張俊

摘要：隨著市場競爭的日益激烈，企業(yè)要想處于市場不敗之地，就必須通過并購對(duì)各項(xiàng)資源加以整合，做到規(guī)模化經(jīng)濟(jì)；而融資是企業(yè)并購中不容忽視的核心環(huán)節(jié)。本文主要指出了企業(yè)并購中存在的融資風(fēng)險(xiǎn)，然后針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題提出了相應(yīng)的解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞：企業(yè) 并購 融資 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

由于企業(yè)并購融資過程中存在不確定的影響因素，同時(shí)當(dāng)融資額度不斷增大，這一不確定也會(huì)隨之變大。我國實(shí)施企業(yè)并購的方式時(shí)間不長，因此還無法深入分析企業(yè)并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)，再加上影響企業(yè)并購正常運(yùn)行的因素太多，我們必須給予必要的重視。

一、企業(yè)并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)

（一）未合理安排資金的支付方式、時(shí)間及數(shù)量

并購雙方應(yīng)通過低成本來實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)的支付方式較為合理?，F(xiàn)階段，我國并購方的角度上看，給企業(yè)的融資帶來了極大的難度，尤其通過銀行貸款后，面臨著巨大的還本付息壓力，進(jìn)而帶來財(cái)務(wù)危機(jī)的可能。多數(shù)企業(yè)在支付并購所需資金時(shí)太過馬虎，沒有及時(shí)準(zhǔn)確的計(jì)算，也缺乏科學(xué)的安排，對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)了解不夠，最終影響了并購的順利進(jìn)行。

采用協(xié)議的方式進(jìn)行并購的融資量不會(huì)發(fā)生太大的變動(dòng)，而證券市場中對(duì)股權(quán)收購的融資量及并購后的注資是個(gè)變量，存在較大的變動(dòng)。如果并購融資量不斷發(fā)生變動(dòng)，那么及時(shí)明確具體的融資量至關(guān)重要，并不是對(duì)并購融資量予以壓縮就能達(dá)到預(yù)期的理想目標(biāo)，很難準(zhǔn)確預(yù)算出用于企業(yè)并購融資的資金量，這是企業(yè)融資過程中常見的問題之一。有的企業(yè)為了第一時(shí)間籌集到并購資金，往往忽視了當(dāng)前所處發(fā)展時(shí)期，未制定完善高效的融資策略，一味地注重資金的“多”，最終造成嚴(yán)重的浪費(fèi)，反而加大了融資成本。

（二）融資工具不全

融資工具的不充分是企業(yè)并購融資中現(xiàn)實(shí)存在的問題。隨著我國開通了中小板后，為企業(yè)融資帶來了全新的路徑，但采用該方式融資成功的企業(yè)寥寥無幾。投資銀行在外國企業(yè)并購融資中的作用顯著，而投資銀行在國內(nèi)的發(fā)展時(shí)間不長，不僅沒有一套健全高效的管理制度，而且相關(guān)管理者也十分的缺乏。當(dāng)前，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷壯大，對(duì)融資有了更高的需求，因此加快健全資本市場，賦予投資銀行更好的發(fā)展機(jī)遇，這是當(dāng)前迫切需要完成的任務(wù)。

（三）未深入分析匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

未來匯率的變動(dòng)對(duì)融資資金的多少將造成直接的影響；由于國際金融市場具有復(fù)雜多變性，企業(yè)實(shí)施跨國并購過程中不可避免會(huì)發(fā)生難以預(yù)料的變化， 其中就有匯率變動(dòng)。怎樣精確合理的預(yù)測匯率變動(dòng)，這是影響凈現(xiàn)值高低并影響并購方案自身取舍的關(guān)鍵因素。不過，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)具有一定的內(nèi)在規(guī)律性，相對(duì)而言是可以預(yù)測的，但是我國關(guān)于匯率變動(dòng)方面的研究起步較晚，還缺乏必要的 重視度，相關(guān)工作人員數(shù)量不足，缺乏豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在遇到由于匯率變動(dòng)而引起的融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)缺乏有效的控制，最終加劇了匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、防范企業(yè)并購中融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）對(duì)資金支付方式、時(shí)間及數(shù)量進(jìn)行合理安排

