郭嘉沂

美國(guó)大選，特朗普戰(zhàn)勝希拉里，特朗普戰(zhàn)勝希拉里，當(dāng)選為新一任美國(guó)總統(tǒng)；同時(shí)，共和黨還奪得了參議院和眾議院的多數(shù)席位。

特朗普的當(dāng)選既是意料之外，也是情理之中。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)乏力，貧富差距加大，特朗普的宣言道出了中下層收入群體的心聲以及民眾對(duì)美國(guó)復(fù)興的訴求。就金融市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，市場(chǎng)情緒陷入短暫恐慌后迅速平復(fù)，美元、美股先跌后漲，黃金亦回吐漲幅。

大選后，市場(chǎng)進(jìn)入了所謂的“特朗普交易邏輯”，即特朗普提出的“百日新政”中包含10年投資1萬億美元基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使得市場(chǎng)的通脹預(yù)期上升，進(jìn)而抬升當(dāng)前名義利率，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在大選后突破2%。在通脹尚未上升的前提下，實(shí)際收益率明顯上行，利好美元、美股，利空美國(guó)國(guó)債和貴金屬。由于美元在大選后的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，使得非美貨幣普遍承壓貶值。美國(guó)可能的基建投資也使得市場(chǎng)預(yù)期大宗商品需求增加，未來基本面向好，黑色、有色金屬受益大漲。

特朗普財(cái)政政策重點(diǎn)包括稅收減免和擴(kuò)大各項(xiàng)支出。然而，特朗普財(cái)政政策的投資規(guī)模和方式仍然存在諸多不確定性。例如，減稅也不一定能夠持續(xù)性地刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)的消費(fèi)低迷更多是就業(yè)結(jié)構(gòu)性缺陷造成的薪資增長(zhǎng)緩慢，減稅也許能在短期內(nèi)造成“突擊消費(fèi)”，而中長(zhǎng)期消費(fèi)的增長(zhǎng)仍然依賴于就業(yè)結(jié)構(gòu)的改善和收入的可持續(xù)性增長(zhǎng)。

特朗普的“百日新政”流露出貿(mào)易保護(hù)的傾向，美國(guó)最大的四個(gè)貿(mào)易逆差貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)體中國(guó)、日本、墨西哥、加拿大可能會(huì)面臨來自特朗普政府的巨大壓力。特朗普的貿(mào)易和外交政策主要是以美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益作為核心，主張標(biāo)定中國(guó)為匯率操縱國(guó)；退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定TPP；重新談判北美自由貿(mào)易協(xié)定；以及通過設(shè)立關(guān)稅來抑制全球化。對(duì)此我們認(rèn)為，中美貿(mào)易戰(zhàn)開啟的可能性并不大，更多是在兩國(guó)博弈的過程中迫使中國(guó)就貿(mào)易利益作出稍許讓步。而對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)而言，盡管特朗普認(rèn)為全球化侵占了本土居民利益，但其實(shí)全球化導(dǎo)致勞動(dòng)力成本降低，提高了美國(guó)的資本回報(bào)率。因此如果制造業(yè)回歸本土，很有可能增加美國(guó)企業(yè)的勞動(dòng)力成本，降低利潤(rùn)，對(duì)美股形成利空。

展望未來，當(dāng)前實(shí)際中性利率處于較低水平，美聯(lián)儲(chǔ)只能以較低的利率維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。特朗普政府?dāng)U張性財(cái)政政策若造成通脹預(yù)期和實(shí)際通脹上升，配合較慢加息節(jié)奏使得實(shí)際收益率下行概率較大。實(shí)際收益率下行利空美元，利多非美。但倘若加息節(jié)奏較快，則是相反交易邏輯。而中長(zhǎng)期來看，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)因擴(kuò)張性財(cái)政政策得以提振，美元仍有走強(qiáng)可能。（本文作者系興業(yè)研究外匯商品高級(jí)分析師）