武琪

中國的經(jīng)濟增長減速有結(jié)構(gòu)原因，更重要的是周期性的原因，我們沒有必要悲觀，政府的政策應(yīng)該在保增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整之間取得一定的平衡，兩者任何一方不可偏廢。

10月9日，第八屆北京大學(xué)企業(yè)家論壇—中國創(chuàng)業(yè)者2016峰會在北京大學(xué)百周年紀(jì)念講堂舉行，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長、著名經(jīng)濟學(xué)家姚洋作了主題演講，他指出了解中國經(jīng)濟的大勢，特別是在目前經(jīng)濟增長減速的情況下，如何來看待中國經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢非常重要。以下為姚洋演講內(nèi)容：

中國經(jīng)濟增長減速的原因

認(rèn)識到中國經(jīng)濟增長減速是經(jīng)濟周期性的原因?qū)ξ覀冏鞒雠袛喾浅Ｖ匾，F(xiàn)在市場上彌漫著一種悲觀的情緒，首先，減速跟周期有非常大的關(guān)系，如果意識到這一點，就不必那么悲觀了。第二，我想澄清一些對中國經(jīng)濟的幾個判斷，比如效率問題、投資問題，還有結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長之間的關(guān)系等。第三，杠桿率和如何去杠桿。最后，是關(guān)于國企改革，國企改革是這一次結(jié)構(gòu)調(diào)整中的重點之一。

中國經(jīng)濟增長減速肯定有結(jié)構(gòu)性的原因，這一點不可否認(rèn)。我國經(jīng)濟增長模式和日本基本上是一樣的，日本在五六十年代也是出口導(dǎo)向，中國也是二三十年出口導(dǎo)向的增長模式。日本的經(jīng)濟減速是由于石油危機，中國經(jīng)濟增長減速是由于全球經(jīng)濟危機。

日本從1973年到1993年的二十年間，增長速度一下子從1960年的9%以上，跌到了只有3.5%。但其實，日本的這二十年，是趕超的二十年。到了80年代末的時候，美國人已經(jīng)開始喊出了日本第一的口號。70年代、80年代世界技術(shù)的領(lǐng)先者是日本，這對我們判斷中國今天的形勢是非常重要的。即使是這么說，日本的經(jīng)濟增長速度只有3.5%，因為技術(shù)進步是很慢的，不可能一個經(jīng)濟體總是會以7%、8%的速度增長，3.5%已經(jīng)相當(dāng)好了。

另外一個結(jié)構(gòu)性的原因，是我們自己的結(jié)構(gòu)變化。原來快速的工業(yè)化，經(jīng)過一段時間的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)達到頂峰，到了去工業(yè)化的階段，增長主要靠內(nèi)需來拉動，這也會使經(jīng)濟增長減速。

經(jīng)濟增長減速具有周期性原因，任何經(jīng)濟都有周期，包括中國。中國從1992年開始，基本上是兩個大周期、四個小周期，兩個上升和下降。1992年到1997年是上升期，1998年到2003年是下降，2004年到2012年是超常的擴張性，從2013年開始進入了下降期。

因此來說，GDP的增長是兩個波峰，兩個波谷，投資的增長率，也是一樣。

從CPI和PPI來看，都是一樣的，但看PPI比較準(zhǔn)確一些，上世紀(jì)九十年代初，PPI非常高，1997年亞洲金融危機之后變負了，歷經(jīng)十年，現(xiàn)在是正。

中國的經(jīng)濟周期基本上是每七年一個小周期，就像股市、婚姻一樣，都是七年一個周期。

在我國經(jīng)濟增長處于下行期這樣的提前下，來談中國經(jīng)濟的一些問題，在我看來都是一種誤解。首先，經(jīng)濟效益。經(jīng)濟學(xué)家度量經(jīng)濟效益都用全要素生產(chǎn)率，拋掉勞動率的增長、資本的增長，剩下的增長是效率的改進。所謂的全要素生產(chǎn)率是一個殘差，GDP增長速度減去了勞動和資本增長的組合。這樣的情況下，一定是順周期的，當(dāng)景氣增長是上升期的時候，TFP就會比較高，反之，景氣下降期的時候，TFP比較低。當(dāng)前社會的利用率70%左右，已經(jīng)有很多工人放假回家了，但是仍然被計算到資本和勞動力里面，這樣來看殘差小。很多經(jīng)濟學(xué)家說，我們的經(jīng)濟增長減緩不是效率下降。

