浙江大學(xué) 王維安

2017 年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

OUTLOOK OF MACRO ECONOMIC DEVELOPMENT OF CHINA IN THE YEAR OF 2017

浙江大學(xué) 王維安

王維安

浙江大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，中國(guó)金融學(xué)會(huì)理事。

2017年來(lái)了，新一年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)怎么看？幾乎每個(gè)人都有自己的觀點(diǎn)，反正是對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，今天誰(shuí)都可以發(fā)表看法。問題在于，宏觀是復(fù)雜的，又是多變的，怎樣才能在錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢(shì)中理出頭緒，把握未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流，這當(dāng)中其實(shí)更是一個(gè)方法論的問題。我分析了十多年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)深深感到方法比觀點(diǎn)更重要，但大凡分析形勢(shì)的總是談?dòng)^點(diǎn)的多，方法的少。這也是任何時(shí)候大家甚至連經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法總是不一致的最重要原因。

我認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法最重要的是要把握三個(gè)維度：一是寬度，宏觀面那么廣，分析什么都是宏觀但不一定能抓住主流。誰(shuí)是影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的主流？首先當(dāng)然是經(jīng)濟(jì)自身的基本面，即今天的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀；其次是宏觀政策面，即未來(lái)國(guó)家將采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。就像是判斷一個(gè)病人的病會(huì)不會(huì)好，先要診斷病人的病情，再看主治醫(yī)生的治療手段一樣，少一面或多一面都不可能判斷正確。二是高度，同樣的看基本面與政策面，你站在什么位置看，這里得有一個(gè)高度，高度不同，看到的基本面與政策面也會(huì)不一樣。既然是宏觀分析，當(dāng)然要站在全國(guó)高度，在全球化的今天，甚至還要站在全球高度。三是深度，宏觀分析不是為了解釋過去，分析現(xiàn)在，關(guān)鍵是要把握未來(lái)，未來(lái)可能是過去或現(xiàn)在的延續(xù)，但也可能不是。除了上面總結(jié)的“三度”外，當(dāng)然還有一個(gè)分析的態(tài)度要客觀，不能將愿望當(dāng)成趨勢(shì)。

從基本面看，2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由兩位數(shù)下滑到一位數(shù)且越來(lái)越低，同時(shí)各類隱性風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，究其原因，表面上是受國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)周期性影響，深層次其實(shí)是暴露了中國(guó)人口結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化所帶來(lái)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題：一方面?zhèn)鹘y(tǒng)的、低端的產(chǎn)能供給過剩，另一方面新興的、高端的產(chǎn)業(yè)供給不足。改革開放初期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一窮二白，最主要問題是總量不足、需求不足，所以我們引進(jìn)西方理論，采用凱恩斯主義主張的財(cái)政貨幣政策刺激需求、刺激總量，取得了三十多年的經(jīng)濟(jì)兩位數(shù)高速增長(zhǎng)?，F(xiàn)在三十多年過去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的主要問題已由過去的總量問題演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)問題、由需求問題演變?yōu)楣┙o問題，繼續(xù)依靠傳統(tǒng)的財(cái)政貨幣總量政策、需求政策來(lái)解決今天結(jié)構(gòu)、供給有問題的經(jīng)濟(jì)，已不再對(duì)路，8年多的政策實(shí)踐盡管我們年年實(shí)施積極的財(cái)政政策與名為穩(wěn)健實(shí)為寬松的貨幣政策不但未能改變經(jīng)濟(jì)下滑，反而導(dǎo)致流動(dòng)性膨脹帶來(lái)了高杠桿、高泡沫、高風(fēng)險(xiǎn)。這就相當(dāng)于對(duì)一個(gè)器官壞死了的中老年病人，醫(yī)生仍用對(duì)付年輕人的病打針吃藥來(lái)治療是不可能有效的。所以，要判斷2017年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何，我們?cè)傺刂鴤鹘y(tǒng)的財(cái)政貨幣政策分析思路是找不到正解答案的。

