中短存續(xù)期產(chǎn)品已被監(jiān)管扼制，限制萬能險規(guī)模過度擴(kuò)張之勢漸趨明朗。保監(jiān)會先后對前海人壽和恒大人壽進(jìn)行直接監(jiān)管，則表明監(jiān)管已從產(chǎn)品端和投資端同時控制萬能險給市場帶來的風(fēng)險。

近年來，中國萬能險保費的規(guī)?？焖僭鲩L，2015年，萬能險保費增速為95.2%；截至2016年10月，萬能險保費規(guī)模超過1萬億元，占人身險保費規(guī)模的比例達(dá)到33.5%。但是，由于一些新興保險公司通過大肆售賣中短期的萬能險，并借助高成本的萬能險資金進(jìn)行一系列激進(jìn)舉牌行為，從而對資本市場產(chǎn)生非常不利的影響。

2016年以來，以“寶萬之爭”為代表的險資舉牌行為愈演愈烈，險資在資本市場頻繁投資行為以及通過“快進(jìn)快出”獲利離場的方式，再次引發(fā)從監(jiān)管層到社會輿論再到普通民眾的高度關(guān)注，作為險資重要資金來源的萬能險更是始終處于輿論的風(fēng)口上，甚至一度被市場投資者質(zhì)疑，并在一定程度上對監(jiān)管層形成較大的壓力。

基于此，在規(guī)?？焖僭鲩L的同時，保監(jiān)會對萬能險的監(jiān)管力度也在不斷加大。2016年以來，保監(jiān)會陸續(xù)出臺了一系列的政策，如《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險精算制度有關(guān)事項的通知》、《關(guān)于強(qiáng)化人身保險產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》、《關(guān)于加強(qiáng)保險機(jī)構(gòu)與一致行動人股票投資監(jiān)管有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》等，隨著監(jiān)管的日益趨嚴(yán)，從2016年下半年開始，萬能險每月新增保費量明顯下滑。尤其是在12月，針對市場和社會輿論普遍關(guān)注的萬能險的問題，保監(jiān)會更是下發(fā)監(jiān)管函要求個別保險公司對萬能險業(yè)務(wù)立即停售或進(jìn)行整改，監(jiān)管力度之大甚至超出市場預(yù)期。

從監(jiān)管的角度看，未來監(jiān)管層將繼續(xù)加強(qiáng)對萬能險的監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管的方向主要體現(xiàn)在以下三個方面，首先是研究制定萬能險的經(jīng)營門檻、業(yè)務(wù)資格、產(chǎn)品期限、最低標(biāo)準(zhǔn)等一系列剛性約束政策；其次是對中短存續(xù)期產(chǎn)品實施更加嚴(yán)格的總量控制，研究制定在“償二代”框架下更高的資本約束機(jī)制，最后是降低保險資金的負(fù)債成本，引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)逐步降低最低保證利率。

剖析萬能險產(chǎn)品

作為一款保險產(chǎn)品，萬能險并非中國的原創(chuàng)，從保險產(chǎn)品本身來看，萬能險主要是因為它既包含有保險的保障功能，同時又兼具一定的投資功能，因此，萬能險其實可以被稱為一種投資型壽險。萬能險所繳的保費可以分成兩個部分，一部分用于風(fēng)險保障，另一部分則用于投資賬戶。

萬能險之所以被冠以“萬能”的稱號，主要是因為相對于一般保險產(chǎn)品而言，它具有較大的靈活性，這種靈活性主要體現(xiàn)在投保以后投保人可根據(jù)人生不同階段的保障需求和財力狀況，調(diào)整保額、保費及繳費期，確定保障與投資的最佳比例，讓有限的資金發(fā)揮最大的作用；而且，保障和投資額度的設(shè)置主動權(quán)在投保人，即投保人可根據(jù)不同時間、不同階段的需求進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)節(jié)；此外，賬戶資金由保險公司代為投資理財，投資收益上不封頂，且下設(shè)最低保障利率。

