方斐

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受阻，理財(cái)規(guī)模受限，基建貸款難以為繼，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力不斷下降的大環(huán)境下，銀行業(yè)面臨著提高多元化配資能力和投資管理能力的挑戰(zhàn)。

即將過(guò)去的2016年，雖然不良率在二三季度逐漸企穩(wěn)，但銀行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)傧乱粋€(gè)臺(tái)階，加上日益嚴(yán)峻的外部環(huán)境和內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的升級(jí)，銀行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)非但沒(méi)有減少，反而有逐漸加大的趨勢(shì)。

在外部宏觀環(huán)境和利率環(huán)境未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)之際。

銀行數(shù)量的不斷增多使得競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，倒逼中小銀行的服務(wù)更加多樣化和細(xì)致化，導(dǎo)致國(guó)有大行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到分流；而互聯(lián)網(wǎng)金融以及金融脫媒的不斷深化，使得傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)模式受到了挑戰(zhàn)，尤其是對(duì)一些中小型銀行產(chǎn)生了一定的威脅。

這樣的結(jié)果就是銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力在不斷下降。根據(jù)粗略的統(tǒng)計(jì)，各上市銀行2016年的凈利差和ROE均在下降，其中，國(guó)有大型銀行、股份制銀行和城商行下降幅度均在2%-3%左右。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利空間越來(lái)越小的情況下，預(yù)計(jì)2017年銀行盈利能力依然呈緩慢下滑之勢(shì)，銀行業(yè)未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)究竟在哪？

表內(nèi)外加杠桿受限

由于房地產(chǎn)等傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的質(zhì)量和數(shù)量的下滑，銀行爭(zhēng)奪資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，導(dǎo)致其議價(jià)能力持續(xù)下降。加上近期對(duì)房地產(chǎn)的監(jiān)管不斷加強(qiáng)，銀監(jiān)會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)銀行房地產(chǎn)貸款的增速會(huì)逐漸下降。最新房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是房屋整體銷(xiāo)售面積還是住宅銷(xiāo)售面積均有所下降，這預(yù)示著無(wú)論是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款還是個(gè)人按揭貸款在未來(lái)均會(huì)有所下降。

此外，隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行業(yè)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，尤其是對(duì)影子銀行的嚴(yán)格監(jiān)管，會(huì)使銀行經(jīng)歷陣痛期。同時(shí)，銀行表外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露也會(huì)進(jìn)一步對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響，尤其是2017年銀行會(huì)正式納入廣義MPA考核系統(tǒng)，這對(duì)中小銀行和一些股份制銀行的擴(kuò)張構(gòu)成較強(qiáng)的限制。

未來(lái)，監(jiān)管部門(mén)會(huì)將重點(diǎn)放在如何引導(dǎo)相關(guān)銀行進(jìn)行不良核銷(xiāo)以及不良資產(chǎn)證券化，而非對(duì)相應(yīng)不良指標(biāo)要求大幅下調(diào)。當(dāng)前，一些銀行杠桿比例過(guò)高，導(dǎo)致影子貸款比例超過(guò)行業(yè)平均水平。如興業(yè)銀行的證券投資比例為貸款的156%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)63.1%的行業(yè)均值，一旦短期銀根緊縮，極可能會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從公司層面來(lái)看，非金融公司的經(jīng)營(yíng)狀況依然嚴(yán)峻，尤其是制造業(yè)和零售業(yè)等傳統(tǒng)的貸款重頭行業(yè)。公司的整體經(jīng)營(yíng)水平在下降，尤其是制造業(yè)，主要體現(xiàn)為盈利水平下滑，企業(yè)短期現(xiàn)金流呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，使得企業(yè)的短期償債能力不斷下滑，同時(shí)制造業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量的占比顯著提升。

值得關(guān)注的是，現(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)的杠桿率已經(jīng)超過(guò)GDP。目前，高企的企業(yè)杠桿率為銀行的發(fā)展增加了諸多的不確定性，雖然國(guó)家啟動(dòng)了許多去杠桿的措施，如債轉(zhuǎn)股、限制企業(yè)發(fā)債等，但這些措施只會(huì)減少少數(shù)企業(yè)的負(fù)債水平，對(duì)全社會(huì)負(fù)債水平的降低仍有待觀察。如果銀行現(xiàn)在盲目對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)大量貸款，可能會(huì)造成對(duì)未來(lái)不良貸款壓力的重新聚集。

