胡語(yǔ)文

接近6月，A股市場(chǎng)投資者多數(shù)是沒(méi)有信心的，這種從成交量之低迷就可見(jiàn)一斑。但5月26日單日的V型反彈給了看空的人一次重新選擇的機(jī)會(huì)。

正如中國(guó)央行近期所言，“為了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，被動(dòng)的注入流動(dòng)性導(dǎo)致H2增速過(guò)快也是一種無(wú)奈之舉?！钡珜?shí)際上，貨幣政策收緊是全球央行都不愿意采取的措施，畢竟這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒的悲觀和緊縮的來(lái)臨，而緊縮最終也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的破滅，帶來(lái)其他的社會(huì)問(wèn)題。相比通脹而言，這種緊縮所帶來(lái)的影響會(huì)更加惡劣。

而貨幣政策的這種被動(dòng)式的放松最終引來(lái)的還是泡沫的破滅，就像90年代日本泡沫破滅一樣。中國(guó)目前面臨的海量的貨幣顯然已經(jīng)推升了資產(chǎn)泡沫，而股市的泡沫也將進(jìn)一步持續(xù)放大，所以，盡管我們對(duì)未來(lái)股市的上漲沒(méi)有疑問(wèn)，但關(guān)鍵的問(wèn)題是，通常情況下，經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局很少有主動(dòng)化解泡沫的勇氣。從歷史上看，經(jīng)濟(jì)泡沫往往都跟貨幣政策有關(guān)。無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)的投放貨幣，最終的結(jié)果都是資產(chǎn)價(jià)格的暴漲以及衍生出大量資金“避實(shí)就虛”。

除非央行主動(dòng)選擇加息或者收緊銀根，但這樣的策略會(huì)面臨更大的政治壓力。所以，有遠(yuǎn)見(jiàn)的政治家也不得不謹(jǐn)慎對(duì)待貨幣緊縮政策。

從這個(gè)角度來(lái)看，似乎通過(guò)直接融資來(lái)解決間接融資是一種較為穩(wěn)妥的手段，即通過(guò)大量發(fā)行股票和債券來(lái)替代貨幣的超發(fā)和信貸投放，通過(guò)直接融資也可以最終穩(wěn)定物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格，但不會(huì)影響企業(yè)融資。

筆者最近去福建一家海產(chǎn)品企業(yè)調(diào)研，親身體會(huì)到當(dāng)?shù)貎?yōu)秀企業(yè)家做實(shí)業(yè)的良好心態(tài)，他們并沒(méi)有為了迎合投資者，而盲目擴(kuò)張，通過(guò)定增的方式收購(gòu)兼并或者其他的資本手段來(lái)擴(kuò)大市值并高位減持套現(xiàn)，而是通過(guò)穩(wěn)扎穩(wěn)打、立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，著力于企業(yè)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)優(yōu)化以及長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的堅(jiān)決執(zhí)行來(lái)打造公司百年老字號(hào)的品牌。

上周，我們談到，中國(guó)資本市場(chǎng)需要開(kāi)展的實(shí)際上是股票發(fā)行的供給側(cè)改革，只有這樣才能做到市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置優(yōu)化的功能。一些忠于實(shí)業(yè)的企業(yè)家其實(shí)應(yīng)該得到鼓勵(lì)和支持，這些安心實(shí)業(yè)的企業(yè)家才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，而那些善于資本運(yùn)作和高位套現(xiàn)的玩家實(shí)際上只是資本市場(chǎng)的過(guò)客，并不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力。所以，如何建立一個(gè)尊重實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，拒絕資本游戲的股票市場(chǎng)才是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的出發(fā)點(diǎn)，否則，中國(guó)股市一直會(huì)淪為賭場(chǎng)。而價(jià)值投資和基本面分析也不可能真正在市場(chǎng)上得到投資者的重視。

從現(xiàn)在A股正面臨者著一次重要的契機(jī)。理由很簡(jiǎn)單，樓市的泡沫不能再次擴(kuò)大，而資產(chǎn)配置的需求，以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期樂(lè)觀看法需要一個(gè)健康的資本市場(chǎng)來(lái)配合直接融資的發(fā)展。現(xiàn)在的A股過(guò)于低迷，顯然不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。所以，股市的發(fā)展和走強(qiáng)是有政策支持的背景存在的。同時(shí)，貨幣的超發(fā)也導(dǎo)致了資金缺少合適的投向，無(wú)論是對(duì)國(guó)內(nèi)資本而言，還是國(guó)際資本而言，中國(guó)A股和港股低估值的股票其實(shí)都是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

我們相信，今年6月的A股市場(chǎng)可能存在一些催化劑。除了美元加息可能推遲，A股加入MSCI指數(shù)和深港通的開(kāi)通都可能是催化劑。A股市場(chǎng)目前的緊張情緒更多的反映了投資者的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，但市場(chǎng)偏偏忽視了眾多利好可能有進(jìn)一步落實(shí)的機(jī)會(huì)。所以，我們認(rèn)為，市場(chǎng)看到的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)并不是真的風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)沒(méi)有看到的機(jī)會(huì)，才是真的機(jī)會(huì)。