曾雯

[提要] 近期人民幣匯率波動(dòng)很大，尤其自2016年10月以來有明顯的貶值，如今人民幣匯率已累計(jì)貶值近10%。造成近期人民幣貶值的原因多種多樣，本文主要從經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、貨幣供應(yīng)量及心理預(yù)期因素等方面解析近期人民幣貶值的原因，研究人民幣貶值所帶來的影響，最后提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：人民幣貶值；資本流出；美元指數(shù)走強(qiáng)

中圖分類號(hào)：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年12月18日

從2015年8月11日實(shí)施匯率改革以來，人民幣一直處于貶值的走勢(shì)，但一籃子其他貨幣（例如：歐元、日元等）并沒有貶值。而我們常說的人民幣貶值指的是人民幣兌美元的貶值。近期人民幣貶值或多或少給我國的經(jīng)濟(jì)和百姓的生活帶來一定影響，只有了解貶值的原因以及所造成的影響，才能采取相關(guān)政策建議擴(kuò)大利好降低利空。

一、近期人民幣貶值原因分析

（一）經(jīng)濟(jì)因素

1、英國脫歐對(duì)人民幣匯率的影響。2016年6月23日，英國全國公民進(jìn)行了脫歐公投。公投之前，甚至直至統(tǒng)計(jì)投票的最后一刻，市場(chǎng)大多都認(rèn)為英國脫歐勝出的可能性很低，英鎊和人民幣匯率將上漲。然而，6月24日公布的公投結(jié)果與之事與愿違，英國脫歐派獲取了最終的勝利，市場(chǎng)資金由多轉(zhuǎn)空。英國脫歐公投所帶來的不確定性以及連鎖反應(yīng)使得金融市場(chǎng)情況進(jìn)一步惡化，對(duì)市場(chǎng)形成巨大的沖擊。不同貨幣兌美元匯率均有所貶值，尤其是歐元和英鎊的跌幅更進(jìn)一步的擴(kuò)大，美元作為避險(xiǎn)貨幣資產(chǎn)，在遭遇重大風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)往往會(huì)升值，而且人民幣與美元反向掛鉤，那么人民幣兌美元匯率必然貶值。并且英國脫歐導(dǎo)致國際金融市場(chǎng)出現(xiàn)巨大的恐慌，致使投資者不斷撤回在亞洲地區(qū)的資金以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使中國面臨資金流失的擔(dān)憂，匯率市場(chǎng)和股票市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，人民幣匯市繼續(xù)受壓，人民幣貶值明顯，于6月27日突破6.60。

2、美元指數(shù)走強(qiáng)。近期人民幣持續(xù)貶值的主要壓力源于美元指數(shù)走強(qiáng)，并且短時(shí)間內(nèi)這種壓力將持續(xù)存在。據(jù)美國商務(wù)部最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國第三季度年化增長(zhǎng)率為3.2%，超過最初預(yù)期，且相對(duì)之前兩個(gè)季度出現(xiàn)大幅度上揚(yáng)。美國國內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并出現(xiàn)一些增長(zhǎng)加快的勢(shì)頭，美聯(lián)儲(chǔ)又不斷放出12月份加息信號(hào)，美元指數(shù)不斷上升，刷新新高，11月份一度突破100關(guān)口。自10月以來發(fā)達(dá)國家或者經(jīng)濟(jì)體的貨幣，例如瑞郎、日元、歐元對(duì)美元分別貶值4.2%、5.8%、10.5%，新興市場(chǎng)國家貨幣兌美元匯率普遍下跌。美元上漲動(dòng)能強(qiáng)勢(shì)，近期人民幣匯率會(huì)維持相對(duì)弱勢(shì)狀態(tài)。

3、中國國內(nèi)“經(jīng)濟(jì)增速放緩”。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過幾年的高速增長(zhǎng)后速度放緩，且由高速增長(zhǎng)步入到中高速增長(zhǎng)階段。中國GDP增速從2010年的10.60%一直下降到2016年前三個(gè)季度的6.7%，下降走勢(shì)明顯。長(zhǎng)期以來，中國一直依靠外界投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，然而國內(nèi)消費(fèi)水平卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上生產(chǎn)力的增長(zhǎng)，供需不平衡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲憊。為了通過增加消費(fèi)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行采取了寬松的貨幣政策，下調(diào)利率，然而卻增加資本流出壓力，更進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣貶值。

