錢春楠，徐靜珍

(華北理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 唐山 063009)

?

PPP模式的融資風(fēng)險

錢春楠，徐靜珍

(華北理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 唐山 063009)

PPP；層次分析法；融資風(fēng)險

PPP模式是一種新型的能夠減少政府財政壓力并且引進(jìn)社會先進(jìn)經(jīng)驗的融資模式，現(xiàn)已得到廣泛的應(yīng)用。如何有效地預(yù)防和規(guī)避融資風(fēng)險是PPP模式順利進(jìn)行的保障?；趯哟畏治龇ǎ治鯬PP融資模式的風(fēng)險要素，通過專家打分，得出政治風(fēng)險為影響PPP模式融資風(fēng)險的主要因素，針對主要影響因素提出了完善政策體制、匯率擔(dān)保及合同規(guī)避風(fēng)險等對策建議。

政府和社會資本合作(Public-Private-Partnership, PPP)模式是公共部門與私營部門針對某一具體項目在特許權(quán)合同基礎(chǔ)上建立的一種公私共贏融資模式。PPP模式開辟了新的資金來源，增加了公、私部門的收入，迎合了現(xiàn)有投資需求，同時提高了公共產(chǎn)品供給的數(shù)量和效率，是一種非常有效的控制融資風(fēng)險的途徑。

目前，PPP模式在國內(nèi)外得到了廣泛應(yīng)用，北京地鐵四號線、中國國家體育場和倫敦地鐵等成功案例表明，合理有效地預(yù)防融資風(fēng)險是PPP模式運(yùn)作成功的關(guān)鍵。PPP項目周期長，引入社會資本多，導(dǎo)致項目風(fēng)險多且難以量化，預(yù)防越發(fā)困難。本文針對PPP模式的融資特點(diǎn)，甄選出影響PPP模式融資的因素，采用AHP模型運(yùn)算出各因素的綜合排名，總結(jié)出影響PPP模式融資風(fēng)險的主要因素，并提出了相應(yīng)的對策建議。

一、國內(nèi)外現(xiàn)狀研究

20世紀(jì)90年代初期，國外學(xué)者便開始對PPP項目的融資風(fēng)險進(jìn)行研究。Li Bing(2005)等人通過元化分類法研究了影響PPP項目風(fēng)險并將 PPP 項目風(fēng)險分為三種不同程度的類別[1]。Thomasctal(2006)在研究德爾菲法等一系列風(fēng)險等級和比重評價方法的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善并制定了新的理論框架[2]。

關(guān)于PPP融資的主要研究大多集中于用不同的研究方法進(jìn)行融資模式的選擇、影響因素權(quán)重的計算等方面。楊宇(2008)針對PPP融資的特點(diǎn)及成因?qū)︼L(fēng)險分配的影響因素和分配原則進(jìn)行分類討論，提出了合同規(guī)避風(fēng)險措施[3]。田沙(2012)采用層次分析法，通過對融資的成本、風(fēng)險、范圍、能力和社會影響力等方面對ABS融資、PPP和BOT三種模式進(jìn)行專家評分，得出ABS為最優(yōu)[4]。袁義淞(2014)結(jié)合相關(guān)案例構(gòu)建多層次-模糊評價模型，對風(fēng)險要素進(jìn)行全面的分析測評[5]。張帆(2015)結(jié)合灰色模糊理論，對廉價房PPP項目進(jìn)行風(fēng)險評價，提出合理的風(fēng)控措施，保證項目的可行性[6]。

綜上，國內(nèi)外學(xué)者多是以某一案例為基礎(chǔ)來研究PPP模式融資風(fēng)險，將項目風(fēng)險按不同的層級歸屬進(jìn)行分類，很少考慮影響因素之間的關(guān)聯(lián)，研究方法多是定性分析描述，不能呈現(xiàn)給參與者一個十分清晰、明確的決策方案，較少有針對性提出對策建議。

二、PPP融資風(fēng)險因素分析

采用PPP融資模式的項目參與者多且層次模糊，工程技術(shù)復(fù)雜，規(guī)模巨大，風(fēng)險貫穿于項目全生命周期。劉伊航(2013)指出：系統(tǒng)風(fēng)險代表項目自身范圍以外與宏、微觀市場有關(guān)的風(fēng)險；非系統(tǒng)性風(fēng)險則代表項目各參與方自主控制甚至規(guī)避的風(fēng)險[7]。張帆(2015)基于灰色模糊理論分析得出法律變動、政策穩(wěn)定性和貪污腐敗對PPP融資造成的風(fēng)險較為嚴(yán)重[8]。王鵬(2015)就風(fēng)險的可控性對項目融資風(fēng)險進(jìn)行分類并將可控風(fēng)險按著初始階段、建設(shè)階段和運(yùn)營管理三個階段進(jìn)行細(xì)化[9]。結(jié)合PPP模式融資風(fēng)險發(fā)生頻率，綜合考慮項目的環(huán)境、經(jīng)濟(jì)和社會效益，根據(jù)項目風(fēng)險與市場現(xiàn)狀的關(guān)聯(lián)程度，本文將PPP項目風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險及非系統(tǒng)性風(fēng)險兩類，在此基礎(chǔ)上以PPP項目實施前期、中期及后期為主線，將項目融資風(fēng)險細(xì)化為政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、社會環(huán)境風(fēng)險、項目選擇風(fēng)險、金融風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)和運(yùn)營風(fēng)險、市場風(fēng)險和合同風(fēng)險[4-9]。如表1所示。

