馬 瑞,劉寧寧，侯 倩,常永杰，金 飛

(1.國網(wǎng)河北省電力公司電力科學研究院，石家莊 050021；2.河北省邢臺市邢臺學院，河北 邢臺 054000；3.國網(wǎng)河北省電力公司供電分公司，石家莊 050051)

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河北省南部電網(wǎng)電力市場化風險對沖分析

馬 瑞1,劉寧寧2，侯 倩1,常永杰3，金 飛1

(1.國網(wǎng)河北省電力公司電力科學研究院，石家莊 050021；2.河北省邢臺市邢臺學院，河北 邢臺 054000；3.國網(wǎng)河北省電力公司供電分公司，石家莊 050051)

提出一種基于電力期貨的河北省南部電網(wǎng)電力市場化風險對沖方法，從電網(wǎng)對發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)對用電側(cè)兩個方面對電力市場化交易中的風險進行季節(jié)性規(guī)律分析，同時進一步結(jié)合統(tǒng)計套利方法，建立完整的基于電力期貨市場化品種的季節(jié)性規(guī)律統(tǒng)計套利監(jiān)控系統(tǒng)分析，實現(xiàn)對電網(wǎng)側(cè)、發(fā)電側(cè)、用電側(cè)各期貨相關(guān)品種的分析跟蹤，利用金融手段合理有效的實施風險對沖，最終達到幫助電力價格從國家定價模式轉(zhuǎn)化為市場定價模式，有效輔助電網(wǎng)及發(fā)電、用電企業(yè)資產(chǎn)合理規(guī)避風險、實現(xiàn)增值保值的目的。

季節(jié)性規(guī)律；風險對沖；套期保值；電力市場化；統(tǒng)計套利

在傳統(tǒng)的電力工業(yè)管理體制下，政府統(tǒng)一管理電價，電價的波動很小，幾乎沒有獨立發(fā)、輸、配電企業(yè)，因此不會面臨由于電價波動造成的風險。但隨著電力體制向市場化方向改革的進行，電力市場中批發(fā)電價和零售電價都將逐步放開。2015年11月30日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于進一步深化電力體制改革若干意見》公布以來，新一輪電力體制改革正向核心區(qū)快速推進。發(fā)電和售電環(huán)節(jié)引入競爭，建立購售電競爭新格局；建立市場化價格機制，引導資源優(yōu)化配置電價；建立“管住中間、放開兩頭”的體制架構(gòu)在發(fā)電側(cè)和售電側(cè)引入競爭機制，將建立購售電競爭新的格局，形成“多買方-多賣方”的市場競爭格局[1]。電價通過市場競價方式來確定，將不可避免地導致市場價格的波動。由此帶來的電價的劇烈波動將使電力市場的參與者面臨巨大的價格風險[2]。

1 電網(wǎng)對發(fā)電側(cè)市場化風險對沖分析

為了更科學、嚴謹?shù)赝七M煤電聯(lián)動以及更準確地監(jiān)測電煤價格，國家發(fā)改委于2015年9月30日推出中國電煤價格指數(shù)，作為煤電聯(lián)動價格基礎(chǔ)。

以此次全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價下調(diào)為例，煤價將有50元/t左右的下調(diào)空間，后期幅度有可能更大。也就是說，煤價下調(diào)引發(fā)電價下調(diào)時，將會壓縮煤電企業(yè)利潤，對煤電企業(yè)均為利空消息。反之，當煤價上漲觸發(fā)煤電聯(lián)動機制時，煤價上漲依然提高煤企收入，而電價上漲將提高電力企業(yè)收入，利好煤電企業(yè)。

新的煤電聯(lián)動機制則直接提到工商業(yè)用電價格相應(yīng)調(diào)整，對降低企業(yè)成本有好處。

最新的煤電聯(lián)動價格機制是基于現(xiàn)貨的一種風險對沖方法，要求電網(wǎng)公司和發(fā)電企業(yè)必須100%從現(xiàn)貨市場購電購煤，無法提供反映長期供求關(guān)系的價格信號。一旦發(fā)生長期的下跌局面，則對電網(wǎng)企業(yè)和發(fā)電企業(yè)造成長期的不利影響，所以經(jīng)過分析，采用動力煤期貨合約和焦煤期貨合約，分析動力煤和焦煤的期貨價格走勢，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律和統(tǒng)計套利回歸，利用期貨價格發(fā)現(xiàn)功能，合理的參與動力煤和焦煤期貨，可以對沖煤電聯(lián)動的風險，見表1。