很多股份制銀行和城商行因?yàn)槲沾婵钚枰^長(zhǎng)的時(shí)間，同時(shí)面臨著傳統(tǒng)大行的優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，開(kāi)展業(yè)務(wù)較為困難，導(dǎo)致它們將來(lái)可能面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，這些銀行過(guò)度依賴(lài)同業(yè)拆借進(jìn)行期限錯(cuò)配發(fā)放貸款或者理財(cái)產(chǎn)品，像興業(yè)銀行等個(gè)別銀行同業(yè)負(fù)債已經(jīng)接近存款規(guī)模，資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)逐漸加劇。如果央行調(diào)整短期利率或收緊短期貨幣供給，這些銀行可能會(huì)面臨短期流動(dòng)性陷阱。

中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管會(huì)不斷加強(qiáng)是大勢(shì)所趨，當(dāng)前最緊迫的措施是2017年MPA考核的正式生效，重點(diǎn)是表外理財(cái)有可能進(jìn)一步納入廣義MPA考核范圍。隨著理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，很多股份制銀行或城商行的理財(cái)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)貸款規(guī)模。銀行的理財(cái)通道有80%以上來(lái)自于券商的資管通道，該通道不僅可以有效逃避貸款的規(guī)模以及不良貸款的監(jiān)管，同時(shí)由于該部分資金不計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，使得銀行可以對(duì)貸款進(jìn)行放大杠桿的操作。

雖然不規(guī)范的表外理財(cái)短期可以增加銀行的利潤(rùn)，但對(duì)于銀行本身有著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也使得監(jiān)管當(dāng)局無(wú)法準(zhǔn)確衡量社會(huì)不良資產(chǎn)的總體規(guī)模和銀行業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況。由于理財(cái)產(chǎn)品在心理上有著剛性?xún)陡兜钠谕?，使得中?guó)的高利率水平一直居高不下，社會(huì)融資成本較高，這實(shí)際上是對(duì)貨幣政策的干擾。

由于大多數(shù)資產(chǎn)管理計(jì)劃的多層嵌套，使得監(jiān)管部門(mén)很難分辨具體的底層資產(chǎn)和評(píng)估相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，雖然監(jiān)管部門(mén)已出臺(tái) “穿透式監(jiān)管”措施，但要真正有效地穿透很難實(shí)現(xiàn)，因此，監(jiān)管層會(huì)把更多精力放在數(shù)量的控制上。

實(shí)際上，這些資產(chǎn)管理計(jì)劃以及信托計(jì)劃除很大一部分投資在非標(biāo)資產(chǎn)充當(dāng)影子銀行外，還有很大一部分通過(guò)躲避監(jiān)管投資于資本市場(chǎng)，主要表現(xiàn)為定增以及股票投資。在很多情況下，我們看到項(xiàng)目方會(huì)加大杠桿倍數(shù)，銀行方面會(huì)大幅低估資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)?！皩毴f(wàn)之爭(zhēng)”里的資金來(lái)源就有加杠桿的銀行資金隱匿其中。據(jù)報(bào)道，建設(shè)銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行，以及浙商銀行均參與了相關(guān)資管計(jì)劃的設(shè)立，其中以浙商銀行出資比例最大，達(dá)到133億元。

根據(jù)銀行方面的計(jì)算，其資金杠桿率只有2倍，也就是說(shuō)一旦發(fā)生根據(jù)條款20%的損失，銀行依然有40%的來(lái)自寶能方面的資金安全墊。但根據(jù)光大證券的分析，實(shí)際情況是寶能將杠桿倍數(shù)擴(kuò)大到4.2倍，一旦萬(wàn)科A發(fā)生20%的損失，銀行將失去全部的寶能資金的安全墊；而且，一旦產(chǎn)生損失而寶能又無(wú)法及時(shí)得到新的注入資金，會(huì)引發(fā)其他夾層資金的恐慌，從而進(jìn)一步拉低萬(wàn)科A的價(jià)格，而使得銀行無(wú)法有效退出，甚至有損銀行的本金。

