肖耿

新經(jīng)濟推動的全球化與政府干預導致的逆全球化兩股力量的沖突，使得未來國內(nèi)國際經(jīng)濟金融環(huán)境不確定性越來越大，反映在匯率、利率、通脹率的越來越不可預測及股市、債市和資本跨境流動的劇烈波動上

中國未來經(jīng)濟增長面臨的最大威脅是什么？逆全球化趨勢！中國經(jīng)濟增長的新動能在哪里？在能夠創(chuàng)新、盈利、可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)與城市！宏觀政策如何培育及維護增長新動能？緩解不可避免的沖擊及不確定性，減少不必要的沖擊及不確定性！

逆全球化的沖擊來自何方？從源頭看，來自新經(jīng)濟。新經(jīng)濟的崛起顯然是一個人類社會少有的機會，但只給了少數(shù)行業(yè)、地區(qū)、企業(yè)及人群，而它帶來的沖擊卻無所不在，不僅僅是收入差距擴大及對傳統(tǒng)行業(yè)的致命打擊，更重要的是新經(jīng)濟改變了生活方式及營商模式。

受益于新經(jīng)濟，消費者的選擇越來越多，不僅可以跨品牌還可以跨時空選擇消費。這對供應鏈上的所有企業(yè)是一個噩耗，因為它們越來越難預測需求、不敢生產(chǎn)庫存、容易失敗破產(chǎn)。

華為、蘋果、三星手機的崛起直接導致了其他品牌的衰落。中國制造業(yè)的崛起也不可避免地影響到美國等發(fā)達國家的制造業(yè)工人的就業(yè)與收入。這些經(jīng)濟層面的沖擊導致了各個國家社會及政治的動蕩，反映在美國總統(tǒng)大選中，就是特朗普依靠美國中部許多“銹帶”傳統(tǒng)工業(yè)基地的選民支持而當選。

新經(jīng)濟的一個最核心的特征就是通過顛覆性技術創(chuàng)新大大降低了市場的交易成本，使得市場全球化的大趨勢突飛猛進。但也正是新經(jīng)濟的這個優(yōu)勢，沖擊了社會及政治，導致各國政府不得不人為地提高市場的交易成本，以此來緩解全球化的沖擊，也就是“逆全球化”趨勢，包括特朗普在競選中提到的美墨邊境筑墻、對中國產(chǎn)品征45%的關稅及許多國家與地區(qū)對房地產(chǎn)的限購措施。

新經(jīng)濟推動的全球化與政府干預導致的逆全球化這兩股力量的沖突，使得未來國內(nèi)及國際經(jīng)濟金融環(huán)境越來越不確定、挑戰(zhàn)越來越嚴峻復雜，反映在匯率、利率、通脹率的越來越不可預測及股市、債市和資本跨境流動的劇烈波動上。

中國應該怎么辦？答案早就有了，就是落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高企業(yè)、產(chǎn)業(yè)、地方及國家的競爭力和可持續(xù)增長的潛力。特朗普提出的減稅、加強基礎設施建設、鼓勵出口及外國投資、創(chuàng)造就業(yè)等措施其實與中國的供給側(cè)改革是基本一致的，都是宏觀經(jīng)濟學里面關于維持經(jīng)濟長期增長的政策，關鍵也都是如何實現(xiàn)生產(chǎn)要素（包括勞動力、資本、土地及自然資源）的有效培育與配置。

但是這些供給側(cè)改革是長期任務，不僅需要時間，更需要穩(wěn)定的宏觀及營商環(huán)境。如果匯率、利率、通脹率都高度不確定且難以預測，實體經(jīng)濟里的企業(yè)無法將注意力集中在提高生產(chǎn)率上，而不得不去炒匯、炒樓、炒股。如果稅務、銀行、證券、土地及房地產(chǎn)市場的監(jiān)管過于復雜多變和官僚化，企業(yè)為了規(guī)避風險及昂貴的監(jiān)管成本，會選擇推遲投資甚至不投資或到境外投資。

在中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，面對美國大選及英國脫歐等一系列劇烈沖擊，中國的宏觀部門可以從當初應對1998年亞洲及2008年全球金融風暴的成功經(jīng)驗得到啟發(fā)：穩(wěn)定匯率，避免恐慌性資本外逃；加大公共基礎設施投資，特別是人口密度高的城市的最后一公里；提供充足的流動性，確保好企業(yè)不缺錢及避免通縮；建立壞資產(chǎn)托管公司，隔離僵尸企業(yè)；減稅，通過發(fā)債彌補合理財政赤字；進一步開放市場，現(xiàn)在是開放國債市場配合人民幣國際化的好時機；進一步深化改革，保護產(chǎn)權(quán)及建立產(chǎn)權(quán)糾紛解決機制，確保企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的信心及積極性。

（作者為香港大學教授、香港國際金融學會會長）