科學(xué)合理的支付方式應(yīng)通過低成本實(shí)現(xiàn)有效的控制。當(dāng)前，企業(yè)并購的支付方式有很多種，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際確立相應(yīng)的支付方式，摒棄現(xiàn)金支付方式。此外，企業(yè)還必須抓住融資的大好機(jī)會(huì)，融資過程中，不僅要清楚知道自己目前是處于初創(chuàng)期、發(fā)展期還是成熟期，而且及時(shí)全面的了解利率、匯率等金融市場信息，深入分析和準(zhǔn)確預(yù)測對(duì)企業(yè)融資造成影響的有利、無利因素以及變化趨勢，從而進(jìn)行有效決策。加強(qiáng)分析融資過程也十分有必要。

（二）完善融資工具

一，發(fā)揮可轉(zhuǎn)換公司債券的作用；從投資風(fēng)險(xiǎn)角度上看，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中未潛在信用風(fēng)險(xiǎn)因素，所以將其轉(zhuǎn)換為流通股后在增加流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，以便于債券持有者利用交易及時(shí)轉(zhuǎn)嫁債券風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低風(fēng)險(xiǎn)。從投資角度上看，短期內(nèi)利息不變，股票最初發(fā)行時(shí)，如果股票價(jià)格呈下降趨勢，那么股票持有者就會(huì)利用這一機(jī)會(huì)獲取更多的股票，以減少成本和溢價(jià)。通過可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的及時(shí)有效優(yōu)化，為企業(yè)帶來更多的并購項(xiàng)目。

二，杠桿收購融資；該方式受到了國外企業(yè)并購融資活動(dòng)的大量應(yīng)用，效果理想。然而，國內(nèi)資本市場環(huán)境完全不同于國外資本市場環(huán)境，盲目地采用其廣泛應(yīng)用的模式可能會(huì)帶來無法預(yù)料的損失。當(dāng)前，我國融資結(jié)構(gòu)中銀行占主體性地位，因此在借鑒國外模式的同時(shí)還應(yīng)根據(jù)本國國情，構(gòu)建相配套的杠桿收購融資模式。該模式具有金融咨詢服務(wù)的功能，有助于相關(guān)管理者和投資者及時(shí)獲取現(xiàn)代市場信息，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)科學(xué)合理的決策，推動(dòng)企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

三，設(shè)立相應(yīng)的并購基金；通過并購基金的設(shè)立，有助于降低企業(yè)負(fù)債率，健全國內(nèi)資本市場。國內(nèi)并購基金借鑒西方國家投資基金管理公司運(yùn)行的經(jīng)營模式，證監(jiān)會(huì)帶頭確立限定條件，凡是與條件相符的企業(yè)都可以進(jìn)行并購融資基金的設(shè)立。對(duì)于并購基金而言，其最大的優(yōu)勢在于投資集體性、風(fēng)險(xiǎn)分散性等特點(diǎn)，不僅有助于確立具體的投資方向，而且還能及時(shí)籌集滿足企業(yè)并購融資的資金。

四，綜合應(yīng)用各類融資方式；由于企業(yè)并購融資所需的資金量較大，要想短期內(nèi)籌集到所需的資金還存在一定的困難。所以，對(duì)于這一問題，企業(yè)必須綜合應(yīng)用各類融資方式來獲取滿足并購融資的資金。

（三）深入分析匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在國際融資中不同程度存在一定的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，比如當(dāng)匯率提高后，企業(yè)就會(huì)面臨巨大的外債還本付息的壓力。因此要求企業(yè)融資前，必須科學(xué)分析和準(zhǔn)確預(yù)測匯率的整體變動(dòng)趨勢。對(duì)未來匯率變動(dòng)情況進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測，有助于企業(yè)及時(shí)從國際資本市場中籌集到所需資金。企業(yè)應(yīng)時(shí)刻關(guān)注匯率變動(dòng)后帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)，借鑒西方國家現(xiàn)代化技術(shù)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)一批專業(yè)化程度高的人員，嚴(yán)格管控匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）豐富融資渠道