表1 PPP模式融資風(fēng)險因素

PPP模式中，項目實施前期需對項目成本進(jìn)行預(yù)算和控制，在政策允許并滿足項目需求的前提下進(jìn)行項目選址及土地的獲得，并進(jìn)行可行性研究等工作。PPP模式的前期工作是項目順利進(jìn)行的有力保障。在項目實施的中期技術(shù)和運(yùn)營風(fēng)險較為突出，生產(chǎn)條件的變化，都會導(dǎo)致項目延期或終止，進(jìn)而影響項目后期的實施。政治、社會環(huán)境、合同及金融等風(fēng)險貫穿于項目始終。PPP模式各融資因素間相互影響，任何一個影響因素的變動都會引起其他因素發(fā)生改變。

三、基于層次分析法PPP項目融資風(fēng)險分析

(一)層次分析法介紹

層次分析法(AHP)，是定性分析和定量分析相結(jié)合的系統(tǒng)化分析方法[10]。AHP法是將人的經(jīng)驗與主觀判斷進(jìn)行量化并通過數(shù)學(xué)處理，為難以量化的決策問題提供理論依據(jù)。基于PPP項目數(shù)據(jù)的難獲取性，本文將采用層次分析法對PPP融資風(fēng)險因素進(jìn)行排名，并提出相應(yīng)的對策及建議。

(二)建立層次分析模型

該模型的三個層次分別為，第一層為A，即PPP模式融資風(fēng)險。第二層為B，即B1系統(tǒng)性風(fēng)險和B2非系統(tǒng)性風(fēng)險。第三層為C，包括C11政治風(fēng)險；C12法律風(fēng)險；C13社會環(huán)境風(fēng)險；C21項目選擇風(fēng)險；C22 金融風(fēng)險；C23管理風(fēng)險；C24技術(shù)、運(yùn)營風(fēng)險；C25市場風(fēng)險；C26合同風(fēng)險。如圖1所示。

圖1 層次結(jié)構(gòu)模型

為了較為科學(xué)準(zhǔn)確的構(gòu)造判斷矩陣，邀請了8位有資深融資管理經(jīng)驗，并參與過PPP融資項目的政府官員，以及經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)＜?，針對PPP模式融資風(fēng)險進(jìn)行探討。根據(jù)數(shù)構(gòu)造判斷矩陣的基本原理、據(jù)資料和專家評分意見匯總整理，對各層次中兩兩元素的相對重要性進(jìn)行賦值，同層級間各因素程度的比值作為判斷矩陣相應(yīng)位置的元素值，構(gòu)造融資風(fēng)險模型的C層矩陣，得出判斷矩陣。如下：

表2 B1-C層判斷矩陣

λ1max=3.598，CI=0.0299，RI=0.58，CR1=0.0516<0.1，通過一致性檢驗。

表3 B2-C層判斷矩陣

λ2max=6.3495，CI=0.0699，RI=1.24，CR2=0.0564<0.1，通過一致性檢驗。

通過AHP軟件運(yùn)算得出各元素綜合權(quán)重結(jié)果如圖2所示：

圖2 C層權(quán)重數(shù)據(jù)分布

從總排序結(jié)果分析，PPP模式融資過程中政治因素的權(quán)重0.4956遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他影響因素的權(quán)重，政治風(fēng)險是影響PPP模式融資的主要風(fēng)險因素。對于PPP模式，國內(nèi)外政局和政治的穩(wěn)定是否穩(wěn)定，是每個私營部門在參與到項目之前必須要考慮的可能阻礙項目實施的關(guān)鍵因素。同時，每個項目的實施都離不開某一國家甚至某一地區(qū)政策條例，當(dāng)影響項目的利率、稅收及關(guān)稅等下相關(guān)政策發(fā)生變化時，都會促使項目的進(jìn)程發(fā)生變化。