（二）國際政治形勢(shì)變化。國際政治因素對(duì)外匯市場(chǎng)的影響通常是直接的和迅速的，美國大選對(duì)中國外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響。2016年11月8日，美國進(jìn)行總統(tǒng)大選，次日公布特朗普勝選。極具貿(mào)易保護(hù)主義的特朗普對(duì)中國有很強(qiáng)的敵對(duì)感，一直將美國的高失業(yè)率和國內(nèi)工廠的大量倒閉歸咎于中國，而且一再指責(zé)中國政府操控人民幣匯率一直壓低匯率來促進(jìn)中國的出口，在競(jìng)選中曾經(jīng)聲稱當(dāng)選之后，將對(duì)中國所有的商品征收45%的高額關(guān)稅并且要將中國列入?yún)R率操縱國的黑名單中。美國作為中國的第二大貿(mào)易合作伙伴，中國有近五分之一的出口輸入到美國，如果未來特朗普政府真的要對(duì)中國實(shí)施懲罰性高額關(guān)稅，這必然會(huì)嚴(yán)重影響到中國對(duì)美貿(mào)易出口，引起貿(mào)易摩擦。特朗普當(dāng)選之后，也明確表示人民幣匯率被低估，將對(duì)華采取強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易政策。第一，在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的形勢(shì)下，這必然給中國經(jīng)濟(jì)增加下行壓力；第二，中美貿(mào)易爭(zhēng)端將降低中國保衛(wèi)人民幣的積極性，加大人民幣貶值的壓力，讓人民幣大幅貶值；第三，特朗普主張對(duì)本土企業(yè)消減所得稅和征收低稅，對(duì)本國企業(yè)政策的優(yōu)惠，吸引海外資金回歸，并且加劇中國資金外流。

（三）中國的貨幣超發(fā)嚴(yán)重。近年來，我國貨幣發(fā)行量增長(zhǎng)較快，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度卻逐年下降。根據(jù)央行貨幣量發(fā)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出，2012年M2的同比增速為17.2%，2013年M2的增速為14.8%，2014年M2增速為12.7%，2015年M2增速為11.8%。對(duì)比中國GDP同比增速發(fā)現(xiàn)，M2增速將近為GDP增速的兩倍。2016年M2增長(zhǎng)為13.3%，超過預(yù)期的12%，然而超發(fā)的貨幣并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是落入“流動(dòng)性陷阱”。貨幣超額發(fā)行降低貨幣實(shí)際價(jià)值，造成人民幣購買力下降，根據(jù)購買力平價(jià)理論，人民幣貶值。

（四）心理預(yù)期因素。人們對(duì)某種貨幣未來走勢(shì)的心理預(yù)期因素在很大程度上會(huì)影響人們的行為。當(dāng)他們預(yù)測(cè)其未來會(huì)有升值的趨勢(shì)時(shí)，他們則會(huì)大量買進(jìn)這種貨幣，相反則會(huì)大量拋售這種貨幣。從央行實(shí)施降息措施時(shí)，人民幣貶值幅度較大，引起人們心里的恐慌，大量拋售人民幣，加劇了人民幣貶值的幅度。而且2016年來，人民幣一直處于貶值的走勢(shì)，人們預(yù)測(cè)人民幣匯率還存在高估現(xiàn)象沒有貶值徹底，未來還有一段時(shí)間處于貶值趨勢(shì)，加之美聯(lián)儲(chǔ)有意無意釋放加息信息，所以又預(yù)期美元會(huì)升值，于是不斷從中國市場(chǎng)撤回資金，真實(shí)的資金流出又強(qiáng)化了人們對(duì)人民幣匯率貶值的心理預(yù)期，形成惡性循環(huán)，資本跨境流動(dòng)劇烈，使中國外匯市場(chǎng)不斷受壓。

