趙方忠

科技創(chuàng)新在國(guó)內(nèi)萌動(dòng)的1998年，由北京市政府主導(dǎo)設(shè)立的第一家創(chuàng)業(yè)投資公司——北京高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司成立，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)自此啟幕。近20年間，先是政策引導(dǎo)效應(yīng)下的紅杉、IDG等外資PE（私募股權(quán)投資）在股權(quán)投資市場(chǎng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，再到市場(chǎng)賺錢效應(yīng)下民資PE的星火燎原，截至2016年底，中國(guó)市場(chǎng)上活躍的PE機(jī)構(gòu)已超過一萬家，管理資本量超過6 萬億元人民幣，時(shí)至今日PE已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式的資源配置利器。

PE在北京發(fā)展的第10個(gè)年頭，北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)成立，此后民資PE快速涌現(xiàn)。近年來隨著政府支持“雙創(chuàng)”力度的進(jìn)一步加大，越來越多的國(guó)有資本通過設(shè)立引導(dǎo)基金、創(chuàng)投基金的方式進(jìn)入PE領(lǐng)域。市場(chǎng)參與者的暴增，使得PE行業(yè)的投資收益出現(xiàn)明顯分化，靠機(jī)會(huì)和運(yùn)氣贏得超高回報(bào)的時(shí)代一去不復(fù)返，PE行業(yè)進(jìn)入需要精選“賽道”（行業(yè)）和“賽手”（管理人）的時(shí)代。

站在這個(gè)新的歷史起點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)PE行業(yè)的發(fā)源地北京，有必要審視PE內(nèi)部正在發(fā)生怎樣的深刻演變，又面臨著哪些新的挑戰(zhàn)，未來又將帶來怎樣的精彩？

“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)

國(guó)企和金融等供給側(cè)改革政策頻出、國(guó)家引導(dǎo)金融資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新等三大歷史潮流不期而至，在國(guó)家政治中心、央企總部、PE策源地的交織之下，PE行業(yè)注定會(huì)產(chǎn)生新的化學(xué)反應(yīng)。

和20年前北京市級(jí)層面的破冰探索不同，20年后的今天，在政策紅利的催動(dòng)下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)及國(guó)企資金全面涌向私募股權(quán)投資領(lǐng)域的時(shí)代正在到來。

2016年8月18日、9月26日中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金陸續(xù)成立。前者總規(guī)模約2000億元、后者總規(guī)模約3500億元，兩大千億級(jí)國(guó)字頭投資基金的落地，被視作PE市場(chǎng)“不可忽視的力量”。

中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金由國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人和控股股東，聯(lián)合中國(guó)郵儲(chǔ)銀行、中國(guó)建行、深圳市投資控股有限公司等機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立，以服務(wù)央企發(fā)展為基本定位。按照國(guó)資委說法，該基金立足于運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制推進(jìn)國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施，按照市場(chǎng)化、專業(yè)化原則運(yùn)作，在回報(bào)良好的前提下，主要投資于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目。

私募股權(quán)投資基金中的巨無霸——中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金則由央企國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)中國(guó)誠(chéng)通作為主發(fā)起人，牽頭中國(guó)郵儲(chǔ)銀行、招商局、中國(guó)兵器、中石化、神華集團(tuán)、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)交建、北京金融街集團(tuán)、中國(guó)中車等組建。中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)總裁、國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金董事長(zhǎng)朱碧新表示，基金將重點(diǎn)研究把基金用在調(diào)結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目上，基金希望80%的投資都用在國(guó)有重點(diǎn)骨干企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上。基金將支持央企的并購(gòu)重組，重點(diǎn)支持在裝備制造、電力、鋼鐵等領(lǐng)域的央企間進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合；促進(jìn)通信、電力等領(lǐng)域中央企業(yè)間的專業(yè)化重組整合；推動(dòng)煤炭等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)央企實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈整合；支持優(yōu)勢(shì)中央企業(yè)為獲取關(guān)鍵技術(shù)、戰(zhàn)略資源等方面開展境內(nèi)外并購(gòu)。

