陳平

摘 要：蘇州創(chuàng)投引導基金發(fā)展曾處于國內先行先試的領先地位，但是，當前發(fā)展面臨一定挑戰(zhàn)。在2014年國內開始的第二輪創(chuàng)投引導基金發(fā)展熱潮中，領先地位有所回落。當前，蘇州需系統(tǒng)總結先行先試之寶貴經(jīng)驗。在經(jīng)濟新常態(tài)階段，蘇州創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)之新潮已起，蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)建設不斷推進，國內金融市場不斷完善，都為創(chuàng)投引導基金發(fā)展提供了新機遇。蘇州應重點加強創(chuàng)投引導基金發(fā)展規(guī)劃指導、完善創(chuàng)投引導基金運作機制和細化創(chuàng)投引導基金市場定位，適應創(chuàng)投引導基金發(fā)展新趨勢，彌補市場失靈，優(yōu)化資源配置，助力蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)建設。

關鍵詞：創(chuàng)投 引導基金 趨勢 建議

中圖分類號：F276 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）10-172-02

一、蘇州創(chuàng)投引導基金發(fā)展概述

蘇州創(chuàng)投引導基金起步較早，在2008年開始的國內第一輪創(chuàng)投引導基金高速發(fā)展階段處于領先地位。至2010年末，蘇州市本級、各區(qū)市和開發(fā)區(qū)就均設立了創(chuàng)投引導基金，甚至部分街道也設立了創(chuàng)投引導基金。其中，元禾創(chuàng)投、國發(fā)創(chuàng)投和高新創(chuàng)投都在行業(yè)內享有較高影響力，特別是元禾創(chuàng)投至今仍是國內規(guī)模最大的創(chuàng)投母基金，并多次獲得最佳政府引導母基金榮譽。經(jīng)過多年發(fā)展，蘇州創(chuàng)投引導基金已達到一定規(guī)模，積累了豐富的實踐經(jīng)驗，對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉型發(fā)揮了積極助推作用。

但是，起步早也意味著最先遇到發(fā)展中的問題，受國企管理制度、區(qū)域產(chǎn)業(yè)結構和基金管理公司內部治理機制等多種因素影響，蘇州創(chuàng)投引導基金也面臨發(fā)展定位不明確、運行機制非市場化、考核激勵機制不完善、優(yōu)秀人才流失嚴重、社會關注度衰退等挑戰(zhàn)。當前，多數(shù)創(chuàng)投引導基金處于員工、政府和企業(yè)三不滿意尷尬狀態(tài)。員工對內部激勵和發(fā)展前景不滿意，政府對基金公司促轉型促升級作用效果不滿意，企業(yè)對基金公司的效率與商業(yè)模式不滿意。一方面，多數(shù)創(chuàng)投引導基金業(yè)務模式類似普通商業(yè)創(chuàng)投基金，既過度關注項目回報和退出，又過度強調投資安全性，風險管理措施簡單化，僅僅是要求企業(yè)對賭，或提供連帶擔保。但另一方面，也沒能力提供管理、人才和營銷方面的增值服務，效率也沒有商業(yè)創(chuàng)投基金效率高。這種兩頭不靠的現(xiàn)象導致創(chuàng)投引導基金很難滿足創(chuàng)新型企業(yè)資金需求的特點，影響了其扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和支持轉型升級作用的發(fā)揮。

橫向比較，在2014年國內開啟的第二次創(chuàng)投引導基金發(fā)展熱潮中，蘇州創(chuàng)投引導基金新設數(shù)量、管理資金增量和管理創(chuàng)新也領先優(yōu)勢逐漸消退。當前，蘇州創(chuàng)投引導基金發(fā)展很難有效滿足大眾創(chuàng)新和萬眾創(chuàng)業(yè)發(fā)展之需，也無法滿足蘇州區(qū)域金融中心建設和蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)建設之需。

二、國內創(chuàng)投引導基金發(fā)展新趨勢

理論與經(jīng)驗表明，創(chuàng)投引導基金能夠彌補市場失靈，引導民資與外資進入戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領域，發(fā)揮財政資金的杠桿效應，在孵化創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉型方面發(fā)揮商業(yè)創(chuàng)投基金不可替代的作用。為了落實《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006—2020年）》，2008年，國家發(fā)改委、財政部和商務部就聯(lián)合發(fā)布了《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作的指導意見》，開啟了創(chuàng)投引導基金高速發(fā)展的第一階段。在經(jīng)濟新常態(tài)階段，2014年5月，國務院常務會議再次提出“成倍擴大中央財政新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投引導資金規(guī)模，加快設立國家新型產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，……”。2015年1月，國務院常務會議決定設立400億國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，助力創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，激發(fā)創(chuàng)投引導基金步入新的發(fā)展熱潮階段。