關(guān)于如何看待這個問題，應(yīng)該用投入來衡量。首先，用人力資本投入來衡量，近些年，我國人力資本增長率非常非?？?。2010年的時候，教育部相關(guān)規(guī)劃稱，到2020年，大學(xué)入學(xué)率達到40%，在我和團隊做教育回報率的研究時，發(fā)現(xiàn)年輕人的教育回報率遠遠大于老年人。此外，我國的研發(fā)投入超過GDP的2%，已經(jīng)接近發(fā)達國家的水平，但與此同時，人均收入?yún)s不到發(fā)達國家的五分之一。（美國是2.7%，我國的目標(biāo)是到2020年達到2.5%。）華為是我們國家少有的幾個不計成本投入研發(fā)的企業(yè)，每年的研發(fā)投入是500億人民幣，任正非稱，兩年之后要達到100億美元，據(jù)了解，華為對研發(fā)的投入比硅谷一些公司還要大。

最近日本的科學(xué)家又得了諾貝爾獎，日本進入21世紀(jì)之后，有17個諾貝爾獎獲得者，他們的目標(biāo)是到2050年要有30個諾貝爾獎獲得者，時間過了三分之一，已經(jīng)有17個諾貝爾獎得主。這些諾貝爾獎獲得者他們的工作是什么時候完成的？上世紀(jì)七八十年代，屠呦呦的工作也是在這個時期完成的。我國科學(xué)家現(xiàn)在所做的這些研究，在今后二十年到三十年里，極有可能獲得諾貝爾獎。因為我們的研發(fā)投入在增長，現(xiàn)在很多的科研都是靠經(jīng)費，靠研發(fā)投入，沒有經(jīng)費做不出來。

上世紀(jì)日本的七八十年代就是我們未來二十年的情形，中國會比日本做地更好，沒有任何理由悲觀。

姚洋演講

投資問題

有很多人說我們現(xiàn)在投資太多，靠投資拉動經(jīng)濟增長是不可持續(xù)的。不能說中國搞投資沒用，新古典經(jīng)濟增長理論告訴我們，經(jīng)濟增長有兩個階段，第一個階段是趕超階段，第二個階段是穩(wěn)態(tài)階段，在第二個階段，投資用處不大，但是在趕超階段，投資有用。因此來說，我們國家還有巨大的投資空間。

現(xiàn)在，我國還有三分之一的人口生活在每天兩美元的收入水平之下，這樣嚴(yán)峻的現(xiàn)實告訴我們，中國其實還是非常貧窮的一個國家，只不過因為財富集中在沿海地區(qū)，使得沿海地區(qū)看上去非常富有，但是事實上廣大內(nèi)陸地區(qū)與沿海地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平相差很大，而且差距一直在擴大。

投資回報率下降是一個自然過程，因為以前太高了，在10%以上，現(xiàn)在自然要降到合理空間，目前是6%，當(dāng)然還是很高，比發(fā)達國家高。

為什么說投資回報率下降是一個自然的過程呢？以前我們的出口基本上沒有限制，勞動力轉(zhuǎn)移基本上也是無窮的，現(xiàn)在，全球市場的需求降下來了，勞動力轉(zhuǎn)移也停滯下來，這是讓我們的資本回報率下來的原因。另一方面，也要看到，我們國家現(xiàn)在很多投資實際上是在改進我們的福利。

以鐵路、地鐵為例，其回報率其實一直很低。全國高鐵線只有兩條盈利，一條是北京到上海，一條是北京到天津。但如果問這個投資值不值？問普通老百姓的話，當(dāng)然值，但是當(dāng)在算經(jīng)濟賬時，并不值。

