楊凌云

【摘要】2015年中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一次大災(zāi)難，股災(zāi)之后我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)應(yīng)如何作為？本文以1987年美國(guó)股災(zāi)為例，分析了股災(zāi)的原因以及啟示，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)能夠通過(guò)借鑒此次經(jīng)歷，更好的防范風(fēng)險(xiǎn)，建立完善的體系。

【關(guān)鍵詞】黑色星期一 股災(zāi)

一、事件簡(jiǎn)述，什么是黑色星期一

“黑色星期一”即1987年10月19日（星期一）美國(guó)股市出現(xiàn)的大崩盤(pán)，當(dāng)日隨著紐約道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的暴跌，全球股市也開(kāi)始全面下跌，形成了股市大崩盤(pán)的局面。當(dāng)天紐約股票交易所當(dāng)時(shí)掛牌的股票有1600多種，而股價(jià)上升的卻只有52種股票，其余股票一路飄綠，幾乎所有大公司的股票的下跌幅度均在30%左右。持股者手中的股票在一天之內(nèi)大幅縮水，總計(jì)約有5000億美元在當(dāng)日蒸發(fā)，這幾乎相當(dāng)于當(dāng)時(shí)美國(guó)全年國(guó)民生產(chǎn)總值的八分之一，股市全面崩潰，這引起了股民的巨大恐慌，被稱(chēng)為美國(guó)股市“最糟糕的一天”。

二、案情分析，什么原因引發(fā)股災(zāi)

1987年的股市暴跌來(lái)勢(shì)兇猛，打的股民措手不及，每次股災(zāi)并非由單一因素形成，而是眾多因素共同作用的結(jié)果，導(dǎo)致87年股災(zāi)的原因有以下幾點(diǎn)。

一些人認(rèn)為，導(dǎo)致大規(guī)模股票拋售的“程序交易”引發(fā)了系統(tǒng)崩潰。程式交易是通過(guò)電腦軟件來(lái)計(jì)算股價(jià)變動(dòng)，每當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，程序交易便會(huì)起到推波助讕的作用。伴隨著拋售指令的發(fā)出，股票大量被拋出，股票指數(shù)進(jìn)一步下跌，而股票指數(shù)的進(jìn)一步下跌又促使電腦發(fā)出新一輪拋售指令，如此惡性循環(huán)，最終形成了87年股價(jià)的暴跌。

1987年之前，股市上的買(mǎi)空賣(mài)空交易已經(jīng)非常盛行，股票市場(chǎng)總額已經(jīng)跟實(shí)際職稱(chēng)的資本額相差懸殊，1987年8月，股票的賬面價(jià)值已提高了3倍，高達(dá)29000億美元，而此時(shí)的美元也因通貨膨脹而開(kāi)始貶值，場(chǎng)面一旦失控就已有可能造成股災(zāi)，隨后，1987年9月，股市崩盤(pán)如期而至。

三、本案啟示

美聯(lián)儲(chǔ)在股災(zāi)之后一系列的措施有效的幫助市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定，在美聯(lián)儲(chǔ)救市的行為中美聯(lián)儲(chǔ)有以下作為：

（一）救援機(jī)構(gòu)

場(chǎng)出現(xiàn)向下恐慌的時(shí)候，再多的資金投入都只能增重下跌的砝碼。股票市場(chǎng)的下跌，暫時(shí)并不會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更多的是市場(chǎng)交易機(jī)制本身的問(wèn)題，最明顯的就是流動(dòng)性喪失。美聯(lián)儲(chǔ)正是抓住了這一點(diǎn)。

