文/劉菁　夏廈　編輯/張美思

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投資需求繼續(xù)支撐金價

從投資需求層面來看，全球量化寬松的貨幣政策環(huán)境和市場避險情緒的持續(xù)蔓延，將成為支撐金價的利好。

文/劉菁夏廈編輯/張美思

今年以來，大宗商品市場當(dāng)中，黃金的表現(xiàn)相當(dāng)搶眼。黃金價格從年初的1063美元/盎司一路上行，最高達到1375.3美元/盎司，創(chuàng)2014年3月以來新高。截至7月12日，金價收盤于1333美元/盎司，年內(nèi)累計漲幅達到25.4%。那么，在年內(nèi)的余下時間內(nèi)，金價能否繼續(xù)上漲？筆者認為，從供需基本面的角度考察，在短期黃金供給相對穩(wěn)定的情況下，黃金的需求，尤其是投資需求的變化將主導(dǎo)未來黃金走勢。預(yù)計年內(nèi)投資需求仍將繼續(xù)對金價形成支撐。

實物需求延續(xù)疲弱

從實物需求的層面來看，黃金的實物需求仍維持著較為疲弱的態(tài)勢。2016年一季度，黃金的實物需求僅為254噸，基本與去年同期持平。傳統(tǒng)上中國和印度是黃金實物需求的大國，在黃金的牛市周期中，是推動金價上漲的主要力量之一。但隨著近兩年金價連續(xù)下跌，“中國大媽”的搶購熱情早已不再；中國經(jīng)濟放緩也一定程度上抑制了黃金作為金飾的需求。而中國國內(nèi)金價較國際金價的升水也僅在1—2美元附近，沒有了往年春節(jié)大幅升水的套利機會。印度為了應(yīng)對本國貿(mào)易赤字，連年調(diào)整黃金進口關(guān)稅，導(dǎo)致實物黃金進口量下降。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，印度在2016上半年進口黃金94億—96億美元，大約210噸。相比去年同期，進口額下跌逾40%，數(shù)量下跌逾50%。

上述情況在較長一段時間內(nèi)將不會改變，而且前期金價較大幅度的上漲，也在一定程度上抑制了實物需求。預(yù)計未來實物買需增長幅度仍然十分有限，除非金價發(fā)生大規(guī)模下挫，否則黃金實物需求仍將持續(xù)疲弱，無法對金價上漲構(gòu)成支撐。

投資需求繼續(xù)支撐

相對于實物需求黃金持有期限較長且較少變現(xiàn)，黃金的投資需求則更容易產(chǎn)生投機或者拋售獲利了結(jié)的行為，也更容易受外部環(huán)境的影響而變化。因此，投資需求的變化在更大程度上影響著金價的走勢。黃金協(xié)會公布的2016年的黃金報告顯示，一季度黃金需求達到1290噸，較去年同比上漲21%，是歷史第二記錄高位。需求的顯著提高，主要來源于ETF的大幅增長。一季度，EFT共增加364噸，是自2009年一季度以來的最高增長。投資需求異軍突起，抵消了實物需求的疲弱，帶動了今年來金價的上漲。預(yù)計在未來一段時間，投資需求的變化仍將繼續(xù)帶動金價走勢。從目前來看，當(dāng)前影響黃金投資需求的因素主要有以下幾個方面。

首先是美國經(jīng)濟和美聯(lián)儲貨幣政策主導(dǎo)下的美元走勢前景。美元是包括黃金在內(nèi)的大宗商品的計價貨幣，其價格上漲會增加黃金的持有成本，因此通常來說其走勢與黃金呈負相關(guān)關(guān)系。從當(dāng)前美國經(jīng)濟基本面的情況看，6月份美國非農(nóng)就業(yè)新增28.7萬人，高于市場預(yù)期的18萬，創(chuàng)2015年10月以來新高；失業(yè)率則由去年12月的5.0%下降至4.9%。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計，美國2016年GDP將達到2.2%。在當(dāng)前全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢的大背景下，美國經(jīng)濟仍相對出色。但由于此前5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外下降的陰影猶在，美聯(lián)儲不得不對國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)健性持更加慎重的態(tài)度；加之考慮到英國脫歐等其他外部風(fēng)險給全球經(jīng)濟帶來的不確定性影響，美聯(lián)儲的加息步伐將較此前市場預(yù)期極大放緩，美元指數(shù)不大可能大幅走強。這對于黃金價格來說是一大助推。