“隨著政府支持‘雙創(chuàng)力度的進(jìn)一步加大，會(huì)有更多的國(guó)有資本通過設(shè)立股權(quán)投資基金的方式支持實(shí)體性經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前社?；?、保險(xiǎn)基金、銀行資金開展股權(quán)投資已經(jīng)逐步在放開，可以預(yù)見市場(chǎng)的資金未來是充裕的?！?中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)邵秉仁判斷。

近年來，隨著國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)金融業(yè)的改革進(jìn)程加快，銀行、保險(xiǎn)、證券、信托相繼被允許獲得私募基金管理人牌照，在PE這個(gè)舞臺(tái)上，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的份量開始變得越來越重。

2016 年4 月，銀監(jiān)會(huì)、科技部、人行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，指導(dǎo)意見確定了北京中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)等第一批試點(diǎn)地區(qū)和國(guó)開行、中國(guó)銀行、恒豐銀行等十家試點(diǎn)銀行，試點(diǎn)銀行可利用自有資金設(shè)立投資功能子公司對(duì)試點(diǎn)園區(qū)的科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)突破了當(dāng)前的商業(yè)銀行法，使得商業(yè)銀行參與私募股權(quán)投資可通過集團(tuán)內(nèi)部投資功能子公司進(jìn)行。與此同時(shí)，2016年9 月14 日，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)第七屆會(huì)員大會(huì)二次會(huì)議上表示，要允許有條件的銀行設(shè)立子公司從事科技創(chuàng)新股權(quán)投資，通過并表綜合算大賬的方式，用投資收益對(duì)沖貸款風(fēng)險(xiǎn)損失，這意味著更多的銀行體系資金將獲準(zhǔn)進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了6年的高速發(fā)展，2016年保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？邕^了12萬億量級(jí)，險(xiǎn)資投資渠道的放寬也成為近幾年的政策主基調(diào)。自2010年8 月初，保監(jiān)會(huì)下發(fā)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，允許險(xiǎn)資投資PE 首度開閘后，險(xiǎn)資作為GP （普通合伙人）參與私募股權(quán)基金投資已有一段時(shí)間。在此之前，保險(xiǎn)公司更多的是作為L(zhǎng)P（有限合伙人） 參股PE基金的形式參與到股權(quán)投資領(lǐng)域。

2014年8月保險(xiǎn)業(yè)“新國(guó)十條”，即《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》發(fā)布以來，險(xiǎn)資運(yùn)用政策陸續(xù)放寬?！靶聡?guó)十條”鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司通過投資企業(yè)股權(quán)、債權(quán)、基金、資產(chǎn)支持計(jì)劃等多種形式，在合理管控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等發(fā)展提供資金支持。為貫徹落實(shí)“新國(guó)十條”精神，2014年12月31日，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金設(shè)立私募基金，并采用有限合伙制的組織形式，以股權(quán)方式直接和間接投向相關(guān)中小微企業(yè)。這被業(yè)內(nèi)人士看作是險(xiǎn)資直接參與到私募基金、激發(fā)險(xiǎn)資活力一大動(dòng)力。

2015 年9 月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，《通知》進(jìn)一步擴(kuò)大了險(xiǎn)資的投資范圍，并立足支持國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，結(jié)合保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、規(guī)模大、負(fù)債穩(wěn)定等特點(diǎn)，對(duì)設(shè)立保險(xiǎn)私募基金進(jìn)行了具體規(guī)范。

經(jīng)歷了監(jiān)管層的逐步放開，保險(xiǎn)公司目前可進(jìn)行直接投資、作為L(zhǎng)P或作為GP 投向私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金、夾層基金、房地產(chǎn)基金。截至2016年底，獲得“PE投資牌照”的保險(xiǎn)公司已有十余家。