（二）提供無(wú)限流動(dòng)性

美聯(lián)儲(chǔ)首先在周二就宣布提供無(wú)限流動(dòng)性支持，以金融系統(tǒng)最后救濟(jì)者的身份恢復(fù)市場(chǎng)信心。事后證明，這是當(dāng)時(shí)最及時(shí)、最讓市場(chǎng)安心的救市舉措。周二美國(guó)股市的確有過(guò)反彈。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了一系列的公開(kāi)市場(chǎng)操作措施，把聯(lián)邦基金利率從7.5%降低到7%左右。此舉顯著地減輕了流動(dòng)性困難引起的市場(chǎng)波動(dòng)和壓力。短期利率隨著聯(lián)邦基金利率的降低，同樣減輕了借款人的還款壓力。隨后的數(shù)周里，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)不斷地向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

（三）美聯(lián)儲(chǔ)與銀行、證劵公司合作

正是這些大金融機(jī)構(gòu)的信用支持，使得很多合約能夠順利地履行，維護(hù)了市場(chǎng)交易的進(jìn)行。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)承認(rèn)，紐約聯(lián)儲(chǔ)的高級(jí)管理層當(dāng)時(shí)給紐約的各大銀行大佬們打電話，為他們向清算對(duì)手給予信用支持提供保證。如此一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)形成了從市場(chǎng)到機(jī)構(gòu)一系列多層次的救市措施，并時(shí)時(shí)刻刻與交易所、美國(guó)證監(jiān)會(huì)、全美交易商協(xié)會(huì)和美國(guó)財(cái)政部溝通，使得許多合約順利得到履行。

對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展有如下啟示：

（1）樹(shù)立大市場(chǎng)的觀念。出于自身利益的考慮，清算機(jī)構(gòu)和投資銀行可能會(huì)不遵守其與投資者達(dá)成的協(xié)議，或銀行體系否定了市場(chǎng)參與者法定流動(dòng)性的可能，因而使特定造市者的資金無(wú)法滿足，減少操作，它增加了一般投資者的風(fēng)險(xiǎn)性，從而抑制了他們的行為。結(jié)果期貨和股票市場(chǎng)變得無(wú)人接盤(pán)，幾乎呈自由下降狀態(tài)。證券市場(chǎng)吸收巨大拋壓的能力依賴(lài)于其流動(dòng)性。在所有投資者都傾向賣(mài)出，市場(chǎng)形成單向賣(mài)壓時(shí)，市場(chǎng)上的吸收或接盤(pán)能力是有限的，再加上流動(dòng)性受到限制，股指更一瀉千丈。因此，建立高度流動(dòng)性的整體市場(chǎng)是股市穩(wěn)定的必備因素之一。

（2）建立合適的法規(guī)體系。既可能對(duì)金融體系發(fā)生影響的特定法規(guī)有：清算和信用機(jī)制；交納保證金要求；進(jìn)行限價(jià)和停板的斷鏈機(jī)制；控制整個(gè)市場(chǎng)行為的信息系統(tǒng)。原有的法規(guī)管理機(jī)構(gòu)包括：屬自律系統(tǒng)的證券交易所，屬政府系統(tǒng)的證券管理委員會(huì)，商品期貨交易委員會(huì)、財(cái)政部及聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)。新建的法規(guī)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立于原有分散的各自為政的管理機(jī)構(gòu)，將分散的職能集中于新的統(tǒng)一機(jī)構(gòu)，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行集中統(tǒng)一管理，它有一定的責(zé)任和權(quán)力。

（3）提出合理的法制建議。為了防止01月崩潰事件重演，對(duì)無(wú)序的市場(chǎng)提供有效的協(xié)調(diào)反應(yīng)，美國(guó)的有關(guān)人士提出了這樣一些建議：①建立一個(gè)新機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)影響細(xì)分市場(chǎng)和整個(gè)金融體系的法規(guī)，②建立連接整個(gè)市場(chǎng)的清算系統(tǒng)以降低金融風(fēng)險(xiǎn)；③建立與市場(chǎng)相適應(yīng)的保證金制度以便控制投機(jī)和金融杠桿作用。

參考文獻(xiàn)：

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