胡亞超

摘 要：準(zhǔn)確把握區(qū)域現(xiàn)金運行規(guī)律是做好發(fā)行基金需求管理工作的前提。本文以陜西省2006年至2015年的季度發(fā)行基金投回數(shù)據(jù)為研究對象，運用時間序列分解法，從長期趨勢、季節(jié)波動、循環(huán)變動和隨機變動四個方面進行趨勢分解，綜合應(yīng)用季節(jié)調(diào)整以及H-P濾波法，掌握發(fā)行基金投回運行規(guī)律，科學(xué)預(yù)測發(fā)行基金投回量，為做好現(xiàn)金供應(yīng)工作提供依據(jù)。

關(guān)鍵詞：時間序列；HP濾波法；周期波動

中圖分類號：F830.92 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2016（11）-0085-05

現(xiàn)金是反映社會經(jīng)濟發(fā)展運行情況的重要指標(biāo)之一，其在我國尤其是欠發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟中充當(dāng)了重要角色，確?，F(xiàn)金供應(yīng)是事關(guān)經(jīng)濟和社會穩(wěn)定的大事。人民銀行貨幣金銀部門通過發(fā)行基金投放和回籠來調(diào)節(jié)流通中的現(xiàn)金總量，確保社會經(jīng)濟健康發(fā)展是履行央行現(xiàn)金職責(zé)的重要手段。因此，如何科學(xué)發(fā)行貨幣、確保貨幣發(fā)行能充分反映經(jīng)濟運行情況是中央銀行貨幣發(fā)行部門需要重點考慮的問題。而要達到上述目標(biāo)，就必須對發(fā)行基金運行情況進行研究，充分掌握其運行規(guī)律，為正確制定現(xiàn)金發(fā)行計劃提供科學(xué)依據(jù)。

一、陜西省發(fā)行基金投回基本情況

本文選擇陜西省2006年至2015年的季度發(fā)行基金投放及回籠量作為原始數(shù)據(jù)，來代替金融機構(gòu)現(xiàn)金投回情況，并用定基的方法（以2006年投回量為基數(shù)1）將各觀測值轉(zhuǎn)化為發(fā)行基金投放和回籠指數(shù)，將兩種指數(shù)作為分析對象，經(jīng)過分析，發(fā)現(xiàn)陜西省發(fā)行基金投放回籠趨勢呈現(xiàn)如下特點。

（一）年度指數(shù)階段性趨勢較為顯著。圖1反映了2006至2015年陜西省發(fā)行基金投回指數(shù)年度趨勢情況。從2006年開始，發(fā)行基金投回情況均出現(xiàn)了穩(wěn)步增加態(tài)勢，直到2013年達到近10年的最高值，然后呈現(xiàn)逐步下降趨勢。由于現(xiàn)金投回情況反映著市場對現(xiàn)金的需求狀況，而產(chǎn)生現(xiàn)金需求的根本原因是經(jīng)濟的增長情況，因此，經(jīng)濟增長情況對區(qū)域現(xiàn)金需求量有著重要的影響作用，最直接的反映就是發(fā)行基金的投回情況，二者之間的趨勢變動應(yīng)該是呈現(xiàn)同步趨勢。從實際情況來看，2013年之前，全省經(jīng)濟保持快速增長態(tài)勢，經(jīng)濟發(fā)展迅速，全省發(fā)行基金投回總量也呈現(xiàn)出向右上方傾斜的“波段式”增長態(tài)勢。2013年之后，經(jīng)濟增速顯著放緩，發(fā)行基金投回總量也隨著出現(xiàn)了小幅調(diào)整態(tài)勢，其中發(fā)行基金投放定基指數(shù)位于回籠定基指數(shù)之上，調(diào)整幅度較小，并且調(diào)整速度較快，在2014年，經(jīng)過轉(zhuǎn)折后的發(fā)行基金投回定基指數(shù)間差距最小，只有0.13。

