鐘禾

上市已半年有余的藍(lán)海華騰（300484.SZ）股價(jià)依然穩(wěn)定在百元上下，公司市值也超過(guò)百億元。

藍(lán)海華騰之所以受到市場(chǎng)的如此追捧，是因?yàn)楣舅鶑氖碌氖茿股當(dāng)下熱門的新能源汽車領(lǐng)域。招股書顯示，2012-2013年，公司在國(guó)內(nèi)節(jié)能與新能源客車電機(jī)控制器行業(yè)的市場(chǎng)占有率都超過(guò)了20%。

不過(guò)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，藍(lán)海華騰主打產(chǎn)品之一的電動(dòng)汽車電機(jī)控制器的售價(jià)一路走低，不到4年時(shí)間，單價(jià)降幅逼近七成。為了維持高增長(zhǎng)，藍(lán)海華騰的應(yīng)收賬款也被迫一路向上。

藍(lán)海華騰的主要產(chǎn)品為中低壓變頻器、電動(dòng)汽車電機(jī)控制器和伺服驅(qū)動(dòng)器，此次上市共募資2.44億元，計(jì)劃投向生產(chǎn)基地項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目等。

顯然，藍(lán)海華騰上市募集主要投向生產(chǎn)建設(shè)及其相關(guān)業(yè)務(wù)，可奇怪的是，在上市籌資過(guò)程中，公司還持續(xù)分紅。2012-2015年，藍(lán)海華騰分別分紅900萬(wàn)元、450萬(wàn)元、600萬(wàn)元和500萬(wàn)元。

并且，藍(lán)海華騰也沒(méi)有任何長(zhǎng)短期借款或者公司債券等債務(wù)，可見公司并不差錢，公司甚至在2012年拿出2200萬(wàn)元閑散資金用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品。2015年年底，公司總資產(chǎn)3.74億元，IPO募資額幾乎可以再建一個(gè)藍(lán)海華騰。

在不差錢的同時(shí)，大手筆融資或許是看中了行業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，藍(lán)海華騰所處的新能源汽車領(lǐng)域無(wú)疑是目前A股熱門的板塊之一，這也是公司上市后市值迅速突破百億的原因所在。

藍(lán)海華騰的主營(yíng)產(chǎn)品之一便是電動(dòng)汽車機(jī)控制器，而且這塊業(yè)務(wù)已經(jīng)取代中低壓變頻器成為公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。2013-2015年，藍(lán)海華騰的營(yíng)收分別為2.13億元、2.05億元和3.1億元，同期實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為5932萬(wàn)元、5069萬(wàn)元和7094萬(wàn)元。

在各項(xiàng)產(chǎn)品細(xì)分中，2013-2015年，中低壓變頻器收入分別為1.08億元、1.12億元和8499萬(wàn)元，而電動(dòng)汽車機(jī)控制器同期的收入則達(dá)到8618萬(wàn)元、7559萬(wàn)元和2.09億元。由于電動(dòng)汽車電機(jī)控制器的毛利率要遠(yuǎn)高于中低壓變頻器，因此其已經(jīng)是藍(lán)海華騰最主要的利潤(rùn)來(lái)源了。

不過(guò)，在成為藍(lán)海華騰最主要的盈利點(diǎn)之后，電動(dòng)汽車機(jī)控制器的單價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)跳水走勢(shì)。2012-2014年，藍(lán)海華騰電動(dòng)汽車機(jī)控制器的銷售單價(jià)分別為20915元、14588元和10537元。

到了2015年前三個(gè)季度，電動(dòng)汽車電機(jī)控制器的銷售單價(jià)進(jìn)一步跌破萬(wàn)元至6450元。與2012年相比，銷售單價(jià)跌幅已經(jīng)接近70%。藍(lán)海華騰的解釋是，本年度電動(dòng)汽車電機(jī)控制器成本下降，但銷售價(jià)格降幅略大于單位成本。

而且，藍(lán)海華騰主要產(chǎn)品銷售價(jià)格的降幅已經(jīng)連續(xù)幾年超過(guò)成本的降幅了。那么公司對(duì)于前景又是怎么樣判斷呢？

對(duì)于生產(chǎn)基地項(xiàng)目的前景，公司表示建成后將分別新增中低壓變頻器、電動(dòng)汽車電機(jī)控制器、伺服驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)能67000臺(tái)/年、5500臺(tái)/年和7500臺(tái)/年，而2015年藍(lán)海華騰這3個(gè)主打產(chǎn)品的銷量分別為42741臺(tái)、36636臺(tái)和2029臺(tái)。

產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，主打產(chǎn)品的銷售單價(jià)又持續(xù)跳水，藍(lán)海華騰還能對(duì)未來(lái)的盈利保持樂(lè)觀嗎？在2014年的第一份申報(bào)稿中，公司表示生產(chǎn)基地建成達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年新增營(yíng)業(yè)收入3.02億元，新增凈利潤(rùn)5303萬(wàn)元。

藍(lán)海華騰預(yù)計(jì)的稅后項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為36.58%，不過(guò)在此次上市更新的招股書中，公司直接刪掉了“經(jīng)濟(jì)效益分析”介紹，這是因?yàn)楣緵](méi)有重新預(yù)測(cè)還是對(duì)前景產(chǎn)生了擔(dān)憂呢？