從這個(gè)角度分析，監(jiān)管層未來(lái)會(huì)對(duì)新增存量的理財(cái)產(chǎn)品予以充分的把關(guān)，不僅從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的計(jì)提，包括風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)和管理都將采取一定的手段，同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)會(huì)要求對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)確認(rèn)以及撥備計(jì)提進(jìn)行常規(guī)化操作。最新出臺(tái)的政策是對(duì)通道業(yè)務(wù)管理的進(jìn)一步深化，未來(lái)監(jiān)管部門(mén)還會(huì)對(duì)通道業(yè)務(wù)以及銀行創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。

不過(guò)，由于現(xiàn)在諸多銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品及通道業(yè)務(wù)過(guò)分依賴(lài)，一旦嚴(yán)加把關(guān)會(huì)使得一些銀行遭到重創(chuàng)，因此，監(jiān)管部門(mén)會(huì)留有一些空間，給予相應(yīng)的銀行金融機(jī)構(gòu)一定的緩沖期進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

基建貸款高增長(zhǎng)難現(xiàn)

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)一蹶不振已無(wú)力支撐銀行龐大的資產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，除了房地產(chǎn)按揭貸款以外，2016年基建貸款似乎有重新崛起之勢(shì)，基建貸款能成為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款之后的新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)嗎？

總體看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于較大的壓力區(qū)間，雖然經(jīng)濟(jì)壓力在國(guó)家基建大規(guī)模投放的力度下會(huì)有所緩解，但在后工業(yè)化時(shí)期，當(dāng)整體基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已基本符合經(jīng)濟(jì)水平時(shí)，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的邊際效益將逐步降低，這時(shí)，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該轉(zhuǎn)向內(nèi)需和自生式的發(fā)展，政府在經(jīng)濟(jì)中的邊際效益也會(huì)減弱。

基建效用的減弱表明基建并不會(huì)大規(guī)模提升企業(yè)的盈利水平，出于風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的考量，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表并不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的擴(kuò)張，而銀行更多會(huì)轉(zhuǎn)向投資收益或中間業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)收。

數(shù)據(jù)顯示，基建對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果已經(jīng)出現(xiàn)下滑。從美國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在“二戰(zhàn)”結(jié)束后，羅斯福采用大規(guī)模政府投資的方式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取得了顯著效果，但隨著上世紀(jì)50 年代末美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后，基建對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響基本為零，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施已經(jīng)能充分支持現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

從中國(guó)現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施情況來(lái)看，中國(guó)的道路、公用設(shè)施等基建水平已經(jīng)超越了現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，未來(lái)進(jìn)行基建要向更精、更準(zhǔn)、更科學(xué)的領(lǐng)域邁進(jìn)，因此，對(duì)項(xiàng)目的選擇會(huì)更加挑剔，導(dǎo)致這一波基建投放落地速度有所減緩。

從具體指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)2014年的公路里程數(shù)達(dá)到423萬(wàn)公里，其中包括7萬(wàn)公里的高速公路，已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為全球最長(zhǎng)的高速公路網(wǎng)。同時(shí)，超過(guò)95%的中國(guó)鄉(xiāng)村已經(jīng)被柏油馬路覆蓋。根據(jù)世行公布的國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施（包括航運(yùn)、基建、公共設(shè)施服務(wù)等）指數(shù)，2014年，中國(guó)綜合得分為3.53分，排名28位，超過(guò)很多中等發(fā)達(dá)國(guó)家。

此外，整體信貸和社會(huì)融資規(guī)模增速的放緩，表明金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度有所減緩，加上由于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的進(jìn)一步暴露導(dǎo)致銀行的惜貸，融資難再抬頭。雖然9月的信貸和社會(huì)融資有所上漲，但這和銀行的季末貸款沖高有關(guān)，并不能表明銀行貸款有實(shí)質(zhì)性上升。

