鞏勝利

2016年11月18日，特朗普勝選，美元指數(shù)突破101，這是21世紀(jì)以來最強(qiáng)勢的一次，會是美元強(qiáng)勢風(fēng)暴來了嗎……

11月9日，美國新一屆總統(tǒng)競選正式投票，美元指數(shù)先是一路下挫，跌到了95.8832，然后來個觸底反彈，最終大幅收漲。此后，特朗普競選勝出，美元便一路高歌猛進(jìn)，到18日更是站在最高點101.4896，美元升值再創(chuàng)奇跡。再看特朗普新政才剛剛組閣開始（辦公廳主任14日產(chǎn)生），美元指數(shù)為97.3、98，升值破100，美股向上，人民幣連續(xù)貶值、跌破6.84關(guān)口。15日，開盤不到兩個小時內(nèi)，在岸人民幣跌超200點，連破6.85、6.86大關(guān)，離岸人民幣6.908，創(chuàng)近八年新低。到2016年初：美元占全球貨幣市場總份額為61%，每一天在全球流通支付超過4.6萬億；人民幣占全球貨幣市場總額為1.8%（最高值），每一天在全球支付流通2000億美元。這就人民幣與美元在全球“遭遇戰(zhàn)”的水火之果。采取經(jīng)貿(mào)在國際市場全面大收縮、在美國內(nèi)市場全面大擴(kuò)張——這就是美國“特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)”在全球凸現(xiàn)……

18日9時35份，美元指數(shù)升至101.08，離岸人民幣6.908，在岸人民幣6.872。截至北京時間10：30，美元報101.2575，創(chuàng)下約14年來新高。當(dāng)然，這也可能隨著特朗普于1月20日才登臺施政而延伸下去，人民幣升貶值還會看占全球貨幣61%的美元“臉色”而變化下去……若到那一天，美元升值了，民幣也會跟著升；美元貶值，人民幣也跟著貶值。與主流貨幣同步跟著全球市場升跌，就證明人民幣成為成熟的貨幣了。

16日，衡量美元對其它主要貨幣匯率的美元指數(shù)，在前天首次突破100大關(guān)后，18日又創(chuàng)下最高觸及101.4896，創(chuàng)14年來最高點。從11月這十天這輪美元升值數(shù)值可知：11月4日為最低點為95.8832，18日最高點為101.4896，美元指數(shù)盡升值差為6.6點。而11月至今（18日）人民幣對美元中間價只下跌了1.53%，即期人民幣匯價累計跌幅達(dá)到1.48%，遠(yuǎn)不及美元升值近5點值。這就是說：在11月近20天時間里，人民幣貶值之驅(qū)動主力，就是來源于美元連續(xù)升值。人民幣，是由中國經(jīng)濟(jì)GDP6.5%為支撐，人民幣貶值是美元升值所致，就是暫時把拳頭收縮回來，待美元強(qiáng)勢過去后，再打出拳頭才有力……而美元連續(xù)升值，是借助了特朗普崛起的東風(fēng)，還致全球所有貨幣都連續(xù)貶值，這與特朗普施策略、施政增長4%能否至關(guān)重要，全球各國貨幣都無一幸免的受益或受難、或受美元升值的大動蕩沖擊波。

近半個世紀(jì)以來，美元指數(shù)升值有過三次巔峰之作：第一次是1971年美元與黃金脫鉤后（就是與布林森體系脫鉤），美元指數(shù)沖上了120點，5年之后又跌至80。第二次是1979年，保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲主席，后來美元指數(shù)堅挺置頂、漲到160點，美日德等國反復(fù)拉鋸、堅持了數(shù)年后，一直延續(xù)到1985年9月22日，美國、日本、德國、法國以及英國的財政部長和各國中央銀行行長（簡稱G5）在紐約廣場飯店舉行會議，達(dá)成五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場，誘導(dǎo)美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國巨額貿(mào)易赤字問題而達(dá)成“廣場協(xié)議”，美元指數(shù)才又回到80點。