（二）季度指數(shù)周期趨勢顯著。陜西省發(fā)行基金投放和回籠趨勢基本保持同步，且呈現(xiàn)出顯著的周期波動特征（圖2）。具體來說或，每年2季度，回籠大于投放，其他季度則投放大于回籠，發(fā)行基金投回的季度趨勢十分顯著。從長期看，除2015年度外，發(fā)行基金投回總量呈現(xiàn)出整體不斷增加的長期趨勢，由此可見，陜西省發(fā)行基金投回呈現(xiàn)出長期趨勢和周期波動共同作用的特征，符合時間序列趨勢數(shù)據(jù)分析的前提條件。

二、陜西省發(fā)行基金投回趨勢的時間序列分解

（一）時間序列分析法。時間序列數(shù)據(jù)在其變化的數(shù)值中包含了產(chǎn)生該序列歷史行為的全部信息，但最終表現(xiàn)形式只是一種綜合作用的結(jié)果，根據(jù)其特點和影響效果可將影響因素歸為四類：（1）長期趨勢Tt：時間序列數(shù)據(jù)在較長持續(xù)時間內(nèi)展現(xiàn)出來的總態(tài)勢；（2）季節(jié)波動St：時間序列數(shù)據(jù)由于受到自然季節(jié)因素或人文習(xí)慣季節(jié)因素影響而出現(xiàn)的周期性波動；（3）循環(huán)變動Ct：時間序列中出現(xiàn)的以若干年為周期、上升與下降交替出現(xiàn)的循環(huán)往復(fù)的波動；（4）隨機變動It：由于偶然性因素的影響而表現(xiàn)出來的不規(guī)則波動。

時間序列數(shù)據(jù)可以表示為上述四個因素的函數(shù)，最常用的模型有加法模型：Y=T+S+C+I，即時間序列各時期發(fā)展水平是各個構(gòu)成因素的總和，這種模型假定四種變動因素互相獨立；乘法模型：Y=T·S·C·I，即時間序列各時期發(fā)展水平是各個因素的乘積，這種模型假定四種變動因素之間存在著交互作用。由于發(fā)行基金投回數(shù)據(jù)的影響因素具有多種交織的特征，因此，本文選擇乘法模型來進行分析。

（二）分解模型。1.季節(jié)變動分析。由于發(fā)行基金投回數(shù)據(jù)運行具有較強的季節(jié)因素，因此，本文首先對兩列數(shù)據(jù)進行季節(jié)變動分析。在此，采用的方法為季節(jié)指數(shù)調(diào)整法，具體結(jié)果如表1、表2所示。

在進行發(fā)行基金投放的季節(jié)變動分析時采用的季節(jié)調(diào)整系數(shù)為0.975755，回籠采用的季節(jié)調(diào)整系數(shù)為1.126378。通過調(diào)整我們發(fā)現(xiàn)，發(fā)行基金投放量和回籠量均顯示出較強的季節(jié)變動趨勢，1季度投放指數(shù)為130.13%，回籠指數(shù)為129.01%，均遠高于其他季節(jié)，發(fā)行基金投放和回籠均為全年最高值，投放量季節(jié)指數(shù)最低的為2季度，僅有75.39%，回籠量季節(jié)指數(shù)最低的為3季度，為85.10%。

2.時間序列的趨勢分解

（1）HP濾波法分解長期趨勢

采用季節(jié)調(diào)整方法可以去掉季節(jié)影響因素，得到經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的發(fā)行基金投回序列，該序列包含趨勢變動和周期性循環(huán)變動兩方面因素。為了將趨勢變量和循環(huán)因素進行分離，在此我們使用HP（Hodrick-Prescott）濾波法進行趨勢分解。

HP濾波就是求解下列公式的最小值：

HP濾波取決于參數(shù)λ，當(dāng)λ=0時，符合最小化的趨勢序列為Y■序列；當(dāng)λ逐漸變大時，估計的趨勢變得越來越光滑；當(dāng)λ接近于∞時，估計的趨勢接近于線性函數(shù)。

用EViews5.0軟件中的HP濾波分析法分別對投放和回籠兩個經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的時間序列進行擬合，由于是季度數(shù)據(jù)，因此，λ取1600。結(jié)果圖3所示：

