占昕

拖累基金業(yè)績表現(xiàn)的到底是什么？是整體的投資戰(zhàn)略，還是基金經(jīng)理的能力和水平？如果說，全面業(yè)績下滑，且不能帶來財富效應(yīng)，那就值得投資者高度警惕

對一名基金經(jīng)理而言，擇時與選股幾乎貫穿其職業(yè)生涯始終。由于調(diào)倉換股的成敗往往決定管理基金產(chǎn)品的業(yè)績，這一過程便充滿了未知與挑戰(zhàn)。

調(diào)倉換股絕非易事，而往往也反映出基金經(jīng)理的水平。成功的調(diào)倉換股，凈值與規(guī)模都可能雙雙上漲；而失敗的調(diào)倉換股也容易引來凈值下滑排名下降。由于混合型基金倉位比較靈活，基金經(jīng)理自由度相對較大，因此通過對比兩個季度混合型基金排名、業(yè)績的變化情況，也能在一定程度上反映基金經(jīng)理調(diào)倉換股的情況。

一般來說，單只產(chǎn)品調(diào)倉換股失敗很常見，但一家基金公司旗下產(chǎn)品在某時間段內(nèi)大面積地出現(xiàn)凈值縮水、排名下降，就有可能是投研團(tuán)隊整體的投資策略出現(xiàn)了偏差。

隨著今年三季報披露完畢，基金公司及旗下基金經(jīng)理業(yè)績與調(diào)倉換股的情況也一覽無余。通過對全市場所有混合型基金的不完全統(tǒng)計，本報發(fā)現(xiàn)，銀河基金超過八成的混合型基金業(yè)績排名下降，屬于較為典型的集團(tuán)偏差的情形。至于造成這種情況的原因，雖然記者聯(lián)系了公司相關(guān)人士，但并未獲回應(yīng)。

逾八成業(yè)績排名下滑

不完全統(tǒng)計顯示，三季度業(yè)績排名下降占比較多的公司中，銀河基金旗下超過八成的混合型產(chǎn)品業(yè)績出現(xiàn)下降，排名調(diào)整之多在所有基金公司中排在第一位。據(jù)此，甚至在一定程度上可以說，銀河基金三季度投研團(tuán)隊整體的調(diào)倉換股是失敗的。

《投資者報》在統(tǒng)計的25只混基中（東方財富choice的偏股混合型與平衡混合型統(tǒng)稱為混合型基金），按照重倉股重倉的總市值從高到低的順序排列排名前三的分別是銀河行業(yè)、銀河轉(zhuǎn)型與銀河服務(wù)，它們的重倉股總市值分別約為10.6億、10.2億和9.9億，重倉第一股依次是萬豐奧威、益生股份和索菲亞。

如果考察25只混基，作為最重倉股票，太極實業(yè)出現(xiàn)在3只基金第一大重倉股的位置；萬豐奧威、國藥股份也都出現(xiàn)在2只基金第一大重倉股位置。

另外，在25只混基中，作為第一大重倉股下跌幅度最多的法拉電子三季度下跌18.85%，并且，法拉電子同時是銀河穩(wěn)健和銀河成長的第一大重倉股。

具體來看，三季度，銀河服務(wù)單位凈值增長率是1.25%，二季度則為7.31%；銀河穩(wěn)健二季度單位凈值增長率是6.12%，而到了三季度，該數(shù)值變?yōu)榱?0.08%。也就是說，三季度銀河穩(wěn)健是虧損的。

《投資者報》進(jìn)一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在銀河這25只混合型基金中，三季度收益低于二季度的分別有銀河轉(zhuǎn)型、銀河智聯(lián)、銀河消費、銀河穩(wěn)健、銀河智造、銀河服務(wù)、銀河靈活、銀河藍(lán)籌、銀河成長、銀河行業(yè)、銀河創(chuàng)新成長、銀河主題、銀河美麗混合與銀河銀泰；三季度收益超過二季度的也只有銀河鑫利、銀河旺利、銀河鴻利等基金。

