周麗華

英國“脫歐”不確定性對英鎊匯率的影響分析

周麗華

英國“脫歐”的不確定性，不僅造成英鎊的大幅度貶值，而且給全球金融市場帶來了巨大的震蕩，“脫歐”事件因英國270萬公民請愿“重新公投”再次推向錯綜復(fù)雜的邊緣，英鎊何去何從成為困擾英國乃至全球經(jīng)濟的一個難題。

英國；“脫歐”；不確定性；英鎊匯率

一、引言

從2015年5月卡梅倫政府大選時聲稱英國將舉行“脫歐”公投，到2015年11月①《全球經(jīng)濟前景跟著英國脫歐公投走》中國網(wǎng)2016.6.23.卡梅倫政府宣布擬于12月就英國“脫歐”公投立法，到2016年2月20日卡梅倫政府宣布6月23日是“脫歐”公投日，到6月24日英國“脫歐”公投結(jié)果公布，到2018年英國“脫歐”最終結(jié)果的落實，再到6月25日270萬英國公民簽名請愿：重新公投，這一系列因為英國“脫歐”的不確定性，不僅給英國經(jīng)濟與金融，而且給全球經(jīng)濟，特別是金融市場帶來了動蕩，市場焦慮情緒一次次攀升，而每一次英國“脫歐”的消息出臺，都會引起英鎊匯率的波動，英國“脫歐”將英鎊置于全球風(fēng)險最大的資產(chǎn)行列。

2015年11月，當(dāng)卡梅倫宣布英國“脫歐”公投立法消息一出，英鎊與美元匯率大漲至1英鎊兌換1.55美元，三個月后的2016年2月24日，因為受英國“脫歐”預(yù)期的影響，英鎊被大舉拋出，當(dāng)天英鎊兌美元跌至1.3965，突破自1993年布雷頓森林體系崩潰，牙買加體系實施以來，1英鎊兌換1.4美元的最低線，英鎊兌美元下跌12%。進入6月份以來，英鎊兌美元匯率再次呈現(xiàn)大起大落態(tài)勢，先是6月1日至3日英國公民45%贊同“脫歐”，41%贊同“留歐”的民調(diào)結(jié)果，因為主張脫離歐盟的支持率領(lǐng)先，這一消息沖擊了市場持有英鎊的信心，做空勢力壓倒做多勢力，英鎊兌主要外幣全部走跌，6月6日英鎊兌美元跌至1.4389。隨后，在英國留歐陣營情緒活躍的影響下，6月14日，英鎊兌美元匯率從1.4關(guān)口上升至1.4747。然而6月16日英國留歐派議員遇刺身亡，使得英鎊兌美元匯率觸及自3月份以來的新低1.4010，短短5天之后，英鎊兌美元匯率漲至自1月中旬以來的高位1.4781，累計漲幅5.5%，創(chuàng)自2008年以來的最大單日升幅。緊接著，英國博彩公司于6月22日發(fā)布最新賭注稱英國留歐幾率高達(dá)78%，留歐情緒再次推高，緩解了市場避險情緒，英鎊兌美元匯率大漲，創(chuàng)年內(nèi)新高至1.4849。至此，英鎊兌匯美元匯率開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)，6月23日，英國脫歐公投開始后不久，英鎊兌美元短線跳水約60點，最低至1.4743，6月24日，就在英國“脫歐”公投正式結(jié)果尚未公布之前，英鎊兌美元匯率在盤中一度下跌了11%，低至1.3305，創(chuàng)自1985年以來的最大跌幅。當(dāng)英國脫歐支持率51.89%，留歐支持率48.11%的結(jié)果公布后，英鎊一度跌至30多年最低水平，當(dāng)天北京時間19點，英鎊兌美元匯率報1.3686，跌幅8.75%。

實際上，英國退歐的威脅自2015年年底以來就占據(jù)了主導(dǎo)地位，推動英鎊貿(mào)易加權(quán)匯率下跌超過10%，英鎊看跌期權(quán)購買量大增。英鎊兌換美元的波動率也創(chuàng)七年來新高，從5月26日11%，大漲到6月10日的26.55%。

雖然，英國“脫歐”公投結(jié)果已經(jīng)結(jié)束，但是退歐還需要至少兩年的時間才能最后確定，加上就在宣布退歐的第二天，英國270萬公民簽名請愿要求重新公投的呼聲，再次增加了英國“脫歐”的不確定性，而這種不確定性將會帶來英鎊匯率的進一步動蕩，英鎊匯率將會何去何從呢？