經(jīng)濟(jì)基本面變了，治理政策當(dāng)然要變。2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，今后一個(gè)時(shí)期，要在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這意味著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主線轉(zhuǎn)向了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這也是基于馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)一貫遵循的理論與實(shí)踐相結(jié)合所作出的宏觀管理政策的重大創(chuàng)新。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還明確了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)是“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”，這實(shí)際上就是新的五大政策工具。所以，判斷接下來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，關(guān)鍵是要看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，具體是這五大任務(wù)的貫徹落實(shí)與實(shí)際成效?？墒牵瑒傔^去的2016年雖然我們?cè)谌ギa(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿方面也取得了一定的成效，但總體進(jìn)展不明顯，主要體現(xiàn)在重大的、傷筋動(dòng)骨的改革還是沒有多大的起色。究其原因，問題出在不少地方與部門對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不是認(rèn)識(shí)不到位，就是落實(shí)不用力。正確的診斷加上合理的治療方案，如果沒有更多付諸于行動(dòng)，病人怎么可能康復(fù)。盡管2016年前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都為6.7%，看似經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但實(shí)際上還是依賴傳統(tǒng)政策維持而已?？墒牵母锸怯写翱谄诘?，問題不會(huì)等我們。近二年表現(xiàn)出來(lái)的資產(chǎn)泡沫、債務(wù)違約以及人民幣內(nèi)外貶值表現(xiàn)出來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)正是經(jīng)濟(jì)病癥的嚴(yán)重外露。2016年11月14日人民日?qǐng)?bào)頭版發(fā)表長(zhǎng)篇通欄評(píng)論：《全面深化改革三年了》，發(fā)出了“我們離第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)已不足5年，離第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)，算來(lái)也只剩下1/3的征程”的焦急呼聲。改革有陣痛，不改革則有大痛。擺在當(dāng)前的問題不是無(wú)政策可循，而在于思想認(rèn)識(shí)問題，行動(dòng)落實(shí)問題。如何解決？十八屆六中全會(huì)提出，堅(jiān)決維護(hù)黨中央權(quán)威、保證全黨令行禁止。堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，首先是堅(jiān)持黨中央的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。全黨必須自覺在思想上政治上行動(dòng)上同黨中央保持高度一致。黨的各級(jí)組織、全體黨員特別是高級(jí)干部都要向黨中央看齊，向黨的理論和路線方針政策看齊，向黨中央決策部署看齊，做到黨中央提倡的堅(jiān)決響應(yīng)、黨中央決定的堅(jiān)決執(zhí)行、黨中央禁止的堅(jiān)決不做。如此我認(rèn)為，中央提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有望在2017年能夠全面深入地推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好有希望了。

那么，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會(huì)如何推進(jìn)？這里首先要明確在宏觀政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)，原有的財(cái)政貨幣政策如何定位。2016年10月28日的中共中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)堅(jiān)持適度擴(kuò)大總需求，以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。這就是說(shuō)，財(cái)政貨幣政策不是不刺激，也不是過度刺激，而是適度刺激，最主要的是為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革起到輔助配合的作用。所以會(huì)議指出，要有效實(shí)施積極的財(cái)政政策，保證財(cái)政合理支出；要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。顯然，2017年的貨幣政策目標(biāo)重心已從過去的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向了維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。不僅如此，我們注意到G20杭州峰會(huì)二十國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人也達(dá)成了共識(shí)：僅靠貨幣政策不能實(shí)現(xiàn)平衡增長(zhǎng)。在強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)揮關(guān)鍵作用的同時(shí)，我們還強(qiáng)調(diào)財(cái)政戰(zhàn)略對(duì)于促進(jìn)實(shí)現(xiàn)共同增長(zhǎng)目標(biāo)同樣重要。對(duì)于國(guó)內(nèi)外貨幣政策的這一變化，我們?cè)诳紤]2017年經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)時(shí)必須關(guān)注來(lái)自市場(chǎng)流動(dòng)性的挑戰(zhàn)。近期，國(guó)際上長(zhǎng)期國(guó)債收益率的上升以及國(guó)內(nèi)短期拆借利率的上升也許是一個(gè)信號(hào)。