券商直投作為最早進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)歷了從直投子公司進(jìn)行直接投資到設(shè)立直投基金進(jìn)行投資，再到直投子公司及直投基金的設(shè)立條件進(jìn)一步寬松，成為目前傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中參與私募股權(quán)投資領(lǐng)域的排頭兵。截止2015 年底，共有62 家券商直投子公司，主要通過設(shè)立直投基金進(jìn)行投資。目前證券公司參與私募股權(quán)投資的模式主要是通過直投基金進(jìn)行投資，直投基金進(jìn)行投資以募集資金設(shè)立私募基金形式開展非標(biāo)股權(quán)投資及債權(quán)投資。而私募基金子公司自有資金只能跟投其本身及其另設(shè)的私募機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募基金，不能以自有資金投資其他企業(yè)股權(quán)或債權(quán)。

監(jiān)管層在2014 年對(duì)信托公司設(shè)立直接投資專業(yè)子公司正式開閘。目前，信托公司除了可通過信托計(jì)劃直接投資未上市公司股權(quán)或通過投資私募股權(quán)投資基金間接投資外，也可通過設(shè)立專業(yè)子公司作為GP 參與私募股權(quán)投資。

邵秉仁透露，截至2016年9月份，國(guó)內(nèi)存續(xù)的各類政府性引導(dǎo)基金規(guī)模達(dá)到3.3萬億元，已占到股權(quán)投資市場(chǎng)總資本額的存量一半以上。

母基金興起

和“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)同時(shí)引發(fā)PE巨變的是母基金（FOFs）時(shí)代的開啟。2015-2016 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新機(jī)構(gòu)的不斷涌現(xiàn)，為母基金的發(fā)展提供了廣闊空間。2016年被業(yè)界稱為母基金元年。

據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2016年中國(guó)VC/PE母基金發(fā)展研究報(bào)告》分析，自2015年起，我國(guó)VC/PE母基金就呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。這其中，影響的因素眾多：首先，2015年起國(guó)家全面開展大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，相關(guān)扶持政策落地為創(chuàng)投基金的募集創(chuàng)造了更好的政策和市場(chǎng)環(huán)境；其次，國(guó)內(nèi)正處于技術(shù)革命端口，基于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新層出不窮；再次，不斷拓展多層次資本市場(chǎng)體系，也為VC/PE的退出提供了更為寬廣的退出渠道；此外，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景之下，新經(jīng)濟(jì)和新行業(yè)受到資本市場(chǎng)的格外關(guān)注，在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的背后，是日益增加的VC/PE等投資于一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資基金，各種制度紅利為VC/PE母基金帶來歷史性配置機(jī)遇。

在FOFs市場(chǎng)，國(guó)有資本同樣表現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭。

以市場(chǎng)化“母基金”方式運(yùn)作的政府引導(dǎo)基金2016年延續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展的勢(shì)頭。在國(guó)家層面，繼2015年推出國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金，2016年中央財(cái)政又推出了先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金，支持制造業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)，這些基金的規(guī)模都高達(dá)數(shù)百億元。從地方層面看，隨著中央鼓勵(lì)政府引導(dǎo)基金的發(fā)展態(tài)勢(shì)明確，各地方政府設(shè)立的各類政府引導(dǎo)基金如雨后春筍般涌現(xiàn)，遍及科教文化、產(chǎn)業(yè)投資等各個(gè)領(lǐng)域，出現(xiàn)了一批諸如“一帶一路”、PPP、文創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)等主題基金。

數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上活躍的FOFs共計(jì)1175支，管理資本總量近2.5萬億元人民幣。而從中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的人民幣VC/PE母基金類型來看，政府引導(dǎo)母基金共有676支，占1013支人民幣VC/PE母基金總數(shù)的66.7%。這其中，國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化VC/PE母基金和民營(yíng)資本運(yùn)作的VC/PE母基金分別為109支和228支，僅占總數(shù)的10.8%和22.5%。從區(qū)域來看，北京地區(qū)累計(jì)成立近90支政府引導(dǎo)基金，居各地區(qū)之首；另外廣東和浙江地區(qū)引導(dǎo)基金設(shè)立相對(duì)活躍，基金數(shù)量均逼近北京。