尤為重要的是，支撐銀行貸款的三大支柱行業(yè)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)在2016年下半年和2017年都很難為銀行帶來(lái)根本性的轉(zhuǎn)變。出于風(fēng)險(xiǎn)考量，銀行會(huì)謹(jǐn)慎投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目；而房地產(chǎn)受到調(diào)控政策的影響，很難再現(xiàn)2016年一枝獨(dú)秀的盛景；制造業(yè)的供給側(cè)改革也面臨較大挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)供給側(cè)改革要在未來(lái)3到5年才能顯現(xiàn)成果。如果下行壓力不減，國(guó)家明顯拉升基建，銀行可能會(huì)再度面臨另一個(gè)“四萬(wàn)億”的艱難抉擇。

目前，中國(guó)各地的經(jīng)濟(jì)壓力和不良?jí)毫Σ槐M相同，東北和西北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)壓力相對(duì)較大，預(yù)計(jì)未來(lái)東北和西北地區(qū)的不良貸款會(huì)進(jìn)一步暴露，對(duì)主要業(yè)務(wù)集中在東北的銀行構(gòu)成較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，中國(guó)銀行業(yè)未來(lái)的主要發(fā)展方向在于以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為依托，利用自身的客戶(hù)優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)發(fā)展其他輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，投資銀行業(yè)務(wù)、投資類(lèi)業(yè)務(wù)、信用卡業(yè)務(wù)和代理咨詢(xún)財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)為主要方向。銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)空間主要集中在中間業(yè)務(wù)收入和新的投資業(yè)務(wù)收入。

當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)整體承壓，各國(guó)紛紛加入貨幣量化寬松的行列，即使美國(guó)加息預(yù)期加強(qiáng)，但加息道路依然不平坦，更多的是承諾性的加息而非實(shí)質(zhì)性的加息。在這樣的大環(huán)境下，對(duì)銀行的多元化配資能力和管理能力提出了進(jìn)一步的挑戰(zhàn)，中國(guó)銀行業(yè)未來(lái)會(huì)進(jìn)一步向美國(guó)靠攏，走大金控和多元化的配置路線(xiàn)。從這個(gè)角度看，管理層提倡的債轉(zhuǎn)股可能會(huì)為銀行帶來(lái)新的投資契機(jī)和投資標(biāo)的。

對(duì)傳統(tǒng)的四大銀行而言，它們主要面臨不良貸款和轉(zhuǎn)型困難的挑戰(zhàn)，未來(lái)會(huì)形成統(tǒng)一性的金融集團(tuán)并開(kāi)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)。由于四大行的資金和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，更容易開(kāi)展大規(guī)模的新品種配置；而對(duì)中小銀行而言，它們主要面臨的挑戰(zhàn)是如何在較為嚴(yán)峻的監(jiān)管條件下以及互聯(lián)網(wǎng)金融的挑戰(zhàn)下開(kāi)展新的業(yè)務(wù)，美國(guó)的一些中小銀行以及中國(guó)的一些優(yōu)秀城商行已經(jīng)提供了前車(chē)之鑒。

市場(chǎng)化業(yè)務(wù)漸成型

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行和融資脫媒的加劇，傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)不斷受到挑戰(zhàn)，美國(guó)2008年的金融危機(jī)進(jìn)一步證明了獨(dú)立投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力方面仍然較為單薄。同時(shí)，由于投資銀行本身就存在用風(fēng)險(xiǎn)博得收益的情況，因此，當(dāng)大規(guī)模金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)，投資銀行很可能存在短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的情況。國(guó)外銀行業(yè)最新發(fā)展情況表明，投資銀行與商業(yè)銀行的合作趨勢(shì)正席卷全球。

以美國(guó)為例，在2008年金融危機(jī)之后，高盛和摩根士丹利紛紛進(jìn)行架構(gòu)重組，將其納入到商業(yè)銀行監(jiān)管體系之中。而美林等一些其他投行則被收購(gòu)，形成商業(yè)銀行與投資銀行一體化的格局。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)中國(guó)商業(yè)銀行也會(huì)逐漸涉足投資銀行業(yè)務(wù)，尤其是大型商業(yè)銀行，投資銀行業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀榇笮杏碌牧咙c(diǎn)。

