余翔

按照特朗普的減稅計劃，到2026年，美國聯(lián)邦債務(wù)可能新增5萬億美元。

甚囂塵上的美國大選落下帷幕后，美國社會進(jìn)入選后的反思、療傷和展望時期。無論花落誰家，筆者熟悉的很多美國人都有一個共同的感慨——選舉終于結(jié)束了。結(jié)果既已如此，必須接受，現(xiàn)在亟需關(guān)注的是往前看。

“美國經(jīng)濟該如何走”自始至終是本屆大選的核心議題，特朗普正是得益于在此問題上迎合底層選民訴求而入主白宮。對特朗普當(dāng)選后美國經(jīng)濟的走勢，筆者的看法是，未來四年美國經(jīng)濟的總體走勢可能呈現(xiàn)先揚后抑的態(tài)勢。

為何“先揚”？

之所以“先揚”，是因為從競選主張看，特朗普正式入主白宮后，可能會將美國帶入一段通過財政刺激，提振美國經(jīng)濟的時期。特朗普競選官網(wǎng)在11月11日公布了未來美國政府的初步政策框架，該框架提出，要在南部邊境建造隔離墻，承諾大規(guī)模投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過減稅和貿(mào)易保護來增加國內(nèi)就業(yè)，廢除《多德-弗蘭克金融法案》，通過減稅和改革貿(mào)易政策等手段重塑美國經(jīng)濟。

奧巴馬政府曾于2009年2月推出總額為7870億美元的經(jīng)濟刺激計劃，這已是二戰(zhàn)后美國政府推出的最大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃。而特朗普主張的經(jīng)濟刺激計劃比奧巴馬的規(guī)模更大，在投資的對象和減稅方向上也有所不同。

奧巴馬經(jīng)濟刺激計劃的主要用途是政府購買金融危機中瀕臨破產(chǎn)的大企業(yè)的股權(quán)，變相為私營企業(yè)注資。特朗普的計劃更像以工代賑，通過政府主導(dǎo)的投資來直接拉動就業(yè)。此外，特朗普和奧巴馬的經(jīng)濟刺激計劃中，兩者在稅收杠桿運用上方向上并不相同。

特朗普主張對富人、企業(yè)進(jìn)行大幅減稅。特朗普在今年9月紐約經(jīng)濟俱樂部演講時提出，計劃將公司稅從33%降低到15%。按其計劃估算，減稅幅度總金額高達(dá)4.4萬億美元。奧巴馬的經(jīng)濟刺激政策則是對富人增稅，在鼓勵創(chuàng)新和發(fā)展制造業(yè)方面實施結(jié)構(gòu)性優(yōu)惠，總金額為2756億美元，減稅幅度遠(yuǎn)小于特朗普。

總體看，特朗普的經(jīng)濟刺激計劃對經(jīng)濟的刺激更為直接，在短期內(nèi)能對美國經(jīng)濟產(chǎn)生一些“立竿見影”的拉動作用。如通過加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，創(chuàng)造臨時性就業(yè)。為企業(yè)減稅，能夠短期提振企業(yè)的投資意愿。廢除《多德-弗蘭克金融法案》將減輕金融業(yè)合規(guī)經(jīng)營的約束，鼓勵銀行和金融公司增加放貸。特朗普所主張的對海外企業(yè)和產(chǎn)品征收更高關(guān)稅，重新審核已經(jīng)談成的對外自由貿(mào)易談判協(xié)定，實質(zhì)上是在為外國產(chǎn)品和企業(yè)進(jìn)入美國國內(nèi)市場構(gòu)建更高的進(jìn)入壁壘，排擠外國產(chǎn)品和企業(yè)，為美國本土企業(yè)和“美國制造”產(chǎn)品騰出更多市場空間。

如何“后抑”？

但是，上述政策帶來的負(fù)面效用很快也將顯現(xiàn)，長期看對美國經(jīng)濟的損害超過短期收益，隨著問題的不斷暴露，美國經(jīng)濟也將因此進(jìn)入“后抑”階段。

美國聯(lián)邦政府財政狀況將因特朗普的赤字財政而惡化。金融危機后，在國會的巨大壓力下，美國政府被迫進(jìn)行財政紀(jì)律整肅，著力控制財政赤字水平。2009至2015年，聯(lián)邦財政赤字占GDP的比例逐年降低，從2009年的9.8%，降至2015年的2.5%。然而，隨著財政赤字率逐年降低，美國的財政收入增速卻在下降。GDP增長并未帶來相同幅度的財政收入增長，個人所得稅、社會保障和養(yǎng)老金賬戶和公司稅三大重要政府收入沒有和經(jīng)濟同步增長。財政收入增速走低讓人擔(dān)心美國赤字率逐步降低是否可持續(xù)，此時如果特朗普的大幅減稅計劃得以實施，將徹底扭轉(zhuǎn)美國財政逐步走好的趨勢。

