章玉貴

國(guó)際貨幣與金融體系的洗牌之日，某種意義上也是美中之間博弈白熱化之時(shí)。

在“憋”了整整一年之后，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫再次敲下加息錘子，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.5%至0.75%的水平。

美國(guó)祭出加息“新政”，是基于本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和全球經(jīng)濟(jì)格局變遷趨勢(shì)做出的決策。表明美國(guó)為應(yīng)對(duì)2008年發(fā)生的嚴(yán)重金融危機(jī)而采取的一系列修復(fù)動(dòng)作已完成了歷史使命，亦預(yù)示著美國(guó)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)體系獲得的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力的自信，更向世界其他強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體發(fā)出一種強(qiáng)烈信號(hào)：美國(guó)依然主宰著全球經(jīng)濟(jì)與貨幣政策的走向，全球資本與財(cái)富配置權(quán)依然掌握在美國(guó)手中。

美聯(lián)儲(chǔ)加息剪羊毛，美國(guó)最怕的是全球范圍內(nèi)的金融覺(jué)醒

在特朗普即將入主白宮的關(guān)鍵時(shí)期，耶倫引領(lǐng)美國(guó)步入加息周期第二階段，其出發(fā)點(diǎn)與歸宿，毋庸置疑，是以美國(guó)國(guó)家利益為首要考量的。但放眼世界，美國(guó)能剪的羊毛也不多，中國(guó)恐怕是其重點(diǎn)劫掠對(duì)象。

這不，在美元加息的傳導(dǎo)機(jī)制下，人民幣匯率隨之大跌，一些媒體甚至用“狂瀉不止”來(lái)形容加息對(duì)人民幣匯率的擠壓效應(yīng)；而在債券市場(chǎng)，由于受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，當(dāng)日早間中國(guó)10年期國(guó)債期貨跌幅達(dá)2%觸及跌停，5年期國(guó)債期貨跌1.2%觸及跌停。央行隨即啟動(dòng)快速反應(yīng)機(jī)制。

與此同時(shí)，美國(guó)公布總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告，宣稱(chēng)美國(guó)擁有世界上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)，全球資金形成對(duì)美股的趕集，美股隨之?dāng)U大漲幅。看來(lái)，耶倫加息的剪羊毛效應(yīng)依然不容忽視。

但美元體系再?gòu)?qiáng)大也有其虛弱的一面。人口只有3億、經(jīng)濟(jì)總量只有世界四分之一的美國(guó)無(wú)論如何也不能覆蓋世界經(jīng)濟(jì)的邊界。只是由于美元霸權(quán)的存在，各國(guó)不得不把辛辛苦苦賺來(lái)的美元流向美國(guó)市場(chǎng)，而美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的限制又十分嚴(yán)格，這部分美元大多只能投向虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。如此一來(lái)，就形成了一個(gè)類(lèi)似“龐氏騙局” 的資金流動(dòng)模式：

美國(guó)不必通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)，就可用新投資者的錢(qián)支付老投資者的利息；只要中國(guó)等投資者流向美國(guó)的資金鏈不斷裂，美國(guó)就可以寅吃卯糧，而且還過(guò)得挺滋潤(rùn)；而當(dāng)大量外國(guó)美元流入美國(guó)資本市場(chǎng)四處尋找可靠代理人的時(shí)候，就會(huì)鉆進(jìn)早已等候多時(shí)的華爾街金融寡頭設(shè)計(jì)的各種所謂金融產(chǎn)品中。

按照美國(guó)的邏輯，美元作為儲(chǔ)備貨幣是要付出相應(yīng)成本的，因此，美國(guó)多印一點(diǎn)鈔票很正常。如果把美元比作“XO”，喝的時(shí)候可以適度加水加冰，那么這個(gè)量肯定不能無(wú)限度。問(wèn)題是美國(guó)現(xiàn)在差不多把美元當(dāng)做可以無(wú)限加水加冰的“XO”。

這說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題：一是霸道，二是無(wú)賴(lài)。對(duì)于即將上臺(tái)的特朗普政府為整固美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能采取的各種手段，世界各國(guó)決不可麻痹大意。

做過(guò)太多虧心事的美國(guó)最怕的是全球范圍內(nèi)的金融覺(jué)醒，最擔(dān)心的是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家會(huì)有一天起來(lái)鬧“金融革命”。

美國(guó)知道，國(guó)際貨幣與金融體系的洗牌之日，某種意義上也是美中之間博弈白熱化之時(shí)。

因此，美國(guó)對(duì)影響不斷擴(kuò)大的上海合作組織一直懷有濃重的戒心，即便是對(duì)較為松散的“金磚五國(guó)”機(jī)制也耿耿于懷。更別說(shuō)中國(guó)推出的“一帶一路”倡議以及具有替代色彩的金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等金融公共產(chǎn)品了。