二、人民幣貶值的影響

人民幣的貶值受經(jīng)濟(jì)、政治等多方面因素的影響，那么反過來人民幣貶值也必然會(huì)帶來諸多方面的影響。

（一）改善國際收支，卻惡化國際貿(mào)易交換條件。從理論上來說，只要滿足馬歇爾—勒納條件，人民幣貶值，會(huì)促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口。戴祖祥、盧向前、馬丹和許少強(qiáng)、劉堯成、陸前進(jìn)和李治國等人通過自回歸模型實(shí)證分析得出中國進(jìn)出口需求彈性滿足以上條件。所以，中國商品對(duì)外價(jià)格下降，會(huì)促進(jìn)國外消費(fèi)者對(duì)中國商品的消費(fèi)需求，出口數(shù)量就會(huì)增加，而且還可以緩解國內(nèi)的產(chǎn)能過剩；從國外進(jìn)口的商品對(duì)內(nèi)價(jià)格上升，會(huì)抑制中國對(duì)國外商品的消費(fèi)需求，進(jìn)口數(shù)量就會(huì)減少，而且還可以拉動(dòng)內(nèi)需。這不僅有利于我國改善國際收支，還可以帶動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。然而，人民幣貶值引起我國出口商品對(duì)外價(jià)格下降、進(jìn)口商品對(duì)內(nèi)價(jià)格上升，換回等量的進(jìn)口則必須用更多數(shù)量的出口，惡化我國對(duì)外貿(mào)易的交換條件。

（二）推動(dòng)國內(nèi)物價(jià)水平上升，引起通貨膨脹。我國每年都需要從國外大量進(jìn)口糧食、大豆、石油、天然氣、鐵礦石等大宗商品，并且這些商品嚴(yán)重依賴對(duì)外進(jìn)口。人民幣持續(xù)對(duì)外貶值，以美元進(jìn)行結(jié)算的這些商品的進(jìn)口價(jià)格會(huì)隨之而上升，將會(huì)帶動(dòng)我國整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)成本上升。再者人民幣貶值使出口需求增加，消耗大量原材料導(dǎo)致商品價(jià)格上升，進(jìn)而帶動(dòng)物價(jià)全面上漲。由進(jìn)口商品價(jià)格上升和出口需求增加等因素共同作用，最終會(huì)帶動(dòng)國內(nèi)的一般物價(jià)水平上升，引起國內(nèi)通貨膨脹。

（三）減少國家外匯儲(chǔ)備。自從人民幣開始貶值后，外匯儲(chǔ)備量就連續(xù)不斷地下降。尤其是2015年8月匯改后，外匯儲(chǔ)備急劇減少，2015年10月至2016年1月短短3個(gè)月就損耗了2，946.14億美元。時(shí)至2016年，我國外匯儲(chǔ)備創(chuàng)5年新低。據(jù)最新數(shù)據(jù)報(bào)道，我國11月份外匯儲(chǔ)備為30，515.98億美元，同比減少了11.25%，環(huán)比減少了2.21%，再創(chuàng)新低。

（四）對(duì)部分行業(yè)的影響

1、房地產(chǎn)行業(yè)：推動(dòng)房地產(chǎn)“去泡沫”。近期人民幣匯率持續(xù)貶值，以人民幣形式持有的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，于是國內(nèi)外投資者大量拋售在我國的房地資產(chǎn)，加劇我國資金外流，由此會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌，國內(nèi)資產(chǎn)泡沫破裂。

2、旅游服務(wù)行業(yè)：促進(jìn)我國旅游等相關(guān)服務(wù)行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。過去幾年，由于人民幣一直大幅度的升值，導(dǎo)致來華旅游成本一路飆升而致使國外旅游者人數(shù)逐年減少。人民幣匯率貶值，來華旅游的成本下降，會(huì)吸引眾多國外游客來華旅游，在華進(jìn)行衣食住行等消費(fèi)活動(dòng)，必然帶動(dòng)旅游等相關(guān)服務(wù)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3、鋼鐵行業(yè)：有助于鋼材出口，增加出口收入。最近幾年，我國對(duì)鋼材需求低迷不振，導(dǎo)致鋼材行業(yè)大量積壓庫存和產(chǎn)能，人民幣貶值使鋼材對(duì)外價(jià)格降低，增加競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于鋼材的出口，去庫存減輕國內(nèi)消耗壓力，并且增加出口收入。

4、紡織服裝行業(yè)：紡織服裝行業(yè)普遍受益。近些年來，由于生產(chǎn)成本的上升，我國紡織服裝行業(yè)在國際上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷減弱，但隨著近期人民幣貶值的影響，收到國外的訂單數(shù)量逐漸加大，對(duì)外出口企業(yè)利潤(rùn)明顯提高。