從現(xiàn)實(shí)情況分析，各大銀行也在紛紛布局全金融牌照，而且坊間不斷傳出監(jiān)管層要實(shí)施大監(jiān)管的信息。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善和金融產(chǎn)品的不斷增多，投資銀行的業(yè)務(wù)品種也在不斷擴(kuò)展，未來(lái)的利潤(rùn)空間也會(huì)逐漸增大，這也在一定程度上增加了銀行參與其中的動(dòng)力。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)“走出去”戰(zhàn)略的進(jìn)一步實(shí)施和“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)投資銀行的需求將會(huì)進(jìn)一步加大。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年海外并購(gòu)?fù)顿Y總額為1030億美元，2016年前三季度新增956億美元，且絕大多數(shù)的兼并都是由外資投行主導(dǎo)的。通過(guò)上述數(shù)據(jù)的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，未來(lái)中國(guó)投資銀行的發(fā)展仍具有廣闊的前景。

比如，工商銀行的投資銀行收益占到非息收入的20%左右，建設(shè)銀行也通過(guò)自己的基建和政府項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，發(fā)展子基金來(lái)創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入。

除了投資銀行業(yè)務(wù)外，市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)也是銀行對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。通過(guò)最新的上市銀行的主要財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，各大銀行的投資收入基本都成為在經(jīng)濟(jì)逆周期中的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。而一些大的外資銀行，投資收入的水平很大程度上決定了現(xiàn)期銀行盈利能力的高低。數(shù)據(jù)顯示，摩根大通等銀行上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的銀行，其交易性收入和非息收入占比在2016年都有較大幅度的提升，這說(shuō)明投資收益具有逆周期性和抗風(fēng)險(xiǎn)性。通過(guò)實(shí)施有效的投資收益策略，銀行業(yè)可以有效地對(duì)沖掉業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展高相關(guān)性的負(fù)面影響。

雖然中間業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)并非中國(guó)銀行業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但多年來(lái)一直是其發(fā)展的軟肋。在存貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)無(wú)法持續(xù)的前提下，銀行現(xiàn)在大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)是較好的契機(jī)，而私人銀行業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)是未來(lái)零售銀行發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?/p>

隨著私人財(cái)富的日漸增長(zhǎng)，未來(lái)中國(guó)人將會(huì)越來(lái)越重視資產(chǎn)的自我管理和委托管理，也就意味著越來(lái)越多的人將加入到財(cái)務(wù)自由的行列，資產(chǎn)的管理會(huì)成為未來(lái)高收入群體的主要理財(cái)方式。私人銀行業(yè)務(wù)較好的擴(kuò)展前景將給零售業(yè)務(wù)的發(fā)展增加活性，從而提升銀行中間業(yè)務(wù)的盈利能力。

根據(jù)波士頓咨詢(xún)公司的最新報(bào)告，預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)總規(guī)模會(huì)達(dá)到174萬(wàn)億元，其中剔除通道業(yè)務(wù)之后的規(guī)模約為149萬(wàn)億元。從中國(guó)資管行業(yè)的發(fā)展情況來(lái)看，主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：首先，從資金來(lái)源來(lái)看，中國(guó)資管資金主要來(lái)自零售散戶(hù)，機(jī)構(gòu)占比只有將近40%，低于全球60%的水平。但隨著中國(guó)養(yǎng)老金制度的不斷完善，養(yǎng)老資金會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著私人銀行規(guī)模的膨脹，銀行對(duì)于委外的需求不斷提升，未來(lái)機(jī)構(gòu)資金占比將進(jìn)一步提高。其次，私人銀行的未來(lái)資金投向?qū)?huì)進(jìn)一步改變，投資品種也會(huì)更加豐富多樣，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，更多的衍生品工具會(huì)逐漸上市，這會(huì)進(jìn)一步加大主動(dòng)管理資產(chǎn)市場(chǎng)的規(guī)模。最后，從資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部來(lái)看，銀行將會(huì)扮演越來(lái)越重要的角色，主要基于銀行龐大的客戶(hù)資源和其他業(yè)務(wù)強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。