再來(lái)看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革如何改革。2016年3月份的兩會(huì)上習(xí)近平總書記曾清晰地指出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心思想：要做好一個(gè)減法與一個(gè)加法，要減少的是無(wú)效的低端的供給，要增加的是有效的高端的供給。去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿就是做減法，降成本、補(bǔ)短板就是做加法，做減法與做加法這兩個(gè)都重要，某種意義上說(shuō)，做加法更重要，但做減法要以做加法為前提，所謂舊的不去，新的不來(lái)。因此，2017年，政策上仍將繼續(xù)深入做減法。去產(chǎn)能，2016年7月17日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見》，表明去產(chǎn)能將向央企、國(guó)企開刀。去庫(kù)存，2016年10月份以來(lái)新一輪房地產(chǎn)調(diào)控已正式開啟了真正的去庫(kù)存。去杠桿，2016年10月10日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，將通過推進(jìn)兼并重組、銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法破產(chǎn)、發(fā)展股權(quán)融資等方式降低企業(yè)杠桿率。毫無(wú)疑問，做減法長(zhǎng)期必然有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，但短期會(huì)有陣痛，這是改革必須付出的代價(jià)。做減法的同時(shí)，我們也在積極做加法。降成本，2016年8月22日國(guó)務(wù)院印發(fā)《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》，通過一系列成本的降低助推經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。補(bǔ)短板，2015年10月十八屆五中全會(huì)公報(bào)指出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，必須把創(chuàng)新擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置。推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，釋放新需求，創(chuàng)造新供給，推動(dòng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，擴(kuò)大有效供給。關(guān)鍵是在補(bǔ)短板，因?yàn)樗抛罱K關(guān)系到改革與轉(zhuǎn)型的成敗。但是，畢竟創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新是高難度高風(fēng)險(xiǎn)的，不僅要有人才、技術(shù)，還要有資本，許多轉(zhuǎn)型國(guó)家就是因?yàn)閯?chuàng)新創(chuàng)業(yè)沒有成功而掉入“中等收入陷阱”。我們過去長(zhǎng)期追求的是短期的數(shù)量型、粗放型的增長(zhǎng)模式，關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的科技、教育等重視不夠、投入不足，使得創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的人才與技術(shù)相對(duì)缺乏。至于資本，中國(guó)雖然今天的貨幣總量世界第一，但過去發(fā)展起來(lái)的一個(gè)以銀行為代表的間接金融體系使得今天的錢都在銀行這里，而銀行又不敢直接給創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本貸款，真正能幫上的直接金融特別是適合創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的股權(quán)股票融資起步晚、渠道少、門檻高、規(guī)模小。所以，今天金融領(lǐng)域也是個(gè)結(jié)構(gòu)問題、供給問題：一方面以銀行為代表的傳統(tǒng)間接金融供給過剩，以股權(quán)融資為代表的現(xiàn)代直接金融供給不足。據(jù)此，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也是要做好一個(gè)減法與一個(gè)加法，減少傳統(tǒng)的間接金融，增加現(xiàn)代的直接金融。《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》在關(guān)于金融體制改革中以最多的筆墨指出：健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。國(guó)家十三五規(guī)劃也明確提出要發(fā)展天使、創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資等。這些就是金融領(lǐng)域中要補(bǔ)的短板，也是金融改革的重點(diǎn)與主流方向，可以這么說(shuō)，如果一個(gè)多渠道股權(quán)融資、多層次股票市場(chǎng)體系沒有建立起來(lái)，其他金融方向改革得再多也無(wú)濟(jì)于事。據(jù)此，我們相信，一定會(huì)有更多的后續(xù)政策支持這一方向的改革。我們已經(jīng)看到，國(guó)務(wù)院《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》中提出，拓寬股權(quán)融資資金來(lái)源。鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、年金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等長(zhǎng)期性資金按相關(guān)規(guī)定進(jìn)行股權(quán)投資。有序引導(dǎo)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股本投資。積極有效引進(jìn)國(guó)外直接投資和國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資資金。據(jù)此，我們看到，融資證券化、投資金融化的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。隨著這一發(fā)展趨勢(shì)，銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)發(fā)展之路越走越窄，空間越來(lái)越小，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，必須調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向更多的發(fā)展以投資理財(cái)、投行托管業(yè)務(wù)等為代表的中間業(yè)務(wù)；未來(lái)投資也將從傳統(tǒng)制造業(yè)、房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、股權(quán)股票等金融資產(chǎn)投資。

就2017年來(lái)說(shuō)，由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的做減法會(huì)帶來(lái)陣痛，做加法需要相當(dāng)時(shí)間，所以我判斷經(jīng)濟(jì)仍將趨于L型，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在6.5%，但仍面臨系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一是要高度關(guān)注去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿帶來(lái)的系統(tǒng)性債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；二是要繼續(xù)關(guān)注人民幣對(duì)美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，2017年要繼續(xù)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，從資產(chǎn)配置角度看，仍是現(xiàn)金為王，適量換點(diǎn)美元或黃金，少量分散可嘗試參與一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資。當(dāng)然，2017年仍會(huì)有不少變數(shù)，特別是國(guó)際政治與經(jīng)濟(jì)局勢(shì)存在很大的不確定性，限于篇幅，需要另文討論。