第三次，也是最精彩的一次。1997年，亞洲金融海嘯爆發(fā)，美元指數(shù)又站在并且超過了100點之上，而且持續(xù)了六年時間。亞洲各國韓國、新加坡、香港、臺灣、泰國、馬來西亞等有近十個國家和地區(qū)都深陷其中，疲于奔命，尋找國際貨幣基金在出手才得以解決。

當(dāng)大自然的一場大風(fēng)暴來臨時，人類唯一可做的就是：拿出自己最強(qiáng)力來回避它，把自己放在最安全的地方。頂著大風(fēng)暴而上，除非你比大風(fēng)暴更強(qiáng)大！而現(xiàn)在，美元升值的大風(fēng)暴來臨了嗎？

2016年10月1日，人民幣正式加入SDR；11月9日（特朗普勝選），遭遇特朗普勝選風(fēng)暴；美元在短十天內(nèi)，由最低 97.1587點，升值到最高100.57點。這真是屋漏偏逢連雨天，致人民幣國內(nèi)外大環(huán)境雪上加霜……

11月14-18日，離岸人民幣：11月14日跌破6.83、6.84、6.85三大關(guān)口；11月15日跌破6.86、6.87兩大關(guān)口；11月16日跌破6.88、6.89兩大關(guān)口。在岸人民幣：11月14日跌破6.83、6.84兩大關(guān)口；11月15日跌破6.85關(guān)口；11月16日跌破6.86、6.87兩大關(guān)口，收報6.8700，創(chuàng)近八年新低。

除了人民幣之外，其他非美國際主流貨幣也遭遇空前“血洗”。

歐元兌美元11月7日以來，連續(xù)10個交易日下跌，跌幅近5%；10月份以來跌幅達(dá)5.7%。

英鎊兌美元連續(xù)5個交易日下跌，11月7日以來累計跌幅1.3%；10月份以來累計下跌4.8%。

日元兌美元11月7日以來累計貶值7.3%，10月份以來貶值了9.2%。

瑞郎兌美元11月7日以來累計下跌4.4%，10月份以來下跌3.9%。

在這些國際貨幣中，人民幣在過去11個交易日中連續(xù)下跌，對美元匯率中間價已經(jīng)累計下跌了1305個基點至6.8796，跌幅達(dá)1.93%，是以上諸國際貨幣中跌幅最小的。

人民幣真實走勢

截止2016年11月16日，離岸人民幣跌至6.8926，連跌9天，擊穿“鐵底”！美元指數(shù)一度突破101.4896，刷新日內(nèi)所創(chuàng)逾十三年新高。

人民幣兌美元中間價連續(xù)9日走跌，已創(chuàng)下去年12月以來最長連降紀(jì)錄，9日累計已跌1101點。在岸人民幣兌美元匯價全日在6.8721至6.8605水平徘徊，當(dāng)日成交314.09億美元，較昨日全日成交額擴(kuò)大30.27億美元。離岸人民幣匯價早段已跌破6.88關(guān)，創(chuàng)2010年來新低。晚上約8時，離岸價一度跌破6.89關(guān)報6.8965元；在岸價晚上八時報6.8790，跌幅較上日日盤及夜盤收盤價分別低260及225點。人民幣中間價則在刷新8年新低，刷新了上周五剛剛創(chuàng)下的八年多最低水平。這是自10月1日人民幣正式加入SDR之后、中間價連續(xù)第12次創(chuàng)下八年最低值。

人民幣全球環(huán)境之變

人民幣10月1日起正式加入SDR，致人民幣的全球大環(huán)境發(fā)生了根源的不安化。于是到11月14日，人民幣來到對美元中間價6.80關(guān)口輕松跨越，距7.00為期不遠(yuǎn)。

