譚雅玲

2016年年末的中國金融市場(chǎng)氣氛相當(dāng)復(fù)雜且很不正常。主要表現(xiàn)為輿論對(duì)市場(chǎng)集中關(guān)切的大事評(píng)論不貼切，議論方向缺少實(shí)質(zhì)性的穿透力，使風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別難以有效合理，對(duì)未來的應(yīng)對(duì)套路化。這一切或許將為2017年埋下較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。其中有三件大事值得重點(diǎn)思考及判斷。

第一是認(rèn)清美國大選的套路。特朗普獨(dú)特的個(gè)性使得市場(chǎng)輿論浮想聯(lián)翩。然而，透過現(xiàn)象看本質(zhì)：無論黨派如何更迭，美國國家戰(zhàn)略不變是核心；無論總統(tǒng)個(gè)性怎樣，美國國家利益是根本。尤其是2000年以來，美國總統(tǒng)的戰(zhàn)略基點(diǎn)清晰可見。布什、奧巴馬兩任總統(tǒng)風(fēng)格不同，但對(duì)我國人民幣以及改革開放的基本態(tài)度不變，即不認(rèn)可中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位、低估人民幣。人民幣的快速直線升值與美國的戰(zhàn)略意圖推進(jìn)具有很重要的關(guān)聯(lián)。因此，討論特朗普，不能脫離美國的國家戰(zhàn)略宗旨與原則，美國體系性的前瞻、制度性的遠(yuǎn)見、操作上的嫻熟以及利益上的明確：

首先，美國全球化的戰(zhàn)略不變，戰(zhàn)術(shù)或變。美國要針對(duì)的是區(qū)域化對(duì)美元以及美國全球化的挑戰(zhàn)，而非去全球化，這是美國多年籌謀的本質(zhì)。美元的特殊地位及美元霸權(quán)的野心表明，全球化是美元的基礎(chǔ)與未來。美元讓美國一直坐穩(wěn)全球化中最大受益者的位置，全球化不僅使美元從單一金融領(lǐng)域輻射到全球商品、資源及農(nóng)產(chǎn)品，更為重要的是調(diào)動(dòng)全球生產(chǎn)要素指標(biāo)的投資性和投機(jī)化。一目了然，特朗普未來只是在策略、戰(zhàn)術(shù)上有所調(diào)整，不會(huì)改變美國全球化的宗旨，更不會(huì)改變美國國家利益的訴求。

其次，美國金融化的優(yōu)勢(shì)不變，風(fēng)險(xiǎn)或加大。目前爭(zhēng)論集中在特朗普未來的金融監(jiān)管放松，這具有很大的不確定性。一方面從金融本身角度思考，金融監(jiān)管放松意味金融風(fēng)險(xiǎn)加大。華爾街有經(jīng)驗(yàn)的大佬一定是擔(dān)憂未來的發(fā)展前景，而非期待監(jiān)管的松弛。加之美國金融監(jiān)管嚴(yán)格混業(yè)定力清晰，即使放松監(jiān)管也是有序和規(guī)范推進(jìn)，與發(fā)展中國家的理解具有很大的偏差。另一方面，華爾街是否對(duì)特朗普有抵觸尚不清晰，尤其是美匯、美股、美房資產(chǎn)上漲，這對(duì)全球化的美國利益殺傷力勢(shì)必嚴(yán)重，將考驗(yàn)特朗普的執(zhí)政能力。

第二是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的理解簡(jiǎn)單化。輿論對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)特殊性的理解有誤，把美聯(lián)儲(chǔ)等同于一般央行。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)的遠(yuǎn)見是核心?；仡?000年以來美聯(lián)儲(chǔ)的兩輪降息。不僅制造了全世界的流動(dòng)性過剩與泛濫，更使得美元霸權(quán)從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到全領(lǐng)域、全方位霸權(quán)，無論是金融資產(chǎn)還是工業(yè)商品、資源商品以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格統(tǒng)統(tǒng)被美元所壟斷、覆蓋與引領(lǐng)。

美元利率寬松恢復(fù)了美元匯率霸權(quán)。通過加息，美聯(lián)儲(chǔ)最終試圖恢復(fù)美元的利率霸權(quán)。第一波將恢復(fù)發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)貨幣中的美元利率優(yōu)勢(shì)與引領(lǐng)，第二波將恢復(fù)美元對(duì)全球貨幣利率的高位與主宰。而市場(chǎng)并未看透與關(guān)注美元利率的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)與訴求，主要迂回短期因素與狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)短期價(jià)格敏感度很高。尤其是我國市場(chǎng)，只關(guān)注股市、房市、匯市、金市、油市等短期指標(biāo)的預(yù)期甚至是恐慌。反之，美聯(lián)儲(chǔ)加息則看重宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本指數(shù)，以金融杠桿服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健與穩(wěn)定。這就是發(fā)達(dá)國家的優(yōu)勢(shì)意識(shí)以及結(jié)構(gòu)配置的效率與重點(diǎn)。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)的基點(diǎn)是基礎(chǔ)。目前輿論對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息很恐慌，思路明顯混亂。美聯(lián)儲(chǔ)加息兩次，美元基準(zhǔn)利率只有0.50-0.75點(diǎn)的水平，不足1%的利率杠桿影響被嚴(yán)重放大，真實(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)加息不至于有這么大的沖擊與作用。輿論的偏激增加了民眾內(nèi)心的不安，模糊了大家的判斷力，這也是刺激美元升值的關(guān)鍵因素。

