齊岸

在工銀瑞信參與的已經(jīng)或者即將解禁的6個(gè)定增項(xiàng)目中，有4只股票已經(jīng)破發(fā)，而破發(fā)背后的故事遠(yuǎn)比破發(fā)本身更為精彩。

1月3日，周二，2017年第一個(gè)交易日，華邦健康限售股解禁，當(dāng)日公司股價(jià)上漲1.10%——略高于深證成指0.84%的漲幅，收于9.17元/股。

漲幅雖然不高，但對(duì)擔(dān)心受到解禁洪流沖擊的小投資者來(lái)說(shuō)，這算是一個(gè)好彩頭；不過(guò)，對(duì)持有大量解禁股的工銀瑞信等8家機(jī)構(gòu)投資者而言，可能還不夠好，因?yàn)槿A邦健康股價(jià)早已深深跌破12.80元/股的增發(fā)價(jià)：至解禁日收盤(pán)，上述機(jī)構(gòu)已浮虧28.36%；至1月12日，已浮虧31.95%。

同在1月3日解禁的還有天廣中茂、世紀(jì)星源、榮盛發(fā)展等7家公司。這7家公司中，除了榮盛發(fā)展破發(fā)，較增發(fā)價(jià)下跌15.24%之外，其余6家公司增發(fā)收益都為正數(shù)。換句話說(shuō)，8只解禁股中，2只破發(fā)，破發(fā)率為25%。這個(gè)數(shù)據(jù)或因樣本太少而不足為信，但《證券市場(chǎng)周刊》記者基于Wind資訊得出的另一個(gè)數(shù)據(jù)是，解禁日在2016年1月4日至2017年6月30日之間的共計(jì)674個(gè)定增項(xiàng)目中，股價(jià)（截至1月11日）跌破增發(fā)價(jià)的有150個(gè)，破發(fā)率為22.26%。

對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，破發(fā)率無(wú)論是25%，還是22.26%，都是可以接受的成績(jī)，因?yàn)?016年的行情并不好：滬深300下挫12.32%，創(chuàng)業(yè)板指更是深跌27.71%。不過(guò)，當(dāng)破發(fā)率變成66.67%時(shí)，無(wú)論如何都顯得有些異常。

但對(duì)工銀瑞信來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)。

據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的統(tǒng)計(jì)，解禁日在2016年1月4日至2017年6月30日之間的674個(gè)定增項(xiàng)目中，工銀瑞信只參與了6個(gè)，除了華邦健康，還有三泰控股、華域汽車(chē)、山西證券、東方財(cái)富，以及探路者，其中4只股票都已破發(fā)。

不過(guò)，進(jìn)一步觀察將會(huì)發(fā)現(xiàn)，破發(fā)背后的故事比破發(fā)本身要有意思得多。

參與定增前已經(jīng)交易

三泰控股主營(yíng)金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)（BPO業(yè)務(wù)）、金融自助業(yè)務(wù)、金融安防業(yè)務(wù)；從2012年開(kāi)始，公司切入速遞易業(yè)務(wù)，目前該業(yè)務(wù)已成為公司重點(diǎn)投資的核心業(yè)務(wù)之一。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.26億元，毛利4.99億元，銷售毛利率為34.99%。營(yíng)收構(gòu)成中，BPO業(yè)務(wù)4.87億元，金融自助業(yè)務(wù)4.24億元，金融安防業(yè)務(wù)1.03億元，速遞易業(yè)務(wù)3.09億元，銷售毛利率分別為9.85%、33.05%、23.56%、65.30%。顯然，傳統(tǒng)的金融自助業(yè)務(wù)以及新切入的速遞易業(yè)務(wù)，是公司最重要的兩頭“利潤(rùn)奶牛”。

2015年1月，三泰電子（同年3月更名為“三泰控股”）公布定增預(yù)案，計(jì)劃募資29.40億元，用于以速遞易業(yè)務(wù)為載體的“24小時(shí)自助便民服務(wù)網(wǎng)格及平臺(tái)項(xiàng)目”第三期的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，及償還公司銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2015年10月27日，定增計(jì)劃正式實(shí)施。三泰控股以20.18元/股向包括工銀瑞信在內(nèi)的8位特定投資者發(fā)行了1.45億股；募資總額為29.40億元。其中，工銀瑞信獲配1487萬(wàn)股，獲配金額為3億元人民幣；所發(fā)行股票于同年11月17日上市，限售期為12個(gè)月。