過去的幾個月，進(jìn)口企業(yè)一定是心驚膽戰(zhàn)的，道理很簡單，整數(shù)點位被突破似乎是越來越快了。從當(dāng)初的5個半月失守6.60，到2個半月失守6.70，再到16日失守6.89，整個感覺是觸目驚心。

目前來看，如果任由市場力量發(fā)揮作用，由于企業(yè)很難主動改變“積極購匯、消極結(jié)匯”的財務(wù)運作模式，除非有外力介入主動控制即期匯率的波動幅度，否則6.90的到來真的不是什么難事。

從11月9日到20日，人民幣在過去11個交易日中連續(xù)下跌，對美元匯率中間價已經(jīng)累計下跌了1305個基點至6.8796，跌幅達(dá)1.93%，創(chuàng)下2008年8月以來的新低。在岸人民幣跌至6.8880，離岸更是打破6.9關(guān)口。

11月14日（星期一）黃金亞盤開市后迅速下跌10美元，至1213美元。自“特朗普當(dāng)選”后，黃金從高點1337美元/盎司回落超100美元，這是金價跌至今年6月3日來最低。

黃金作為對沖風(fēng)險最優(yōu)良工具之一，近期跌勢超出許多投資者意料。相比黃金，其他商品如原油可以從供給和需求來分析未來價格走勢，債券、股票的價值也遵循確定的基本原則。那么黃金價值如何衡量，黃金未來是否還會下跌？從黃金投機(jī)者持倉、黃金原油比以及全球宏觀環(huán)境等角度入手分析未來金價的走勢。

2016年一季度黃金投機(jī)性倉位大幅增加，同時商業(yè)性持倉也處于零軸，這對金價是一個積極的底部信號。而目前黃金商業(yè)性頭寸仍然遠(yuǎn)離零軸，投機(jī)性多頭也沒有顯著增加，表明目前金價仍未見底。

黃金價格的今昔之比，黃金目前仍處于2008年一季度高點1000美元/盎司上方，而白銀價格已經(jīng)回到了1979年的交投區(qū)間，金價遠(yuǎn)高于1979-1980年期間的高點850美元/盎司，這種背離需要引起投資者注意。

黃金與石油是一對難兄難弟，現(xiàn)在不僅黃金下跌，石油也創(chuàng)出近三個月來新低。

美元指數(shù)突破100

人民幣進(jìn)一步貶值的重要壓力來自美元的持續(xù)走強(qiáng)。

11月14日，美元指數(shù)擴(kuò)大漲幅，突破100，創(chuàng)11個月新高，日內(nèi)漲約1%，高點破了100.50。有分析稱，按照此步伐一旦特朗普登基，那么美元有可能一舉沖上114絕值！美元11月11日連陽，單周漲逾2%，為一年來最大周漲幅，升至99.13，創(chuàng)9個月最高。到18日9時35份，美元指數(shù)101.08，離岸人民幣6.908，在岸人民幣6.872。截至北京時間10：30，美元報101.4896，創(chuàng)下約14年來新高。

有人呼吁：10月以來（正式加入SDR之后），本輪人民幣貶值壓力主要來自于外部，不必過度恐慌。短期來看，應(yīng)關(guān)注美聯(lián)儲加息可能引發(fā)的市場震蕩；長期來看，央行應(yīng)該繼續(xù)加快匯改，讓人民幣匯率盡早實現(xiàn)自由浮動，這從根源上消除貶值預(yù)期。

美元強(qiáng)勢的邏輯原理

2016年，在不到半年的時間里，全球金融市場已經(jīng)飛出兩個震驚全球的“黑天鵝”。一是英鎊脫歐；一是美元強(qiáng)行崛起——特朗普11月9日問鼎美國總統(tǒng)寶座落定，再次在全球金融市場上引發(fā)了世紀(jì)超級風(fēng)暴。就是基于這種超級震撼：

