崔鵬

春節(jié)碰巧在1月，這讓中國(guó)人更容易把注意力更多地放在忙著過(guò)春節(jié)上。但其實(shí)很多事都在那時(shí)發(fā)生了。

1月24日央行將中期借貸便利（MLF）利率上調(diào)了0.1%。其中，6個(gè)月、1年期中標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%。這是央行自2014年9月啟用MLF這種貨幣工具以來(lái)首次上調(diào)其中標(biāo)利率。

而這還沒(méi)有完，春節(jié)假期剛過(guò)完，2月3日，央行又實(shí)施了500億元的逆回購(gòu)，28日、14日、7日中標(biāo)利率各上調(diào)了0.1%。另外，各個(gè)期限的短期借貸便利（SLF）利率也相繼加碼—隔夜、7日、1個(gè)月利率分別上調(diào)了0.35%、0.1%、0.1%。

這種針對(duì)“謹(jǐn)慎”金融機(jī)構(gòu)的利率上調(diào)，一方面造成債券市場(chǎng)更加悲觀，這起碼說(shuō)明在2017年央行真正加息的可能性變大了；另一方面，這種被很多半專(zhuān)業(yè)媒體加息稱(chēng)為“11”的調(diào)整會(huì)影響一般公司人投資者的貸款。（但我相信，對(duì)一般公司人來(lái)講，利息的變化對(duì)他們存錢(qián)的影響遠(yuǎn)小于每月交房屋貸款的影響）。

如果你還有興趣看宏觀經(jīng)濟(jì)類(lèi)的文章，那么要注意一個(gè)問(wèn)題?，F(xiàn)在的很多宏觀經(jīng)濟(jì)類(lèi)文章（特別是微信公眾號(hào)上的），為了讓一般人對(duì)那些枯燥的宏觀經(jīng)濟(jì)有點(diǎn)興趣會(huì)過(guò)于媚俗。假設(shè)有3個(gè)選項(xiàng)：正確、有趣和嚇人，大家會(huì)傾向于舍棄第一個(gè)而保留后兩個(gè)。對(duì)這次“加息”事件的解讀也是這樣的。

央行對(duì)那些被認(rèn)為相對(duì)謹(jǐn)慎的金融機(jī)構(gòu)的加息，和這些大金融機(jī)構(gòu)對(duì)它們的客戶(hù)提高收購(gòu)和發(fā)放錢(qián)的價(jià)碼還有相當(dāng)大的距離。也就是說(shuō)，央行雖然對(duì)一些用于公開(kāi)市場(chǎng)的操作工具加了息，但是這種波動(dòng)比較頻繁的利息變化能不能傳遞到銀行及其客戶(hù)之間，是個(gè)很不確定的事。

很可能，在2017年，這次銀行間市場(chǎng)的加息對(duì)銀行和其客戶(hù)間市場(chǎng)毫無(wú)影響。而央行在春節(jié)期間的動(dòng)作，有更復(fù)雜的政策任務(wù)要表達(dá)。

這些任務(wù)中一項(xiàng)比較實(shí)在的就是，在元旦和春節(jié)前這個(gè)時(shí)間段，就像以往一樣，金融體系的流動(dòng)性非常緊張。為了不出現(xiàn)2013年年中那樣突發(fā)的流動(dòng)性bug，央行非?？犊叵蜚y行間市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，以稀釋金融機(jī)構(gòu)的階段性高利息。

而到了年后，央行需要把年前放出的部分流動(dòng)性吸收回來(lái)—這個(gè)過(guò)程有點(diǎn)像擦玻璃時(shí)，為了讓玻璃變干凈最好用吸水的干抹布把玻璃再擦一遍—吸收流動(dòng)性的方式包括逐漸使流動(dòng)性投放達(dá)到稍低水平的平衡，以及提高金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)押中標(biāo)利率。

從更符合經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的層面來(lái)講也是這樣，在2017年及今后的一段時(shí)間里，中國(guó)的貨幣政策都要執(zhí)行更加標(biāo)準(zhǔn)的流動(dòng)性中性，也就是穩(wěn)健的貨幣政策。而以前，這種政策被解釋為靈活中偏于寬松。

不過(guò)這種政策是否會(huì)演變成真正的加息？恐怕在2017年還不會(huì)。

從2016年2月底以來(lái)，中國(guó)央行基本放棄了用利息變化來(lái)調(diào)控流動(dòng)性寬松程度的方式，轉(zhuǎn)而更純熟地運(yùn)用央行工具包里的貨幣工具。在2017年，這種調(diào)整方式應(yīng)該還會(huì)沿用。這也是這些年來(lái)，央行曝光率非常之高，遠(yuǎn)勝于財(cái)政部的原因。

在運(yùn)用這種貨幣工具組合的階段，央行一直保持著非常謹(jǐn)慎的狀態(tài)。就像這次提高公開(kāi)市場(chǎng)的貨幣工具的中標(biāo)利率后，央行就暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作，觀察銀行間市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)，以便及時(shí)采取新的貨幣工具疊 加。

央行采用這種靈活的調(diào)控方式更多是因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在所處的貨幣兩難局面。一方面，美元升值造成的資本外流需要加息；另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)還不夠穩(wěn)定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要流動(dòng)性。在這個(gè)時(shí)期，全球其他主要經(jīng)濟(jì)體的情況若更糟（但不要太糟）也許可以幫到中國(guó)?？纯礆W洲和日本—也許是這樣吧。