美國(guó)真正擔(dān)心的是，一旦中國(guó)完成了工業(yè)化，并建立了相對(duì)完善的金融服務(wù)體系，則參與國(guó)際治理意識(shí)不斷上升的中國(guó)，在國(guó)際貨幣體系改革中的訴求恐怕決不滿(mǎn)足于對(duì)既有美元本位的小修小補(bǔ)，而是基于已有的經(jīng)濟(jì)力量，積極謀求參與國(guó)際貨幣體系建設(shè)乃至重建貨幣與金融體系。

華盛頓不會(huì)輕易放棄美元本位，人民幣“入籃”釋放變革信號(hào)

假如新的國(guó)際貨幣體系的誕生要建立在現(xiàn)有美元體系的瓦解之上，則構(gòu)建新的國(guó)際貨幣體系過(guò)程中的沖突將異常激烈，甚至是誘發(fā)大規(guī)模國(guó)際對(duì)抗的重要因素。特別是對(duì)長(zhǎng)期處于占優(yōu)策略獨(dú)享“鑄幣稅特權(quán)”的美國(guó)來(lái)說(shuō)，放棄美元本位無(wú)異于出讓超級(jí)大國(guó)地位。這是包括美國(guó)總統(tǒng)在內(nèi)的美國(guó)利益代表者斷難接受的。

只不過(guò)，目前看到的都是一些力量變遷趨勢(shì)。且不說(shuō)美元體系暫時(shí)難以崩潰，即便美元不斷收到病危通知，也并不代表可能的接班者歐元、日元抑或人民幣能夠迅速補(bǔ)位。

回顧過(guò)去幾年中國(guó)在全球金融分工地位的變遷態(tài)勢(shì)，盡管以美國(guó)為主導(dǎo)的西方大國(guó)在不損害自身實(shí)際利益和話(huà)語(yǔ)權(quán)的情況下，將其在世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織中的一小部分投票權(quán)讓渡給中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體，但作為西方國(guó)家特別看重的“私屬領(lǐng)地”，金融和軍事一樣都是他們不可失去的最后優(yōu)勢(shì)。

因此，盡管西方已經(jīng)默認(rèn)世界經(jīng)濟(jì)力量正在向東方轉(zhuǎn)移的事實(shí)，并樂(lè)意看到中國(guó)成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)體制中負(fù)責(zé)任的利益相關(guān)者，但他們只是想把中國(guó)納入由其主導(dǎo)的國(guó)際組織和國(guó)際論壇中，絕不會(huì)輕易允許中國(guó)挑戰(zhàn)既有國(guó)際經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則。

可見(jiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體和廣大發(fā)展中國(guó)家熱望的重新界定國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的職能，或重新構(gòu)建體系至少在短期內(nèi)還是概念上的圖景。參與主體多元化的國(guó)際金融體系短期內(nèi)亦很難建立。

例如，亞洲的主要貨幣盡管已很少釘住美元，但亞洲國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際交易，不論是貿(mào)易結(jié)算貨幣、銀行間外匯市場(chǎng)的交易貨幣還是主要的儲(chǔ)備貨幣，仍主要以美元支付，這既反映了大多數(shù)貨幣都還不能充分自由兌換的缺陷，也反映出亞洲國(guó)家和地區(qū)之間的貿(mào)易和交易，其開(kāi)票和結(jié)算都偏好美元，而不是亞洲自己的貨幣。

但是，全球貨幣金融領(lǐng)域的公共產(chǎn)品由目前的單極霸權(quán)向均勢(shì)結(jié)構(gòu)變革是大勢(shì)所趨。美國(guó)可以推遲這一天的到來(lái)，但無(wú)法改變趨勢(shì)，已經(jīng)超期服役的美元遲早會(huì)有退役的一天。

改革的下一個(gè)時(shí)間窗口既需要重大事件的發(fā)酵，更有賴(lài)于比肩美元的貨幣杠桿的出現(xiàn)。2016年10月1日，人民幣正式加入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR）籃子。中國(guó)由此在邁向全球頂層分工領(lǐng)域過(guò)程中初步獲得了與國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的貨幣地位，這是1944年以來(lái)全球貨幣格局變遷史上具有重要意義的事件，它向全球央行發(fā)出了可增持人民幣作為其官方外匯儲(chǔ)備的信號(hào)。

作為美元可能的替代者，人民幣國(guó)際化將是全球貨幣體系變革的最大紅利

自現(xiàn)代金融體系形成以來(lái)，只有英鎊和美元先后真正完成了國(guó)際化并成為全球各自時(shí)期的主導(dǎo)貨幣。今天作為全球第二大貨幣的歐元及30年前一度雄心勃勃的日元，其實(shí)均未真正完成國(guó)際化。歐元盡管是擁有近20萬(wàn)億美元大經(jīng)濟(jì)體的貨幣價(jià)值符號(hào)，但因存在致命的設(shè)計(jì)缺陷，很難像美元和英鎊那樣成為主導(dǎo)性貨幣；日元?jiǎng)t早已失去可以追趕美元的時(shí)間窗口。