（1）為什么美國總統(tǒng)大選后市場走勢與英國脫歐公投后的走勢先后同工異曲？

（2）為什么新政特朗普國內(nèi)基礎(chǔ)大建設(shè)政策是如何聯(lián)系到美元、美股高漲？

現(xiàn)在讓我們梳理一下近期美元升值的邏輯。11月14日，美元指數(shù)強(qiáng)勢攻破100，為11個月來首次觸及，日內(nèi)上漲1%。可以說，在時間段上，美國總統(tǒng)大選開票日當(dāng)日市場，市場暴跌；與英國脫歐公投日當(dāng)日的反應(yīng)如出一轍，市場受到恐嚇。但隨著特朗普開始組閣施政的逼近，全球市場將對特朗普美國新崛起的概念和結(jié)果一樣：

美股（期貨）大跌，黃金大漲，石油暴漲，美債收益率大幅下滑，對過去全球金融海嘯近10年的恐懼占據(jù)了全球金融市場的交易主流。

不管什么的市場邏輯，美股都將大漲。我們先從英國脫歐后市場的邏輯驗證一下，當(dāng)時之所以出現(xiàn)股債齊漲的主要原因就是對寬松貨幣政策的預(yù)期。由于擔(dān)心脫歐對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊無法估量，投資者普遍認(rèn)為全球央行將推出新一輪貨幣寬松政策，而對美聯(lián)儲加息的預(yù)期也被延后，從而導(dǎo)致了股債齊漲的局面。

其實今年9月初隨著油價和其他大宗商品價格的持續(xù)反彈以及美國勞動力市場的持續(xù)復(fù)蘇，再通脹主題已經(jīng)漸漸浮出水面，并成為終結(jié)7月和8月股債齊漲的主要原因。而此次，美國總統(tǒng)大選落定之后，美國通脹主題再次被特朗普的宏大財政刺激計劃所無限放大——加大美國內(nèi)基本建設(shè)、奪回全球經(jīng)濟(jì)引擎。特朗普的財政刺激是如何聯(lián)系到強(qiáng)勢美元的呢？這里主要有兩條傳導(dǎo)機(jī)制：

（1）特朗普內(nèi)財向國內(nèi)，是基于其對基礎(chǔ)建設(shè)、原材料需求來推動物價上升，當(dāng)年中國在推出四萬億刺激計劃之后，兩年內(nèi)通脹率由負(fù)的1.7%大幅反彈至6.4%，美國投資、通脹將同樣、同步升高。

（2）特朗普向國際大收縮，反移民與派兵收縮，則意味著勞動力成本將會上升。而原材料物價和工資的上漲將可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲加息幅度加大，從而對美元起到新動力支持。此外，特朗普對外收縮、對內(nèi)投資擴(kuò)張政策下可能會更多發(fā)行長期國債，從而推高長期國債收益率，從而從利差的角度對美元起到雙重有力支撐。這是構(gòu)成當(dāng)前美元指數(shù)高漲的驅(qū)動力。

當(dāng)然這個邏輯里也有兩個相反的作用力：（A）美國大搞基本建設(shè)的話，則意味著全球第一大經(jīng)濟(jì)體美國要從國外大量進(jìn)口原材料，那勢必會導(dǎo)致美國貿(mào)易逆差惡化，從而抑制美元的強(qiáng)勢；（B）特朗普的財政刺激也同樣需要寬松貨幣政策支持，畢竟融資成本上漲過快對特朗普政府的融資是不利的。所以市場可能會形成一個自我調(diào)節(jié)的機(jī)制。對特朗普時代美元走勢的思考不能僅止步于財政刺激上。

日前，特朗普競選團(tuán)隊顧問史蒂芬·姆欽向新聞界透露，將考慮建立一家“基礎(chǔ)設(shè)施銀行”來支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，這令債券投資者深受震動。成立這樣一個金融實體，有可能潛在地效仿中國的組織管理方式。在此之前的2015年，中國政府已經(jīng)主導(dǎo)成立了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（亞投行）。這番表態(tài)其實傳遞了一個信號，即下屆美國政府將會增加“更多的債務(wù)”，因此也就意味著未來量化寬松政策的可能性更大。