二、“脫歐”與否對英鎊匯率影響的國際預(yù)判

國際上著名的銀行及投機家索羅斯認(rèn)為，如果英國退出歐盟，將會引起英鎊兌美元或者兌歐元的貶值，貶值幅度在5% ～30%不等。②《英國退歐公投四大“沖擊波”席卷國際市場》新京報2016.6.24.國際投機家喬治？索羅斯6月22日發(fā)表文章稱，英國選民“大大低估”了投票脫離歐盟的真實代價，英鎊會“陡然”下跌，預(yù)計至少15%，甚至可能超過20%。③《英國“脫歐”會引發(fā)又一場英鎊危機嗎？》新京報2016.3.3.全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德發(fā)布報告稱，假如英國公投決定脫離歐盟，可能會出現(xiàn)一次“英鎊危機”。瑞銀分析師團隊發(fā)布報告稱英國退歐會導(dǎo)致英鎊兌歐元跌至22%以上。巴克萊銀行分析師認(rèn)為，英國脫歐，會使英鎊下跌10%。BBC預(yù)計英國脫歐，英鎊跌10%。美銀美林認(rèn)為，脫歐，英鎊兌美元匯率將跌向1.2美元區(qū)間中部?；ㄆ煦y行集團認(rèn)為，英國脫歐，英鎊兌美元或?qū)⑾碌?.38甚至更低水平，當(dāng)天下跌5%，之后一個月最多下跌12%。德意志銀行認(rèn)為，英鎊兌美元年底前達(dá)到1.15，英鎊貿(mào)易加權(quán)匯率將下跌10%。高盛集團預(yù)測，脫歐，英鎊可能會最多貶值20%，英鎊兌美元會跌至1.15～1.30區(qū)間，英鎊貿(mào)易加權(quán)匯率將下跌10%；匯豐銀行發(fā)布警告稱“脫歐”可能導(dǎo)致英鎊進一步下跌20%。摩根大通預(yù)測英鎊將跌至1.32。摩根士丹利預(yù)計英鎊兌美元年底前達(dá)到1.30。加拿大銀行預(yù)測英鎊跌至6月底的1.15。裕信銀行預(yù)測英鎊兌美元將在數(shù)周內(nèi)跌至10%。

反之，如果英國公投選擇留在歐盟，英鎊兌美元或者英鎊兌歐元將會升值，幅度會超過英國長期保持的1英鎊兌換1.4美元的關(guān)口，沖向1.5甚至更高。美銀美林認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元將會升值至1.45?；ㄆ煺J(rèn)為，留歐，英鎊兌美元當(dāng)天上漲2%，當(dāng)月上漲6%，英鎊將會超越其他貨幣。高盛認(rèn)為，留歐，歐元兌英鎊將向12個月預(yù)測目標(biāo)0.70移動。匯豐銀行認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元在第三季度將達(dá)到1.55。摩根大通認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元反彈至1.51，歐元兌英鎊跌至0.7550。摩根士丹利認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元年底前達(dá)到1.41。加拿大皇家銀行認(rèn)為，留歐，英鎊兌美元6月底前達(dá)到1.55。裕信銀行預(yù)測，留歐，英鎊兌美元將向年底目標(biāo)1.50上升。

實際情況是6月24日英國“脫歐”公投結(jié)果未公布之前和公布之后，英鎊兌美元創(chuàng)下了自1985年以來貶值幅度最大的歷史記錄，盤中英鎊對美元貶值達(dá)11%。很顯然，只要英國選擇退出歐盟，英鎊對美元或英鎊對歐元就會貶值，只要英國選擇繼續(xù)留在歐盟，英鎊對美元或英鎊對歐元就會升值，然而，英鎊的升值與貶值都是因為英國“脫歐”公投不確定性這個偶然因素造成的，真正決定英鎊幣值長期走向的因素應(yīng)該是英國的經(jīng)濟狀況，那么，英國的經(jīng)濟狀況對英鎊幣值的影響如何呢？

三、英鎊匯率走勢的經(jīng)濟基礎(chǔ)分析

決定一國貨幣幣值的長期因素是一國的經(jīng)濟發(fā)展速度和一國的國際收支差額狀況。一般而言，一國的經(jīng)濟發(fā)展越好，一國的國際收支順差，一國的貨幣就會升值；否則，一國貨幣就會貶值。