如圖所示，TF和HL表示原觀測值，Trend表示長期趨勢值，Cycle表示分離之后的循環(huán)序列值。從結(jié)果來看，經(jīng)過HP濾波分離之后的發(fā)行基金投放和回籠都顯示出了顯著的趨勢性和循環(huán)性特征：一是發(fā)行基金投放和回籠量的長期趨勢表現(xiàn)十分顯著，投放和回籠趨勢不斷上升；二是回籠指標(biāo)的循環(huán)趨勢表現(xiàn)更為顯著，且循環(huán)幅度較大，投放指標(biāo)相對而言較為溫和。

通過HP濾波后的發(fā)行基金投回的長期趨勢要素是呈現(xiàn)線性增長的，而且其一階差分為白噪聲，在10%的顯著性水平下是平穩(wěn)序列，因此，可用一元線性模型對其進行擬合，得到如下結(jié)果：

TF = 0.733730 + 0.041165t （2）

HL = 0.720746 + 0.031386t （3）

擬合結(jié)果較為理想，R2=0.99，一次項及常數(shù)項系數(shù)均在5%的顯著性水平下通過了檢驗，因此，可用該模型來預(yù)測長期趨勢序列。

（2）對循環(huán)趨勢的分析

對循環(huán)趨勢的分析主要采用的方法為剩余法，按照時間序列分解模型的假定，從中逐次消除季節(jié)變動和長期趨勢，即

Y=T·S·C·I， （4）

從Y中剔除T和S后有

Y/（T·S）=C·I （5）

對剩余的C·I進行移動平均，進一步消除隨機波動的影響，剩余的就是循環(huán)變動。根據(jù)上述方法，用剩余法對發(fā)行基金投放和回籠指數(shù)進行循環(huán)分析，并將最終結(jié)果繪制成散點圖。由于采用了兩次移動平均，因此，原觀測值首尾各減少3個。

從圖4和圖5可以看出，投放指數(shù)從2007年2季度至2008年4季度呈現(xiàn)出了第一個循環(huán)周期，然后從2009年1季度至2010年4季度呈現(xiàn)出第二個循環(huán)，但其循環(huán)最低位指數(shù)不顯著；回籠指數(shù)的循環(huán)周期較短，并且在2009年至2010年間循環(huán)較為頻繁。

三、對結(jié)果的分析

（一）發(fā)行基金投回指數(shù)的長期趨勢和季節(jié)因素較為顯著。從趨勢和季節(jié)分析來看，發(fā)行基金投放和回籠指數(shù)都具有穩(wěn)定的長期趨勢，且其保持穩(wěn)定的增長幅度。發(fā)行基金的運行是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顟B(tài)的最直觀體現(xiàn)，經(jīng)濟發(fā)展具有連續(xù)性和平穩(wěn)性，是發(fā)行基金投回運行保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢的最主要特征。這是由于發(fā)行基金投回情況反映了社會對現(xiàn)金的需求情況，而其根本原因是受區(qū)域經(jīng)濟增長情況的影響，在經(jīng)濟增速較高的時期，發(fā)行基金投回指數(shù)長期上升趨勢較為顯著，這反映了經(jīng)濟高速增長時期對現(xiàn)金的需求量增幅較大，反之則表現(xiàn)為長期下降趨勢。

（二）發(fā)行基金投回指數(shù)的季節(jié)因素十分顯著。受經(jīng)濟運行及社會公眾對現(xiàn)金需求習(xí)慣的影響，發(fā)行基金投回指數(shù)在一季度出現(xiàn)較大幅度增加，而在第二、三和第四季度呈現(xiàn)小幅振蕩。從季節(jié)調(diào)整結(jié)果來看，一季度投放指數(shù)為130.13%，回籠指數(shù)為129.01%，遠高于其他季節(jié)指數(shù)。這是由于，發(fā)行基金投回趨勢反映的是社會對現(xiàn)金的需求趨勢，而人民銀行是流通中現(xiàn)金的總調(diào)節(jié)部門，根據(jù)市場需求量調(diào)節(jié)著流通中現(xiàn)金總量。在每年的一季度，由于受春節(jié)的影響，發(fā)行基金投回會出現(xiàn)較大幅度的變化。春節(jié)前，社會對現(xiàn)金的需求猛增，人民銀行根據(jù)需求情況加大對現(xiàn)金的出庫總量，并通過金融機構(gòu)網(wǎng)點投放到社會中，滿足市場需求；而春節(jié)后，市場對現(xiàn)金的需求量顯著下降，多余的現(xiàn)金則通過金融機構(gòu)回籠至人民銀行發(fā)行庫，流通中現(xiàn)金總量相應(yīng)也有較大幅度下降。而在其他季度中，發(fā)行基金投回指數(shù)保持平穩(wěn)。