從可投資資本量角度分析，政府引導(dǎo)基金披露的617支基金可投資本量共1.1631萬億元人民幣，占總可投資本量的81.4%；151支民營(yíng)資本運(yùn)作的VC/PE母基金披露的募集規(guī)模為1242.97億元人民幣，占總可投資本量10.8%。57支由國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化VC/PE母基金披露的可投資本量共1419.53億元人民幣，占總可投資本量的9.9%，與政府引導(dǎo)基金和民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化VC/PE母基金在規(guī)模上有一定差距。

從平均可投資資本量來看，政府引導(dǎo)基金的平均可投資本量低于國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化FOFs，但略高于民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化FOFs。國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化FOFs的平均可投資本量最高，為24.90億元人民幣，這與國(guó)有企業(yè)自身管理的資金規(guī)模較大有密切聯(lián)系。民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化FOFs平均可投資本量為8.23億元人民幣。政府引導(dǎo)基金平均可投資本量為18.85億元人民幣，這也與政府引導(dǎo)基金希望用少量資金撬動(dòng)更多社會(huì)資金帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的初衷有關(guān)，單支政府引導(dǎo)基金的規(guī)模并不大。

在管理十余只地方政府母基金的盛世投資董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官姜明明看來，中國(guó)母基金目前發(fā)展雖快，但整個(gè)市場(chǎng)格局尚未確定。他認(rèn)為，中國(guó)私募股權(quán)母基金發(fā)展的潛在動(dòng)力來源于以下三點(diǎn)：一是政府的大力推動(dòng)，這屆政府是對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)特別重視，把創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作為國(guó)家戰(zhàn)略?！翱赡艽蠹矣懈惺?，以前政府推創(chuàng)新并不是特別積極。但是到了這屆政府的時(shí)候，隨著人口紅利、進(jìn)出口貿(mào)易包括投資效益的下降，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)真的成為國(guó)家戰(zhàn)略。”二是政府財(cái)政資金的運(yùn)用的市場(chǎng)化，政府對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持，從前十年基本是以無償撥款的形式轉(zhuǎn)為投資，撥改投是一個(gè)很重要的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來無論是在創(chuàng)投引導(dǎo)基金還是在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金方面，都會(huì)有更多政策上的推動(dòng)。姜明明透露，從2015年下半年開始到現(xiàn)在，隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益的下降，資產(chǎn)端的配置壓力加大，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)成為了私募股權(quán)主要的資金來源。第三，從產(chǎn)業(yè)角度來說，現(xiàn)在無論是政府平臺(tái)還是各個(gè)園區(qū)，都在謀求產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，這為中國(guó)的私募股權(quán)母基金的發(fā)展提供了非常好的前進(jìn)動(dòng)力。

市場(chǎng)井噴的同時(shí)，政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作理念也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。過去幾年在引導(dǎo)基金的實(shí)踐中，無論是中央還是地方，市場(chǎng)化運(yùn)作的機(jī)制并不完善，各個(gè)地區(qū)的地方引導(dǎo)基金也受到了主管部門管理運(yùn)作水平和專業(yè)能力方面的制約，效果參差不齊，如在引導(dǎo)基金的遴選標(biāo)準(zhǔn)、投資策略限制、基金存續(xù)期限、退出方式等方面尚有提升和完善之處。近年來，政府部門越來越意識(shí)到，市場(chǎng)化的運(yùn)作模式對(duì)引導(dǎo)基金的實(shí)際效果影響至關(guān)重要。2015年11月，財(cái)政部發(fā)布《政府投資基金暫行管理辦法》，同年12月又發(fā)布了《關(guān)于財(cái)政資金注資政府投資基金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確政府投資基金堅(jiān)持政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作、專業(yè)化管理的原則運(yùn)行，指出引導(dǎo)基金原則上委托市場(chǎng)化基金管理公司管理，合理確定財(cái)政向社會(huì)出資人的讓利措施。2016年9月20日，國(guó)務(wù)院公布被業(yè)界稱為“創(chuàng)投國(guó)十條”的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，關(guān)于政府引導(dǎo)基金，《意見》不僅鼓勵(lì)按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作”原則推動(dòng)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，而且要求“進(jìn)一步提高創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)作效率，促進(jìn)政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，維護(hù)出資人權(quán)益”，并且鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注資市場(chǎng)化母基金，由專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)受托管理引導(dǎo)基金。