英國是一個外向經(jīng)濟程度很高的國家，①《退歐經(jīng)濟賬能不能算清英國人的據(jù)誒的那個將影響你我》第一財經(jīng)2016.6.23.其對外貿(mào)易依存度在50%以上，作為支柱行業(yè)的服務(wù)業(yè)對外貿(mào)易依存度在20%左右，對GDP貢獻(xiàn)在70%左右，2015年高達(dá)79.2%，金融業(yè)是英國服務(wù)業(yè)的核心。英國“脫歐”會對其金融業(yè)和商務(wù)服務(wù)業(yè)帶來沖擊，影響GDP的增長，長期來看，其經(jīng)濟規(guī)模將在15年內(nèi)萎縮6.2%，平均家庭收入每年下跌4300英鎊，占家庭收入10%，短期來看，其商業(yè)投資會萎縮、消費情緒下降及跨國企業(yè)撤資等造成其GDP的增長只能在1%的水平。

近兩年來，英國的經(jīng)常賬戶赤字在不斷攀升，經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比重，由歷史水平的2%，發(fā)展到2013年前的3.7%，增加到2014年的6%，創(chuàng)下自1955年以來的最高水平。由于，英國國際金融中心的地位，每年吸引大約700億英鎊的國際資本流入，以此彌補經(jīng)常賬戶赤字，從而穩(wěn)定了英鎊兌美元或英鎊兌歐元的匯率。由于脫歐，英國與歐盟成員國之間的互惠貿(mào)易條款將重新擬定，對外貿(mào)易面臨收縮風(fēng)險，進而影響倫敦國際金融中心及資金避風(fēng)港的地位，加上一系列不確定因素的影響，會引起資本從英國流出，在負(fù)面情緒的影響下，英國依靠資本流入彌補經(jīng)常賬戶赤字的途徑將會受阻，國際收支順差規(guī)模的減少，甚至逆差的出現(xiàn)都會導(dǎo)致英鎊貶值。

如果選擇留在歐盟，上述英國經(jīng)濟發(fā)展中突出的問題就會得到緩解，對英鎊貶值的影響也將會減弱。

四、英國“脫歐”的經(jīng)濟影響

雖然英國“脫歐”的最終結(jié)果目前還不確定，但是，“脫歐”對英國和國際金融市場的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

“脫歐”直接導(dǎo)致英鎊貶值11%，創(chuàng)自1985年以來的最高紀(jì)錄?！懊摎W”導(dǎo)致英國股市大震，比1987年10月19日的股災(zāi)影響更大，《泰晤士報》稱，“脫歐”后不到一刻鐘，由于英鎊狂跌導(dǎo)致英國GDP從世界第五跌到了第六。

“脫歐”造成了全球資本市場最大的“黑天鵝”事件，匯率、原油、黃金、股票等市場發(fā)生了一系列的連鎖反應(yīng)，特別是對全球股票市場的影響堪比2008年的國際金融危機，②《英國脫歐結(jié)果成定局GDP瞬間從世界第5變第6》環(huán)球時報2016.6.25.歐洲、美國及亞洲的股市經(jīng)歷了幾十年來最恐怖的一個“黑色星期五”。倫敦證交所24日開盤下挫8%，倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數(shù)跌7.5%，英國富時100指數(shù)下跌500點，創(chuàng)2008年金融危機以來最大跌幅，銀行股下挫30%。歐洲主要股市24日開盤大跌，歐洲銀行類股票遭受重挫，法蘭克福股市DAX指數(shù)下跌超過1000點，跌幅9.94%，巴黎股市CAC40指數(shù)跌7.7%，盤中跌幅近10%。紐約股市三大股指大跌，道指跌2.22%，標(biāo)普指數(shù)跌2.01%，納斯達(dá)克指數(shù)跌3.8%。日本股市重挫7.25%，韓國、澳大利亞股市跌幅超過3%。

“脫歐”也增加了人民幣匯率的波動，英鎊飆升，人民幣匯率巨震，6月23日人民幣對美元匯率中間價上調(diào)277點，報6.5658，離岸人民幣貶值約150點，巨震0.24%。人民幣對歐元匯率貶值360點、對英鎊貶值567點、對日元升值249點。6月24日，人民幣對英鎊匯率從9.865升值至8.7479，升值幅度超過11%。

［1］英國退歐公投四大“沖擊波”席卷國際市場 ［N］.新京報，2016-6-24.

［2］退歐經(jīng)濟賬能不能算清，英國人今天的決定也將影響你我［N］.第一財經(jīng)，2016-6-23.

周麗華，新疆財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：國際金融。

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1008-4428（2016）10-104-02