隋娟娟

山東高創(chuàng)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司

發(fā)行企業(yè)債券融資模式的分析與研究

隋娟娟

山東高創(chuàng)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司

近些年，隨著國內(nèi)一些大中型城市的快速發(fā)展，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的規(guī)模也在加大。與此同時(shí)，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資問題也成為至今備受關(guān)注的熱點(diǎn)問題。改革開放以來我國的基礎(chǔ)設(shè)施融資經(jīng)歷了一個(gè)從完全計(jì)劃式的投資融資方式逐步轉(zhuǎn)向市場化程度不斷提高的融資方式，從初級的完全計(jì)劃投資轉(zhuǎn)向計(jì)劃主導(dǎo)銀行貸款配套的過程，現(xiàn)在已初步具備了多元化融資的渠道。我們在此主要探討發(fā)行企業(yè)債券的融資模式。

發(fā)行企業(yè)；債券融資；模式應(yīng)用

中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位非常重要，中小企業(yè)的活力直接關(guān)系到一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)活力。中小企業(yè)在發(fā)展過程中，最大的問題是融資難，這是一個(gè)世界性難題，美國、德國、日本等在這方面通過政府的努力取得較大的成果。而我國由于體制等方面的原因，中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)融資遭遇的困難更大。為了更好解決我國中小企業(yè)融資難題，一方面國家在積極穩(wěn)妥的推進(jìn)金融體制改革，另一方面國家也從法律法規(guī)層面明確表示要支持中小企業(yè)發(fā)展。

1 發(fā)展我國中小企業(yè)債券融資的必要性

1.1 債券融資是融資體系不可缺少的一部分

企業(yè)融資從方式上分為直接融資和間接融資，其中股權(quán)融資、債券融資是主要的直接融資方式銀行信貸是最主要的間接融資方式。按照優(yōu)序融資理論和信號顯示理論，企業(yè)直接融資的模式應(yīng)該遵循內(nèi)生性融資一債券融資一股權(quán)融資的方式，因此債券融資是一種非常必不可少融資方式，是融資體系不可或缺的一部分，也是構(gòu)建資本市場不可或缺的環(huán)節(jié)，從國外成熟的資本市場來看，債券融資的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股權(quán)融資，交易量非常巨大，是股權(quán)融資的兩到三倍，其規(guī)模一般能達(dá)到90%左右。

1.2 有助于拓展我國中小企業(yè)的融資渠道

我國中小企業(yè)融資渠道除了自有資金和利潤累計(jì)外，還有民間資本融資及銀行信貸，根據(jù)第二章的分析，民間資本和銀行信貸諸多的局限和限制嚴(yán)重制約了中小企業(yè)外生性融資的來源，而債券融資對于我國中小企業(yè)來說還基本處于空白狀態(tài)，如果能發(fā)展中小企業(yè)進(jìn)行債券融資，不僅能極大的改善中小企業(yè)的融資能力、拓寬中小企業(yè)的融資渠道，而且也能對銀行信貸產(chǎn)生倒逼機(jī)制，促進(jìn)我國金融體制的改革和完善我國債券市場，進(jìn)而建立多元和體系化的資本市場。

2 發(fā)展中小企業(yè)債券融資的障礙分析

2.1 信息不對稱

信息不對稱是指交易雙方的一方擁有相關(guān)的信息而另一方?jīng)]有這些信息，或一方比另一方擁有的相關(guān)信息更多，從而對信息劣勢者的決策造成不利影響的情況。一般而言，在商品交易市場上，賣者對商品的性質(zhì)、功能比買者擁有更多的信息，從而可能使買者在交易中處于不利地位在金融市場上，資金的需求者可能比借貸者更了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和償還的可能性，同樣也存在著信息的不對稱。

2.2 中小企業(yè)債券融資的制度性約束

由于我國發(fā)行企業(yè)債券實(shí)行審批制，并且對籌集資金用途做了嚴(yán)格限制，實(shí)際上以民營企業(yè)為主要支撐的中小企業(yè)很難成為發(fā)債主。企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，規(guī)模必須達(dá)到國家規(guī)定的要求企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)制度符合國家規(guī)定企業(yè)具有償債能力企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利，等等。這些法律法規(guī)對發(fā)債企業(yè)的規(guī)模有相當(dāng)嚴(yán)格的要求，對于大多數(shù)中小企業(yè)來說幾乎是不可能達(dá)到的。