2016年7月15日，三泰控股實(shí)施2015年年度權(quán)益分派，向全體股東每10股派現(xiàn)金0.5元，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股。因此，工銀瑞信所持限售股變?yōu)?230萬(wàn)股，持股成本變?yōu)?3.42元/股。

有意思的是，在參與定增前，工銀瑞信旗下的幾只基金已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)三泰控股。

公開(kāi)資料顯示，2015年三季度末，即三泰控股定增計(jì)劃實(shí)施前夕，工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加（001409.OF）、工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)（000263.OF）及工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力（000893.OF）等三只基金，分別持有三泰控股3283萬(wàn)股、439萬(wàn)股及898萬(wàn)股。

工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng)（481004.OF）在2015年下半年斥巨資買(mǎi)賣(mài)三泰控股；但相關(guān)數(shù)據(jù)讓人感到疑惑：在其公布的2015年半年報(bào)中，無(wú)論是“股票投資明細(xì)”（披露至僅持有10股的太化股份）一項(xiàng)上，還是上半年累計(jì)買(mǎi)賣(mài)金額進(jìn)入前20名（最后一名累計(jì)買(mǎi)賣(mài)金額都不到8300萬(wàn)元）的股票名單上，都沒(méi)有三泰控股的影子；2015年三季報(bào)中同樣未見(jiàn)三泰控股；而據(jù)2015年年報(bào)，這只基金在2015年度累計(jì)買(mǎi)入三泰控股4.68億元，累計(jì)賣(mài)出1.78億元，即凈買(mǎi)入2.9億元，與年末所持524萬(wàn)股的市值1.46億元相去甚遠(yuǎn)。

工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加、工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)，以及工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力的基金經(jīng)理都是劉天任與王爍杰；劉天任還與楊柯共同管理工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng)。這四只基金都曾重倉(cāng)目前陷入“財(cái)務(wù)造假疑云”的信威集團(tuán)（600485.SH）。

在三泰控股增發(fā)項(xiàng)目上，真正參與的是工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加、工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)及工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力三只基金，三者分別獲配865萬(wàn)股、262萬(wàn)股、360萬(wàn)股。

根據(jù)2015年年報(bào)，工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加在2015年年底持有3348萬(wàn)股三泰控股；也就是說(shuō)，這只基金在2015年四季度減持了800萬(wàn)股非限售流通股，相當(dāng)于獲配限售股數(shù)量的92.5%。正常情況下，減持應(yīng)該發(fā)生在定增股份獲配之后；若按定增股票上市日成交均價(jià)32.91元/股計(jì)算，且將2015年三季度末的股價(jià)20.35元/股視為持股成本，則減持這部分股票可帶來(lái)1億元的收益。

工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)也減持了135萬(wàn)股，相當(dāng)于獲配限售股的51.40%；截至2015年年底，持倉(cāng)566萬(wàn)股。有意思的是，盡管基金經(jīng)理同是劉天任和王爍杰，工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力卻沒(méi)有進(jìn)行這種套利操作，2015年年底，這只基金持倉(cāng)1258萬(wàn)股三泰控股。

因此，截至2015年年底，工銀系的四只基金（含工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng)在內(nèi)）共計(jì)持倉(cāng)三泰控股5697萬(wàn)股，比第三季度末多出1076萬(wàn)股。在某種程度上，它說(shuō)明工銀系的基金經(jīng)理對(duì)三泰控股基本面相當(dāng)看好。

2016年1月6日，三泰控股開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月時(shí)間的停牌，5月4日復(fù)牌，工銀系上述四只基金開(kāi)始減持。

根據(jù)公告，截至2016年二季度末，工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加倉(cāng)位已減至1916萬(wàn)股（含865萬(wàn)股限售股），共計(jì)減持1431萬(wàn)股；工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)所持304萬(wàn)股非限售流通股全部清空，只留下262萬(wàn)股限售股；工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力也是如此，只留下360萬(wàn)股限售股，清空非限售流通股共計(jì)898萬(wàn)股。工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng)也清空了542萬(wàn)股非限售流通股。

