馬光遠

6.7%，這是中國經(jīng)濟連續(xù)三個季度都增長6.7%，完成年初制定的目標已成定局。

從前三個季度的數(shù)據(jù)看，一些重要的宏觀指標出現(xiàn)了明顯的好轉。比如，PPI在連續(xù)54個月之后由負轉正，雖然只有0.1%的增長，但轉正的時間比預期大大提前；民間投資9月份同比增長2.5%，繼8月份由負轉正之后，同比也出現(xiàn)了反彈；進出口數(shù)據(jù)在9月份雖然不及預期，但前三個季度相對于年初的數(shù)據(jù)已經(jīng)大大好轉；消費保持了兩位數(shù)的增長；工業(yè)企業(yè)利潤明顯好轉；固定資產(chǎn)投資也開始反彈；發(fā)電量、鐵路貨運量等數(shù)據(jù)明顯好于去年。數(shù)據(jù)的好轉當然是好事，在一定程度上說明，中國經(jīng)濟韌性大，回旋余地強，對中國經(jīng)濟過度擔心沒有任何必要。隨著數(shù)據(jù)的好轉，一些人認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)完成觸底，經(jīng)濟“L型”的拐點已經(jīng)到來。

必須指出，數(shù)據(jù)雖好轉，但絕不意味著“L型”拐點的到來。

今年5月，“權威人士”在談及中國經(jīng)濟目前所處的周期時指出：“這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。今后幾年，總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟增長不可能像以前那樣，一旦回升就會持續(xù)上行并接連實現(xiàn)幾年高增長?！边@個話，現(xiàn)在看來，頗具針對性。的確有那么一部分人，數(shù)據(jù)一差，就垂頭喪氣；數(shù)據(jù)一好，就手舞足蹈。輕言L型拐點已經(jīng)到來，不符合中國經(jīng)濟將在很長一段時間內處在新常態(tài)這個基本邏輯，不符合高層對中國經(jīng)濟一段時期內將處于“L型”的冷靜判斷，也容易干擾供給側改革這個大的主題。

中國經(jīng)濟“L型”，是一個關于中國經(jīng)濟大周期的判斷，這個判斷不僅僅指數(shù)據(jù)本身，更在中國經(jīng)濟有沒有出現(xiàn)內在的結構性的變化，以及動能的轉換。這不是短期能夠解決的。近兩年，高層反復強調必須把握好經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)這個大邏輯，堅定不移推進供給側結構性改革，就是認識到中國經(jīng)濟按照過去的模式已經(jīng)沒有出路，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入真正的無人地帶?？梢哉f，供給側改革推動的情況如何，才是判斷中國經(jīng)濟是否迎來“L型拐點”的最重要標準。

前三季度一些數(shù)據(jù)的反彈固然可喜，但是如果站在供給側的高度去觀察，數(shù)據(jù)的好轉只是一個總量的考慮，但不一定意味著結構的優(yōu)化。而且，一些數(shù)據(jù)的反彈具有明顯的季節(jié)因素和短期因素，缺乏持續(xù)性。比如，今年1-8月份，鋼鐵行業(yè)全行業(yè)實現(xiàn)利潤215億元，比去年同期增利300多億元，但這并不意味著鋼鐵行業(yè)告別了真正的困難，而是和今年基建投資、房地產(chǎn)的數(shù)據(jù)有很大關系。同樣的道理，以8月份工業(yè)企業(yè)利潤增速創(chuàng)年內新高來判斷工業(yè)企業(yè)告別了最困難的階段，其實，8月份利潤增速高具有積極性，主要原因是因為去年基數(shù)太低，以及今年煤炭、鋼鐵價格的反彈。中國制造業(yè)總體困難的局面沒有改變，這一點，可以從規(guī)模以上工業(yè)增加值與制造業(yè)投資數(shù)據(jù)的背離來說明，8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值在6%以上，但1到8月制造業(yè)投資累計增速僅為2.8%，說明制造業(yè)長期投資看弱的態(tài)勢沒有改變。再比如，PPI雖然在9月份先于預期由負轉正，但應該看到，導致PPI轉正的原因和煤炭、鋼鐵價格的反彈有關系，在產(chǎn)能過剩的情況下，鋼鐵、煤炭的反彈很難具有持續(xù)性。還有，9月份非金融企業(yè)的中長期貸款增加4000多億，但存款短期化下企業(yè)的長期投資信心缺乏的局面沒有改變。

應該看到，今年數(shù)據(jù)的好轉，和房地產(chǎn)以及基建投資的拉動有很大關系。在去庫存、去杠桿等的過程中，一些新的矛盾和風險點不斷凸顯：第一，在去庫存的周期下，一些城市的房價快速上漲，高庫存與高房價的矛盾交織，房地產(chǎn)領域加杠桿風險突出；第二，資金脫實向虛的矛盾突出，今年前三個月新增貸款10.16萬億，其中4.2萬億進了房地產(chǎn)；第三，去產(chǎn)能在一些領域取得進展，但煤炭、鋼鐵價格反彈下，去產(chǎn)能面臨著新的變數(shù)和障礙；第四，僵尸企業(yè)以及企業(yè)債務風險的化解進展緩慢，債轉股的市場化路徑有待細化等等；第五，年初說的全面減稅減負政策推進不力，企業(yè)負擔仍然很重。不化解這些矛盾和風險，中國經(jīng)濟就難言底部已經(jīng)到來。

7月份政治局會議在部署下半年經(jīng)濟工作時，也特別強調要穩(wěn)定的宏觀政策組合預期。指出 “通過實施適度擴大總需求、堅定不移推進供給側結構性改革、引導良好發(fā)展預期的組合政策”。這是一個長期的戰(zhàn)略性決策，我們不能被數(shù)據(jù)一時的“顏值”所迷惑，更不能因盲目的樂觀而貽誤“戰(zhàn)機”。