除此之外，特朗普還提出制造業(yè)回歸美國的政策，據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報道，蘋果已在考慮將中國的代工生產(chǎn)搬遷至美國，與全球最大的電子產(chǎn)品代工服務(wù)企業(yè)臺灣鴻海精密工業(yè)開始討論在美國生產(chǎn)蘋果的智能手機(jī)，此舉還會導(dǎo)致大量富士康中國員工面臨失業(yè)！

本輪美元急升值，是伴隨著新當(dāng)選特朗普總統(tǒng)一起熱起來的，而特朗普到今后兩個月后的1月20日才正式上任執(zhí)政，但從其競選綱領(lǐng)“減稅”+“財政”+“貿(mào)易保護(hù)”的政策組合來看，特朗普曾多次強(qiáng)調(diào)抗議中國30多年長期對美貿(mào)易順差、鑄成了中國3.998萬億美元的外匯儲備頂峰，將中國列入“匯率操縱”，希望將中國列入“匯率操縱國”的名單予以嚴(yán)懲，特朗普還刻意“強(qiáng)美元弱人民幣”的國際格局或是下一任美國崛起總統(tǒng)所希望見到的。

一個有趣的事實是，同樣作為逆轉(zhuǎn)獲勝的共和黨總統(tǒng)，里根與特朗普在經(jīng)歷和政見方面有著頗多相似之處，比如里根曾是從影超過20年的好萊塢演員（特朗普也是娛樂紅人），70歲左右的兩人同樣在輿論不看好的情況下逆轉(zhuǎn)擊敗了民主黨的傳統(tǒng)政治家。比如兩者都強(qiáng)調(diào)“減稅”、降低居民和企業(yè)的稅負(fù)，并將削減財政開支。而里根總統(tǒng)任職期間的一個重要決策就是通過“廣場協(xié)議”促使日元大幅升值，成功激發(fā)美國自身的經(jīng)濟(jì)潛力，而日本則因為貨幣升值帶來的產(chǎn)業(yè)空心化陷入“失去的二十年”。因此，過于強(qiáng)勢的美元和偏弱的人民幣——當(dāng)今世界第一大經(jīng)濟(jì)體與第二大經(jīng)濟(jì)體之爭，對于特朗普來說美國重新崛起、當(dāng)然要把中國甩在身后，則可能是一個最理想的對手。

國內(nèi)人民幣情勢

特朗普勝選后，致近期美元的強(qiáng)勢，預(yù)計將持續(xù)對包括人民幣在內(nèi)的整個新興市場貨幣構(gòu)成下行壓力。不過，考慮到人民幣對美元匯價已跌至6.90附近一線，盡管近期有市場預(yù)期2016年年底至明年年初人民幣對美元可能就將考驗7.0的整數(shù)大關(guān)，但后期人民幣匯率是否繼續(xù)出現(xiàn)大幅貶值，則仍需關(guān)注近期的特朗普新政內(nèi)閣出籠消息層面，以及12月美聯(lián)儲加息后的市場變動。從整體美元這輪升值來看，在隔夜美元指數(shù)站穩(wěn)100點上方、人民幣對美元境內(nèi)外匯價連跌多日之后，周四人民幣對美元匯率整體略有企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，人民幣對美元中間價已下跌了1.53%，即期匯價累計跌幅則達(dá)到了1.48%。

