梁宏波，鄭明貴，王訓洪

(1.江西理工大學資源與環(huán)境工程學院，江西贛州市 341000；2.江西理工大學礦業(yè)貿(mào)易與投資研究中心，江西贛州市 341000)

基于物元模型的國內(nèi)礦業(yè)項目并購市場風險評估研究?

梁宏波1，鄭明貴2，王訓洪1

(1.江西理工大學資源與環(huán)境工程學院，江西贛州市 341000；2.江西理工大學礦業(yè)貿(mào)易與投資研究中心，江西贛州市 341000)

在礦業(yè)項目并購過程中，伴隨著很多風險，但所有風險中最具影響的是市場風險。所以，對其市場風險進評估具有巨大的實際意義。首先識別影響市場風險的有關原因，建立評估市場風險的指標體系，再通過德爾菲法對指標權重進行了確認；建立了基于物元模型的國內(nèi)礦業(yè)項目并購市場風險評估模型，確定了經(jīng)典域、節(jié)域和關聯(lián)函數(shù)。通過對實例研究，運用模型和Matlab計算機軟件程序，運算出指標所屬風險級別的相關程度以及市場風險屬于風險級別的整體相關程度，進而得知其市場風險屬于一般級別，評估的結論較符合實際。

礦業(yè)項目；并購；市場風險；物元模型；風險評估

隨著我國實施改革開放，我國的經(jīng)濟取得飛速發(fā)展的時代背景下，我國礦業(yè)行業(yè)的公司也快速發(fā)展，規(guī)模不斷擴大。礦業(yè)項目并購越來越多的參與到社會經(jīng)濟活動中。企業(yè)并購是一種會對企業(yè)產(chǎn)生深遠影響的市場經(jīng)濟活動，為企業(yè)帶來利益的同時也會存在一定程度的風險。企業(yè)獲得利益的根本途徑是市場，但市場環(huán)境具有不可預見性以及多變性。因此，在并購前期進行市場風險評估尤為重要。

1 建立市場風險評估指標體系

對礦業(yè)企業(yè)并購的市場風險進行評估時，首先要識別市場風險的成因。因為市場經(jīng)濟中的關系是十分復雜的，所以影響市場風險的成因也是多種多樣的，其中有表面的、直接的與重要的，還有潛在的、間接的與不重要的，且風險的成因對市場風險的影響也是不同的。所以，識別風險的成因非常重要。

1.1 市場風險因素識別

想要對市場風險的成因進行識別，就必須系統(tǒng)、全面地對其進行認識和了解。其中重要的是識別以下內(nèi)容，不僅包括市場風險的本身(即來源、性質和成因)，還包括關于它所帶來的結果。對其進行識別的出發(fā)點，是在對市場風險的內(nèi)容進行掌握的基礎上，分析研究市場風險是如何形成的。

在參閱有關文獻[1-5]的基礎上，通過德爾菲法，對我國的礦業(yè)并購的市場風險實施了識別，結果見表1。

表1 礦業(yè)并購的市場風險因素識別表

(1)信息不對稱。信息不對稱是指交易雙方所擁有的交易信息不一樣。在企業(yè)并購活動中，獲取目標企業(yè)的真實信息對并購企業(yè)非常重要，但由于目標企業(yè)為了獲得更高利潤而向并購企業(yè)掩蓋對其不利的信息或提供虛假信息，導致出現(xiàn)了信息的不對稱，并購企業(yè)對于被并購企業(yè)的信息因此也掌握的不全面，在并購中容易導致決策風險，甚至造成企業(yè)并購失敗。對于國內(nèi)礦山項目，目標企業(yè)通常將礦石品位和礦產(chǎn)儲量的真實值提高，嚴重影響項目并購后的凈現(xiàn)值，給并購企業(yè)帶來風險。

(2)礦產(chǎn)品價格波動。近年來，礦產(chǎn)品價格波動幅度巨大，變化周期極短，尤其是金屬礦、稀土礦等。比如鋅的價格，在 2007年的時候為 29700元/t，但在2008年卻降為8715元/t，降低的幅度達到了71%，這一現(xiàn)象明顯與市場供應與需求的規(guī)律相違背。礦產(chǎn)項目生產(chǎn)周期長，投入資本高，一旦價

格降幅大，直接影響并購后的經(jīng)濟利益。

(3)物價穩(wěn)定性。通貨膨脹率體現(xiàn)了該地區(qū)的物價穩(wěn)定性。企業(yè)并購的目的是獲得利益，通貨膨脹直接影響生產(chǎn)成本，會給并購企業(yè)帶來風險。

