李玲玉

摘要：以文化傳媒業(yè)為代表的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在發(fā)展的同時(shí)也迎來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，國(guó)際傳媒巨頭紛紛在國(guó)內(nèi)收購(gòu)文化傳媒公司，面臨日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，很多文化傳媒類公司也開(kāi)始走資本經(jīng)營(yíng)的道路，成為國(guó)內(nèi)外上市公司。文化傳媒業(yè)公司上市之后，發(fā)現(xiàn)完全的內(nèi)涵式增長(zhǎng)模式已不能適應(yīng)資本市場(chǎng)的需要，也開(kāi)始實(shí)施以并購(gòu)為主的外延式增長(zhǎng)模式。在并購(gòu)過(guò)程中，很多文化傳媒業(yè)公司受益良多，但也得到了不少教訓(xùn)，而深圳創(chuàng)業(yè)板的藍(lán)色光標(biāo)公司就是其中的代表性公司。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；并購(gòu)動(dòng)因；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F276.7 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）030-0000-01

一、并購(gòu)雙方基本情況

（一）藍(lán)色光標(biāo)公司基本情況

藍(lán)色光標(biāo)成立于1996年，股票代碼：300058，其主要業(yè)務(wù)和服務(wù)范圍包括：公共關(guān)系策略咨詢、公眾傳播、媒體關(guān)系、危機(jī)管理、投資者關(guān)系、企業(yè)形象管理、活動(dòng)管理等。業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋IT、電信、金融、醫(yī)療、快速消費(fèi)品、耐用消費(fèi)品（汽車、家電）、政府及非贏利組織。藍(lán)色光標(biāo)于2010年2月26日成功登陸創(chuàng)業(yè)板，上市后進(jìn)行了一系列并購(gòu)，三年間實(shí)現(xiàn)了五、六倍的增長(zhǎng)。作為以公共關(guān)系服務(wù)為主的整合營(yíng)銷傳播企業(yè)，公司已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)公關(guān)關(guān)系最權(quán)威的品牌之一，并有成為行業(yè)領(lǐng)先者的驅(qū)使，在業(yè)界內(nèi)的評(píng)價(jià)也比較良好。

（二）Huntsworh公司基本情況

Huntsworth是一家總部位于英國(guó)，在全球32個(gè)國(guó)家擁有72個(gè)主要辦事處的公關(guān)和綜合醫(yī)療通訊集團(tuán)。公司在倫敦證交所上市。公司重點(diǎn)提供消費(fèi)、金融、公共關(guān)系、醫(yī)療和技術(shù)領(lǐng)域的服務(wù)。2012年?duì)I業(yè)總收入達(dá)1.73億英鎊。Huntsworth旗下?lián)碛兴膫€(gè)著名品牌，均為公關(guān)服務(wù)領(lǐng)域的代表企業(yè)。

二、并購(gòu)成效

藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)Huntsworth的一個(gè)重要目的是為例進(jìn)軍海外。藍(lán)色光標(biāo)如果想實(shí)現(xiàn)拓寬行業(yè)領(lǐng)域的目標(biāo)，就需要借助Huntsworth在金融醫(yī)療等領(lǐng)域的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)弱勢(shì)的短板。公司未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)主要集中在數(shù)字營(yíng)銷和海外業(yè)務(wù)，此次并購(gòu)標(biāo)志著國(guó)外公關(guān)的空間已經(jīng)被打開(kāi)；國(guó)內(nèi)方面，內(nèi)生加外延的發(fā)展模式已經(jīng)趨于成熟，戰(zhàn)略目標(biāo)也日漸清晰，公司在未來(lái)期間通過(guò)整合和強(qiáng)化業(yè)務(wù)和資源協(xié)作，將大幅度地提升藍(lán)色光標(biāo)和Huntsworth雙方的盈利能力，擴(kuò)充現(xiàn)有規(guī)模，實(shí)現(xiàn)雙贏式盈利增長(zhǎng)。

但是，藍(lán)色光標(biāo)2015年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)為-9588至-11142萬(wàn)元，比上年同期大幅下降178%-191%。這也是該公司歷史上第一次單季度報(bào)虧。受此消息影響，藍(lán)色光標(biāo)當(dāng)日股價(jià)重挫5.97%。

虧損的主要原因是Hunsworth計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備，與集團(tuán)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)。2015年4月10日Huntsworth披露了其2014年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)初步結(jié)果。Huntsworth 對(duì)其控制的兩家子公司Citigate 和Grayling 進(jìn)行了共7150 萬(wàn)英鎊的商譽(yù)減值，導(dǎo)致2014 年發(fā)生5617.2 萬(wàn)英鎊的凈虧損；藍(lán)色光標(biāo)因持有Huntsworth 19.85%股權(quán)，其虧損對(duì)公2015年第一季度凈利潤(rùn)產(chǎn)生約人民幣1.28 億元的影響。