其次是全球眾多央行的貨幣寬松甚至負利率的政策環(huán)境。在正常的利率環(huán)境下，由于持有黃金無法獲取利息收入，因此機會成本為正；而在負利率環(huán)境下，持有黃金的機會成本為負。這就增加了購買黃金的吸引力。當(dāng)前，全球經(jīng)濟仍處于緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢之中，經(jīng)濟金融風(fēng)險頻發(fā)，全球眾多央行紛紛推行量化寬松的貨幣政策，甚至推行了負利率政策。自2014年開始，歐洲央行、日本央行、丹麥央行、瑞典和瑞士央行先后執(zhí)行了負利率政策。這種政策環(huán)境對于金價來說是較大的利好。而這種態(tài)勢預(yù)計在未來仍將持續(xù)。

歐元區(qū)方面，為應(yīng)對疲弱的經(jīng)濟，歐洲央行自去年3月起實施QE購債計劃，但截至目前效果甚微。盡管歐央行行長德拉吉表示，QE將持續(xù)到至少明年3月，但考慮到歐元區(qū)的問題在于歐元區(qū)內(nèi)各國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，勞動力供給不足，以及出口推動型產(chǎn)業(yè)在全球經(jīng)濟疲弱的下受阻，短期內(nèi)均很難得到改善，加之脫歐事件的沖擊短時間也難以消散，因此歐洲經(jīng)濟年內(nèi)難見強勁復(fù)蘇，歐元區(qū)QE和負利率政策預(yù)計將持續(xù)較長一段時間。日本方面，當(dāng)前倚重量化寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟的效果雖不理想，但在“安倍經(jīng)濟學(xué)”其他方面舉措亦進展不利的情況下，繼續(xù)實施并擴大量化寬松貨幣政策仍可能是無奈的選擇?？傮w上，歐洲、日本央行負利率的寬松政策環(huán)境均會維持較長一段時間，將有助于持續(xù)吸引資金流入黃金投資市場。

最后是市場避險情緒對金價的驅(qū)動。黃金具有避險屬性，當(dāng)市場避險情緒高漲時，其投資價值會受到追捧。反之，當(dāng)市場風(fēng)險情緒盛行時，黃金的吸引力則會相對下降。當(dāng)前，全球經(jīng)濟處于緩慢復(fù)蘇當(dāng)中，政治經(jīng)濟風(fēng)險頻發(fā)，年初以來一系列風(fēng)險事件的爆發(fā)更使得市場避險情緒升溫，金價受到明顯助推。而展望年內(nèi)，市場的避險情緒不會很快消散。就最近剛剛結(jié)束的英國脫歐公投事件而言，雖然公投已經(jīng)結(jié)束，但這一事件的影響仍會持續(xù)發(fā)酵。這將對金價繼續(xù)構(gòu)成強有力的支撐。

筆者認為，整體上，黃金的投資需求仍將繼續(xù)為金價提供支撐。美聯(lián)儲放慢加息步伐，歐洲央行、日本央行等執(zhí)行負利率政策降低持有黃金的機會成本，市場避險情緒持續(xù)蔓延等因素，都將增加黃金的投資吸引力。但值得注意的是，當(dāng)前市場對黃金的投資和投機情緒高漲也隱含著反轉(zhuǎn)的風(fēng)險。根據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的交易商持倉報告（COTR），2016年投機性買盤增持迅速，截至7月5日，凈持倉已達31.7萬手，為歷史上新高。這給金價帶來了一定的風(fēng)險：倉位過高，可能會限制更多新的資金入場；而市場多頭過多，則使得金價出現(xiàn)回調(diào)時，容易導(dǎo)致大量的獲利了結(jié)，并形成連鎖反應(yīng)。

綜上所述，預(yù)計在今年余下的時間內(nèi)，黃金的實物需求仍將繼續(xù)疲弱態(tài)勢，投資需求將主導(dǎo)金價走勢。而從投資需求層面來看，全球量化寬松的貨幣政策環(huán)境和市場避險情緒的持續(xù)蔓延，將成為支撐金價的利好；美聯(lián)儲加息節(jié)奏的極有可能放緩，對金價也是一大助力。但由于美聯(lián)儲加息仍具有一定的不確定性，因此在美聯(lián)儲議息會議或者經(jīng)濟數(shù)據(jù)等重要時間窗口，金價仍可能出現(xiàn)震蕩走勢。此外，因當(dāng)前黃金的投資和投機需求倉位處于歷史高位，隨著部分投資和投機資金獲利了結(jié)，金價也有可能會受到一定影響。

作者單位：中國建設(shè)銀行