國際大環(huán)境

據(jù)特朗普上臺1月20日，依然有60多天。特朗普競選時曾稱：“上任第一天將宣布中國為匯率操縱國”，“向中國產(chǎn)品征收45%關(guān)稅”……這是特朗普對付中國最狂妄的競選言論，這首先畢竟中美“敵對斗爭”半個世紀(jì)、政治動因觸動了特朗普的神經(jīng)，接著是“競選特朗普”與1月20日就任“總統(tǒng)特朗普”畢竟不是一回事，但特朗普也絕不會“放空炮”，他一定會揮舞“金箍大棒”先砸“匯率操縱國”這個如意“金箍大棒”，可大可小、可有可無、可以任意出手任意玩，先將大棒打出去，實質(zhì)內(nèi)容可以任意商談、出招，以表明特朗普說話算數(shù)，來取得中美貿(mào)易打中方外貿(mào)順差3000億美元談判、聲勢，然后不管中方同意與否，再打出對中方加征20%以上關(guān)稅的懲罰。據(jù)知，中美貿(mào)易為美方長期逆差，最大年份逆差時過50%，最小年份逆差也在32%以上，2015年中美貿(mào)易逆差巨大。海關(guān)總署新聞發(fā)言人黃頌平在國新辦發(fā)布會上介紹2015年上半年進(jìn)出口的有關(guān)情況時說，“2015年中美雙邊貿(mào)易總值為1.64萬億元人民幣，同比增長4%，中國對美貿(mào)易順差是7347.3億元?！边@樣，中美貿(mào)易就進(jìn)入冰河期，特朗普就回頭展開他開疆拓土之年的大興土木基本建設(shè)……

我們要未雨綢繆，趕在1月20日特朗普風(fēng)暴到來之前，做足對特朗普新美國夢正式起步的防范。特朗普的商業(yè)主義會極大刺激和擴(kuò)張久違美國半個個世紀(jì)、被中國取代的崛起夢，人民幣就是要在特朗普上任前兩個多月、未雨綢繆的回歸被高估調(diào)回去、釋放人民幣一直堆積在全球市場壓力，最后在特朗普上臺之前完成人民幣的市場自我調(diào)節(jié)。特朗普競選時曾表示：“上任第一天將宣布中國為匯率操縱國”，“向中國產(chǎn)品征收45%關(guān)稅”等……在全球第一超級大國這種市場經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，有與沒有，都要未雨綢繆，而真正能夠致中國貨幣與工業(yè)產(chǎn)業(yè)怠慢的，則是這個世界第一大國的重新崛起、則比一個一窮二白的中國崛起更有爆發(fā)力這就很可能是特朗普，而不是奧巴馬、希拉里等，不是所謂政治精英所能企及的。全球經(jīng)濟(jì)引擎近40年大轉(zhuǎn)換、由中國轉(zhuǎn)向美國，美國重新回到全球投資首選巔峰地……這讓全球各國都猝不及防、防不勝防、需要重新調(diào)整占全球貨幣市場61%美元的美國之變。

美元占全球貨幣總量的61%，人民幣占全球貨幣市場的近1.8%（近年來最高值），特朗普一直宣稱對中國施以“貨幣操縱”、“課以45%關(guān)稅”貿(mào)易沖突、外匯逆差“遭遇戰(zhàn)”，戰(zhàn)事結(jié)果可想而知……全球第一超級大國貨幣升值，則意味著全球其它國家貨幣都會順應(yīng)貶值，特別是對第二大經(jīng)濟(jì)體、一種不健全、不能自由匯率、不能自由流通的貨幣，則貶損會更大、更難以修復(fù)。

據(jù)歷史資料顯示，美元指數(shù)有過兩次創(chuàng)紀(jì)錄奇跡：一是，1971年美元與黃金脫鉤后，美元指數(shù)沖上了120，5年后跌至80。二是，1979年保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲主席，后來美元指數(shù)漲到160置頂，美日廣場協(xié)議簽署后，美元指數(shù)又回到80。

2016年11月18日，特朗普勝選，美元指數(shù)突破101，這是21世紀(jì)以來最強(qiáng)勢的一次，會是美元強(qiáng)勢風(fēng)暴來了嗎……