事實(shí)上，在政策出臺(tái)之前，一些地方政府引導(dǎo)基金早已在與創(chuàng)投母基金對(duì)接，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)探索。例如中關(guān)村創(chuàng)投引導(dǎo)資金早在2007年就分別與啟迪創(chuàng)投、君聯(lián)資本（即原聯(lián)想投資）、光大控股和聯(lián)華控股共同設(shè)立了中國(guó)第一批有政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金參股的專業(yè)化、市場(chǎng)化創(chuàng)投基金，在國(guó)內(nèi)最先建立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金的母基金運(yùn)作方式，明確了“政府引導(dǎo)+民間參與+專業(yè)管理”的創(chuàng)新運(yùn)作原則。

資本狂歡下的冷思考

市場(chǎng)“不差錢”已是業(yè)內(nèi)共識(shí)，但毫無疑問，未來私募股權(quán)投資基金的市場(chǎng)格局還將發(fā)生新的改變，在資金來源方面，將增加更多的以銀行為代表的金融資金；在基金管理方面，以民間資本為代表的傳統(tǒng)VC/PE 管理機(jī)構(gòu)擁有較強(qiáng)的專業(yè)化基金管理團(tuán)隊(duì)。在此背景下，國(guó)資與民資管理機(jī)構(gòu)如何定位各自的發(fā)展空間，如何進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將成為行業(yè)發(fā)展的重大議題。

在2016年12月10日舉辦的第八屆全球PE北京論壇上，邵秉仁表示，當(dāng)前國(guó)有資本大舉進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)，說明股權(quán)投資基金這一投資形式已獲得了社會(huì)和官方的高度認(rèn)可，這來之不易?！拔覀儎?chuàng)立中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)至今已經(jīng)8年多時(shí)間，一開始我們就呼吁國(guó)有資本譬如養(yǎng)老、社保、保險(xiǎn)基金進(jìn)入到這個(gè)領(lǐng)域，這是穩(wěn)定股權(quán)投資領(lǐng)域的一個(gè)重要基礎(chǔ)?，F(xiàn)在看，隨著整個(gè)政府和社會(huì)對(duì)于這一投資形式的高度認(rèn)可，這樣一種期待已經(jīng)得以實(shí)現(xiàn)，國(guó)有資本已經(jīng)成為支持股權(quán)投資市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的一支重要力量。”

但邵秉仁同時(shí)指出，國(guó)有資本帶來資金增量的同時(shí)，也一定程度擠壓了民間資本的份額，因此必須發(fā)揮好國(guó)有資本和民間資本各自的優(yōu)勢(shì)。國(guó)有資本規(guī)模大，但是通常市場(chǎng)化程度比較低，效率不高。因此，國(guó)有資本應(yīng)該在國(guó)家鼓勵(lì)，而且資金需求量大、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高的那些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，特別是在國(guó)企改革、結(jié)構(gòu)性調(diào)整中要充分發(fā)揮國(guó)有資本的作用。而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分的行業(yè)當(dāng)中，民間資本更具有靈活性和符合市場(chǎng)化運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)，民間資本應(yīng)該成為“雙創(chuàng)”主力軍。

值得注意的是，盡管中央一再提出要為民間資本發(fā)揮優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造更好的環(huán)境，但是目前來看，中央的精神還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有落實(shí)。目前民資PE仍面臨著很多不公平的待遇，缺乏市場(chǎng)空間。