萬能險產(chǎn)品本身的靈活性也使得保險公司在設(shè)計產(chǎn)品時可以有更多的靈活性考慮，既可以在產(chǎn)品設(shè)計上強(qiáng)調(diào)它的保障屬性，也可以強(qiáng)調(diào)它的投資屬性，這種靈活性導(dǎo)致目前市場上萬能險的產(chǎn)品種類非常豐富。當(dāng)投保人購買萬能險后，保險公司根據(jù)《中國保監(jiān)會關(guān)于萬能型人身保險費率政策改革有關(guān)事項的通知》（保監(jiān)發(fā)[2015]19號）之萬能保險精算規(guī)定提取責(zé)任準(zhǔn)備金，責(zé)任準(zhǔn)備金由賬戶準(zhǔn)備金、最低保證利率準(zhǔn)備金和其他保單利益準(zhǔn)備金三部分構(gòu)成，所以，萬能險中通過一定壓力測試的風(fēng)險保障的部分可以計入到保險公司的保費收入中，體現(xiàn)為保監(jiān)會公布的人身險保險公司保費收入的原保費收入中，而其余部分則變成保險公司的負(fù)債，近似于保監(jiān)會公布的保費收入中的保戶投資款新增交費，計入保戶儲金及投資款科目。

萬能險于上世紀(jì)80年代發(fā)軔于美國，在2000年被引入中國后，萬能險在中國取得了快速的發(fā)展，截至目前，保監(jiān)會公布的76家人身險公司中共有69家開展了萬能險業(yè)務(wù)。萬能險在國內(nèi)的發(fā)展可以簡單概括為三個階段。

第一階段，從2000年到2007年，傳統(tǒng)壽險還處在費率管控的階段，預(yù)定利率被規(guī)定為2.5%，這給萬能險提供了最好的發(fā)展機(jī)會。隨著資本市場的大幅上漲，助推萬能險取得了較快速的發(fā)展，這階段大力發(fā)展萬能險業(yè)務(wù)的主要是大型的壽險公司，如中國太保和中國人壽等。

第二階段，從2008年到2011年，資本市場的震蕩降低了萬能險的結(jié)算利率，銀保新政收縮了萬能險的銷售渠道，使得這階段的萬能險出現(xiàn)了負(fù)增長。2011年，保險業(yè)開始實施新的會計準(zhǔn)則，投連險和萬能險中用于投資的繳費不再計入保費，這在一定程度上改變了保險公司的產(chǎn)品發(fā)展方向，相應(yīng)弱化了投資類險種的發(fā)展。

第三階段，從2012年到現(xiàn)在，隨著保險資金運用范圍的拓寬，險資運用更加市場化，新型壽險公司利用高現(xiàn)價萬能險產(chǎn)品快速壯大企業(yè)規(guī)模，使得萬能險渠道獲得高速發(fā)展，保戶投資款占人身險公司總保費收入的比重從2013年的15.22%上升到2016年1-10月份的29.34%，這階段萬能險的增速主要由中小型的保險公司推動。而最近一段時間在資本市場被媒體廣泛關(guān)注的前海人壽、恒大人壽、安邦人壽和華夏人壽等保險公司的保戶投資款新增交費規(guī)模均大大超過原保費的收入。

在賬戶處理上，中國的壽險公司一般分普通賬戶和獨立賬戶。傳統(tǒng)壽險、分紅險、萬能險都是通過普通賬戶進(jìn)行管理，而投連險則是通過獨立賬戶進(jìn)行管理。但是在普通賬戶下又分子帳戶，分紅險賬戶和萬能險賬戶也要求獨立運作。

目前，中國關(guān)于萬能險資金投資方面沒有專門的規(guī)定，萬能險的投資比例是并入大類資產(chǎn)一并進(jìn)行統(tǒng)計的，是以保險資金運用的相關(guān)法律法規(guī)為依據(jù)。2014年，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險資金運用比例監(jiān)管的通知》之后，原先所有對于保險資金運用的投資比例都不再適用。

按照最新的規(guī)定，保險資金投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%；投資單一具體品種的賬面余額，均不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%；投資單一法人主體的余額，合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%。

對于保險資金投資藍(lán)籌股票，須經(jīng)報保監(jiān)會備案，投資單一藍(lán)籌股票的余額占上季度末總資產(chǎn)的監(jiān)管比例上限由5%調(diào)整為10%，投資權(quán)益類資產(chǎn)的余額占上季度末總資產(chǎn)比例達(dá)到30%的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。同時，投資藍(lán)籌股票的余額不低于股票投資余額的60%。