特朗普的經(jīng)濟政策將大幅推升美國聯(lián)邦債務(wù)水平。美國會預(yù)算辦公室多次警告稱，若國會不修改現(xiàn)行法律，日益攀升的聯(lián)邦債務(wù)水平在長期看來無法持續(xù)。美國盡責(zé)聯(lián)邦預(yù)算委員會（Committee for a Responsible Federal Budget）估算，按照特朗普的減稅計劃，到2026年，美國聯(lián)邦債務(wù)可能新增5萬億美元。

特朗普正式入主白宮后可能會將美國帶入一段通過財政刺激提振美國經(jīng)濟的時期。

美元匯率將因特朗普的赤字財政加速升值，打擊美國企業(yè)海外出口。根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主蒙代爾的蒙代爾—弗萊明國際宏觀經(jīng)濟模型，對于美國這樣的開放型、浮動匯率經(jīng)濟體，財政政策對經(jīng)濟的刺激效果長期是無效的，但卻會推動匯率水平的上升。而美元匯率的增加，將令美國出口產(chǎn)品的價格上升，削弱國際競爭力。華爾街投行高盛（Goldman Sachs）的研究指出，美元升值10%可能拖累美國GDP增速0.6個百分點。

美國經(jīng)濟的提振，嚴(yán)控移民、將更多工作機會留給美國人自己，提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)，減稅等政策舉措令美國國內(nèi)較低的物價水平面臨上漲壓力。2009年至2015年，美國經(jīng)濟基本處于低通脹的狀態(tài)，距離2%的政府調(diào)控目標(biāo)距離較遠(yuǎn)，美聯(lián)儲長期將利率維持在低位亦沒能拉高通脹。但是用來衡量市場對于未來通脹預(yù)期的美國10年期盈虧平衡通脹率（美國國債的名義利率減去同期通脹保值債券）目前已升至1.825%。這在一定程度上表明投資者已開始著手為未來美國經(jīng)濟中出現(xiàn)的通脹做準(zhǔn)備。為防控通脹，美聯(lián)儲勢必會加快加息頻率。

美國與外國在匯率、貿(mào)易保護等問題上的紛爭會進(jìn)一步加劇，美國對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系或?qū)夯?。特朗普聲稱反對TPP，對NAFTA重新談判，宣布中國為匯率操縱國，向中國和墨西哥征收高達(dá)45%的關(guān)稅。特朗普期望能從封閉本國市場，同時讓別國開放市場中獲得最大收益，但這只是一廂情愿的想法。如果其他國家也采取對等保護措施，特朗普的上述“進(jìn)口替代”計劃就會失敗。目前美國出口相關(guān)行業(yè)支持的工作崗位數(shù)為1150萬個，其中制造業(yè)占670萬，約占總數(shù)的一半，一旦出口受到?jīng)_擊，這部分（通常是高附加值）工作崗位將會受到嚴(yán)重沖擊。

最后還必須指出的是，特朗普的經(jīng)濟計劃短期內(nèi)能夠?qū)嵸|(zhì)性創(chuàng)造出就業(yè)崗位，如建筑崗位、物流配送崗位等，并不意味著勞動生產(chǎn)率的增加，可能只是勞動密集型的項目增加了，一旦項目結(jié)束，可能又會產(chǎn)生大批失業(yè)人口。由于特朗普的經(jīng)濟政策并未改革收入分配制度，其推行的對富人減稅的政策以及放松對金融業(yè)監(jiān)管的政策，將令富人和華爾街在分配中獲得更大收益，因此，預(yù)計貧富差距拉大的問題在未來會更加嚴(yán)重。

綜上所述，如果特朗普能將其競選中承諾的經(jīng)濟政策付諸實施，短期內(nèi)雖能創(chuàng)造一波經(jīng)濟繁榮，但是其可持續(xù)性令人質(zhì)疑。如果期待特朗普政府兌現(xiàn)承諾，使美國經(jīng)濟更強大的同時，又避免相關(guān)政策的負(fù)面影響，可能真的需要極大的想象力。