邵秉仁指出，目前民間資本投資還遇到一些困難。比如近年來受非法集資泛濫的影響，2016年初工商部門暫停了投資類企業(yè)的注冊(cè)，在這種影響下股權(quán)投資行業(yè)無法注冊(cè)新的基金管理公司，嚴(yán)重影響了行業(yè)的正常發(fā)展。邵秉仁認(rèn)為，股權(quán)投資與非法集資有著本質(zhì)的區(qū)別，非法集資案件大多集中在P2P領(lǐng)域，不能因?yàn)橐恍┓欠Y案件披著股權(quán)投資的外衣，一刀切地暫停整個(gè)行業(yè)的注冊(cè)，這會(huì)對(duì)行業(yè)的發(fā)展造成負(fù)面影響。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑、投資不振時(shí)，更會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。2016年9月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》中，明確鼓勵(lì)個(gè)人、社會(huì)、政府等各級(jí)資本進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。雖然現(xiàn)在一些地方政府又開啟了通道，但是只允許國(guó)有控股的股權(quán)投資基金進(jìn)行注冊(cè)?！斑@看起來好象是放寬了一步，但實(shí)際上又是對(duì)民間資本的變相歧視，這個(gè)與中央的精神是背道而馳的?！鄙郾收f。

PE行業(yè)是投資領(lǐng)域的尖端，需要高度靈活、嚴(yán)謹(jǐn)和進(jìn)取性。因此無論是國(guó)資PE還是民資PE，姜明明判斷其發(fā)展趨勢(shì)都將是越來越市場(chǎng)化。他也預(yù)判了市場(chǎng)化的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

第一，未來無論是政府型的還是市場(chǎng)化的基金，其資金來源應(yīng)該市場(chǎng)化，不應(yīng)該只有財(cái)政資金，不應(yīng)該只有國(guó)資在參與，或者在這個(gè)市場(chǎng)中起到主導(dǎo)作用。姜明明說：“從歐美及其他私募股權(quán)相對(duì)比較發(fā)達(dá)區(qū)域的經(jīng)驗(yàn)來看，沒有哪個(gè)地方的母基金或子基金的資金來源是靠政府的、靠國(guó)有的。政府和國(guó)有的資金在這里應(yīng)該只是發(fā)揮引導(dǎo)的作用?！钡诙?，投資決策的市場(chǎng)化。在投資決策方面，應(yīng)該是讓專業(yè)人來做專業(yè)的事情，遵循真正的是委托管理的理念。第三，未來退出機(jī)制的市場(chǎng)化。

資金投出后需要在預(yù)期內(nèi)退出，當(dāng)前我國(guó)投資資金的退出渠道相對(duì)單一化，PE行業(yè)的未退出項(xiàng)目居高不下。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2009～2013年5年間，中國(guó)PE市場(chǎng)共發(fā)生投資案例7533起，投資金額合計(jì)1269.09億美元，同期退出案例2245筆，退出案例數(shù)僅占投資案例數(shù)的三成，讓民間資本長(zhǎng)時(shí)間滯留在項(xiàng)目市場(chǎng)，拉長(zhǎng)了項(xiàng)目投資的退出周期，承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

邵秉仁也指出，我國(guó)股權(quán)投資當(dāng)前退出的主要渠道仍然是IPO，因此促進(jìn)行業(yè)發(fā)展需要進(jìn)一步拓寬退出的渠道，首先是要建立穩(wěn)定健康的證券市場(chǎng)，其次要加快新三板及地方股權(quán)交易市場(chǎng)等多層次的資本市場(chǎng)建設(shè)，建立穩(wěn)定健康的證券市場(chǎng)。而多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)就是讓主板、新三板、地方股權(quán)交易市場(chǎng)等二級(jí)市場(chǎng)各司其職，還要積極推進(jìn)并購(gòu)重組等市場(chǎng)不斷完善，為股權(quán)投資行業(yè)提供多種形式的退出選擇。新三板自從擴(kuò)容以來已經(jīng)成為股權(quán)投資特別是早期投資退出的重要渠道之一，但是新三板市場(chǎng)仍然存在門檻高、流動(dòng)性差的問題，如何設(shè)計(jì)合理的轉(zhuǎn)板制度，提高市場(chǎng)流動(dòng)性是新三板未來發(fā)展的關(guān)鍵。邵秉仁強(qiáng)調(diào)：“監(jiān)管部門一定要充分發(fā)揮其監(jiān)管職能，這樣市場(chǎng)才能夠健康發(fā)展。”