳遞，從而產(chǎn)生一定影響。在美聯(lián)儲(chǔ)收緊銀根、提升利率之際，歐元區(qū)、日本、加拿大和澳大利亞等地區(qū)仍然處于經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)期，需要維持極度寬松的貨幣政策。這種非對(duì)稱的差異化貨幣政策可能增大國(guó)際外匯市場(chǎng)的投機(jī)性和波動(dòng)性，特別是有可能導(dǎo)致資本流向美國(guó)，不利于這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

劍指“新興市場(chǎng)”？

加息對(duì)新興市場(chǎng)影響幾何？這主要看新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基本面。如經(jīng)濟(jì)基本面較差，則受階段性資金跨境流動(dòng)、資源品價(jià)格低迷等影響，會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。歷史上，前幾輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，均不同程度引發(fā)了部分新興經(jīng)濟(jì)體的金融危機(jī)。如1994年年底爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)、2001年的阿根廷金融危機(jī)等。特別是以資源為主的出口國(guó)家，單調(diào)的產(chǎn)業(yè)定位蘊(yùn)含較大的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。在外需持續(xù)疲弱的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體幾乎都出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟(jì)放緩情況，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力減弱。尤其是一些外債過高、外匯儲(chǔ)備不足的新興市場(chǎng)。一旦國(guó)際投機(jī)性資本在短時(shí)間內(nèi)集中流出，很容易引起國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，加息必然也有一些負(fù)面影響。

短期資本外流壓力加大 從數(shù)據(jù)上看，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)開始減少，2014年6月達(dá)到最高3.99萬(wàn)億美元， 2015年年末時(shí)已經(jīng)下降到3.44萬(wàn)億美元。另外，中國(guó)人民銀行累計(jì)結(jié)售匯逆差在2015年也出現(xiàn)了大幅度擴(kuò)大。如2015年9月央行口徑外匯占款為25.8萬(wàn)億元，環(huán)比減少2641億元，連續(xù)8個(gè)月下降；同期金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款環(huán)比減少7613億元，至27.4萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史最大單月跌幅紀(jì)錄。

人民幣貶值壓力增加 2016年4月關(guān)于加息預(yù)期的會(huì)議紀(jì)要公布后，離岸人民幣快速貶值200點(diǎn)左右。2016年5月19日，央行公布人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5531，大幅貶值315點(diǎn)，為3個(gè)月低點(diǎn)。

金融風(fēng)險(xiǎn)增加 這主要是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息后，國(guó)際投資者對(duì)處于下行周期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦缺乏信心，將會(huì)帶來短期國(guó)際資本外流，從而使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性下降，債務(wù)和通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇凸顯，進(jìn)而影響到資產(chǎn)價(jià)格，使金融機(jī)構(gòu)壞賬增加。

貨幣政策調(diào)控難度增加 因?yàn)榧酉⒌挠绊懕旧泶嬖诤艽蟮牟淮_定性，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)基于美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，隨時(shí)調(diào)整加息的節(jié)奏和步伐，影響中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于去產(chǎn)能、去杠桿和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，全面深化改革的各項(xiàng)措施也正在落實(shí)之中，兩者結(jié)合在一起，將增加貨幣政策空間的難度。

不必過分恐懼“懸頂危機(jī)”

從我國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，我們不必過分恐懼“加息”這柄“達(dá)利摩斯之劍”可能引發(fā)的“殺身危機(jī)”，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響總體上是可控的。

外債比例不高 我國(guó)外債占GDP比重低于10%，遠(yuǎn)低于國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)線20%的水平。從絕對(duì)規(guī)模來看，真正有風(fēng)險(xiǎn)的短期外債也只有5000多億美元。

經(jīng)濟(jì)水平繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng) 雖然我國(guó)2016年第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有6.7%， 屬于歷史的低位， 但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局認(rèn)為開局還是良好的。這個(gè)增長(zhǎng)速度在國(guó)際范圍內(nèi)，無論與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還是在新興經(jīng)濟(jì)體中，都是比較高的水平。

外匯儲(chǔ)備充足 中國(guó)實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度，能夠使人民幣貶值壓力保持在安全水平。也難怪，最近國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)表示，我們不需要過度擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息問題。中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話會(huì)上也表示，央行已做好準(zhǔn)備來應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息問題。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)有利于穩(wěn)定中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口。

我們需要的是擺正心態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)加息的大方向仍會(huì)持續(xù)，美元的強(qiáng)勢(shì)周期還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，這將是人民幣匯率和中國(guó)資本流動(dòng)必須面對(duì)的一個(gè)長(zhǎng)期外部環(huán)境。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院）