2014年，全國新設創(chuàng)投引導基金39家，管理資本1956.12億元，同比分別增長2.5倍和8.4倍，超越了歷史最高點2009年的35家和194.80億元。當前，國內創(chuàng)投引導基金發(fā)展規(guī)?？焖僭鲩L，發(fā)展模式不斷創(chuàng)新，對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新與轉型升級的支持作用不斷凸顯。全國各地創(chuàng)投基金在制度、規(guī)模和模式等方面不斷創(chuàng)新，呈現(xiàn)出新趨勢和新特點。

1.在制度方面，地方政府頂層設計不斷完善。2014年，上海市根據(jù)新形勢修訂發(fā)布了《關于加快上海創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的若干意見》，提出了創(chuàng)投引導基金三年發(fā)展計劃，并專門制定了《天使投資引導基金管理實施細則》。天津市制訂了《國家自主創(chuàng)新示范區(qū)創(chuàng)業(yè)投資（新興產(chǎn)業(yè)）引導基金設立工作方案》，提出專設引導基金協(xié)調議事小組負責協(xié)調決策事宜。山東省《關于運用政府引導基金促進股權投資加快發(fā)展的意見》則提出2015—2017年按專項資金當年預算安排額30%左右的比例用于設立引導基金，省級政府引導基金規(guī)模達到100億元，市縣級政府也要積極支持設立基金。此外，重慶市、青島市和海南省等地也設立了創(chuàng)投引導基金管理中心（注：深圳早于2010年就設立了創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理委員會辦公室，上海市設立了創(chuàng)業(yè)投資引導基金工作領導小組）。

2.在規(guī)模方面，新設創(chuàng)投引導基金數(shù)額快速增長。上海提出2015年至2017年市財政連續(xù)三年每年新增10億元用于補充創(chuàng)投引導基金。重慶則計劃專門設立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的股權引導資金800億元。而深圳市更是提出2015年設立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引導基金200億元，新興產(chǎn)業(yè)引導基金200億元，為“創(chuàng)投之都”和“現(xiàn)代化國際創(chuàng)新性城市”建設提供支撐。在深圳市，各區(qū)對創(chuàng)投引導基金也高度重視，例如，龍崗區(qū)就提出每年安排1億元，5年共計5億元的創(chuàng)投引導基金發(fā)展計劃。

3.在模式方面，專業(yè)化發(fā)展趨勢受到廣泛認同。當前國內部分地區(qū)將專業(yè)性創(chuàng)投基金作為培育經(jīng)濟增長新引擎的重要抓手?；驅I(yè)性創(chuàng)投基金作為后招商時代，打造科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)，優(yōu)化投資環(huán)境的重要舉措。例如，2014年，上海市創(chuàng)業(yè)投資引導基金參股設立了2家集成電路產(chǎn)業(yè)專業(yè)創(chuàng)投基金。河北省設立了電子商務創(chuàng)投引導基金。為了落實《貴陽大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)行動計劃》，貴陽市也設立了專業(yè)性創(chuàng)投引導基金。蕪湖設立了機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)投引導基金。

在產(chǎn)業(yè)細化之外，其他特色定位的創(chuàng)投引導基金也開始逐步興起。例如，2014年，上海市和杭州市分別專門設立了天使投資引導基金。2015年，深圳還專門設立了女性創(chuàng)業(yè)引導基金，以更好地調動女性高層次人才的創(chuàng)業(yè)積極性。

三、對蘇州創(chuàng)投引導基金發(fā)展的建議

（一）加強創(chuàng)投引導基金發(fā)展規(guī)劃指導

創(chuàng)投引導基金對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的貢獻不及設立之初預期，是當前影響蘇州有關部門持續(xù)支持創(chuàng)投引導基金發(fā)展積極性的關鍵因素。關于這一問題，一方面要對創(chuàng)投引導基金發(fā)展成效不及預期的原因進行客觀系統(tǒng)分析，謀求突破瓶頸，不能因噎廢食。另一方面，要重新認識蘇州創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的新環(huán)境與新趨勢，重新認識創(chuàng)投引導基金發(fā)展的新機遇與新價值，謀求創(chuàng)新發(fā)展。