人們走在日本的大街上，都會感嘆這個國家真干凈，這是一種享受。消費是一種福利的提高，投資也是，很多投資都是福利的提高，為什么不能做呢？

結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長之間的關(guān)系

結(jié)構(gòu)調(diào)整到底應(yīng)該做什么？結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)該就是提高潛在增長率，把潛在增長率提高起來?，F(xiàn)在潛在增長率在下降，是結(jié)構(gòu)性的原因。

但是不能用結(jié)構(gòu)調(diào)整做短期的事情，特別是不能做反周期的事情。如果單單看著經(jīng)濟下行不保增長，非得硬來調(diào)結(jié)構(gòu)，想用一種方法做所有的事情，這種想法是錯誤的。

保增長的目標(biāo)是什么？是要讓實際增長率達到潛在增長率。那我們的潛在增長率到底有多高？按照我自己的計算方法，我國的潛在增長率應(yīng)該是在6.5%到7.2%之間，只要投資率能保證在12%到15%的水平上?，F(xiàn)在，根據(jù)官方的數(shù)據(jù)，我們的GDP增長率依然很高，數(shù)字顯然是有水分的，在高增長時期，統(tǒng)計局的數(shù)字是低報，在低增長時期，數(shù)字是高報。

2015年，有兩次大的政策失誤，一次是股災(zāi)，另外一次是當(dāng)年8月11日的匯改，在貶值壓力非常大的情況下，實行匯改，強化了貶值預(yù)期，5個月的時間里，外匯損失了5000億美元。但是可以看一下數(shù)據(jù)，2015年我國的外貿(mào)盈余將近6000億美元，對比來看我們損失了1.1萬億美元。但是看官方數(shù)字，說我們那一年的境外流量只有6000億美元。但無論如何，哪怕是6000億美元的資本流出，也是非常大的數(shù)字。如此，就能理解為什么，在一季度要發(fā)4.6萬億元的信貸，量有些大，但措施是必要的。

債務(wù)問題

首先要問中國的負債到底高不高？中國的負債是在企業(yè)層面，政府的負債并不是那么好。負債率的增長基本上是逆周期的，經(jīng)濟景氣的時候，負債率比較低，經(jīng)過不景氣的時候，負債率比較高。在經(jīng)濟下行的時候，企業(yè)的訂單就會減少，負債率就會上升。

當(dāng)前，我們的負債主要集中在幾個領(lǐng)域：房地產(chǎn)、建筑，還有鋼材、水泥、電這些行業(yè)。

第二，我國的M2很高，有很多人說是因為我們的M2高是杠桿率太高，是發(fā)錢發(fā)太多了。那么，為什么中國的M2高？M2多是不是有問題？如果說M2的錢是平均的分到每個人頭上，其實沒有問題，但在我國分配不均。

M2為什么多？有兩個重要原因，一是與金融結(jié)構(gòu)有關(guān)系，貨幣本是就是一種債務(wù)關(guān)系。二是中國儲蓄太多了，儲蓄存量是世界的40%。我們的GDP是世界的15%，但是儲蓄卻是世界的40%。

央行的資產(chǎn)構(gòu)成最大一項是外匯儲備，中國的貨幣增長主要是外匯儲備的上升，政府的債券比例是極小的，也就是說央行沒有做財政貨幣化的事情?，F(xiàn)在很多討論都是似是而非，說央行貨幣放水是錯誤的。而事實上央行沒有放水，如果央行真的放水了，GDP增速不只是2倍，可能是3倍。準(zhǔn)備金率是多高呢？17%，要知道2003年的時候才8%。所以，根本原因是我們儲蓄太多，是我們的貨幣增長模式帶來了大量的儲蓄。