企業(yè)并購融資中應(yīng)先利用內(nèi)部資金來并購，這樣做的優(yōu)勢是：通過內(nèi)部資金并購不會(huì)加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性也小，同時(shí)不會(huì)產(chǎn)生危害企業(yè)價(jià)值的不利因素。企業(yè)實(shí)際并購時(shí)，最好以內(nèi)部資金籌集為首選，除了企業(yè)內(nèi)部資金外，還可發(fā)揮企業(yè)其他資產(chǎn)的作用來實(shí)施產(chǎn)權(quán)出資，從而節(jié)約融資成本，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，盤活存量資產(chǎn)，及時(shí)收回債務(wù)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用。其次，在保證并購企業(yè)控制權(quán)及每股收益提高的基礎(chǔ)上實(shí)施換股并購，能夠有效處理資金支付的問題，規(guī)避因高估收購價(jià)格而引起的風(fēng)險(xiǎn)及并購整合風(fēng)險(xiǎn)，得到目標(biāo)企業(yè)管理層的高度支持。最后，投資銀行應(yīng)為企業(yè)提供并購支持服務(wù)，不同于商業(yè)銀行，投資銀行本身存在冒險(xiǎn)性，能為新興行業(yè)提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資資金。上市企業(yè)要想并購成功，就少不了專業(yè)技術(shù)的支撐，因此應(yīng)根據(jù)具體情況優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而投資銀行服務(wù)對(duì)這些難題能夠有效處理，并且促進(jìn)企業(yè)良好的并購融資環(huán)境形成，進(jìn)一步加快了企業(yè)發(fā)展步伐。

（五）構(gòu)建完善的法律法規(guī)

國家為了調(diào)動(dòng)企業(yè)加大并購活動(dòng)的資金投入積極性，制定并實(shí)施了各類法律法規(guī)及優(yōu)惠政策，比如美國在降低民間資本的投資成本前提下，頒布了相應(yīng)的減稅政策，以提高投資者并購融資中的收益水平。在我國，為了對(duì)并購融資過程進(jìn)行有效調(diào)控，應(yīng)構(gòu)建一套高效完善的法律法規(guī)，發(fā)揮監(jiān)督作用。同時(shí)，借鑒西方國家優(yōu)勢眾多的政策法規(guī)，結(jié)合本國國情構(gòu)建適應(yīng)于企業(yè)并購融資的法律法規(guī)，從而規(guī)范企業(yè)并購融資，推動(dòng)企業(yè)并購活動(dòng)有序運(yùn)行?，F(xiàn)階段，我國頒布實(shí)施了《企業(yè)并購法》等法律條文，應(yīng)結(jié)合實(shí)際所需對(duì)已經(jīng)存在的法律條款加以整改完善，并提出實(shí)踐價(jià)值高的條文規(guī)定。提高市場對(duì)金融領(lǐng)域發(fā)展的關(guān)注度，實(shí)現(xiàn)金融自由化。

（六）聘請(qǐng)專業(yè)律師負(fù)責(zé)調(diào)查融資風(fēng)險(xiǎn)的資信

由于律師具有豐富的項(xiàng)目融資市場執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)及系統(tǒng)完整的金融學(xué)、法學(xué)理論知識(shí)，并且比較了解國際融資市場情況，對(duì)于一些真假融資騙局可以及時(shí)的甄別，同時(shí)能夠準(zhǔn)確辨別騙子所用的伎倆。律師在為企業(yè)提供融資法律服務(wù)后，不僅避免了融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，揭穿一切融資騙局，而且還有效保障了并購企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。

三、結(jié)束語

綜上所述可知，隨著我國企業(yè)的發(fā)展壯大以及資本市場越來越完善，進(jìn)一步增加了企業(yè)的并購活動(dòng)量，同時(shí)還涌現(xiàn)了各類缺陷弊端，所以企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，盡快制定有助于并購融資有效運(yùn)行的方法手段，盡可能全面規(guī)避并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)效益最大化，從而在競爭激烈的市場中處于不敗之地。

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