換句話說(shuō)，復(fù)牌后的一個(gè)多月時(shí)間里，上述四只基金共計(jì)減持3176萬(wàn)股。至于減持的具體時(shí)間，以及減持帶來(lái)的投資損益，由于缺乏足夠數(shù)據(jù)，一時(shí)難以估算。

截至2016年第三季度末，工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加、工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)、工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力三只基金共計(jì)持有三泰控股2539萬(wàn)股，其中包括1487萬(wàn)股限售股。

如出一轍的東方財(cái)富操作

正如前文所提，解禁日在2016年1月4日至2017年6月30日之間的674個(gè)定增項(xiàng)目中，工銀瑞信只參與了6個(gè)，其中4只股票已破發(fā)，破發(fā)率為66.67%。在其參與的6個(gè)項(xiàng)目中，只有華域汽車(chē)的大股東上汽集團(tuán)參與了定增，其他5個(gè)公司的大股東都缺席各自的定增計(jì)劃。換句話說(shuō)，浮虧的4只股票，全是大股東缺席定增的股票。

大股東缺席的定增項(xiàng)目，一般都風(fēng)險(xiǎn)偏高。根據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的統(tǒng)計(jì)，在上述674個(gè)定增項(xiàng)目中，破發(fā)的有150個(gè)；而在這150個(gè)破發(fā)的項(xiàng)目中，又有133個(gè)是大股東不參與定增的；也就是說(shuō)，大股東不參與定增的項(xiàng)目，破發(fā)率達(dá)到88.67%。

工銀瑞信參與的6個(gè)項(xiàng)目中，投資金額最大的是東方財(cái)富。公告顯示，2016年4月27日，工銀瑞信以19.68元/股的價(jià)格申購(gòu)8億元的定增股份。在4位申購(gòu)者中，工銀瑞信報(bào)價(jià)最高；最終以19.48元/股的價(jià)格獲配4107萬(wàn)股，投資金額仍為8億元；限售股上市日為2016年5月17日，當(dāng)日東方財(cái)富收盤(pán)價(jià)為20.6元。

與三泰控股的情況相同，在參與定增前，工銀系幾只基金早已開(kāi)始建倉(cāng)東方財(cái)富。截至2016年一季度末，工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加持倉(cāng)東方財(cái)富1661萬(wàn)股，工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力持倉(cāng)486萬(wàn)股。2016年4月15日，東方財(cái)富實(shí)施2015年年度權(quán)益分派，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股，因此，若分派權(quán)益前夕該兩只基金持股數(shù)不變，則權(quán)益分派后，工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加、工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力的持股數(shù)分別變?yōu)?990萬(wàn)股及875萬(wàn)股。按2016年一季度末所持股份的市值計(jì)算，合24.61元/股，較定增價(jià)高出5.13元/股。

獲配496萬(wàn)股定增限售股后，工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加減持了1470萬(wàn)股；到了2016年第二及第三季度末，持倉(cāng)都是2015萬(wàn)股（含496萬(wàn)股限售股）。工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力獲配147萬(wàn)股后，則一舉清空了875萬(wàn)股非限售流通股。

截至2016年第三季度末，工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)及工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng)亦分別持倉(cāng)東方財(cái)富80萬(wàn)股（全是限售股）及218萬(wàn)股（其中只有1萬(wàn)股非限售流通股）。工銀系該四只基金持倉(cāng)共計(jì)2461萬(wàn)股。2017年1月12日，東方財(cái)富的股價(jià)已跌至16.77元。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在參與山西證券定增項(xiàng)目之前，工銀系基金——如工銀瑞信國(guó)企改革、工銀瑞信核心價(jià)值——已提前買(mǎi)入不少非限售流通股。

截至2016年三季度末，工銀系基金持倉(cāng)山西證券總計(jì)3852萬(wàn)股，其中增發(fā)限售股為3277萬(wàn)股。截至2017年1月11日，相較于定增價(jià)，工銀系基金所持山西證券限售股已浮虧6.1%；所持華域汽車(chē)及探路者的限售股份則分別浮盈0.03%及5.10%。