表1 煤、發(fā)電、電網(wǎng)企業(yè)風險對沖分析

方法煤炭企業(yè)發(fā)電企業(yè)電網(wǎng)企業(yè)風險對沖方法煤電聯(lián)動的同時,根據(jù)期貨發(fā)現(xiàn)遠期煤炭下跌前兆,做空動力煤期貨和焦煤期貨空頭頭寸,對沖煤炭現(xiàn)貨下跌帶來的風險,同時在現(xiàn)貨跌勢穩(wěn)定后,逐步建立期貨多頭頭寸,以彌補根據(jù)季節(jié)性規(guī)律,在淡季做多動力煤期貨,在旺季做空動力煤期貨,期現(xiàn)套保規(guī)避風險根據(jù)季節(jié)性規(guī)律和統(tǒng)計套利回歸,在淡季等待統(tǒng)計套利底部回歸做多動力煤期貨,在旺季等待統(tǒng)計套利頂點回歸動力煤期貨,利用煤電聯(lián)動機制,規(guī)避風險

2 電網(wǎng)對用電側(cè)市場化風險對沖分析

由于工業(yè)用電遠超于民用電，所以在本文中，用電企業(yè)以工業(yè)用電企業(yè)為研究對象，煤炭企業(yè)作為特殊的用電企業(yè)另作討論，發(fā)電企業(yè)主要以火力發(fā)電分析。在實際社會生產(chǎn)體系中，關(guān)系為：煤炭企業(yè)→火電廠→電網(wǎng)輸配→工業(yè)用電企業(yè)。

根據(jù)生產(chǎn)供求關(guān)系，存在能體現(xiàn)電價的關(guān)聯(lián)組合。比如電網(wǎng)側(cè)為煤電聯(lián)動組合、對煤炭行業(yè)為動力煤/焦煤組合，鋼鐵行業(yè)為動力煤/螺紋鋼組合，對化工行業(yè)為動力煤/(塑料、聚丙烯、PTA)，對焦化行業(yè)為動力煤/焦炭。以上各品種，在期貨市場中均存在相對應(yīng)的品種。這就為采用金融手段建立對沖機制提供了現(xiàn)實可能性。

季節(jié)性圖表法是指在研究價格季節(jié)性變動時，計算出相應(yīng)的價格變動指標，并繪制成圖表來發(fā)現(xiàn)商品的季節(jié)性變動模式。它主要包括的指標有上漲年數(shù)百分比、月度收益率、平均最大漲幅與平均最大跌幅、平均百分比等。

月度收益率=(本月底價格-上月底價格)/上月底價格，

最大漲幅=期間最高價-期初價，最大跌幅=期間最低價-期初價，

期初百分比=(期初價格-該期最低價)/(該期最高價價格-該期最低價)，

期末百分比=(期末價格-該期最低價)/(該期最高價價格-該期最低價) 。

運用季節(jié)圖表法可以對煤鋼焦化工價格的季節(jié)運行規(guī)律進行分析，總結(jié)出動力煤及其上下游價格在一年中不同月份的強弱關(guān)系，并對三者之間的季節(jié)性傳導及主導這種傳導機制的鋼鐵和化工行業(yè)的季節(jié)性進行指導。

按照以上方法，結(jié)合煤電聯(lián)動機制可以建立電網(wǎng)與用電企業(yè)的風險對沖關(guān)系。

3 季節(jié)性規(guī)律風險對沖分析

由于商品的供需層面存在著某些季節(jié)性變化特點，即隨著季節(jié)的轉(zhuǎn)換商品供給或需求的增減趨勢相對固定，這些商品的價格也因此帶有季節(jié)性波動特性，將這種波動特性稱為季節(jié)性波動規(guī)律。下面以動力煤和銅為分析對象進行煤電聯(lián)動季節(jié)性分析?；具壿嫞旱窘惶嫘纬傻膬r格波動。

3.1 動力煤季節(jié)性規(guī)律分析

動力煤跨季節(jié)風險對沖基本邏輯：淡旺季交替形成的價格波動動力煤活躍的3個合約1月、5月、9月在時間跨度上恰好經(jīng)歷幾個季節(jié)性波動周期：旺季夏季用電高峰和冬儲用煤高峰。

夏季用電高峰源自工業(yè)用電與居民商戶用電高峰的疊加，由于中國主要發(fā)電來源于火電，因此7、8月也是煤炭需求旺盛的季節(jié)。冬儲用煤高峰主要源自冬季取暖用煤的增加及春節(jié)放假的生產(chǎn)安排。進入冬季以后取暖用煤需求增加。通常進入10月冬儲活動，一直持續(xù)到12月底，旺季結(jié)束。

穿插在2個旺季之間是淡季，通常用煤下降，港口船只數(shù)量較少，價格也進入低谷。

動力煤的3個活躍合約1、5、9月份合約，交割期處于1個旺季1月和2個淡季5月和9月之間。隨著交割期的臨近旺季合約價格貼近現(xiàn)貨而淡季合約價格下跌，價差逐漸拉開。形成獨特的套利風險對沖機會。