而從資產(chǎn)管理的內(nèi)需性看，隨著中國(guó)人口老齡化的不斷加劇，居民投資風(fēng)格也在發(fā)生較大幅度的改變。根據(jù)日本的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)日本社會(huì)逐漸步入老齡化階段時(shí)，日本居民的金融資產(chǎn)規(guī)模會(huì)不斷上漲，這主要由于養(yǎng)老金和居民儲(chǔ)蓄的理財(cái)上升。從資產(chǎn)類(lèi)型看，保險(xiǎn)及退休金和可投資現(xiàn)金增長(zhǎng)率較大，為銀行私人銀行資金委外業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了較大的發(fā)展空間。根據(jù)日本政府提供的數(shù)據(jù)，日本老齡人口從1994年14%的占比提高到2016年27%的占比，保險(xiǎn)及退休金的年復(fù)合增速約在2.13%，現(xiàn)金與存款的年復(fù)合增速約在2.04%。

光大證券對(duì)中國(guó)居民的收入與支出進(jìn)行動(dòng)態(tài)的平均調(diào)整后，發(fā)現(xiàn)整體趨勢(shì)線(xiàn)向上，表明居民部門(mén)可投資資產(chǎn)的上升，這也進(jìn)一步印證了中國(guó)銀行業(yè)的理財(cái)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)上的投資機(jī)構(gòu)如此興盛的根本原因。

通過(guò)對(duì)中國(guó)名義GDP增速進(jìn)行的年化收益計(jì)算，計(jì)算采用了與可投資收入一致的年限，即從2002年到2016年，結(jié)果顯示，GDP復(fù)合年增長(zhǎng)率在14%左右，而中國(guó)居民可投資資產(chǎn)余額年復(fù)合增速在12%。據(jù)此基本可以判斷，中國(guó)居民可投資資產(chǎn)與GDP的增速基本一致。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織10月對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的監(jiān)測(cè)和預(yù)測(cè)，中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)維持在6%左右，這會(huì)為未來(lái)私人銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展打開(kāi)更大的空間。

而從私人銀行更關(guān)注的高凈值客戶(hù)來(lái)看，根據(jù)凱杰世界財(cái)富報(bào)告（2016版）的定義，高凈值人群定義為年可投資額在100萬(wàn)美元。從2009年到2015年，中國(guó)的高凈值財(cái)富人群人數(shù)年復(fù)合增長(zhǎng)率在13.8%，增速為世界第一。截至2015年年末達(dá)到103萬(wàn)人，遠(yuǎn)超過(guò)亞洲地區(qū)9.2%的增速和世界7%的平均增速，在世界上僅次于美國(guó)和日本。

從財(cái)富總量上來(lái)看，中國(guó)富人的資產(chǎn)總量達(dá)到5.3萬(wàn)億元，同比增速16.9%，增速依然為世界第一，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到工商銀行全部資產(chǎn)的23%。因此，未來(lái)中國(guó)的銀行尤其是國(guó)有大行將對(duì)這一領(lǐng)域提高重視程度，為銀行業(yè)務(wù)的多元化和銀行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化提供良好的契機(jī)。

從世界上和中國(guó)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)資金來(lái)源對(duì)比看，全球資管市場(chǎng)中大概有8%來(lái)自于私人銀行，而中國(guó)這一市場(chǎng)中只有5%來(lái)自私人銀行。世界上大多數(shù)國(guó)家以直接融資為主，即使是間接融資比較突出的國(guó)家，其直接融資比例也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)。

因此，作為以間接融資為主的中國(guó)來(lái)說(shuō)，由于銀行占有的資金比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界大多數(shù)國(guó)家，銀行占有的客戶(hù)資源是壟斷性的，未來(lái)私人銀行會(huì)成為銀行業(yè)一個(gè)新的有效的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

