楊君岐　楊鵬程　華彬妤

摘 要：近年來，出于各種不同原因，推出員工持股計(jì)劃的上市公司屢見不鮮，其數(shù)量而且形成了一種快速上升的趨勢(shì)。本文根據(jù)近年來對(duì)上市公司在股票市場(chǎng)上的股價(jià)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)狀況進(jìn)行分析，并予以探討。

關(guān)鍵詞：員工持股計(jì)劃；股票價(jià)格；方案；股份制

員工持股計(jì)劃[1]（Employee Stock Option Plan，簡稱ESOP）是指股份制有限公司通過讓員工出資購買本公司股票或期權(quán)，其職工認(rèn)購的股票主要來源于上市公司回購的股票、非公開發(fā)行的股票，而職工認(rèn)繳的方式主要是職工薪酬。通過合法方式使員工獲得本公司股票從而擁有企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)，除此之外并且可以作為股東身份按約定方式參與分紅，使員工獲得激勵(lì)的一種長期績效獎(jiǎng)勵(lì)的計(jì)劃，不僅有利于公司治理水平的改善與職工凝聚力、公司競爭能力的提高，而且使社會(huì)資金通過資本市場(chǎng)充分發(fā)揮優(yōu)化配置職能。

一、員工持股計(jì)劃現(xiàn)狀簡介

美國員工持股計(jì)劃發(fā)展最迅速的時(shí)期是在20世紀(jì)60年代，美國國會(huì)就制定了員工持股計(jì)劃，據(jù)美國員工持股計(jì)劃協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1975年員工持股計(jì)劃數(shù)僅有約1600個(gè)，到1995年就達(dá)到了10170個(gè)，其員工計(jì)劃數(shù)量每年增速達(dá)到了約30%；截至2007年，執(zhí)行員工持股計(jì)劃的企業(yè)共計(jì)有5萬余家，其中既有小的未上市的公司，也有大的已經(jīng)上市的公司。參與人員由原來1975年的25萬人上升到了現(xiàn)在的1000多萬員工，員工總計(jì)所持股本總額近10000億美元，員工持股計(jì)劃實(shí)施的也較為順利。

在我國，員工持股計(jì)劃發(fā)展起步較晚，于2014年6月20日，中國證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，指導(dǎo)意見中明確指出了員工持股計(jì)劃的三項(xiàng)基本原則：依法合規(guī)原則、自愿參與原則、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則，在上市公司嚴(yán)格按照法律規(guī)定的流程履行程序，員工自愿參與，盈虧自負(fù)，這樣有效完善了員工持股計(jì)劃的進(jìn)行與職工利益的保障[2]。

自文件發(fā)布之后至2016年3月25日，陸續(xù)有上市公司開始按上述指導(dǎo)意見推進(jìn)員工持股計(jì)劃，從相關(guān)權(quán)威網(wǎng)站中統(tǒng)計(jì)出在此期間，A股上市公司根據(jù)內(nèi)部管理者的要求和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，共有443家上市公司推進(jìn)了員工持股計(jì)劃，其中在2014年下半年內(nèi)有59家，2015年全年統(tǒng)計(jì)共計(jì)334家，呈現(xiàn)出明顯的增長的趨勢(shì)，員工持股總額也超過了1000億元人民幣[3]。

二、探討員工持股計(jì)劃對(duì)股票價(jià)格的影響

在著名的CAPM模型中，股票的收益率與市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在線性關(guān)系，股票的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的乘積，即；

其中：是股票的收益率，是無風(fēng)險(xiǎn)利率，即股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，數(shù)值越大，波動(dòng)率越大，則代表風(fēng)險(xiǎn)越大，是市場(chǎng)M的平均收益率，代表的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即證券市場(chǎng)的收益率高于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的那一部分收益。

本文采用以CAPM模型為研究方法，利用通達(dá)信金融終端的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)從總體中抽取約百分之十的樣本股票，統(tǒng)計(jì)出上證指數(shù)與股票每日收盤價(jià)，計(jì)算出上證指數(shù)收益率和股票收益率，以員工持股計(jì)劃實(shí)施日為間斷日，分為兩個(gè)時(shí)期，運(yùn)用回歸模型中的最小二乘法，計(jì)算出員工持股計(jì)劃實(shí)施日前的回歸方程與檢驗(yàn)結(jié)果，并利用穩(wěn)定性檢驗(yàn)中的Chow-Forecast檢驗(yàn)，并計(jì)算出回歸模型中超額收益率，其中假設(shè)員工持股計(jì)劃對(duì)股票的作用時(shí)間為6個(gè)月，在6個(gè)月之后的股價(jià)無影響。

從圖1中，可以看到，在43只股票樣本中，其中有36只拒絕原假設(shè)，所占比例達(dá)到了84%，占據(jù)了大部分。也就是員工持股計(jì)劃對(duì)后續(xù)半年內(nèi)的股票價(jià)格有一定程度的影響；而只有7只股票，所占比例為16%，員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)股票后續(xù)價(jià)格沒有顯著影響。因此，從中可以得出，員工持股計(jì)劃的實(shí)行對(duì)股票價(jià)格的還是有一定程度的影響的。并在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)該公司的股價(jià)或多或少有正向上升的效果，也就是說明員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)上市公司的股價(jià)是一個(gè)利好消息。

三、結(jié)語

本文通過實(shí)證研究對(duì)上市公司的員工持股計(jì)劃進(jìn)行分析，得出了上市公司員工持股計(jì)劃對(duì)其股票價(jià)格有一定的正向影響，促使股票價(jià)格有上升的趨勢(shì)，對(duì)上市公司股價(jià)的消息面是一個(gè)利好的消息。（作者單位：陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 張馨尹，羅華偉.我國員工持股計(jì)劃現(xiàn)狀分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2016，16：90-91.

[2] 袁靜嫻.我國上市公司員工持股計(jì)劃實(shí)施概況[J].時(shí)代金融，2016，14：140-141.

[3] 張望軍，孫即，萬麗梅.上市公司員工持股計(jì)劃的效果和問題研究[J].金融監(jiān)管研究，2016，03：90-103.