和全國多數(shù)地區(qū)相似，蘇州創(chuàng)投基金作用不及預期有基金自身能力與經(jīng)驗不足的原因，但國資管理體制導致的治理機制非市場化，以及蘇州產(chǎn)業(yè)升級所處階段對創(chuàng)投引導基金投資需求的制約，還有國內金融市場發(fā)展所處的階段特點，這幾方面也是影響創(chuàng)投引導基金作用發(fā)揮的重要原因。因此，創(chuàng)投引導基金作用不及預期之“過”不在這一金融模式本身，而是多種因素制約了其作用的發(fā)揮。當前，隨著代工工業(yè)與低端制造業(yè)主導產(chǎn)業(yè)地位的退出，隨著蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)建設的深化，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和高端制造業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的主導地位將不斷提升。實體經(jīng)濟發(fā)展對創(chuàng)投引導基金的市場內在需求將不斷增強，支持創(chuàng)投引導基金發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基礎較2008年也更加現(xiàn)實。此外，隨著未來新三板、新興板、多形式股權交易市場的發(fā)展完善，隨著未來注冊制推出和產(chǎn)權交易制度的完善，創(chuàng)投引導基金發(fā)展的金融市場環(huán)境也將更加優(yōu)化。

創(chuàng)投引導基金對蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)建設具有重要意義，其發(fā)展所依賴的市場需求基礎和金融環(huán)境也趨于優(yōu)化，有關部門不應因過去發(fā)展不及預期而失去對其源自內心的重視，相反，需高度重視先行先試的寶貴經(jīng)驗，謀求突破瓶頸，在創(chuàng)投引導基金的第二次發(fā)展浪潮中發(fā)揮引領作用，將其打造成為蘇州創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的重要有機環(huán)節(jié)。具體工作方面，可以借鑒深圳或上海經(jīng)驗，突破發(fā)改委負責登記，金融辦市場處負責指導的簡單化管理框架，考慮成立全市統(tǒng)一的管理機構。核心管理人員要面向全球招聘，有豐富的專業(yè)知識和市場經(jīng)驗，并對蘇州產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律深刻理解，制定創(chuàng)投引導基金發(fā)展意見和管理辦法。國家發(fā)改委正在修訂完善創(chuàng)投引導基金管理方案，蘇州市應主動對接，及早制定蘇州市相關管理辦法，推動全市創(chuàng)投引導基金協(xié)同有序發(fā)展。

（二）完善創(chuàng)投引導基金運作機制

有關部委2008年制定的《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作的指導意見》就提出“政策性引導、多元化資本、商業(yè)化運作、專業(yè)化管理”的發(fā)展思路，2014年5月國務院常務會議再次提出“成倍擴大引導資金規(guī)模”和“完善市場化運作機制”。

繼承了蘇州經(jīng)濟發(fā)展“強政府”的基因，和國內多數(shù)地區(qū)一樣，蘇州市創(chuàng)投基金運作機制市場化程度尚需提升完善。當前，蘇州市創(chuàng)投引導基金多數(shù)和政府國資公司或事業(yè)單位有著密切的關系，沿用了傳統(tǒng)的國有資產(chǎn)管理方式。在2008年開始的第一輪創(chuàng)投引導基金發(fā)展階段，在企業(yè)自主有效需求不足、資金募集困難、國內創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展整體水平不高和股權交易相關市場不發(fā)達等背景下，國資主導，政府強力推進對于創(chuàng)投引導基金設立，資金募集與項目投資具有重要現(xiàn)實意義。但是，也導致創(chuàng)投引導基金定位模糊和運行效率低等不足。

1.部分出資人是沖著政府參與的低風險，資本市場退出的高收益進行投資的，對創(chuàng)投引導基金投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和轉型升級的設立宗旨并不認同。道不同而欲同謀，直接導致了創(chuàng)投引導基金經(jīng)營過程中的定位模糊，股東溝通成本較大，無法有效發(fā)揮創(chuàng)投基金彌補市場失靈的作用。

2.創(chuàng)投企業(yè)高管由政府公務員兼職，投委會通常也主要由政府相關部門人員組成，導致項目選擇受政府影響大，項目決策效率不高，創(chuàng)投引導基金業(yè)務開展經(jīng)常偏離創(chuàng)業(yè)資本市場的客觀要求，而是成為實施科技扶持政策和招商配套的政府延伸部門。