而信用卡業(yè)務(wù)將會(huì)一直扮演銀行中間業(yè)務(wù)收入支柱的角色。根據(jù)對(duì)主要上市銀行信用卡業(yè)務(wù)收入進(jìn)行的分析，在絕大部分上市銀行中，信用卡都是作為非利息收入的一項(xiàng)重要來(lái)源，尤其是很多股份制銀行，更是將信用卡業(yè)務(wù)放在了中間業(yè)務(wù)收入的最前沿。截至2016年上半年，光大銀行銀行卡業(yè)務(wù)占非息收入已經(jīng)達(dá)到46%以上，浦發(fā)銀行銀行卡業(yè)務(wù)更是實(shí)現(xiàn)了同比10%以上的增長(zhǎng)，占非息收入的比重達(dá)到36%以上，這進(jìn)一步體現(xiàn)了信用卡業(yè)務(wù)在銀行收入中的地位。

銀行卡作為一項(xiàng)完全輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，不僅可以讓銀行更輕，更高效，還可以實(shí)現(xiàn)個(gè)人業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，而且信用卡的收費(fèi)途徑是多元化的。通過(guò)對(duì)比上市銀行的信用卡或者個(gè)人貸款的不良比率發(fā)現(xiàn)，除個(gè)別銀行外，個(gè)人貸款尤其是信用卡貸款的不良率均低于整體貸款的不良率。其中，絕大多數(shù)銀行的個(gè)人貸款不良率均維持在1.2%到1.3%的區(qū)間，表明個(gè)人貸款資質(zhì)相對(duì)優(yōu)良，基本未出現(xiàn)次貸的情況。

在目前銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊的大環(huán)境下，存貸利差不斷縮小，且中短期內(nèi)看不到利差增厚的可能。而銀行卡業(yè)務(wù)的高利潤(rùn)率和輕資產(chǎn)的特性，可以在很大程度上彌補(bǔ)利差下行所帶來(lái)的收入壓力。

從銀行業(yè)整體來(lái)看，信用卡業(yè)務(wù)仍有較大的發(fā)展空間。對(duì)比中美的居民消費(fèi)杠桿（消費(fèi)貸款與可支配收入）可知，美國(guó)2016年消費(fèi)貸款與可支配收入余額呈上升趨勢(shì)，截至2016年7月，這一比例達(dá)到26%。這一數(shù)據(jù)與2008年金融危機(jī)期間由于預(yù)期改變以及居民部門(mén)債務(wù)大規(guī)模爆發(fā)相比，居民消費(fèi)杠桿有所下降。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)由于近幾年面臨較大的下行壓力且仍未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，加上近期房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控更為經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展帶來(lái)更大的不確定性，使得居民消費(fèi)杠桿一直在低位徘徊。

我們可以選取上海作為參照，一是因?yàn)樯虾５南M(fèi)理念更加接近發(fā)達(dá)國(guó)家；二是上海的信用卡消費(fèi)比例相對(duì)較高。根據(jù)央行上?？偛抗嫉臄?shù)據(jù)，我們假設(shè)：所有的短期居民部門(mén)貸款均為消費(fèi)類(lèi)貸款；2016年上海人均可支配收入按照2015年的年增速進(jìn)行預(yù)測(cè)，由此估算出的消費(fèi)貸款占可支配收入的比重只有9.2%，再考慮到現(xiàn)實(shí)中居民短期貸款中還有短期經(jīng)營(yíng)性貸款，則上述比例還要進(jìn)一步降低。

雖然近年房地產(chǎn)對(duì)普通民眾的財(cái)富有較大的削弱效應(yīng)，但隨著海外購(gòu)物的興起和網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的進(jìn)一步普及，未來(lái)銀行卡的使用會(huì)更加廣泛，需求會(huì)進(jìn)一步加大，與此相應(yīng)，未來(lái)信用卡業(yè)務(wù)整體還有較大的發(fā)展空間。一個(gè)最好的例證是中國(guó)銀行主要靠海外卡的較高市場(chǎng)占有率，在銀行中擁有最高的消費(fèi)總金額和單卡消費(fèi)金額。截至2015年年年末，中行單卡消費(fèi)均額達(dá)到51176元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二位交通銀行的35171元。