具體來看，銀河智造二、三季度的業(yè)績出現(xiàn)了較為明顯的反差。二季度，該基金單位凈值增長率為6.7%，到了三季度則成了虧損的6.1%，并且凈值在9月上旬一度跌破1。7月7日至9月12日期間，該基金凈值下跌幅度為10.88%。對單只基金而言，48個交易日跌幅逾10%不可謂不多。

兩個季度同類基金的排名情況同樣也是基金調(diào)倉成敗的一個指標(biāo)。Wind統(tǒng)計顯示，銀河創(chuàng)新成長二季度在同類482只基金中排名第332位，三季度該基金在同類483只基金中排名到了382位。

排名大幅下滑的還有銀河穩(wěn)健、銀河藍(lán)籌、銀河靈活等，以“同類基金區(qū)間收益排名”作為衡量指標(biāo)，以銀河穩(wěn)健為例，其從二季度的前15%掉到了三季度75%的位置。

個別基金表現(xiàn)尚可也與倉位有關(guān)

今年三季度，A股波動較小整體出現(xiàn)上漲走勢，其中上證指數(shù)上漲3.67%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則下跌3.03%，市場風(fēng)格出現(xiàn)一定程度的分化。從行業(yè)表現(xiàn)排名來看，建筑建材、房地產(chǎn)、家電等靠前；計算機(jī)、傳媒、電子等則居后。

針對業(yè)績出現(xiàn)較大的波動，銀河智造也做出了相關(guān)解釋。三季報顯示，該基金在操作層面上倉位換手率較上季度有所下降，其間倉位波動較大，結(jié)構(gòu)變化上主要增持了電子、家居類個股，減持了黃金、新能源汽車等個股份額。

另一只不到50個交易日凈值跌幅超過10%的基金是銀河創(chuàng)新成長。7月18日至9月26日期間，該基金凈值下跌10.52%。

除了銀河創(chuàng)新成長和銀河智造，三季度銀河旗下的銀河轉(zhuǎn)型、銀河智聯(lián)、銀河主題、銀河銀泰、銀河消費、銀河藍(lán)籌、銀河成長、銀河美麗混合、銀河靈活配置及銀河穩(wěn)健等在內(nèi)的12只基金都呈現(xiàn)虧損，占比70.6%。

公司旗下絕大部分基金業(yè)績相比前一季度出現(xiàn)了回調(diào)，這與大部分基金原有倉位較高直接相關(guān)，也與銀河一些基金的加倉不成功有關(guān)。

銀河創(chuàng)新成長便是一個較為典型的例子。三季度，該基金基本維持了中性偏高倉位，投資風(fēng)格是以中小市值為主，并且增配了醫(yī)藥和新能源汽車的配置比例，減持了部分農(nóng)業(yè)股。但由于重倉的新能源汽車表現(xiàn)較差，成為拖累凈值表現(xiàn)的一個原因。

銀河旗下鑫利、旺利、鴻利這三只基金三季度凈值上漲，實際上與權(quán)益類倉位不重也有很大關(guān)系，因為它們嚴(yán)格意義上屬于二級債基。譬如鴻利基金經(jīng)理也坦言，權(quán)益部分由于市場從 8 月份開始呈現(xiàn)指數(shù)平穩(wěn)個股不賺錢的態(tài)勢，操作上以控制風(fēng)險為主，整體上股票倉位上維持較低。基金同時積極參與新股網(wǎng)下申購，并有選擇性地參與轉(zhuǎn)債市場一級發(fā)行。

相對而言，銀河行業(yè)優(yōu)選三季度表現(xiàn)尚可，凈值增長率為3.72%。該基金在三季度持股集中度有所提高，大幅減少了主題類個股，增加了業(yè)績穩(wěn)定增長的醫(yī)藥股的配置，換手率則有所減少。投資策略上總體是精選個股，并長期持有為主。

本報注意到，銀河很多基金經(jīng)理表現(xiàn)出對醫(yī)藥股的熱衷。銀河服務(wù)基金經(jīng)理便在三季度對醫(yī)藥板塊保持了繼續(xù)較高的倉位，不過他也坦言，風(fēng)格上適當(dāng)增加了低估值大盤藍(lán)籌股的比例。三季度主題投資操作不理想，最大的主題 PPP 完全沒有參與。