需要注意的是，雖然保險公司應(yīng)該行使相應(yīng)的公司治理權(quán)利，但保監(jiān)會也明確規(guī)定，保險集團(tuán)（控股）公司、保險公司實現(xiàn)控股的股權(quán)投資僅限于保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)、與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)，且實現(xiàn)控股的股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)運用資本金，間接投資股權(quán)可以運用資本金和保險產(chǎn)品的責(zé)任準(zhǔn)備金。

萬能險類似杠桿收購

近年來，從中國險資的配置情況來看，股票和證券投資基金占比總體呈上升趨勢，在2016年10月這一比例達(dá)到14.4%。

與美國萬能險相比，中國萬能險的保障性較差，雖然在形式上滿足長期產(chǎn)品的要求，但由于萬能險產(chǎn)品一般在短期內(nèi)退保，導(dǎo)致實際存續(xù)期很短。同時，其結(jié)算利率過高，導(dǎo)致中國險資在資產(chǎn)配置方面采取較為積極主動的方式，有些保險公司舉牌上市公司股權(quán)的行為過于激進(jìn)，以致影響管理層的正常經(jīng)營，有些保險公司甚至采取“快進(jìn)快出”的方式，短期炒作股票獲取不當(dāng)利益，對市場造成了極壞的影響。

相比而言，美國萬能險資金的配置情況較為謹(jǐn)慎保守。實際上，美國萬能險資產(chǎn)配置情況不單獨進(jìn)行披露，但可以參考一般保險賬戶的資產(chǎn)配置比例來做分析。

目前，美國萬能險占整個壽險市場的比例約為37%，在投資運用中歸入一般賬戶進(jìn)行管理。從整體上看，美國關(guān)于萬能險投資行為的監(jiān)管比較寬松，主要是通過對資本的監(jiān)管來對投資行為進(jìn)行一定的限制。

由于在美國保險年鑒和壽險公司年報等公開資料中，只披露保險資金的整體配置情況，并不披露單個賬戶的資產(chǎn)配置情況，因此，我們不能獲得美國萬能險資金單獨的資產(chǎn)配置情況，只能參考一般保險賬戶的資產(chǎn)配置比例的數(shù)據(jù)來合理推斷萬能險的資金配置情況。數(shù)據(jù)分析的結(jié)果顯示，美國一般保險賬戶的股票配置比例不足3%

根據(jù)美國人壽保險協(xié)會（ACLI）披露的數(shù)據(jù)，截至2013年年末，美國保險賬戶總資產(chǎn)為6.2萬億美元，其中一般賬戶為3.8萬億美元，占比為62%。根據(jù)2013年年底的數(shù)據(jù)，從資產(chǎn)配置情況來看，在一般賬戶中股票所占的比例很低，僅為2.2%；而債券配置的比例很高，政府債、公司債和抵押貸款債券占比總計為71%。從配置政府債和公司債的期限結(jié)構(gòu)來看，以中長期的債券為主，5-10年期的債券占比最多，為30.6%。

除了權(quán)益類資產(chǎn)配置比例很低以外，美國也很少出現(xiàn)保險公司高度持有個股的情況。與中國相比，美國資本市場的發(fā)展程度較為成熟，股市不會像中國一樣大起大落，美國保險公司的權(quán)益資產(chǎn)更多是配置ETF指數(shù)類基金，美國保險公司很少會重倉單一個股從而對持倉公司施加影響。此外，美國單一個股的換手率都相對較低，重倉單一股票的流動性低于中國，因此，我們很少看到保險資金在美國資本市場舉牌的情況，這是由美國國內(nèi)投資者的投資理念所決定的。

事實上，雖然美國沒有出現(xiàn)類似中國的萬能險資金頻繁舉牌上市公司股權(quán)的現(xiàn)象，但美國在20世紀(jì)80年代也曾出現(xiàn)過杠桿收購，這與當(dāng)前中國萬能險資金舉牌上市公司有異曲同工之處。

杠桿收購（LBO）是一種企業(yè)并購模式，收購主體對收購目標(biāo)進(jìn)行收購時，以收購目標(biāo)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流作為抵押和擔(dān)保來舉債融資。杠桿收購的主體通常是專業(yè)投資公司，其中典型的代表就是KKR等私募股權(quán)公司。

