林海

未來資管主體的經(jīng)營模式會朝兩個(gè)方向發(fā)展，一個(gè)是大而全，一個(gè)是專而精。

隨著資產(chǎn)管理規(guī)模的不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)資管已經(jīng)成為資本市場最為重要的機(jī)構(gòu)投資者，預(yù)計(jì)2016年末，保險(xiǎn)資管管理資產(chǎn)規(guī)模將超17萬億元。而隨著工銀安盛、交銀康聯(lián)等險(xiǎn)企的資產(chǎn)管理有限公司的獲批籌建，保險(xiǎn)資管行業(yè)迎來了新一輪的擴(kuò)容。

作為中國保監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的首批專業(yè)資產(chǎn)管理公司之一，平安資管成立11年來完成過許多“第一”：第一批獲得可轉(zhuǎn)債市場交易資格、第一批獲得基金、股票投資資格、第一批獲得保險(xiǎn)資管產(chǎn)品發(fā)行資格等。近日，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告顯示，平安資管以3128.01億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模晉升為中國第二大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

另一方面，低利率、資產(chǎn)荒、債務(wù)黑天鵝等都在考驗(yàn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理的能力，隨著大資管時(shí)代的不斷向前推進(jìn)，一批老牌保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司正努力尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。在平安資管董事長萬放看來，平安資管正在謀劃“一盤很大的棋”——“向獨(dú)立第三方資產(chǎn)管理公司發(fā)展”。

角逐第三方

近日，監(jiān)管層批復(fù)，華夏人壽與合眾人壽兩家保險(xiǎn)公司設(shè)立公募基金獲得了保監(jiān)會的“準(zhǔn)生證”?？梢钥吹剑嘶钴S在傳統(tǒng)的股、債市場外，險(xiǎn)資或備戰(zhàn)公募基金牌照，或申請支付牌照，多線并舉角逐類投行業(yè)務(wù)。伴隨著保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)量的膨脹而日益強(qiáng)大起來的保險(xiǎn)資管，已不滿足于僅僅打理母公司資金，其第三方業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速。

據(jù)中國平安三季報(bào)顯示，截至2016年9月末，平安資管的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)2.16萬億元，

較年初增長9.8%，其中，第三方業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢近3年平均年復(fù)合增長率達(dá)到72%。第三方資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到2825.75億元，較年初增長15.0%，第三方資產(chǎn)管理費(fèi)收入15.43億元，同比增長36.2%，實(shí)現(xiàn)跨越式增長。

“目前保險(xiǎn)資管業(yè)有兩類主要發(fā)展模式，一類是保險(xiǎn)母公司將資金全權(quán)委托給旗下保險(xiǎn)資管公司來管理，這樣就容易在母公司資金和外部資金（第三方資金）之間形成一道‘防火墻，需要保險(xiǎn)資管公司平衡好兩邊利益?！比f放表示，“另一類模式中，無論是第一方還是第三方資金，都將逐漸過渡到全部由客戶主動選擇。而第二類模式也是全世界所有大型資管公司發(fā)展的大方向，也是平安資管選擇的發(fā)展模式?！?/p>

但不能否認(rèn)的是，在第三方業(yè)務(wù)中，保險(xiǎn)資管尚屬“新兵”，在很多領(lǐng)域還存在著一定的局限性，且要面臨券商、基金等的激烈競爭。

業(yè)內(nèi)人士分析，保險(xiǎn)資管公司向第三方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的先決條件是，必須要有自己的產(chǎn)品，而產(chǎn)品化也是國際保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)拓展第三方業(yè)務(wù)的主要模式，而與國際保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)和國內(nèi)其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)如基金、信托相比，我國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品化管理模式仍處于起步階段、產(chǎn)品化程度較低。

“成為獨(dú)立第三方資產(chǎn)管理公司后，對平安資管公司的業(yè)績要求更高，”萬放也坦言，“只有能夠比市場平均水平更好控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)帶來比市場平均水平更高的收益，第一方和第三方才會主動委托資金，這個(gè)過程是艱難痛苦的，壓力也會很大，將面臨第一方資金開始委托其他的資管機(jī)構(gòu)投資，而第三方資金也面臨激烈競爭?！?h3>應(yīng)對低利率的四個(gè)方案

經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”時(shí)期，連續(xù)降息中低利率時(shí)代已然來臨。從全球范圍內(nèi)來看，超低利率政策已經(jīng)成為各國協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動時(shí)的重要選項(xiàng)，絕大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都采取了超低利率乃至零利率，甚至是負(fù)利率政策以達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目的。

低利率也給保險(xiǎn)行業(yè)帶來了不小的沖擊：一是對過于依賴?yán)畹亩▋r(jià)機(jī)制產(chǎn)生沖擊;二是對資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債的商業(yè)模式產(chǎn)生沖擊;三是對放大資本杠桿的擴(kuò)張路徑產(chǎn)生沖擊;四是對激進(jìn)投資的應(yīng)用方式產(chǎn)生沖擊;五是對傳統(tǒng)思維定式的風(fēng)險(xiǎn)管理體系產(chǎn)生沖擊。

業(yè)內(nèi)人士分析，利率保持較低水平將成為未來財(cái)富管理與資產(chǎn)配置一個(gè)重要標(biāo)識。低利率也對未來財(cái)富管理與資產(chǎn)配置提出更多元的要求。

東吳證券分析師丁文韜表示，2014年開始，中國國債利率進(jìn)入快速下行通道。在低利率環(huán)境中，保險(xiǎn)公司原先大量配置（60%以上）的高收益固收類資產(chǎn)缺乏，而保險(xiǎn)負(fù)債端的資金成本（定價(jià)利率/萬能險(xiǎn)結(jié)算利率）尚未開始顯著下降，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置壓力巨大。

對于如何應(yīng)對低利率環(huán)境，萬放表示，“我們做過研究，所有主體在面臨低利率的環(huán)境時(shí)，一般都只有四個(gè)方案，分別是提升海外配置、提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、拉長資產(chǎn)久期和提升另類資產(chǎn)比例?！?/p>

但問題也隨之而來，比如在提升海外資產(chǎn)配置上，中國平安一直表現(xiàn)活躍，早在2013年即以2.3億英鎊購入英國地標(biāo)性建筑勞合社大樓，去年又與美國Blumberg Investment Partners合作，成立地產(chǎn)投資平臺?！敖衲昝媾R的挑戰(zhàn)是，外部的經(jīng)濟(jì)不是特別好，海外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)亦非常稀缺，同時(shí)還有匯率方面，以及來自比我們更低利率環(huán)境競爭對手的挑戰(zhàn)。”萬放表示。

而目前來看，另類資產(chǎn)投資已經(jīng)成為低利率中新晉保險(xiǎn)資金第一大配置品種。截至今年上半年，另類投資一舉超越占比不斷下降的債券，成為了保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的第一大類別。今年上半年，保險(xiǎn)業(yè)其他資產(chǎn)等另類投資余額為4.3萬億元，占比34.22%，而債券余額則為4.21萬億元，占比33.49%。

萬放認(rèn)為：“未來資管主體的經(jīng)營模式會朝兩個(gè)方向發(fā)展，一個(gè)是大而全，一個(gè)是專而精。前者的優(yōu)勢是規(guī)模、大量的復(fù)合型人才和多元化產(chǎn)品;后者專注細(xì)分市場和超額收益?！?