1.2 風險評估指標體系的構建

參照表1，將一級評估指標設定為風險種類，二級指標為風險因素，以此建立礦業(yè)并購市場風險的評估指標體系。

1.3 指標權重的確定

指標權重的確定方法有多種。根據(jù)數(shù)據(jù)的來源可以分為兩類[6-8]：主觀賦權法(指標權重的確定主要依賴于本領域權威人士的主觀，比如德爾菲法、比較矩陣法、以及層次分析法)和客觀確定法(依據(jù)實際數(shù)據(jù)指標的權重，比如主成分分析方法和因子分析法以及相關度法等方法)。本文運用德爾菲法[9]，向來自設計研究院所、礦山企業(yè)和學校的有關專家進行問卷調(diào)查，共回收到22份問卷，有關情況如表2所示。

表2 咨詢專家情況

通過算術平均法得出的各個評估指標的權重，如表3所示。

表3 風險評估指標權重

2 國內(nèi)礦山項目并購市場風險評估模型

2.1 物元模型基本原理

2.1.1 構建物元矩陣

物元模型[10]一般把事物通過R＝(N，c，v)的形式表現(xiàn)出來，N代表的是事物的名稱，c表示事物特征，v是特征的量值，R是事物的基本元。每個事物一般具有很多特征，用物元的形式表現(xiàn)為：

2.1.2 確定經(jīng)典域和節(jié)域

在對評估的指標進行分級的基礎上，與每個等級相對應，確定量值范圍的方法為：

式中，uj表示第j個評估等級(j＝1，2，…，m)；ci表示uj的第i個特征(i＝1，2，…，n)；vji所代表的是第j個評估的級別里ci的有關量值的范圍，也就是經(jīng)典域；aji，bji分別表示vji的上下限。

節(jié)域是所有等級的取值范圍，可表示為：

式中，U表示為所有等級的取值范圍；vUi表示ci的量值范圍，即為節(jié)域。

2.1.3 關聯(lián)度的計算

關聯(lián)度計算公式[13]如下：

式中，ρ(vi，vji)為評估指標vi與經(jīng)典域之間的距；ρ(vi，vUi)為評估指標vi與節(jié)域之間的距。

2.1.4 計算綜合關聯(lián)度以及評估等級判定

有關風險的評價指標屬于等級j的綜合關聯(lián)度為[14]：

式中，wi為第i個評估指標的權重。

評估等級判定：若Kk(U)＝maxKj(U)，則評估對象的等級判定為k級。

2.2 國內(nèi)礦山項目并購市場風險評估指標分級

在國內(nèi)礦業(yè)并購市場風險評估中，一般劃分為低、一般、較高、高4個風險等級。對于二級評估指標中的定性指標通過相關專家百分制打分法轉化為定量指標，再結合物元理論確定二級指標的經(jīng)典域與節(jié)域，見表4。

表4 經(jīng)典域和節(jié)域

2.3 模型應用

參照江西某礦業(yè)有限公司收購贛州某礦業(yè)有限公司股權項目案例，各個二級評估指標的數(shù)據(jù)如表5所示。

表5 各二級指標評估值

根據(jù)式(4)，(5)，(6)和表3，4，5，通過Matlab計算機軟件程序，運算出指標所屬風險等級的關聯(lián)度以及市場風險屬于各風險等級的整體關聯(lián)度，評估指標屬于各風險等級關聯(lián)度的計算結果見表6。

表6 評估指標屬于各風險等級的關聯(lián)度

并購市場風險屬于各風險等級的綜合關聯(lián)度的計算結果見表7。

Kk(U)＝maxKj(U)＝K2(U)＝0.2769，可以判定該案例的市場風險為一般。

表7 并購市場風險屬于各風險等級的綜合關聯(lián)度

3 結 論

(1)對礦業(yè)項目并購市場風險的重要成因進行了識別。設立評估指標體制，并通過德爾菲方法，對各個指標的權重進行了確定。

(2)對指標屬于哪個級別進行了界定，通過物元模型，建立了有關礦業(yè)項目并購的市場風險評估模型。

(3)參照江西某礦業(yè)集團對贛州某鎢礦進行并購的案例，通過Matlab計算機軟件程序，運算出指標所屬風險等級的關聯(lián)度度以及市場風風險屬于各風險級別的整體關聯(lián)度，得出該案例的并購市場風險為一般。結果證明，該模型具有較強的實用價值，程序也相對簡潔方便，是可行的，并且能夠有效克服市場風險概念的模糊性。

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2016-06-09)

梁宏波(1990-)，男，碩士研究生，主要研究方向為礦業(yè)技術經(jīng)濟，Email：372061737＠qq.com。

國家社會科學基金項目(12CGL008).