如今，代表著新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化和金融開(kāi)放與發(fā)展成就的人民幣，加入國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)俱樂(lè)部，并初步獲得了部分計(jì)價(jià)功能，這至少在三個(gè)層面上向全球經(jīng)濟(jì)與金融體系發(fā)出了如下信號(hào)：

其一，這標(biāo)志著來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣在既有的國(guó)際貨幣秩序中獲得了體系性的承認(rèn)；

其二，這表明中國(guó)在某種程度上已開(kāi)始承擔(dān)起全球經(jīng)濟(jì)體系的擔(dān)保人角色；

其三，全球貨幣體系將由于人民幣加入SDR而啟動(dòng)三邊均勢(shì)格局變遷之路。

人民幣首先代表的是中國(guó)10萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)圈的貨幣價(jià)值符號(hào)，當(dāng)然，對(duì)于致力于成為全球產(chǎn)業(yè)與資本強(qiáng)國(guó)的中國(guó)來(lái)說(shuō)，其著眼的還有東亞、東南亞乃至中亞等地區(qū)高達(dá)20萬(wàn)億美元超級(jí)經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)人民幣的影響力。而且，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易體系的不斷延伸，尤其“一帶一路”倡議的逐步落實(shí)，人民幣將成為周邊國(guó)家和地區(qū)廣泛接受的貿(mào)易伙伴、投資貨幣乃至儲(chǔ)備貨幣。目前，人民幣已成中國(guó)第二大跨境支付貨幣，全球第五大（有時(shí)候第六）支付貨幣。可以說(shuō)，人民幣已基本確立了作為重要貿(mào)易貨幣的地位。

無(wú)疑，人民幣由貿(mào)易結(jié)算貨幣向國(guó)際投資與計(jì)價(jià)貨幣演變進(jìn)而邁向全球主要的儲(chǔ)備貨幣的時(shí)間跨度會(huì)很長(zhǎng)，從美元和英鎊演變的時(shí)間周期來(lái)看，或許需要20年左右。

一旦人民幣開(kāi)始承擔(dān)全球貨幣體系的關(guān)鍵角色，那就意味著在本輪較為漫長(zhǎng)的全球金融體系變遷中作為變革動(dòng)力的重要推動(dòng)者，中國(guó)必須在這個(gè)進(jìn)程中建成現(xiàn)代化金融體系與多層次且發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。

而中國(guó)自1994年以來(lái)的金融改革，以市場(chǎng)化為改革取向，加快金融業(yè)對(duì)內(nèi)改革與對(duì)外開(kāi)放步伐，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，穩(wěn)步推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化，逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目下可兌換等，已經(jīng)在制度層面、技術(shù)層面和人才培養(yǎng)層面取得顯著進(jìn)展。

從全球貨幣變遷史看，無(wú)論是英鎊還是美元，之所以能成為全球真正意義上的世界貨幣，就在于英國(guó)和美國(guó)先后具備了舉世無(wú)匹的生產(chǎn)能力、密布全球的貿(mào)易體系和以倫敦、紐約為代表的金融交易與配置中心以及相應(yīng)的金融制度文化。另一個(gè)不可忽視的支持條件是英美兩國(guó)為捍衛(wèi)貨幣霸權(quán)而先后打造了全球性海軍力量。相形之下，中國(guó)在上述四方面的體系建設(shè)尚不完善，尤其在金融制度文化與全球性海軍力量支撐方面差距很大。

作為獨(dú)特新興大國(guó)，中國(guó)金融發(fā)展戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)與執(zhí)行，包括人民幣國(guó)際化進(jìn)程，必須建立在制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固、貿(mào)易價(jià)值鏈不斷提升以及主動(dòng)掌握金融安全的基礎(chǔ)上。中國(guó)推出的“中國(guó)制造2025”計(jì)劃、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及扎緊金融安全籬笆的相關(guān)舉措，也是非常理性的戰(zhàn)略安排。而這些，正是穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期的必修課。

作為美元的“高價(jià)值目標(biāo)”和可能的替代者，人民幣國(guó)際化將是21世紀(jì)上半葉全球貨幣體系變革的最大紅利，中國(guó)固然要避免重蹈日元與歐元覆轍，但只要保持經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展的理性，只要未來(lái)十年保持6%左右的有效增長(zhǎng)，穩(wěn)守債務(wù)安全底線(xiàn)，人民幣的世界圖景注定值得全球期待。