謝曉睿

基于EVA模型的北京銀行投資價(jià)值分析

謝曉睿

目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)督管理體制尚未健全和成熟。銀行股作為證券市場(chǎng)中的一大重要板塊，獲得了越來(lái)越多的證券分析師和投資者的青睞，但是它是否值得投資呢？因而運(yùn)用相關(guān)理論知識(shí)結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展的具體情況對(duì)銀行的投資價(jià)值進(jìn)行分析十分有必要，可以為廣大投資者提供一些理論參考和實(shí)證支持。本文基于EVA法估值結(jié)果顯示，北京銀行每股價(jià)值達(dá)到23.37元，與當(dāng)前市場(chǎng)股價(jià)11.18元比起來(lái)，北京銀行具有不錯(cuò)的投資前景。

證券市場(chǎng) 監(jiān)督管理體系 北京銀行

一、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的涵義

經(jīng)濟(jì)增加值EVA（Economic Value Added）可以簡(jiǎn)單將其定義為在扣除資本成本之后剩余的利潤(rùn)，其理論淵源最早來(lái)自美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者M(jìn)erton Miller和Franco Modigliani 在1958～1961年的研究成果。［1］經(jīng)濟(jì)增加值也經(jīng)常被人們稱(chēng)作“剩余收入”（Residual Income）“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”（Economic Profit）或“經(jīng)濟(jì)租金”（Economic Rent）。［2］

二、商業(yè)銀行EVA指標(biāo)構(gòu)建

根據(jù)EVA的定義，我們知道一個(gè)銀行每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值EVA等于經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)值減去該銀行投資資本成本，用數(shù)學(xué)公式可以表示為：

表1

在EVA估值法中，將EVA評(píng)估模型分為兩種：一是過(guò)渡期增長(zhǎng)的EVA估價(jià)模型；二是階段性EVA估價(jià)模型。后者主要涉及兩階段EVA估價(jià)模型，即在第一階段的n年里，預(yù)計(jì)公司高速增長(zhǎng)，然后進(jìn)入第二階段固定增長(zhǎng)率的永續(xù)發(fā)展階段。［4］

根據(jù)WACC=債務(wù)資本成本率*債務(wù)資本占總資本的比率+權(quán)益資本成本率*股權(quán)資本占總資本的比率，可計(jì)算得加權(quán)資本成本率如表1所示：

三、北京銀行EVA估值分析

在對(duì)北京銀行EVA進(jìn)行分析時(shí)，我們首先需要分析北京銀行過(guò)去5年的財(cái)務(wù)狀況，然后再利用二階段EVA計(jì)算模型對(duì)北京銀行未來(lái)的EVA計(jì)算進(jìn)行一個(gè)基本預(yù)測(cè)，分別計(jì)算出預(yù)測(cè)的EVA值。

從表2中可以看出，根據(jù)北京銀行過(guò)去5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以計(jì)算出其2009～2013年的EVA。本文假設(shè)北京銀行未來(lái)EVA增長(zhǎng)分兩個(gè)階段，第一階段過(guò)渡期為2014～2020年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及利率市場(chǎng)化改革的深化等各個(gè)因素的影響，我們假定北京銀行EVA 在2009～2013年平均增速26%的基礎(chǔ)上，以年均3%遞減的增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這一階段的WACC采取2009～2013年WACC的平均值10.02%；第二階段假定北京銀行EVA進(jìn)入永續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)率為2%，WACC仍假定為10.02%。因此，本文將應(yīng)用以上兩個(gè)階段計(jì)算北京銀行未來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值EVA的現(xiàn)值，從而最終得出北京銀行投資價(jià)值。

根據(jù)兩階段EVA估值模型，上市銀行價(jià)值=IC+未來(lái)EVA現(xiàn)值=IC+未來(lái)8 年EVA現(xiàn)值+8年后EVA現(xiàn)值。綜上，北京銀行EVA估值結(jié)果如表4所示：

表2

表3

表4

四、北京銀行投資價(jià)值分析

根據(jù)EVA法估值結(jié)果顯示，北京銀行的每股價(jià)值達(dá)到23.37元。基于此計(jì)算結(jié)果，我們估計(jì)北京銀行的每股價(jià)值在23.37元和25.2元之間，而目前北京銀行的每股價(jià)值只有11.18元。

從以上定性分析和定量分析的結(jié)果來(lái)看，北京銀行具有較強(qiáng)的成本控制能力，良好的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，穩(wěn)定的成長(zhǎng)性，并且還在不斷發(fā)展壯大中，盈利前景廣闊。從目前來(lái)看，北京銀行每股價(jià)值被低估了，是一支非常具有投資潛力的股票。對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō)，北京銀行具有良好的投資前景，值得關(guān)注，值得投資。

（作者單位為安徽財(cái)貿(mào)職業(yè)學(xué)院）

［1］ 婁春偉.基于剩余收益方法的公司價(jià)值評(píng)估［D］.成都：電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，2005.

［2］ 聶虹霞.經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）在上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用——理論模型與案例分析［D］.成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，2007.

［3］ 陳敏.試論科技型企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新思路［J］.財(cái)會(huì)通訊（學(xué)術(shù)版），2005（12）：105-107.

［4］ 陳智民，粟小青，楊云.企業(yè)價(jià)值評(píng)估中相對(duì)收益能力確定及仿真計(jì)算［J］.系統(tǒng)工程，2006，23（7）：37-43.