縱然前路金融風(fēng)險(xiǎn)叢生，各國仍應(yīng)當(dāng)不再依賴超寬松貨幣政策，轉(zhuǎn)而全面、協(xié)調(diào)地動(dòng)用貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性政策，支持包容性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 。

過去五年，全球經(jīng)濟(jì)處在低增長(zhǎng)的陷阱中，年增速在3%左右。持續(xù)的低增長(zhǎng)削弱了人們對(duì)于未來產(chǎn)出的預(yù)期并導(dǎo)致削減當(dāng)期支出，從而影響了潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)。放眼世界，私人部門投資疲弱，政府部門投資減速，國際貿(mào)易塌陷，這些因素限制了就業(yè)、勞動(dòng)生產(chǎn)率以及工資的提高，進(jìn)而阻礙了人們生活水平的改善。結(jié)構(gòu)性政策目標(biāo)的松懈以及政策不協(xié)調(diào)導(dǎo)致商業(yè)動(dòng)能衰竭，限制了要素流動(dòng)，削弱了金融機(jī)構(gòu)，并反映在生產(chǎn)率上。在這些困難面前，我們呼吁各國能全面、協(xié)調(diào)地動(dòng)用貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性政策，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

財(cái)政舉措可以促進(jìn)私人部門的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增速在2018年達(dá)到3.5%。能否持續(xù)擺脫低增長(zhǎng)陷阱，取決于貨幣政策之外，即財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性政策和貿(mào)易政策，特別是執(zhí)行層面。即使是對(duì)于那些需要整固財(cái)政的國家，例如一些歐洲國家來說，實(shí)施總量擴(kuò)張的財(cái)政政策也會(huì)支持內(nèi)外的增長(zhǎng)環(huán)境。

或許有人會(huì)基于公共債務(wù)負(fù)擔(dān)認(rèn)為財(cái)政刺激沒有空間了。實(shí)際上，在過去五年的財(cái)政整固以及GDP增長(zhǎng)之后，多數(shù)發(fā)達(dá)國家的債務(wù)/GDP之比已經(jīng)穩(wěn)定了?，F(xiàn)在需要關(guān)注的是，趁著寬松貨幣政策還在，利率水平也還低，財(cái)政刺激還有時(shí)間窗口。低利率便于公共債務(wù)融資和債務(wù)滾動(dòng)。平均而言，OECD經(jīng)濟(jì)體可以支持3-4年由赤字融資的財(cái)政刺激，同時(shí)保持債務(wù)/GDP之比長(zhǎng)期內(nèi)幾乎不變。而且，未來如果提前終止財(cái)政刺激，還能夠讓這個(gè)比率下降。

關(guān)鍵的問題在于，各國需要采取正確的財(cái)政政策，以支持短期需求和長(zhǎng)期的供給能力，不僅關(guān)注增長(zhǎng)問題還能解決公平問題。因此，這就需要各國兼顧基礎(chǔ)設(shè)施和教育、研發(fā)等“軟項(xiàng)目”。即使是那些面臨長(zhǎng)期失業(yè)問題的國家，如果財(cái)政政策能夠有效執(zhí)行，并且與國家層面的專項(xiàng)結(jié)構(gòu)性政策相協(xié)調(diào)，他們也可以在需求和供給能力方面同時(shí)得到改善。

基于財(cái)政舉措的前提，推動(dòng)國際貿(mào)易增長(zhǎng)將推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)擺脫低增長(zhǎng)陷阱，同時(shí)激發(fā)勞動(dòng)生產(chǎn)的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，全球貿(mào)易額/GDP之比將會(huì)從目前慘淡的80%上升到接近于100%的水平。過去數(shù)十年該比率在大約200%左右。相比于歷史經(jīng)驗(yàn)，國際貿(mào)易短期內(nèi)失去的那20%是由于全要素生產(chǎn)率的衰減。這看起來問題并不大，但是考慮到生產(chǎn)力在金融危機(jī)后只以每年0.5%的速度增長(zhǎng)，還是很可觀的。

有人認(rèn)為，全球化放緩會(huì)緩和企業(yè)和勞工層面的調(diào)整。但我們認(rèn)為，保護(hù)主義和貿(mào)易糾紛會(huì)抵消促進(jìn)增長(zhǎng)的財(cái)政政策所付出的努力，推升物價(jià)，拖累生活水平，并且讓各國置身于更糟糕的財(cái)政處境中。貿(mào)易保護(hù)主義或許會(huì)挽救一些崗位，但是對(duì)于前景和多數(shù)人的福利來說都沒有好處。在許多OECD國家，超過25%的就業(yè)都和外需相關(guān)。因此，各國政府要做的事情是保證通過貿(mào)易實(shí)現(xiàn)的好處能夠被更好地分享。幸運(yùn)的是，至少推動(dòng)需求和供給潛能釋放的財(cái)政政策包含在國家層面的政策當(dāng)中，這是有助于實(shí)現(xiàn)包容性增長(zhǎng)的。

通往可持續(xù)增長(zhǎng)和平衡政策的轉(zhuǎn)變之路充滿了金融風(fēng)險(xiǎn)，但是依賴于超寬松的貨幣政策同樣如此。金融市場(chǎng)的價(jià)格扭曲已經(jīng)大量存在。負(fù)利率和平坦的收益率曲線依然存在。即使高風(fēng)險(xiǎn)債券發(fā)行量增加，信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)也在縮窄。宏觀審慎措施難以遏止房地產(chǎn)價(jià)格的升勢(shì)。匯率波動(dòng)令貨幣市場(chǎng)焦躁不安。這些金融扭曲和風(fēng)險(xiǎn)令新興市場(chǎng)國家的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表十分脆弱，同時(shí)損害發(fā)達(dá)國家銀行的盈利能力和養(yǎng)老金計(jì)劃的穩(wěn)定性。

只有當(dāng)財(cái)政與結(jié)構(gòu)性政策能夠提升更快和更具包容性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，貨幣政策才能回歸中性，至少先在美國，然后是其他經(jīng)濟(jì)體。即使是增長(zhǎng)加速，美國和其他主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分化也將是未來兩年金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的來源。這也使得各國協(xié)同促進(jìn)增長(zhǎng)更具必要性。

作者為OECD首席

經(jīng)濟(jì)學(xué)家，魏楓凌譯