此外，多數(shù)創(chuàng)投母基金和直投基金被視同一般市場或服務性國有企業(yè)進行考核和監(jiān)管，按年考核保值增值，重視被投企業(yè)財務指標，而對初創(chuàng)期和早中期項目發(fā)掘考核不夠關注，對創(chuàng)投基金產(chǎn)生外溢效應缺乏考核。這種考核機制一定程度上激勵了創(chuàng)投引導基金更多關注中后期成熟企業(yè)競爭，甚至同民營商業(yè)創(chuàng)投公司爭搶Pre-IPO項目，追求“快進快出”式的短期投資，缺乏投后管理和增值服務。2014年以前的，蘇州市創(chuàng)投引導基金初創(chuàng)期、早中期成功投資案例并不多見。這種行為也導致部分創(chuàng)投引導基金受2012—2013年IPO暫停影響，新增項目投資額增量非常緩慢，產(chǎn)生存量財政資金的浪費，降低了基金整體年化回報率，對基金后續(xù)募資產(chǎn)生不利效應，對財政資金杠桿效應也產(chǎn)生了負面影響。

當前，隨著蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)建設的深化，數(shù)量眾多的創(chuàng)新性中小企業(yè)不斷產(chǎn)生，其在資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗、管理、營銷等增值服務領域對創(chuàng)業(yè)資本的需求日益迫切。在經(jīng)濟新常態(tài)發(fā)展階段，蘇州市民營企業(yè)依賴加工配套發(fā)展的空間日趨縮減，企業(yè)內在創(chuàng)新需求將日益提升。在2008—2010年的快速增長之后，國內創(chuàng)投市場又經(jīng)歷了2012—2013年的市場洗禮，當前創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)趨于成熟，已經(jīng)從之前的IPO熱逐漸回歸創(chuàng)投之本質。在行業(yè)市場發(fā)展趨于成熟的背景下，政府有關部門應主動及早按照市場化原則，完善創(chuàng)投引導基金的運作機制，建立市場化的項目決策、資產(chǎn)管理、股權轉讓和考核體系。在具體工作方面，對于新設創(chuàng)投引導基金管理公司，可以考慮借鑒以色列經(jīng)驗，公開招募富有母基金管理經(jīng)驗的市場化管理團隊。對于具有較強實力的龍頭創(chuàng)投引導基金管理公司，可以考慮借助股改和IPO實施混改，建設資本運營服務平臺。對于多數(shù)實力不強的創(chuàng)投引導基金管理公司，可以考慮積極引進國內知名創(chuàng)投或具有某方面優(yōu)勢的金融機構，嘗試進行混改，完善基金管理公司的市場化運作機制，提升財政資金的杠桿效應。

（三）細化創(chuàng)投引導基金市場定位

設立創(chuàng)投引導基金之最終目的是為了發(fā)揮財政資金的杠桿作用，服務創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，彌補市場失靈，實現(xiàn)資源的最優(yōu)化配置，而市場定位就是實現(xiàn)這一目的牛鼻子。按照市場在資源配置中發(fā)揮主導作用的原則，創(chuàng)投引導基金應確立投資的產(chǎn)業(yè)領域，以及投資企業(yè)的發(fā)展階段。蘇州需要設立產(chǎn)業(yè)泛化類創(chuàng)投引導基金，這類基金要以針對創(chuàng)客空間和孵化器的天使投資引導基金為主。另一方面，處于轉型關鍵期的蘇州，應結合蘇州產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)演變趨勢，設立具體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)引導基金。后一類基金在投資項目選擇上應考慮產(chǎn)業(yè)鏈整體布局的需要，抓住關鍵環(huán)節(jié)培育掌握核心技術或溢出效應強的重點企業(yè)，既要突出橫向規(guī)模發(fā)展，也關注產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。此外，蘇州還需發(fā)揚國際化融合度高的優(yōu)勢，在國際研發(fā)中心設立離岸引導創(chuàng)投基金或辦事處，以高效快速對接全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展前沿。設立一帶一路創(chuàng)投引導基金，支持蘇州企業(yè)高起點對接國家戰(zhàn)略發(fā)展機遇。

人才是創(chuàng)投引導基金發(fā)展的核心要素，其綜合素質要求較高。圍繞市場定位和發(fā)展目標，政府相關部門應打破常規(guī)，大力支持專業(yè)人才的引進、培育與使用，打造優(yōu)秀的投資管理團隊。團隊核心成員需要精通產(chǎn)業(yè)、技術、管理和金融等領域的知識與發(fā)展前沿，還需具有豐富的經(jīng)驗，具有廣泛的格局觀、敏銳的洞察力和持久的關注力。管理團隊的專業(yè)性、穩(wěn)定性是創(chuàng)投引導基金可持續(xù)發(fā)展的關鍵，蘇州市在人才激勵方面要給予基金管理人才一定傾斜，遵循市場化激勵機制，對優(yōu)秀創(chuàng)投人才采取期權、跟進投資和績效分成等激勵方式。

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（作者單位：中國人民銀行吳江支行 江蘇蘇州 215200）

（責編：呂尚）