2.3 中小企業(yè)債券融資的市場性約束

國家對企業(yè)債券的投資資金來源采取排除法的規(guī)定方式，是鼓勵(lì)合法的境內(nèi)單位和個(gè)人投資企業(yè)債券市場的，這有利于加大企業(yè)債券市場的資金供給，有利于企業(yè)債券市場的發(fā)展。但是由于我國企業(yè)債券市場總體上呈現(xiàn)市場規(guī)模小、流動性不足的狀況。這一方面有企業(yè)債券發(fā)行受到計(jì)劃控制的原因，但另一方面也說明市場的資金供給不足，現(xiàn)有的企業(yè)債券市場交易主體并沒有有效激活市場。

3 構(gòu)建我國中小企業(yè)債券融資模式的對策

3.1 推行債券發(fā)行核準(zhǔn)制

當(dāng)務(wù)之急就是要建立和完善企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制。監(jiān)管部門應(yīng)主要負(fù)責(zé)對發(fā)行文件進(jìn)行合規(guī)性審查，將企業(yè)還本付息能力的評判交給社會中介機(jī)構(gòu)，監(jiān)督發(fā)行人的信息披露、中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作和盡職責(zé)任，監(jiān)督債券托管、交易和結(jié)算等服務(wù)組織的依法規(guī)范運(yùn)行。由于中小企業(yè)的籌資額一般不大，甚至國家可以考慮在籌資額度在一定數(shù)額以下的債券發(fā)行采用注冊制，最大限度的發(fā)揮市場的作用。

3.2 建立中小企業(yè)債券融資擔(dān)保體系

一、擔(dān)保資金來源多樣化。融資資金以政府財(cái)政資金為主，實(shí)行財(cái)政一次性注入，每年編列預(yù)算予以補(bǔ)充，吸納銀行資金、企業(yè)會員資金、企業(yè)資助資金和民間投資的辦法。同時(shí)，通過資本金的運(yùn)用來增加收入，保證擔(dān)保基金的保值增值和必要補(bǔ)充。二、擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作市場化。實(shí)行多方出資，委托專業(yè)機(jī)將管理，股份制經(jīng)營。擔(dān)保機(jī)構(gòu)每年要編列擔(dān)保計(jì)劃，定期向出資人報(bào)告計(jì)劃的執(zhí)行情況和機(jī)構(gòu)的經(jīng)營情況。對擔(dān)保費(fèi)收入盈余部分，提取壞帳準(zhǔn)備金后，按出資比例分配。政府只負(fù)責(zé)提供被擔(dān)保企業(yè)的資信證明和擬重點(diǎn)扶持企業(yè)名單，但不直接參與擔(dān)保項(xiàng)目的決策。

3.3 完善我國證券監(jiān)管

從監(jiān)管處罰力度上看，我們可以借鑒德國的做法。德國對證券業(yè)監(jiān)管的嚴(yán)厲程度走在世界前列。在德國，券商等投資機(jī)構(gòu)一旦被查出有操縱市場或內(nèi)部交易行為，必將遭受巨額罰款乃至刑事處罰。我國目前對于證券業(yè)違法違規(guī)行為的查處還處在比較初級的階段，隨著證券違法違規(guī)行為的花樣不斷翻新，監(jiān)管偵查也應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，加大對新式違法犯罪的研究，創(chuàng)新監(jiān)管手段，同時(shí)加大懲處力度，堅(jiān)決打擊不法行為，維護(hù)投資者利益和證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

綜上所述，中小企業(yè)通過發(fā)行債券進(jìn)行融資并不是不可行的方式，無非是目前遇到困難比較多，有制度上的，有技術(shù)上的，也有債券市場發(fā)展相對滯后方面的原因，解決這些問題是一個(gè)全面、系統(tǒng)的工程。需要對這些制約因素詳細(xì)分析，結(jié)合目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、證券市場發(fā)展階段，通過多方面的建設(shè)，使中小企業(yè)債券融資朝健康、穩(wěn)定、有序的方向發(fā)展。

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[3]陳國莉.探析企業(yè)債券融資模式的構(gòu)建[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011，32：136.