通常來說，投資公司往往只出很少的一部分錢，大部分資金則來自銀行貸款、機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行垃圾債券、股權(quán)融資等。具體流程如下：首先，以少量資本組建一個殼公司；其次，收購主體出資并購總資金的10% -20%，以購買標(biāo)的公司的權(quán)益；然后，以標(biāo)的公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)申請貸款，這部分資金一般占并購總資金的50%-60%；最后，通過私募、發(fā)行垃圾債等方式來募集剩余30%的資金，以標(biāo)的公司抵押權(quán)益之外的資產(chǎn)和收益作為擔(dān)保。在整個過程中，投資公司通常使用5-10倍的杠桿，甚至更高。

美國20世紀(jì)80年代的杠桿收購源于當(dāng)時的并購潮和階段性牛市。早在20世紀(jì)60年代，杠桿收購模式已經(jīng)在美國開始出現(xiàn)，但是由于銀行貸款的利率較高，加上貸款條件較為苛刻，以及對于放貸的管制較為嚴(yán)格，這使得收購主體的融資環(huán)境較為困難，因此并沒有出現(xiàn)大面積杠桿收購的局面。

從20世紀(jì)80年代起，杠桿收購開始大規(guī)模興起，主要有以下幾個方面的原因：首先，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，企業(yè)并購重組的需求急劇增加。整體經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境使得企業(yè)的并購需求和意愿更加強(qiáng)烈，希望能通過兼并重組來擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，進(jìn)而搶占市場份額，提升公司競爭力或者對企業(yè)進(jìn)行改造與升級。

其次，美國資產(chǎn)荒下對高收益產(chǎn)品的需求不斷增加，推動了垃圾債的火爆。20世紀(jì)80年代，美國正處于利率市場化的進(jìn)程中，市場化利率導(dǎo)致儲貸機(jī)構(gòu)的成本不斷上升，這使得原本較為苛刻的放貸條件逐漸放開；另一方面，資產(chǎn)荒下機(jī)構(gòu)開始逐漸買入收益較高的垃圾債以應(yīng)對較高的負(fù)債成本，這為申請杠桿貸款和發(fā)行垃圾債提供了市場。

在美股處于持續(xù)牛市的背景下，PE公司在對標(biāo)的公司進(jìn)行“退市-并購-再上市”的過程中可獲取大量的利潤。具體的模式是：首先，收購標(biāo)的在退市后，短期內(nèi)通過削減研發(fā)投入、各類支出等方式償還債務(wù)，導(dǎo)致初期收購主體的利潤很低；其次，隨著債務(wù)的逐漸被償還，利潤就形成一個逐年遞增的態(tài)勢，這樣就可以實現(xiàn)上市；同時，由于期間美股處于持續(xù)牛市的階段，實際上是收購主體享受了整個市場估值提升的紅利，從而在出售標(biāo)的公司時就收獲了大量的利潤。

20世紀(jì)80年代末，隨著垃圾債券的不斷違約，許多公司因負(fù)債過高、經(jīng)營不善而申請破產(chǎn)，并購開始難以獲得貸款等資金的支持，導(dǎo)致流入垃圾債券的共同基金出現(xiàn)虧損，在此情形下，杠桿收購市場急速萎縮。

從20世紀(jì)90年代起，美國的杠桿收購有所復(fù)蘇，美國公司全面回到股權(quán)市場。但是這次收購與80年代有很大的差異。此次并購主要是企業(yè)出于降低債務(wù)的目的，并購的巨額資本來源于機(jī)構(gòu)投資者、養(yǎng)老基金和富有投資者；此外，投資主要是提供資本支持，而不是通過損害企業(yè)的經(jīng)營來攫取高額利潤。

總體來看，美國20世紀(jì)80年代的杠桿收購難以提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的沖擊。美國20世紀(jì)80年代的杠桿收購雖然在短期內(nèi)提高了并購的成功率，表面上看做高了企業(yè)的利潤，但在實質(zhì)上對美國企業(yè)的發(fā)展極為不利，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，杠桿收購的主體是財務(wù)公司，它們并沒有實業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗，其更關(guān)注的是在并購過程之中獲得的資本收入，而不會在意企業(yè)的未來發(fā)展；第二，在杠桿收購中，由于是以標(biāo)的企業(yè)自己的負(fù)債和現(xiàn)金流為抵押進(jìn)行融資的，所以，標(biāo)的企業(yè)的負(fù)債水平很高，這增加了企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，對企業(yè)永續(xù)經(jīng)營非常不利；第三，在并購?fù)瓿珊螅瑸榱吮M快實現(xiàn)利潤的大幅增長，企業(yè)的各類支出包括研發(fā)費用等被大量削減，嚴(yán)重影響了企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，雖然從財務(wù)報表上看實現(xiàn)了盈利，但企業(yè)的競爭力卻一落千丈。