（五）對(duì)部分人的影響。出國留學(xué)者：國外留學(xué)費(fèi)用上升。近些年來，我國海外留學(xué)的人越來越多。人民幣貶值，加大了這些出國留學(xué)生的各種開銷負(fù)擔(dān)；出國旅游者：境外旅游成本上升。去國外旅游的開銷變大，尤其是去美國等一些國家；海外代購者：最近幾年，海外代購很是火熱，人民幣貶值，這些海淘族“很受傷”，較以往需要支付更多的人民幣。最近，海外代購的訂單也隨著人民幣的貶值而大幅減少。

三、對(duì)策建議

（一）完善人民幣匯率制度，逐步加大匯率浮動(dòng)范圍。目前，我國依然實(shí)施銀行結(jié)售匯制，央行對(duì)匯率有很大的操控權(quán)，人民幣匯率不完全由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，使得匯率不能真實(shí)代表市場(chǎng)價(jià)格。而且央行有時(shí)出于各種原因不得不被動(dòng)干預(yù)，會(huì)使人民幣匯率缺乏靈活性，致使我國匯率變成有管理而缺乏有效浮動(dòng)。而且長(zhǎng)期的較小的匯率浮動(dòng)范圍使得企業(yè)應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，不利于長(zhǎng)久發(fā)展。增加匯率浮動(dòng)范圍不僅有利于推動(dòng)市場(chǎng)交易品種的開發(fā)以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以減輕央行的壓力。所以我國應(yīng)該改革強(qiáng)制結(jié)售匯制，完善人民幣匯率制度，并且逐步適當(dāng)增加匯率浮動(dòng)范圍。

（二）積極引進(jìn)外資，提高外資利用率。從上文對(duì)人民幣貶值的原因分析中得知，資金流出是造成人民幣匯率不斷受壓、人民幣貶值的主要原因之一。所以我國應(yīng)該積極引進(jìn)外資，提高外資利用率。第一，我國應(yīng)該維護(hù)政策環(huán)境的穩(wěn)定，有利于吸引外商直接投資；第二，健全相關(guān)法律法規(guī)，增加外商投資的法律保障；第三，夯實(shí)基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施的建設(shè)，增加投資環(huán)境的吸引力；第四，實(shí)行超國民待遇，例如從稅率、外匯管理等方面實(shí)行優(yōu)惠政策；第五，放寬服務(wù)等壟斷行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制；第六，鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)與外資合作。通過出臺(tái)相關(guān)福利政策，改善外資投資環(huán)境與質(zhì)量，重新吸引國外投資者對(duì)我國市場(chǎng)資金的投入，并且合理地引流外資，鼓勵(lì)外資從第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍，提高外資利用率。

（三）優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大匯率作用機(jī)制。我國大多產(chǎn)業(yè)是高污染高消耗低科技附加值的制造產(chǎn)業(yè)，對(duì)外出口不具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，往往只能以低價(jià)格來促進(jìn)對(duì)外出口貿(mào)易。由于過低的價(jià)格常常導(dǎo)致眾多國家實(shí)施“反傾銷”等強(qiáng)制性貿(mào)易措施，限制了我國出口貿(mào)易的發(fā)展。人民幣貶值會(huì)加劇中國對(duì)外貿(mào)易摩擦，不利于我國長(zhǎng)久對(duì)外出口貿(mào)易。所以從現(xiàn)在起，以匯改為契機(jī)，全面深化改革，提高出口關(guān)稅和降低出口退稅補(bǔ)貼來淘汰落后企業(yè)，讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，來優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高我國商品的科學(xué)技術(shù)含量，不再僅靠低價(jià)優(yōu)勢(shì)，增加我國商品的出口主動(dòng)權(quán)。

（四）增強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力。我國企業(yè)普遍對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)，此次人民幣大幅度貶值告訴我們匯率不可能一成不變，因此我國政府和企業(yè)需要行動(dòng)起來。對(duì)于政府來講：我國政府應(yīng)該逐步開放市場(chǎng)，完善金融制度的改革，開發(fā)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)交易品種。對(duì)于企業(yè)來講：第一，企業(yè)應(yīng)該增設(shè)專門部門管理外匯業(yè)務(wù)，培養(yǎng)相關(guān)人員外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)與技能；第二，企業(yè)應(yīng)該充分利用金融服務(wù)及其衍生產(chǎn)品，規(guī)避匯率變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

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