圖1顯示臨近旺季合約和淡季合約價差逐漸放大，形成套利風險對沖機會。

圖1 動力煤跨期季節(jié)性風險對沖分析

3.2 銅季節(jié)性周期規(guī)律分析

每年的2月到5月初，銅消費處于春季旺季，銅價通常持續(xù)大幅走高，1年當中的最高點也常常出現(xiàn)在這個階段；隨后春季高峰結(jié)束，到6月中旬期間，銅價常常會經(jīng)歷較大幅度的調(diào)整；接著銅價1年中的第2輪上漲開始，一般從6月底持續(xù)到9月份，迎來秋季消費高峰，漲幅通常不及春季旺季，現(xiàn)年內(nèi)次高點；隨后銅價回落，進入休整階段，這一階段的調(diào)整持續(xù)的時間往往較長，見圖2。

圖2 銅季節(jié)性風險對沖分析

且對以往16 年數(shù)據(jù)進行了漲跌概率的統(tǒng)計，如表2。

表2 1-6月數(shù)據(jù)漲跌概率統(tǒng)計

月份上漲概率/%平均漲幅/%上漲年數(shù)下跌年數(shù)1月75.002.401242月68.752.611153月68.752.261154月50.003.65885月31.25-0.625116月43.75-1.77797月62.500.441068月62.501.451069月68.751.6911510月31.25-3.5551111月56.25-1.179712月50.000.2188

3.3 動力煤銅季節(jié)性風險對沖分析

可以從上面的對動力煤和銅的季節(jié)性規(guī)律分析看出，從2013年到2015年，每一年的10月中旬開始，到12月上旬，都會有規(guī)律的出現(xiàn)銅和動力煤的價差的下跌，即使當時時間段的動力煤和銅出現(xiàn)波動都會不同，但是銅和動力煤的價差的規(guī)律卻是固定的，所以如果在每一年的10月到12月周期內(nèi)，采取手段，做多動力煤1月份期貨合約，做空銅1月份期貨合約，則可以對電網(wǎng)企業(yè)和發(fā)電企業(yè)以及銅用電企業(yè)進行風險對沖。該風險對沖方法可以重復且穩(wěn)定，對風險波動有很強的抗性，見圖3。

圖3 動力煤和銅季節(jié)性風險對沖分析

4 基于方差偏離規(guī)律的的統(tǒng)計套利對沖方法

統(tǒng)計套利策略[3]是一種市場中性策略，它通過對相關(guān)品種進行對沖來獲得與市場相獨立的穩(wěn)定性收益。統(tǒng)計套利策略背后的基本思想就是均值回歸，也就是說兩個相關(guān)性很高的投資標的價格之間如果存在著某種穩(wěn)定性的關(guān)系，那么當它們的價格出現(xiàn)背離走勢的時候就會存在套利機會，因為這種背離的走勢在未來會得到糾正。在實際投資中，在價格出現(xiàn)背離走勢的時候買進表現(xiàn)相對差的，賣出表現(xiàn)相對好的，就可以期待在未來當這種背離趨勢得到糾正時獲得相對穩(wěn)定收益。

不過單純的統(tǒng)計套利存在一定的問題，即單純的數(shù)學方差統(tǒng)計判斷風險對沖的方式，由于存在相當程度的統(tǒng)計隨機波動性，并不是完全適用于實際操作環(huán)境，因此綜合季節(jié)性風險對沖分析方法，對統(tǒng)計套利體系進行周期和方向性的篩選，可以提高風險對沖體系的可行性。

首先，建立風險對沖的監(jiān)控體系，對各種風險對沖組合進行時監(jiān)控，見圖4。

其次，在季節(jié)性規(guī)律的前提下，對風險對沖組合進行統(tǒng)計套利對沖分析[4-5]。圖5是以動力煤和銅為例的套利對沖分析。

可以看到，該策略是可以在已經(jīng)確定明確季節(jié)性規(guī)律的前提下，獲得統(tǒng)計對沖風險收益的成功的[6-8]。

Risk Hedging Method for Power Supply Market in Hebei Southen Network

Ma Rui1，Liu Ningning2，Hou Qian1，Chang Yongjie3,Jin Fei1

(1. State Grid Hebei Electric Power Research Institute,Shijiazhuang 050021，China; 2. Hebei Xingtai Institute Primary Education Academy, Xingtai 054000,China；3.State Grid Hebei Electric Power Company Shijiazhuang Power Supply Branch,Shijiazhuang 050051,China)

With the improvement of the performance requirements of the thermal power units, the original DCS verification method has been unable to meet the needs of the current thermal power unit control system. In this paper, a new type of data processing method for the test and verification system of industrial distributed control system and a new type of collaborative filtering data processing method are introduced.To ensure the control power system restoration debugging can be more efficient, debugging and routine testing time can be saved, to carry out verification of thermal control system of universal data interface and unified standardization work, collaborative filtering the inherent relation of real-time data, from a deeper point of view put forward optimization control is proposed, to achieve the purpose of enhance the thermal power unit control performance.

seasonal pattrn;risk hedging;hedging;electric pouer market;statistical arbitrage

2016-03-09

馬 瑞(1982-)，男，工程師，主要從事熱工技術(shù)研究工作。

TN926

B

1001-9898(2016)05-0034-03