（三）通過循環(huán)分析可知，陜西省發(fā)行基金投回指數(shù)的長期循環(huán)趨勢并不顯著。這主要是由于發(fā)行基金運行的長期趨勢中增幅不大且保持穩(wěn)定，同時季節(jié)因素影響較大，對循環(huán)因素形成很大的沖擊。因此，在實際分析過程中，可以忽略循環(huán)因素的影響。

（四）在逐個分析完長期趨勢、季節(jié)因素和循環(huán)因素后，剩余影響發(fā)行基金運行的因素就是隨機變動因素，且其為平穩(wěn)變量，對于這種因素的分析，可以采用平穩(wěn)性時間序列方法進一步進行分析。

四、做好發(fā)行基金預(yù)測工作的措施

（一）掌握長期趨勢是做好預(yù)測工作的重點。由于發(fā)行基金投回總量是由多種趨勢共同作用的結(jié)果，但其長期趨勢反映了投回趨勢中最為穩(wěn)定的趨勢，受特殊變量影響程度最小，抗沖擊程度最高，將長期趨勢作為一種穩(wěn)定的趨勢來研究發(fā)行基金投回總量，其可信程度較高。因此，掌握長期趨勢有助于科學(xué)預(yù)測發(fā)行基金投回量，是做好長期現(xiàn)金供應(yīng)工作的重點。

（二）加強對重點時段的監(jiān)測分析是做好預(yù)測工作的關(guān)鍵。發(fā)行基金由于受傳統(tǒng)節(jié)日及假日影響較大，它又表現(xiàn)出了很多階段性的特征，季節(jié)因素分析結(jié)果反映出發(fā)行基金投回具有很強的季節(jié)效應(yīng)，尤其是每年一季度的運行增幅較大。因此，在掌握發(fā)行基金長期運行趨勢的基礎(chǔ)上，還應(yīng)加強對重點時段的監(jiān)測，特別是要加強對春節(jié)、勞動節(jié)、國慶節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)假日的現(xiàn)金運行監(jiān)測和分析，掌握其階段性運行規(guī)律，為科學(xué)預(yù)測發(fā)行基金投回情況提供依據(jù)。

（三）對非現(xiàn)金支付工具的發(fā)展研究是做好現(xiàn)金預(yù)測工作的趨勢。隨著科技的不斷發(fā)展和現(xiàn)代支付工具的廣泛應(yīng)用，“互聯(lián)網(wǎng)+”的思維將為非現(xiàn)金支付帶來重大契機。在做好傳統(tǒng)的日?，F(xiàn)金運行監(jiān)測的基礎(chǔ)上，還應(yīng)該著重加強對現(xiàn)代支付工具對現(xiàn)金替代情況的研究。根據(jù)陜西省實際情況，不斷加大銀行卡、銀行票據(jù)，特別是網(wǎng)上銀行、手機銀行等支付工具的應(yīng)用，改變社會公眾對現(xiàn)金支付的依賴，減少現(xiàn)金使用頻率，提高支付效率。

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A Time Series Analysis on the Input and Withdraw

Trend of the Issue Fund in Shaanxi Province

HU Yachao

（Xi an Branch PBC， Xi an Shaanxi 710075）

Abstract：Grasping accurately the operation rules of regional cash is the precondition to do a good job in the issue fund demand management. Taking the quarterly data of the input and withdraw of the issue fund in Shaanxi province from 2006 to 2015 as the research object， using time series decomposition method， the paper carries out the trend decomposition from four aspects such as the long-term trend， seasonal fluctuations， cyclic variation and random variation， combined with the application of the seasonal adjustment and HP filtering method， the paper grasps the operation rules of the input and withdraw of the issue fund， and scientifically predicts the amount of the input and withdraw of the issue fund to provide the basis for the cash supply.

Keywords： time series； HP filtering method； cyclic fluctuation

責(zé)任編輯、校對：王紅莉