我們的目標(biāo)應(yīng)該是如何用好這些儲蓄。

如何降杠桿？

徹底的杠桿在經(jīng)濟下行的時候等于是自殺。1929年美國的大蕭條告訴了我們最重要的經(jīng)驗：在蕭條的時候，一定不能緊縮貨幣，緊縮貨幣等于自殺。

美麗的煩惱是儲蓄太多。但是關(guān)鍵在于怎么把錢用好，特別是在經(jīng)濟下行的時候?，F(xiàn)在民間投資意愿非常低，民間投資的增速在5%以下，國營企業(yè)負債率也非常高。如果再讓老百姓負債，隨之房地產(chǎn)的泡沫也越來越大，就只能靠政府來發(fā)債，此外是擴大直接融資。

政府發(fā)債要做什么呢？現(xiàn)在做的是地方債的置換，把商業(yè)債轉(zhuǎn)換成政府的債。另外一方面還可以做一些擴張型的發(fā)債，買三四線城市的房子，穩(wěn)定房價，補貼給三四線收入相對較少的人群，可以減輕農(nóng)民負擔(dān)。

國企改制

十八屆三中全會制訂了混改的目標(biāo)，但是混改的速度比較慢，很重要的原因是國企的負債太多。

國企的負債是多少呢？總額是83.5萬億，負債率是66%，高出了民營企業(yè)15個百分點。

我們國企有最好的技術(shù)，最好的廠房設(shè)備，最好的人才，也有一流的產(chǎn)品，但管理卻跟不上，被債務(wù)拖累。

沈陽機床廠是一個比較典型的例子，他們開發(fā)了i5數(shù)控系統(tǒng)和智能機床，可以和西門子競爭。但是，從數(shù)據(jù)來看，2015年底，沈陽機床廠的資產(chǎn)負債率高達90%，利息支出每年就有10.8萬億元！明年上半年，將有37億元的債券到期。

債務(wù)和融資成為制約國企發(fā)展的瓶頸。如果我們能采用一種方式，對它實現(xiàn)混改，這個企業(yè)就有希望了。

債轉(zhuǎn)股可以成為一個新的方式。在上一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整的時候，我們成立了四大資產(chǎn)管理公司，公司對應(yīng)銀行，但最后卻發(fā)現(xiàn)，四大管理公司賺的盆滿缽滿。

所以，政府要做的就是給一個政策，允許民間資金進入這個領(lǐng)域成立資產(chǎn)管理公司，允許銀行核銷一部分壞賬，打一些折，以讓民間資本參與。

中國儲蓄太多，但是也得找到民間參與國有企業(yè)的混合所有制改革的方法，這是國企改革非常重要的方向。核銷一部分壞賬，不會對銀行產(chǎn)生大的影響。雖然在上一輪債轉(zhuǎn)股里，的確對銀行產(chǎn)生了影響，但當(dāng)時負債率的確是太高了，壞賬占到GDP的25%。可以采用拍賣的方式，比如沈陽機床廠，如果拍賣，可以賺100%，因為他們的技術(shù)非常好。收益是非常明顯的，這樣，國企改革實現(xiàn)了，降杠桿也實現(xiàn)了。

但是，阻力是國有資產(chǎn)流失。有人說這是給國有企業(yè)放假。其實，這種政治考量完全是多余的，盤活國有企業(yè)的資產(chǎn)，讓它真正發(fā)揮效率是最重要的。第一，這些企業(yè)沒有跑到國外去，是民營資本來接盤的，整個中國資本是受用的，在股份公司手里還是在政府手里關(guān)系不大。第二，我們已經(jīng)犯了錯誤，就要接受錯誤，不要再為一錯再錯而后悔。

金融危機一來，要救。如果不救，看著這些企業(yè)倒閉嗎？

最后，中國的經(jīng)濟增長減速有結(jié)構(gòu)原因，更重要的是周期性的原因，我們沒有必要悲觀，政府的政策應(yīng)該在保增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整之間取得一定的平衡，兩者任何一方不可偏廢。當(dāng)經(jīng)濟下行的時候就是經(jīng)濟調(diào)整的時候，政府可以做更有利的事情，國企改革也能往前推進。