美聯(lián)儲(chǔ)加息利率基數(shù)的基點(diǎn)是權(quán)衡美聯(lián)儲(chǔ)加息的重點(diǎn)。美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定確實(shí)需要利率的有效調(diào)整。雖然目前市場(chǎng)傳言特朗普與耶倫不和，但回想當(dāng)年奧巴馬與伯南克不也有相似的問題與表現(xiàn)，最終美國總統(tǒng)個(gè)人以及美聯(lián)儲(chǔ)角色都不可能違背與脫離美國利益。

第三是人民幣貶值的“被恐慌”。一方面，美元升值難以避免，美元主線影響與主導(dǎo)勢(shì)力的制度與體系難以抗拒。面對(duì)美元升值，不僅人民幣貶值是事實(shí)，其他全球所有貨幣貶值都是必然結(jié)果，相比較我國的貨幣貶值幅度還算最小的，輿論需要疏導(dǎo)與梳理。另一方面，中國人把敏感點(diǎn)集中在人民幣兌美元的貶值，實(shí)際上我國的另外改革匯率制度配置卻保持相對(duì)穩(wěn)定甚至是小幅度升值態(tài)勢(shì)。

人民幣貶值之所以是“被恐慌”，首先是由于全民的非專業(yè)和理念偏激。我國外匯儲(chǔ)備的減少是由于創(chuàng)匯能力不足，外貿(mào)發(fā)展萎縮、投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)過度、海外擴(kuò)張偏激。

居民購匯意愿也過于偏激。一方面人民幣兌美元的時(shí)機(jī)不當(dāng)，換回的美元少。實(shí)際上人民幣對(duì)英鎊、日元和歐元在升值，拿人民幣換這些貨幣更值。這說明輿論炒作性較強(qiáng)，民眾缺乏專業(yè)知識(shí)與定力。另一方面，人民幣貶值預(yù)期與輿論被推波助瀾，不利于市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。有的企業(yè)老板用足了自己一年換匯五萬美金的定額，又拿所有員工的身份證換匯，這種情況助長(zhǎng)了人民幣貶值，不利于市場(chǎng)正常運(yùn)作。

投資偏熱和投機(jī)偏激加劇了混亂。從我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)看，人民幣貶值有利于實(shí)業(yè)發(fā)展，尤其是對(duì)外貿(mào)意義明顯?？僧?dāng)前我國最大的問題在于金融投機(jī)行為過度，在實(shí)業(yè)、實(shí)體、產(chǎn)業(yè)上投入的力量嚴(yán)重不足，急功近利掙快錢。貨幣貶值本應(yīng)有利于生產(chǎn)、發(fā)展與改革，卻被扭曲與歪曲。經(jīng)濟(jì)信心不足、金融期待過大。對(duì)降息降準(zhǔn)的預(yù)期其實(shí)是金融錯(cuò)位實(shí)體的結(jié)果，即使有降息降準(zhǔn)也很難真正發(fā)揮金融工具的作用。

當(dāng)前我們的改革發(fā)展需要明確自己的真實(shí)狀態(tài)與狀況，尤其是金融專業(yè)的話題需要準(zhǔn)確與正常，絕不能是背離國情與國力實(shí)際需求的簡(jiǎn)單化輿論。對(duì)國際環(huán)境與焦點(diǎn)的分析論證更需要準(zhǔn)確，有遠(yuǎn)見與專業(yè)指引，而非短期化、炒作性的語言套路。梳理當(dāng)前情緒、理順主次邏輯關(guān)系、明白專業(yè)先后順序，這些對(duì)發(fā)展和改革都至關(guān)重要。2016年是國內(nèi)外環(huán)境與形勢(shì)極其復(fù)雜的一年，也是金融市場(chǎng)焦點(diǎn)話題高度集中、接連不斷的一年，事件與事態(tài)的廣度與深度都達(dá)到前所未有的程度。如果沒有深入、透徹的解析與預(yù)測(cè)，未來我們將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。▲

（作者是中國外匯投資研究院院長(zhǎng)）