四、PPP項目融資風(fēng)險對策及建議

(一)完善PPP模式融資的配套政策、法律等制度體系

對現(xiàn)行融資制度和政策進(jìn)行梳理，進(jìn)而完善PPP項目的融資規(guī)則。一方面，為擁有PPP項目經(jīng)營權(quán)的單位實現(xiàn)法律屏障，實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)范化。另一方面，地方政府在PPP項目實施過程中有據(jù)可依，規(guī)范和降低項目融資的政治風(fēng)險。這樣在融資過程中，公共部門和私人部門能夠遵照合同進(jìn)行融資、運(yùn)作，進(jìn)而降低了政治風(fēng)險發(fā)生的可能性。因此，完善的PPP模式融資配套政策和法律體系是非常重要的，此政策和法律體系應(yīng)貫穿整個項目周期，尤其風(fēng)險分擔(dān)、私營部門準(zhǔn)入條件和方式及監(jiān)管與執(zhí)行等方面應(yīng)有較為明確的規(guī)范。

(二)政府提供匯率擔(dān)保政策

針對匯率問題產(chǎn)生的風(fēng)險，政府提供匯率擔(dān)保后，風(fēng)險便向其轉(zhuǎn)移，私營合作方所承擔(dān)的匯率風(fēng)險便會較少。政府提供匯率擔(dān)保，能夠更好地保護(hù)私營部門的利益，吸引更多更優(yōu)秀的私營企業(yè)單位參與PPP項目融資，因此私營合作方的管理能力、技術(shù)能力和運(yùn)營能力得到提升，間接的減少或規(guī)避了項目管理及運(yùn)營風(fēng)險。

(三)采用項目融資相關(guān)的合同規(guī)避風(fēng)險

PPP模式融資過程，實質(zhì)是以參與雙方長期、有效的合作為支撐和基礎(chǔ)的，一旦這種支撐被打破，將直接影響PPP項目融資的進(jìn)行甚至終止。因此，政府部門和私人部門應(yīng)該簽訂明確的風(fēng)險分擔(dān)歸責(zé)合同，以減少或規(guī)避在合作過程中因雙方關(guān)系破裂或風(fēng)險分擔(dān)不明確導(dǎo)致的項目融資終止。

(四)完善政策監(jiān)管體系

PPP項目的順利進(jìn)行離不開完善的監(jiān)管體系。監(jiān)管政策應(yīng)與時俱進(jìn)，不斷革新使政策與執(zhí)行力相協(xié)調(diào)一致，是下屬部門能夠更好的領(lǐng)會、完成上級部門所下達(dá)的政策和任務(wù)。完善的監(jiān)管體制可以更好的監(jiān)督項目參與者對政策和合同的重視執(zhí)行程度，明確私營企業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入方式等。

[1]Li Bing. The allocation of risks in PPP/PFI construction projects in the UK. International Journal of Project Management [J]23(2005).

[2]A.V. Thomas and Satyanarayana N. Kalidindi, Modeling and assessment of critical risks in BOT road projects. Construction Management and Economics, 2006,24, (4), pp. 407-424.

[3]楊宇,孫艷. PPP融資項目風(fēng)險及其合同規(guī)避措施[J].建筑經(jīng)濟(jì), 2008,(6):47-49.

[4]田莎,田堃.基于層次分析法的城市基礎(chǔ)設(shè)施融資模式選擇分析[J].科協(xié)論壇:下半月, 2012,(6):138-140.

[5]袁義淞.基于ISM模型和模糊綜合評判的BOT-TOT-PPP項目集成融資風(fēng)險研究[J].昆明理工大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2014,(5):109-116.

[6]張帆.基于灰色模糊理論的PPP項目融資風(fēng)險評價[J].現(xiàn)代商業(yè),2015,(31):58-60.

[7]劉伊航.S跨海大橋PPP融資模式風(fēng)險管理研究[D].山東大學(xué),2013.

[8]張帆.基于灰色模糊理論的PPP項目融資風(fēng)險評價[J].現(xiàn)代商業(yè),2015,31:58-60.

[9]王鵬, 曾靚. PPP融資項目風(fēng)險量化研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2015,06:71-72+116.

[10]謝安.不確定決策方法研究與實例分析—層次分析法在消費(fèi)選擇中的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2015,14:5-7.

Analysis on PPP Financing Risk

QIAN Chun-nan, XU Jing-zhen

(College of Economics, North China University of Science and Technology, Tangshan Hebei 063009, China)

PPP; analytic hierarchy process; financing risk

As a new type of financing mode, PPP mode has been widely used, it can not only reduce the government financial pressure, but also introduce the advanced experience of the social capital. How to effectively prevent and avoid financing risk has become the guarantee of the operation of PPP mode. In this thesis, the risk factors for PPP financing pattern are analyzed on the basis of analytic hierarchy process (AHP), experts are invited to score the main risks influencing the PPP financing, and based on the data analysis, we come to the conclusion that the political risks are the main factors influencing the risk of PPP financing mode. In order to avoid the risks, we should take measures from the following aspects: perfecting the PPP financing policy system, effecting exchanging rate guarantee, Entire contract clause, etc.

2095-2708(2016)05-0058-05

F832.48

A