反過來看，中國一些保險公司激進(jìn)的舉牌行為與美國20世紀(jì)80年代的杠桿收購頗為相似。如今，中國保險公司利用萬能險資金收購上市公司股權(quán)的激進(jìn)行為，仿佛是20世紀(jì)80年代美國杠桿收購的翻版，兩者都是籌資成本較高、沒有企業(yè)運營的經(jīng)驗，目的是擁有企業(yè)的控制權(quán)，并重點關(guān)注短期利益的獲取。從長遠(yuǎn)角度來看，這種舉牌行為不利于提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，反而在一定程度上阻礙了實業(yè)資本的長久發(fā)展。

保險公司舉牌被扼制

2015年以來，保險公司頻頻舉牌上市公司，根據(jù)平安證券的分析，保險公司舉牌上市公司的原因主要有以下幾個方面：首先，較高的理財型保險結(jié)算利率產(chǎn)生了較大的資金配置壓力，理財型保險（尤其是萬能險）的結(jié)算利率的不斷升高，使得保險公司需要通過加大權(quán)益配置維持較高的投資收益率；其次，期限錯配產(chǎn)生的流動性壓力，期限錯配促使保險公司更加注重流動性管理，股票的流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于非標(biāo)資產(chǎn)，上市公司尤其是市值較大的藍(lán)籌股具備較好的流動性，能夠解決保險資金配置的流動性問題；再次，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒的市場環(huán)境下，保費增速過快導(dǎo)致資產(chǎn)配置荒，在市場收益率下行以及債券下行的背景下，大宗股票配置成為解決資產(chǎn)荒的主要辦法；第四，年底提升償付能力的要求，促使保險公司大多在年底舉牌，舉牌已經(jīng)重倉的上市公司，有助于持倉股票股價的增長，從而提高凈資產(chǎn)，提升償付能力水平。最后，年底改善財務(wù)報表的需求也是舉牌的推動力之一，而重倉股股價走高將帶來可觀的浮盈；同時，當(dāng)采取權(quán)益法核算時，也可以緩解股價波動引起財務(wù)報表的大幅波動。因此，趕在年末大幅舉牌能夠改善財務(wù)報表，是保險公司在接下來一年繼續(xù)實現(xiàn)融資功能、維持較好的現(xiàn)金流以及良好運營的關(guān)鍵。

對險資而言，股票是一種大類資產(chǎn)的配置需求。2013年以后，保險公司投資理念成熟的一個重要標(biāo)志是保險公司更加注重資產(chǎn)的配置，而不是單單為獲取投資高收益。

從險資舉牌上市公司的具體情況來看，保險公司更加青睞銀行股和龍頭地產(chǎn)股，這和保險公司的偏好有關(guān)，保險公司對銀行和地產(chǎn)業(yè)務(wù)更加熟悉，也是因為這類公司盈利情況較好，股息率相對穩(wěn)定?？傮w來看，被險資舉牌的上市公司主要分為以下幾類：一是全國性股份制銀行、龍頭地產(chǎn)公司；二是估值便宜、分紅較好、股息率較高、股價趴在地板的公司；三是保險公司已經(jīng)重倉的股票，仍然可能繼續(xù)加倉，從而觸發(fā)舉牌；四是高現(xiàn)金流的公司；五是股權(quán)分散，大股東持股比例不高的公司。

隨著險資舉牌行為的愈演愈烈，從2106年起，保監(jiān)會頒布了一系列規(guī)章制度，并采取專項整治行動來規(guī)范萬能險發(fā)行和險資舉牌行為。近期，保監(jiān)會明確表示，對于激進(jìn)的股權(quán)投資行為會采取必要的措施，不支持保險資金短期大量頻繁炒作股票，應(yīng)秉承價值投資、長期投資和穩(wěn)健投資的原則，審慎開展投資運作，防范投資風(fēng)險。未來，激進(jìn)的險資舉牌行為將會得到一定的遏制，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，險資舉牌將會更加規(guī)范。