三、藍(lán)色光標(biāo)公司并購(gòu)Huntsworth問(wèn)題

（一）忽視對(duì)境外公司進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)估

不同的地理環(huán)境和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致藍(lán)色光標(biāo)缺乏對(duì)國(guó)外企業(yè)和相關(guān)領(lǐng)域的跟蹤調(diào)查。由于對(duì)Huntsworth了解不全面，且缺乏全面的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，也沒(méi)有聘請(qǐng)相關(guān)的海外評(píng)估機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致公司的Huntsworth的價(jià)值判斷出現(xiàn)偏差；而同時(shí)，利用這種信息不對(duì)稱性，Huntsworth為了提高并購(gòu)對(duì)價(jià)，也存在夸大專利技術(shù)、客戶資源和品牌影響，進(jìn)一步影響藍(lán)色光標(biāo)的判斷。Huntsworth的商譽(yù)減值，威脅了藍(lán)色光標(biāo)整體的價(jià)值鏈條，導(dǎo)致公司全年的盈余都無(wú)法彌補(bǔ)減值風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的虧損，進(jìn)而造成巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)惡化了藍(lán)色光標(biāo)自身的品牌價(jià)值。

（二）并購(gòu)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備不足

在對(duì)外投資需要應(yīng)丟的眾多風(fēng)險(xiǎn)中，匯率風(fēng)險(xiǎn)是重要的組成部分。目前，人民幣對(duì)美元及其他國(guó)際貨幣的匯率仍將保持穩(wěn)中有升的勢(shì)頭。匯率提升一方面能夠增強(qiáng)藍(lán)色光標(biāo)等企業(yè)對(duì)外投資的實(shí)力，擴(kuò)大對(duì)外直接投資流量，但同時(shí)也使這些海外投資企業(yè)面臨貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)Huntsworth時(shí)，藍(lán)色光標(biāo)以英鎊支付認(rèn)股款，以19600萬(wàn)元銀行存款機(jī)公司股東趙文權(quán)持有的藍(lán)色光標(biāo)股份中的1300萬(wàn)股作為質(zhì)押財(cái)產(chǎn)為香港藍(lán)標(biāo)提供擔(dān)保，向香港銀行借款6000萬(wàn)美元，認(rèn)購(gòu)新股。從貸款到增資、轉(zhuǎn)股，再到最后的還款，這些環(huán)節(jié)都使藍(lán)色光標(biāo)面臨匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。藍(lán)色光標(biāo)合并財(cái)務(wù)報(bào)表中長(zhǎng)期借款的期末數(shù)比期初數(shù)增長(zhǎng)724.41%，償債能力和盈利能力明顯降低。長(zhǎng)期債務(wù)融資還使得公司杠桿風(fēng)險(xiǎn)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，一旦Huntsworth業(yè)績(jī)不如預(yù)期或出現(xiàn)下滑，債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步升高。而一旦人民幣發(fā)生貶值，就會(huì)對(duì)報(bào)表結(jié)果產(chǎn)生負(fù)面影響。

四、改進(jìn)并購(gòu)績(jī)效的對(duì)策

（一）建立海外并購(gòu)評(píng)估體系

由于信息不對(duì)稱和評(píng)估體系不健全等因素，多數(shù)企業(yè)的海外并購(gòu)評(píng)估都是由企業(yè)自主完成，評(píng)估過(guò)程中摻雜了過(guò)多的主觀因素，導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不夠準(zhǔn)確。藍(lán)色光標(biāo)同樣如此，尤其是在海外并購(gòu)中，過(guò)高估計(jì)了Huntworth的市場(chǎng)前景。因此，藍(lán)色光標(biāo)應(yīng)該建立和完善專業(yè)的海外并購(gòu)評(píng)估機(jī)構(gòu)，充分利用評(píng)估機(jī)構(gòu)中的專業(yè)人才，遵循科學(xué)的評(píng)估方法，從目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)家、宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)方針、戰(zhàn)略規(guī)劃、組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、人力資源、客戶、供應(yīng)商、消費(fèi)者、現(xiàn)金流、法律糾紛及盈利能力等方面，全面了解目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀和潛力。同時(shí)，與同類或類似公司比較，客觀評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中地位和各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，降低信息不對(duì)稱引發(fā)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)并購(gòu)合同條款制定、交易洽談、交易價(jià)格設(shè)定打下基礎(chǔ)。從而達(dá)到消除信息不對(duì)稱和減少主觀因素的目的，幫助公司合理評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，提高海外并購(gòu)成功率。

（二）建立并購(gòu)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備

其次，在并購(gòu)計(jì)劃階段，藍(lán)色光標(biāo)應(yīng)充分考慮每一次并購(gòu)是否與本公司戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配、通過(guò)何種合同條款的約束可以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)等。在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，需要考慮海外公司應(yīng)納入公司全球化進(jìn)程中的哪一個(gè)環(huán)節(jié)，能否涉入公司的業(yè)務(wù)、資源、渠道，進(jìn)行有效的并購(gòu)整合。另外，還需要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)雙方周邊環(huán)境的關(guān)注，及時(shí)調(diào)整對(duì)關(guān)系公司的選擇和預(yù)期，以應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)和環(huán)境，降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

再次，在并購(gòu)實(shí)施階段，藍(lán)色光標(biāo)應(yīng)充分利用外部專業(yè)人員，尤其是關(guān)系公司所在地的中介機(jī)構(gòu)，充分調(diào)查關(guān)系公司的經(jīng)營(yíng)情況，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。在融資方式和支付方式的選擇上，采取謹(jǐn)慎的策略，避免投資收益不足的情況發(fā)生，充分利用可轉(zhuǎn)債等衍生工具降低利息支出。謹(jǐn)慎制定對(duì)賭協(xié)議，合理評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)并購(gòu)公司的充分考察了解及并購(gòu)后的整合多角度降低并購(gòu)對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)。

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