由于受利率下行、資產(chǎn)荒等不利條件的影響，中國保險公司的資金未來會繼續(xù)在二級市場進(jìn)行股票投資，但隨著監(jiān)管層對萬能險、險資舉牌行為的監(jiān)管日益趨嚴(yán)，未來保費增速將會放緩，險企會更加注重長期投資，舉牌行為也將更加規(guī)范，從而進(jìn)一步抑制中國壽險產(chǎn)品短期化、理財化的特征。從長期看，監(jiān)管的規(guī)范化有利于保險行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

萬能險的主要用途是快速擴(kuò)大保險投資的規(guī)模，使投資端具有規(guī)模效應(yīng)，從而擴(kuò)大盈利使收益最大化。部分保險公司本身掌握著具有較高收益的項目，或者為控股銀行、房地產(chǎn)或其他企業(yè)，通過承保端的快速擴(kuò)充保費規(guī)模來實現(xiàn)籌集資金的目的。在資本市場方面，2014年至2015年，股票市場處于上揚(yáng)階段，部分保險公司希望在股票價格上升趨勢的過程中獲得較多的投資收益，導(dǎo)致權(quán)益類投資資產(chǎn)的占比快速上升，且出現(xiàn)了頻繁“舉牌”的現(xiàn)象。

保險公司舉牌銀行、房地產(chǎn)或其他企業(yè)可以獲得較多的隱性利益。通過控股銀行，保險公司可以降低中間費用，使得自身成本得以降低，完善險企產(chǎn)業(yè)鏈的布局；另外，長期股權(quán)投資按權(quán)益法記賬有利于保險公司規(guī)避股價波動的風(fēng)險，這些投資舉措都需要大規(guī)模的資金才能實現(xiàn)。對于部分希望快速擴(kuò)大保險規(guī)模占據(jù)市場份額的保險公司，具有較好投資收益的保險產(chǎn)品能快速擴(kuò)充保費規(guī)模，更具競爭力的萬能險等保險理財產(chǎn)品就成為它們的最佳選擇。

在承保端方面，在大量銷售萬能險產(chǎn)品帶來保費收入的同時，也需要計提較多的準(zhǔn)備金，這對股東的資本消耗較大，受到股東資金支持力度大的公司能維持對最低資本金的要求，保持一定的償付能力，而資本金無法及時補(bǔ)足的保險公司，將無法繼續(xù)擴(kuò)張市場規(guī)模，甚至償付能力一旦出現(xiàn)問題，將影響公司的持續(xù)經(jīng)營，且為吸引更多資金，保險產(chǎn)品的收益率不斷升高，其盈利方式是通過投資端的投資收益對承保端的“結(jié)算費用+綜合成本+渠道費用”進(jìn)行兌付來實現(xiàn)收益，這就使得投資端進(jìn)一步承壓。

另一方面，在投資端方面，由于國際形勢及中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、低利率環(huán)境、信用風(fēng)險和市場風(fēng)險上升等多因素的影響，未來市場將會是“資產(chǎn)荒”類的高收益可投項目范圍半徑收窄的形式，對投資端的投資能力將產(chǎn)生更大的考驗，這使得保險公司投資資金的運用面臨更多的挑戰(zhàn)。

而在監(jiān)管政策方面，目前，中短存續(xù)期產(chǎn)品的政策導(dǎo)向已經(jīng)較為明朗，監(jiān)管政策主要針對萬能險占比較高的保險企業(yè)，為限制其規(guī)模過度擴(kuò)張而進(jìn)行控制，不斷出臺的監(jiān)管政策就是監(jiān)管收緊的最好注腳。2016年12月以來，保監(jiān)會先后對前海人壽和恒大人壽進(jìn)行直接監(jiān)管，且監(jiān)管方向已經(jīng)明顯的從產(chǎn)品端向投資端過度，從兩端同時控制萬能險給市場帶來的風(fēng)險。

總體而言，萬能險未來的發(fā)展趨勢是在監(jiān)管政策的直接指導(dǎo)下面臨不斷收縮的局面，加上相關(guān)市場環(huán)境等多方面因素的共同作用，萬能險保費的規(guī)模及萬能險結(jié)算利率大概率都將逐漸下降。